論剩余收益評(píng)價(jià)投資中心業(yè)績(jī)結(jié)論之偏

楊保良

(亳州學(xué)院 經(jīng)濟(jì)與管理系，安徽 亳州 236800)

論剩余收益評(píng)價(jià)投資中心業(yè)績(jī)結(jié)論之偏

楊保良

(亳州學(xué)院 經(jīng)濟(jì)與管理系，安徽 亳州 236800)

通常運(yùn)用剩余收益指標(biāo)考核、評(píng)價(jià)大型集團(tuán)公司內(nèi)部投資中心投資績(jī)效。剩余收益指標(biāo)的絕對(duì)值受規(guī)定或預(yù)算最低投資收益率、投資額、利潤(rùn)、追加投資額等因素的影響。在缺少影響因素假定的條件下直接套用剩余收益公式，結(jié)果的準(zhǔn)確性值得商榷。

剩余收益；投資額；最低投資收益率

評(píng)價(jià)與考核大型集團(tuán)所屬的子公司、分公司、事業(yè)部等內(nèi)部投資中心業(yè)績(jī)一般采用剩余收益指標(biāo)。剩余收益源于剩余收益估價(jià)模型，1961年由Edwards和Bell提出，后由美國(guó)學(xué)者Ohlson系統(tǒng)闡述，之后引起美國(guó)財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)學(xué)界高度重視，因此又稱EBO模型。經(jīng)過(guò)深入研究，筆者認(rèn)為僅用該指標(biāo)判斷投資中心業(yè)績(jī)優(yōu)劣過(guò)于偏頗。

1 剩余收益指標(biāo)的涵義及應(yīng)用

財(cái)政部會(huì)計(jì)資格評(píng)價(jià)中心編寫(xiě)的《財(cái)務(wù)管理》一書(shū)對(duì)剩余收益作出如下定義：剩余收益指投資中心的營(yíng)業(yè)收益扣減營(yíng)業(yè)資產(chǎn)按要求的最低投資報(bào)酬率計(jì)算的收益額之后的余額，其計(jì)算公式為：剩余收益﹦﹙經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)×最低投資報(bào)酬率﹚[1]。王煒(2009)[2]通過(guò)推導(dǎo)剩余收益凈現(xiàn)值指標(biāo)與現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值指標(biāo)計(jì)算結(jié)果的等效，得出利用剩余收益指標(biāo)可對(duì)項(xiàng)目投資進(jìn)行分析、考核、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，能較好地進(jìn)行事前預(yù)測(cè)、事中控制、事后評(píng)價(jià)，有效實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)與績(jī)效評(píng)價(jià)的吻合。宋平、陳海芳(2006)[3]認(rèn)為剩余收益模型優(yōu)于傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，該模型通過(guò)對(duì)日常會(huì)計(jì)信息的充分利用，將公司權(quán)益的賬面價(jià)值和預(yù)期剩余收益的現(xiàn)值在股票內(nèi)在價(jià)值中得到實(shí)現(xiàn)。盡管一些教材和文獻(xiàn)對(duì)剩余收益模型給予較高評(píng)價(jià)，但該指標(biāo)在應(yīng)用中仍然存在問(wèn)題。譚三艷(2009)[4]從剩余收益模型的數(shù)學(xué)推導(dǎo)中得出該模型在實(shí)際應(yīng)用中面臨的三個(gè)難題。

2 采用依據(jù)固定預(yù)期的最低投資收益率計(jì)算出的剩余收益判斷投資中心業(yè)績(jī)可能有誤

剩余收益指標(biāo)自身的特點(diǎn)決定其在評(píng)判投資中心業(yè)績(jī)時(shí)可避免狹隘本位主義傾向，減少片面追求短期行為，但剩余收益絕對(duì)額的計(jì)算受到規(guī)定或預(yù)期的最低投資收益率的影響，因此以其評(píng)價(jià)投資中心業(yè)績(jī)優(yōu)劣會(huì)有誤。例如一集團(tuán)公司下設(shè)投資責(zé)任中心甲、乙，該集團(tuán)公司最低投資利潤(rùn)率為10%，現(xiàn)兩個(gè)投資責(zé)任中心追加投資，如表1所示。

