論匯率對銀行股價的傳導(dǎo)機(jī)制

摘要：隨著外匯體制改革的不斷深入，外匯的變化越來越影響到商業(yè)銀行的經(jīng)營業(yè)績。在這種情況下，研究人民幣匯率的變動對我國上市銀行股價的變動影響具有十分重要的現(xiàn)實意義。希望通過本文分析，提高社會投資者和銀行業(yè)對匯率風(fēng)險的防范意識。

關(guān)鍵詞：匯率；傳導(dǎo)機(jī)制；股價

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)一步深入，我國已經(jīng)加入世界市場，外匯體制與國際接軌將是必然趨勢。經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)一步發(fā)展，使我國外匯體制改革不斷深化，當(dāng)前我國基本上參照國際經(jīng)驗形成了完整的外匯市場框架，市場的變化對我國金融市場也會產(chǎn)生重要的影響，我國的投資者已經(jīng)越來越關(guān)注外匯市場的變動。在我國加入SDR計劃后，股票的市場頻繁波動，貨幣業(yè)務(wù)為主的商業(yè)銀行，越來越受到外匯的影響，所以研究人民幣匯率的變動對我國上市銀行股價變動具體影響，會提高投資者和商業(yè)銀行的風(fēng)險防范意識，維護(hù)投資者利益和促進(jìn)商業(yè)銀行的發(fā)展。

一、匯率變動對銀行股票價格的傳導(dǎo)機(jī)制

（一）國際資本流動傳導(dǎo)途徑

所謂國際資本流動，是資本在國際之間流動活動的總和，本質(zhì)上，資本的國際流動就是資本的國際轉(zhuǎn)移，也就是說，資本在不同的地區(qū)和不同的國家之間，雙向多向轉(zhuǎn)移的活動。而在股票市場當(dāng)中，存在著一種稱之為羊群效應(yīng)的現(xiàn)象，所謂羊群效應(yīng)，是指股票投機(jī)市場過程當(dāng)中的一種非理性的跟風(fēng)行為。羊群效應(yīng)的跟風(fēng)主要來自于一些非理性投資者，受到授權(quán)信息影響，在領(lǐng)頭羊的行為領(lǐng)導(dǎo)之下，非理性投資者改變自己的投資行為，紛紛跟風(fēng)投資某一種股票。這種羊群的投資行為會加劇市場之間的波動，同時會使投資者面臨巨大損失風(fēng)險。由于一個國家的匯率波動會使國際資本流動，通過羊群效應(yīng)的心理預(yù)期干預(yù)行為，會將匯率的波動最終影響到股票市場當(dāng)中來。正是因為股票市場的流動性，導(dǎo)致投機(jī)資本可以迅速地進(jìn)入我國的股票市場，加之股票市場具有一定的開放性，境外投資者投資的資本也可以很快的退出我國的股票市場。所以這造成了我國股票市場的強(qiáng)烈波動。投機(jī)資本進(jìn)入股票市場很明顯是為了獲取短暫的收益，一旦收益獲得將會很快退出，股票價格將會由此受到影響。2015年，我國的經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，有不少投資者預(yù)計中國的宏觀經(jīng)濟(jì)將極有可能走向蕭條，中國經(jīng)濟(jì)的神話將難以再現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)環(huán)境日趨復(fù)雜，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長困難重重，導(dǎo)致我國的實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展舉步維艱，很多上市公司的利潤在這樣的情況之下急劇下降，還有不少上市公司出現(xiàn)虧損。這會使得境外的投資者，減少對我國股票市場的投資，甚至大量的出售我國上市公司原先所持有的股票，這將會嚴(yán)重的導(dǎo)致在極短的時間之內(nèi)，我國貨幣需求貨幣的需求大量減少，匯率就有可能上升。根據(jù)以上的分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，國際資本將會對一個國家的匯率產(chǎn)生一定的影響，從而影響到該國貨幣的匯率。我們可以觀察外商在我國的投資情況來分析國際資本流動對外匯的影響。

