經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異對(duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同的影響研究

張喜艷,陳樂一

(湖南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院,湖南 長(zhǎng)沙 410006)

經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異對(duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同的影響研究

張喜艷,陳樂一

(湖南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院,湖南 長(zhǎng)沙 410006)

本文利用1998-2014年的跨國(guó)面板數(shù)據(jù)，通過建立聯(lián)立方程模型，實(shí)證研究了經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異對(duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同的直接影響與間接影響。測(cè)度結(jié)果表明：發(fā)達(dá)國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異最小，經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同程度最高且較為穩(wěn)定，發(fā)展中國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異程度最大且波動(dòng)幅度較為劇烈，經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同程度明顯弱于發(fā)達(dá)國(guó)家。由實(shí)證結(jié)果可知，經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異對(duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同的直接影響平均約為-15.680，通過貿(mào)易和投資渠道的間接影響分別為8.222、1.037，總影響為-6.421。

經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異；經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同；聯(lián)立方程模型

一、引言

自2007年以來，美國(guó)金融危機(jī)席卷全球，歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)深受其害，各自經(jīng)濟(jì)均出現(xiàn)一定程度的衰退，新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐漸放緩。2016年，英國(guó)脫歐、美國(guó)大選等政治大事件的頻頻出現(xiàn)，出于政治或經(jīng)濟(jì)目的，各國(guó)之間進(jìn)行或明或暗的利益博弈，這將明顯提升經(jīng)濟(jì)政策不確定性程度。然而，貨幣政策的有效實(shí)施，需要各國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)在時(shí)間、方向與幅度上并無二致，即經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同是共同實(shí)施一項(xiàng)貨幣政策的重要先決條件[1]。聯(lián)盟、集團(tuán)和共同體等聯(lián)合組織，要實(shí)現(xiàn)“相互合作，互利共贏”的局面，需深入研究組織中各成員國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同情況，并致力于推動(dòng)成員國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同，確保經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施的有效性，真正意義上打破雙邊貿(mào)易壁壘，促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展。隨著國(guó)家開放程度不斷加深，經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異對(duì)FDI、對(duì)外貿(mào)易、匯率、債券市場(chǎng)等產(chǎn)生了一定影響，這將從一定程度上影響國(guó)際經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同。因此，本文將利用跨國(guó)面板數(shù)據(jù)，探析經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異如何通過對(duì)外貿(mào)易和對(duì)外投資這兩條途徑影響經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同。

二、文獻(xiàn)回顧

凱恩斯在《通論》中闡述說，企業(yè)家依據(jù)未來不可預(yù)料的程度而調(diào)整投資決策，即不確定性會(huì)影響經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)行為[2]。一般而言，不確定性主要有兩類，分別為經(jīng)濟(jì)不確定性、政策不確定性。本文將聚焦于后者，采用Baker、Bloom和Davis三位學(xué)者編制的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)(EPU)來剖析經(jīng)濟(jì)政策不確定性與經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同之間的關(guān)系。

關(guān)于不確定性的已有研究大部分從實(shí)物期權(quán)效應(yīng)、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)效應(yīng)、預(yù)防性儲(chǔ)蓄效應(yīng)等角度進(jìn)行了深入剖析。Bernanke(1983)從不確定性的視角闡述了周期性投資波動(dòng)的機(jī)理，他認(rèn)為不確定性程度越大，等待行使期權(quán)的收益越高，經(jīng)濟(jì)主體越傾向于維持現(xiàn)狀的謹(jǐn)慎態(tài)度[3]。Pindyck(1990)認(rèn)為不可逆投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)特別敏感，并根據(jù)不確定性程度探究了不可逆投資的最優(yōu)投資規(guī)則[4]。Arellano、Bai和Kehoe(2012)在已有研究的基礎(chǔ)上加入金融摩擦，認(rèn)為金融摩擦與不確定性相互作用，通過影響企業(yè)層面的投資而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)收縮及企業(yè)之間的投資增長(zhǎng)率的差異不斷擴(kuò)大[5]。馬軼群(2016)研究了經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，結(jié)果表明它對(duì)產(chǎn)出、投資、就業(yè)均具有長(zhǎng)期負(fù)向影響，對(duì)消費(fèi)有短期正向影響和長(zhǎng)期負(fù)向影響[6]。Basu和Bundick(2017)考慮價(jià)格粘性，認(rèn)為明確的不確定性沖擊將導(dǎo)致產(chǎn)出、消費(fèi)、投資和工作時(shí)間均顯著下降，若貨幣政策失效將加劇不確定性沖擊的負(fù)面影響[7]。