按照表1提供的資料，假如以投資報(bào)酬率作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，追加投資后責(zé)任中心甲的投資報(bào)酬將從5%增加到6%，責(zé)任中心乙的投資報(bào)酬率將從15%降低至14%，因此應(yīng)投向甲責(zé)任中心；但利用剩余收益作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，責(zé)任中心甲的剩余收益從最初的-1.5萬(wàn)元降低到-2.4萬(wàn)元，責(zé)任中心乙的剩余收益從最初的2.5萬(wàn)元增加到3.4萬(wàn)元，則應(yīng)投向乙責(zé)任中心。如果從整個(gè)集團(tuán)公司的角度考慮，向甲責(zé)任中心追加投資時(shí)集團(tuán)公司總體投資報(bào)酬率從11.25%降低到10%，剩余收益從1萬(wàn)元降低到0.1萬(wàn)元；向乙責(zé)任中心追加投資時(shí)集團(tuán)公司總體投資報(bào)酬率從11.25%提高到12%,剩余收益從1萬(wàn)元提高到2.9萬(wàn)元，這和利用剩余益指標(biāo)考核評(píng)價(jià)各責(zé)任中心業(yè)績(jī)的結(jié)果完全吻合，所以以剩余收益作為評(píng)價(jià)指標(biāo)可以保持各投資責(zé)任中心獲利目標(biāo)與整個(gè)集團(tuán)公司總獲利目標(biāo)一致[5-6]。

表1 投資中心指標(biāo)計(jì)算表(最低投資報(bào)酬率10%) 單位:萬(wàn)元

接上例，若集團(tuán)公司最低投資報(bào)酬率為20%，其他條件不變，兩個(gè)投資責(zé)任中心資料如表2所示:

表2 投資中心指標(biāo)計(jì)算表(最低投資報(bào)酬率20%) 單位:萬(wàn)元

根據(jù)表2可知：假如以投資報(bào)酬率作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，追加投資后責(zé)任中心甲的投資報(bào)酬率將從5%增加到6%，責(zé)任中心乙的投資報(bào)酬率將從15%降低至14%，因此應(yīng)投向甲責(zé)任中心；若利用剩余收益作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，責(zé)任中心甲的剩余收益從最初的-4.5萬(wàn)元下降為-8.4萬(wàn)元，責(zé)任中心乙的剩余收益從最初的-2.5萬(wàn)元降低為-6.6萬(wàn)元，甲的降幅小于乙的降幅，則應(yīng)投向甲責(zé)任中心。如果從整個(gè)集團(tuán)公司的角度考慮，向甲責(zé)任中心追加投資時(shí)整個(gè)集團(tuán)公司總體投資報(bào)酬率從11.25%降低到10%，剩余收益從-7萬(wàn)元降低到-10.9萬(wàn)元；向乙責(zé)任中心追加投資時(shí)整個(gè)集團(tuán)公司總體投資報(bào)酬率從11.25%提高到12%，剩余收益從-7萬(wàn)元降低到-11.1萬(wàn)元，下降幅度超過(guò)甲，當(dāng)投資報(bào)酬率增加時(shí)，剩余收益絕對(duì)值計(jì)算結(jié)果發(fā)生逆轉(zhuǎn)。由此可知，以剩余收益作為項(xiàng)目中心業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，缺少預(yù)期投資收益率的假定性前提，其結(jié)果不準(zhǔn)確。

3 佐證剩余收益指標(biāo)是評(píng)價(jià)投資中心業(yè)績(jī)優(yōu)劣唯一指標(biāo)的理論來(lái)源缺乏可靠性

投資報(bào)酬率指投資中心所獲得的利潤(rùn)與投資額之間的比率，可用于評(píng)價(jià)一個(gè)投資中心運(yùn)用公司每單位資產(chǎn)對(duì)公司整體利潤(rùn)貢獻(xiàn)的大小，或投資中心對(duì)所有者權(quán)益的貢獻(xiàn)程度。它的變動(dòng)受資本周轉(zhuǎn)率、銷售成本率和成本費(fèi)用利潤(rùn)率的影響[7]。當(dāng)兩個(gè)投資中心投資額增加時(shí)，利潤(rùn)如何變化，到目前為止還沒(méi)有合理解釋，教材中例子的利潤(rùn)數(shù)額大都是隨意假設(shè)出來(lái)的，忽略了利潤(rùn)變動(dòng)的影響。表1中，按兩個(gè)投資中心追加投資額同比例增加利潤(rùn)，可以推出兩個(gè)投資中心的投資報(bào)酬率追加前后沒(méi)有任何變化，不能得出追加投資后向甲投資比向乙投資好、甲公司總體投資利潤(rùn)率下降、乙公司總體投資利潤(rùn)上升的結(jié)論，也不能形成追加投資后乙公司總體投資報(bào)酬率和剩余收益共同上升的結(jié)論。因此，追加投資額與利潤(rùn)的形成不匹配，人為減少利潤(rùn)增加額，變相增加投資利潤(rùn)率，導(dǎo)致追加投資后投資利潤(rùn)率增加的假象，反佐證剩余收益指標(biāo)是評(píng)價(jià)投資中心業(yè)績(jī)優(yōu)劣唯一指標(biāo)的錯(cuò)誤結(jié)論。