（二）國際貿(mào)易傳導(dǎo)途徑

一個國家和地區(qū)的某個企業(yè)要參加國際貿(mào)易，那么這個國家的匯率將是直接影響該企業(yè)在國際市場當(dāng)中的市場競爭力的重要衡量因素。因為匯率的變動會直接影響到企業(yè)的進(jìn)口和出口，從而對企業(yè)的利潤產(chǎn)生重要的影響，而且一個企業(yè)利潤如果發(fā)生變化，將會使投資者的心理預(yù)期發(fā)生變化，從而最終改變他們的投資決策行為。

從理論的角度上來進(jìn)行分析，一個國家和地區(qū)的本幣貶值，將會提高該企業(yè)所擁有的產(chǎn)品的國際競爭力，所以按照匯率學(xué)的理論，一個國家的貨幣貶值可以促進(jìn)該國的外貿(mào)型企業(yè)加大出口，從而提高該國企業(yè)在國際市場上的價格競爭力。反之，如果一個國家的本幣升值，那么該國的企業(yè)在國際市場上將會失去價格優(yōu)勢，進(jìn)而不利于該國出口型企業(yè)的發(fā)展。雖然理論上是這么確定的，但是現(xiàn)實與理論往往具有較大的差距。經(jīng)過很多國家的實踐經(jīng)驗表明，匯率變動之后，貿(mào)易收支的方向和大小的改變，往往不是完全依照理論所確定的那樣，實際情況往往是不確定的。當(dāng)前能夠解釋該理論比較有說服利的是馬歇爾-勒納條件和J曲線效應(yīng)。馬歇爾-勒納條件從供給和需求的兩個角度，依據(jù)彈性理論為基本研究點，分析了貨幣升值對于國際貿(mào)易的影響。該理論經(jīng)過分析之后得出的結(jié)論是，商品供應(yīng)完全彈性的情況之下，如果一個國家的貨幣貶值，其貶值的效果如何，要取決于該商品的需求彈性。而馬歇爾-勒納條件可以表述為：當(dāng)Ex+Em>1時，一個國家和地區(qū)的貨幣貶值，將可能會改善該國的貿(mào)易結(jié)構(gòu)，從而促進(jìn)該國國際貿(mào)易的發(fā)展。

現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)形勢下能夠推動經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車，分別是投資，消費(fèi)和出口。如果一個國家的外貿(mào)依存度比較高，而且該國的進(jìn)出口企業(yè)在股票市場當(dāng)中所占的比重比較高，在這樣的情況之下，本幣貶值將有可能會使該國的股票價格上升，因為本幣貶值，將會使該國的進(jìn)出口企業(yè)在國際市場上的價格競爭力提升，從而帶動企業(yè)利潤的增長，拉動該國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，從而使投資者預(yù)期該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好趨勢，加大對該國企業(yè)股票的投資，從而引起該國股票價格的市場的增長。但是如果一個國家和地區(qū)的外貿(mào)依存度比較低，而且進(jìn)出口企業(yè)在股票市場當(dāng)中所占的比重比較低的話，那么匯率的波動對一個國家和地區(qū)股票價格的影響就不是十分明顯。在滿足馬歇爾-勒納條件下，一個國家和地區(qū)的本幣貶值，將會提高該國的出口量，從而增加國內(nèi)生產(chǎn)總值，最終拉動該國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，推動股票市場的持續(xù)繁榮。但是如果一個國家或者地區(qū)不滿足馬歇爾-勒納條件，那么該國貨幣貶值，將有可能使該國的國際貿(mào)易環(huán)境進(jìn)一步惡化，從而對國內(nèi)的生產(chǎn)總值也是毫無益處的，所以，在這種情況之下，貨幣貶值對股票市場將會帶來負(fù)面的沖擊。