上述文獻(xiàn)沒有將政策不確定性從中剝離開來，籠統(tǒng)地研究了不確定性對(duì)投資、消費(fèi)、產(chǎn)出等的影響。Krol(2014)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)匯率波動(dòng)的影響因工業(yè)化程度而異，其對(duì)匯率波動(dòng)的影響更甚于常說的經(jīng)濟(jì)不確定性，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)具有一定的消極作用[8]。Ko和Lee(2015)研究了經(jīng)濟(jì)政策不確定性與債券價(jià)格之間的關(guān)系，結(jié)果表明二者通常存在負(fù)向關(guān)系，且隨著時(shí)間而變[9]。金雪軍、鐘意和王義中(2014)運(yùn)用FAVAR方法發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊對(duì)GDP、投資、消費(fèi)、出口和價(jià)格均有負(fù)向影響，這種影響主要通過預(yù)期渠道傳導(dǎo)[10]。劉洪鐸和陳和(2016)探討了目的國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)來源國(guó)出口動(dòng)態(tài)的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)目的國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性程度增加會(huì)導(dǎo)致來源國(guó)的出口退出數(shù)量攀升，對(duì)已進(jìn)入的企業(yè)存活率也存在負(fù)向影響[11]。

由Baker、Bloom和Davis三位學(xué)者定量化之后，經(jīng)濟(jì)政策不確定性逐漸成為宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域研究的熱點(diǎn)問題。然而，從經(jīng)濟(jì)政策不確定性這一視角來研究經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同的文獻(xiàn)相對(duì)較少，本文試圖探析二者之間的關(guān)系，尋找推動(dòng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同的新的突破口。Imbs(2004)考察了貿(mào)易、金融及專業(yè)化對(duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同的影響，發(fā)現(xiàn)金融開放和貿(mào)易對(duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同具有直接和間接影響[12]。Antonakakis和Tondl(2014)研究了歐盟地區(qū)經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)和一體化對(duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同的影響，認(rèn)為貿(mào)易和外商直接投資對(duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同具有顯著正向影響，且市場(chǎng)尋求型外商直接投資和垂直型外商直接投資影響經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同的傳導(dǎo)渠道不同[1]。劉德學(xué)和陳定(2015)從政府干預(yù)能力差異的角度，考察了中國(guó)與主要貿(mào)易伙伴之間的經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同情況，結(jié)果表明政府干預(yù)能力差異對(duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同的綜合影響為負(fù)效應(yīng)[13]。

綜上所述，關(guān)于經(jīng)濟(jì)政策不確定性的文獻(xiàn)，側(cè)重點(diǎn)局限于研究其對(duì)一國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響。然而，經(jīng)濟(jì)政策不確定性同時(shí)受到國(guó)內(nèi)沖擊與國(guó)際沖擊的影響，研究其對(duì)國(guó)與國(guó)之間的雙邊經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響更有意義。關(guān)于經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同的研究主要從貿(mào)易、金融、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等視角切入，尋找促進(jìn)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同的積極影響因素，而關(guān)于抑制經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同的消極影響因素的相關(guān)研究則較少。不確定性是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響因素之一，政策不確定性沖擊的迅速蔓延，加劇了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響，從而影響國(guó)際經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同。

三、傳導(dǎo)機(jī)制分析

經(jīng)濟(jì)政策不確定性的變化會(huì)引起經(jīng)濟(jì)行為主體預(yù)期的變化，形成實(shí)物期權(quán)效應(yīng)、預(yù)防性儲(chǔ)蓄效應(yīng)、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)效應(yīng)等，從而導(dǎo)致國(guó)家之間投資、就業(yè)、貿(mào)易、消費(fèi)、產(chǎn)出等的相對(duì)變化，最終影響國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同。根據(jù)已有研究結(jié)果以及宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論知識(shí)，本文將從投資、貿(mào)易兩個(gè)方面剖析經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同的影響。