4 利用剩余收益指標(biāo)評(píng)價(jià)投資中心業(yè)績(jī)優(yōu)劣忽略了籌資額范圍

投資中心追加籌資其資金來(lái)源渠道、方式的不同決定資金成本不同，會(huì)對(duì)公司追加籌資產(chǎn)生影響，進(jìn)而改變剩余收益，導(dǎo)致對(duì)投資中心的評(píng)價(jià)結(jié)果不同。接上例表1，假定甲投資中心追加籌資其資金來(lái)源方式為長(zhǎng)期借款30萬(wàn)元，乙投資中心追加籌資其資金來(lái)源方式為普通股60萬(wàn)元，集團(tuán)公司最理想的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)為6：4，資本成本的變化如表3所示：

表3 資本成本的變化

⑴長(zhǎng)期借款的比重為60%，普通股的比重為40%；⑵籌資突破點(diǎn)：長(zhǎng)期借款=30/60%=50(萬(wàn)元)，普通股=60/40%=150(萬(wàn)元)；⑶籌資總額范圍分為三組，各組的邊際資本成本分別為：①籌資總額為0～50萬(wàn)元：邊際資本成本=4%×60%+10%×40%=6.4%；②籌資總額為50～150萬(wàn)元:邊際資本成本=8%×60%+10%×40%=8.8%；③籌資總額為150萬(wàn)元以上:邊際資本成本=8%×60%+12%×40%=9.6%。由計(jì)算結(jié)果得出，追加籌資帶來(lái)的邊際資金成本仍然小于公司規(guī)定或預(yù)算期的最低收益率10%，公司追加籌資在150萬(wàn)元邊界線不會(huì)給公司產(chǎn)生預(yù)期損失。但乙投資中心追加投資150萬(wàn)元時(shí)，公司總體剩余收益=16.9-﹙30+150﹚×10%﹦-1.1﹙萬(wàn)元﹚，追加投資后,剩余收益從1萬(wàn)元下降到-1.1萬(wàn)元，這與表1中的結(jié)論用剩余收益指標(biāo)考核評(píng)價(jià)各責(zé)任中心業(yè)績(jī)的結(jié)論不一致。

通過(guò)前述論證可知，剩余收益的變化會(huì)受規(guī)定或預(yù)算最低投資收益率、投資額、利潤(rùn)、追加投資額等因素的影響。運(yùn)用該指標(biāo)考核集團(tuán)公司中各分公司的業(yè)績(jī)時(shí)，需建立在一定的假設(shè)條件下，而財(cái)務(wù)管理各版本教材均沒(méi)有明確提出，僅是引用EBO模型結(jié)論，生搬硬套理論不利于理論教學(xué)和實(shí)踐應(yīng)用。

[1] 財(cái)政部會(huì)計(jì)資格評(píng)價(jià)中心.財(cái)務(wù)管理[M].北京:中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2010:211.

[2] 王 煒.剩余收益在項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用[J].商業(yè)研究,2009(7):100-101.

[3] 宋 平,陳海芳.剩余收益價(jià)值評(píng)估模型及應(yīng)用[J].中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估,2006(7):25-26.

[4] 譚三艷.剩余收益估價(jià)模型及其應(yīng)用改進(jìn)[J].財(cái)會(huì)月刊,2009(27):9-10.

[5] 嚴(yán)成根，楊保良.財(cái)務(wù)管理[M].北京：清華大學(xué)出版社,2011:229-230.

[6] 姚海鑫.財(cái)務(wù)管理[M].北京：清華大學(xué)出版社,2008:230.

[7] 吳尚宗.照搬存貨模式確定最佳現(xiàn)金持有量之錯(cuò)誤[J].財(cái)會(huì)月刊,2011(6):60-62.

(編輯：唐 芳)

On the Inaccuracy of the Conclusion of the Residual Return Evaluation Investment Center Performance

YANG Bao-liang

(Department of Economics and Management,Bozhou University,Bozhou 236800，China)

Assessing the internal investment center in large corporations and evaluating its investment performance generally involve introducing the residual return index.The absolute value of the residual return index,this paper argues,is subject to such factors as the specified or budgeted minimum investment return rate,the investment size,the profit and the additional investment size.In the absence of assumption of affecting factors,the direct application of the residual return formula may lead to questionable evaluation.

residual return;investment size;minimum investment return

2017-04-23

安徽省教育廳質(zhì)量工程項(xiàng)目(2014zy084).

楊保良(1978—)，男，安徽蒙城人，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，研究方向：企事業(yè)單位財(cái)務(wù)管理.

F275

A

2095-8978(2017)03-0031-03