具體到我國的國情上來說，如果人民幣升值，那么我國的貿(mào)易收支和國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易戰(zhàn)有可能會發(fā)生惡化的趨勢，拉動經(jīng)濟(jì)增長的出口一架馬車如果出現(xiàn)問題，那么經(jīng)濟(jì)增長的速度就會放緩，這樣就不利于我國股票市場的持續(xù)發(fā)展。所以在這樣的情況之下將會抑制股票價格的上升。

（三）利率傳導(dǎo)途徑

當(dāng)一個國家和地區(qū)的資本市場改革不斷的完善，一個國家和地區(qū)對外開放的程度也在不斷的提高，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷深入和世界資本市場聯(lián)系的越來越緊密，那么該國的資本市場和外匯市場的聯(lián)動效應(yīng)，將會越來越顯著。貨幣市場就成了外匯市場和資本市場之間聯(lián)動的橋梁。在全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步開放的環(huán)境之下，國際資本套利的推動，會使資本的國際之間的流動趨勢，越來越明顯，最終利率的變化將會最終影響到匯率的變化。所以利率對匯率有影響同樣對股價也具有影響，利率為中心的匯率機(jī)制將會最終影響到股票價格的高低。根據(jù)凱恩斯提出的利率平價理論，在短期的范圍之內(nèi)，如果兩個國家或地區(qū)之間的利率存在差異性，那么作為理性的投資者將有可能通過金融衍生品，來規(guī)避風(fēng)險，從而在兩國利率之間，獲得投資的最大化。正是由于這種投資的差異將會導(dǎo)致貨幣需求的變化，從而直接影響到兩國之間的匯率。

二、政策建議及展望

（一）通過匯率政策來完善外匯的市場改革

我國目前的國際收支處于順差狀態(tài)，那就可以適當(dāng)采取匯率調(diào)節(jié)政策，可以通過本幣升值，使國內(nèi)消費(fèi)者將支出轉(zhuǎn)移到購買進(jìn)口產(chǎn)品，從而可以促進(jìn)國際收支的平衡，直接管制政策調(diào)節(jié)匯率政策。直接管制政策，就是一國利用行政手段直接對國際貿(mào)易進(jìn)行干預(yù)，包括外匯管制和貿(mào)易控制等，對進(jìn)出口貿(mào)易和資本的流動就行區(qū)別對待，以改善國際收支。因此，盡管國際經(jīng)濟(jì)組織和經(jīng)濟(jì)學(xué)理論不贊成直接管制，但當(dāng)國際收支發(fā)生嚴(yán)重失衡時，這的確是一種行之有效的方法。

（二）銀行要加強(qiáng)制度建設(shè)防范外匯風(fēng)險

匯率的波動通過各種途徑最終影響了銀行的股價，因此商業(yè)銀行一定要樹立對匯率風(fēng)險的防范意識。我國的銀行，要創(chuàng)新管理方法，牢固樹立現(xiàn)代銀行的風(fēng)險管理方法和管理制度，要把風(fēng)險防范作為銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的第一道防線，防范風(fēng)險的發(fā)生。另一方面，銀行在保證穩(wěn)健運(yùn)行的同時，也要充分地利用匯率波動帶來的機(jī)會，因為人民幣的升值會給我們銀行帶來機(jī)遇，進(jìn)一步帶動發(fā)展。對于銀行內(nèi)部建設(shè)來說，要完善董事會制度，加強(qiáng)公司的治理水平，建立內(nèi)部審計制度，并結(jié)合外部監(jiān)管，發(fā)揮會計事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的作用，約束企業(yè)管理層的行為。其次要完善財務(wù)制度和人力制度建設(shè)，要建立常規(guī)性的財務(wù)風(fēng)險審查制度，及時掌握子公司的資產(chǎn)狀況，降低可能的財務(wù)風(fēng)險。

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作者簡介：

盧令成，出生年月，1987年10月，性別，男，民族，漢，籍貫，浙江省臺州市，學(xué)歷，在讀碩士，單位，吉林財經(jīng)大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院，研究方向，國際貿(mào)易學(xué)