(一)從投資視角來看

根據(jù)凱恩斯經(jīng)濟(jì)理論，投資量的大小取決于資本邊際收益率與利率二者之間的關(guān)系，當(dāng)資本邊際收益率明顯高于利率時(shí)，投資量增加，反之則減少。而資本邊際收益率則取決于資本資產(chǎn)的供給價(jià)格與未來收益的關(guān)系。當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加時(shí)，經(jīng)濟(jì)行為主體對(duì)未來發(fā)展的信心銳減，對(duì)未來收益的期望下降，預(yù)期資本收益率下降，從而減少投資量。假設(shè)有甲、乙兩國(guó)，甲的經(jīng)濟(jì)政策不確定性高，乙的經(jīng)濟(jì)政策不確定性低，即兩國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異較大，經(jīng)濟(jì)行為主體預(yù)期在甲國(guó)投資的邊際收益率下降從而減少對(duì)甲國(guó)的投資(含國(guó)內(nèi)投資和外商直接投資)，而增加對(duì)預(yù)期資本邊際收益率高的乙國(guó)的投資，從而導(dǎo)致甲的產(chǎn)出收縮，乙的產(chǎn)出擴(kuò)張，抑制甲乙兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同。當(dāng)甲乙之間的經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異較小時(shí)，若二者均存在較高程度的經(jīng)濟(jì)政策不確定性，預(yù)期資本邊際收益率較低，均會(huì)減少投資，雙邊資本流動(dòng)減少，產(chǎn)出均收縮；若二者經(jīng)濟(jì)政策不確定性程度均較低時(shí)，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景充滿信心，預(yù)期資本邊際收益率較高，將會(huì)增加投資，雙邊資本流動(dòng)增強(qiáng)，產(chǎn)出均擴(kuò)大。由此可見，當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異較小時(shí)，有利于促進(jìn)兩國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同。

(二)從貿(mào)易視角來看

Kose和Terrones(2003)認(rèn)為當(dāng)兩國(guó)之間的貿(mào)易聯(lián)結(jié)主要通過產(chǎn)業(yè)內(nèi)專業(yè)化來實(shí)現(xiàn)時(shí)，即主要體現(xiàn)為替代品效應(yīng)時(shí)，兩國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同將減弱；當(dāng)主要體現(xiàn)為互補(bǔ)品效應(yīng)時(shí)，兩國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同將增強(qiáng)[14]。當(dāng)甲乙兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異較大時(shí)，經(jīng)濟(jì)行為主體不看好經(jīng)濟(jì)政策不確定性程度高的甲國(guó)的發(fā)展前景，乙國(guó)對(duì)甲國(guó)的出口貿(mào)易減少。而由于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)效應(yīng)的存在，甲國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性程度高時(shí)，企業(yè)由于融資成本較高，投資風(fēng)險(xiǎn)較大，本國(guó)出口企業(yè)退出數(shù)量較多，甲國(guó)對(duì)乙國(guó)的出口貿(mào)易將減少。當(dāng)兩國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異較大時(shí)，兩國(guó)之間的貿(mào)易聯(lián)結(jié)將減弱，而它們影響經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同的方向取決于貿(mào)易主要體現(xiàn)為互補(bǔ)品效應(yīng)還是替代品效應(yīng)。當(dāng)甲乙兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策不確定性均較高時(shí)，兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)行為主體均對(duì)未來感到悲觀，兩國(guó)之間的進(jìn)出口貿(mào)易受到抑制，貿(mào)易聯(lián)結(jié)減弱；當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策不確定性均較低時(shí)，經(jīng)濟(jì)行為主體對(duì)未來預(yù)期較樂觀，出口企業(yè)數(shù)量增加，兩國(guó)之間的出口貿(mào)易額攀升，貿(mào)易聯(lián)結(jié)增強(qiáng)。由此可見，經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異通過雙邊貿(mào)易的傳導(dǎo)渠道較為復(fù)雜，它對(duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同的影響，不僅與差異程度有關(guān)，還與兩國(guó)各自經(jīng)濟(jì)政策不確定性程度本身緊密相連，而影響的方向則取決于替代品效應(yīng)與互補(bǔ)品效應(yīng)的綜合效果。

由上述分析可知，經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異主要通過改變投資、貿(mào)易的流動(dòng)方向，從而影響兩國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同。一般來說，經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異越大，越不利于國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同；當(dāng)差異較小時(shí)，不確定性主要影響各國(guó)國(guó)內(nèi)的投資與消費(fèi)，而對(duì)兩國(guó)之間的雙邊貿(mào)易和雙邊FDI的影響較小，此時(shí)經(jīng)濟(jì)政策不確定對(duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同的影響方向主要依賴于兩國(guó)之間的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相似度。

四、模型設(shè)定與變量選取

(一)模型設(shè)定

經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)雙邊貿(mào)易強(qiáng)度、雙邊直接投資強(qiáng)度均會(huì)產(chǎn)生影響。為了解決內(nèi)生性問題，借鑒Imbs(2003)[12]、Antonakakis和Tondl(2014)[1]的聯(lián)立方程模型，本文將模型設(shè)立如下：

(1)

(2)

(3)

(4)

(5)

上述方程式中，i、j代表國(guó)家i與國(guó)家j，t代表時(shí)間，corr為經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同，trade為雙邊貿(mào)易強(qiáng)度，spec為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相似度，fdi為雙邊直接投資強(qiáng)度，epu為經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異，I1至I5分別表示方程(1)至方程(5)中的外生控制變量，e1ij,t至e5ij,t為相應(yīng)方程的隨機(jī)干擾項(xiàng)。模型中共有五個(gè)內(nèi)生變量，分別是經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同、雙邊貿(mào)易強(qiáng)度、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相似度、雙邊直接投資強(qiáng)度、經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異。模型中每一個(gè)方程以其中一個(gè)內(nèi)生變量為被解釋變量，并將其他影響被解釋變量的內(nèi)生變量寫進(jìn)方程，尋找各自的外生控制變量，確保聯(lián)立方程模型可以被識(shí)別。

在外生控制變量中，I1包含實(shí)際距離自然對(duì)數(shù)、話語權(quán)差異、實(shí)際GDP總和，I2包含法治程度差異、實(shí)際距離自然對(duì)數(shù)，I3包含管理質(zhì)量差異、實(shí)際GDP總和，I4取政府效能差異，I5取政治穩(wěn)定與非暴力差異、政府債務(wù)差異。實(shí)際距離自然對(duì)數(shù)可以衡量國(guó)與國(guó)之間歷史淵源、自然稟賦差異程度，并能從交易成本的角度衡量雙邊貿(mào)易強(qiáng)度，所以它可作為經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同與雙邊貿(mào)易強(qiáng)度的外生控制變量。話語權(quán)差異衡量各國(guó)崇尚自由與民主的差異及其發(fā)達(dá)程度差異，反映了國(guó)與國(guó)之間的體制差異，對(duì)兩國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同有影響。實(shí)際GDP總和衡量了兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)出總水平與發(fā)展?jié)摿Γ瑢?duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相似度均有影響。法治程度差異反映了國(guó)與國(guó)之間合同履行質(zhì)量與政策法規(guī)執(zhí)行質(zhì)量差異，影響了雙邊貿(mào)易持續(xù)聯(lián)結(jié)程度。管制質(zhì)量差異反映了兩國(guó)政府制定實(shí)施行業(yè)準(zhǔn)入規(guī)則并推動(dòng)私人部門發(fā)展的能力差異，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相似度有較大影響。政府效能差異衡量?jī)蓢?guó)政府提供公共服務(wù)質(zhì)量及其政府公信力差異，反映了兩國(guó)之間吸引外商投資能力的差異。政治穩(wěn)定與非暴力差異衡量了兩國(guó)之間政治穩(wěn)定性差異，政府債務(wù)差異影響經(jīng)濟(jì)政策的制定與實(shí)施，二者均對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異產(chǎn)生重要影響。

在開放經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異不僅影響國(guó)內(nèi)的投資、消費(fèi)、就業(yè)與產(chǎn)出，還會(huì)通過國(guó)際傳導(dǎo)渠道，影響國(guó)與國(guó)之間的雙邊貿(mào)易、FDI等。為了進(jìn)一步檢驗(yàn)前文的理論分析，下文將對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異影響經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同進(jìn)行實(shí)證研究。

(二)變量選取與數(shù)據(jù)來源

1.經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同的測(cè)度

本文借鑒Cerqueira和Martins(2009)構(gòu)建協(xié)動(dòng)性指標(biāo)的方法，采用實(shí)際GDP增長(zhǎng)率來計(jì)算兩國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同，該指數(shù)值越大，表明兩國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相關(guān)性越強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同性越高[15]。計(jì)算公式如下：

corrij,t為t時(shí)期國(guó)家i和國(guó)家j之間的經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同，dit、djt分別為國(guó)家i和國(guó)家j的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率，di、dj分別為國(guó)家i和國(guó)家j從t到T的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率的年平均值。其中實(shí)際GDP增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來自世界銀行的WDI數(shù)據(jù)庫。

2.經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異

經(jīng)濟(jì)不確定性總伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，反映了個(gè)體、企業(yè)與政府對(duì)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展波動(dòng)程度的判斷；經(jīng)濟(jì)政策不確定性則反映了經(jīng)濟(jì)政策制定的不透明程度，經(jīng)濟(jì)政策執(zhí)行的不一致程度，以及對(duì)未來政策預(yù)測(cè)的難易程度。本文采用Baker、Bloom與Davis三位學(xué)者聯(lián)合編制的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)來衡量經(jīng)濟(jì)政策不確定性，它包含三個(gè)部分，分別是新聞指數(shù)、稅法法條失效指數(shù)以及經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)差值指數(shù)。由于歐洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)基于新聞指數(shù)而編制，出于數(shù)據(jù)一致性原則，本文所有經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)均只采用基于新聞指數(shù)部分的數(shù)據(jù)。經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異則取兩國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)之差的絕對(duì)值，計(jì)算公式如下：

EPUij,t為國(guó)家i與國(guó)家j之間的經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異，EPUit和EPUjt分別為國(guó)家i與國(guó)家j的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)，它們均由各國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)月度數(shù)據(jù)進(jìn)行年度平均而得，原始數(shù)據(jù)來源于經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)網(wǎng)站*經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)網(wǎng)站網(wǎng)址為http://www.policyuncertainty.com/index.html。。

為了直觀把握發(fā)達(dá)國(guó)家之間、發(fā)展中國(guó)家之間以及發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家之間在經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異、經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同兩個(gè)指標(biāo)上的差異，本文按類別繪制折線圖，具體情況如圖1所示。由圖1可知，發(fā)達(dá)國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異最小，2010年后，差異迅速飆升，明顯超過了發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家之間的差異。發(fā)達(dá)國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同受1997年東南亞金融危機(jī)的沖擊較小，整體協(xié)同程度最高，波動(dòng)幅度較小。發(fā)展中國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異程度最大，波動(dòng)程度較為劇烈，在2001年、2012年分別出現(xiàn)一次尖銳的峰值。受東南亞金融危機(jī)的影響，發(fā)展中國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同在1998年之后出現(xiàn)大幅下滑，一年之后有所回升。遭遇2008年金融危機(jī)的沖擊，發(fā)展中國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同跌入谷底。發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異明顯弱于發(fā)展中國(guó)家之間的差異，但它們之間的經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同波動(dòng)程度最為劇烈，2008年金融危機(jī)對(duì)其沖擊最大，導(dǎo)致2009年的經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同出現(xiàn)一個(gè)尖銳的谷值。從全樣本來看，經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異與經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同確實(shí)存在負(fù)向相關(guān)關(guān)系，隨著經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異的縮小，經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同程度隨之提升。受2008年金融危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同出現(xiàn)大幅下降，一年之后經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同迅速回升，在2009年處形成一個(gè)深邃的漩渦。2009年以前，經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異波動(dòng)幅度較為平緩，2009年以后，經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異大起大落，波動(dòng)較為劇烈，兩個(gè)階段的經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異均與經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

圖1 經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異與經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同

總而言之，2008年金融危機(jī)沖擊發(fā)達(dá)國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同的持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家的影響程度最深，而發(fā)展中國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同面對(duì)沖擊恢復(fù)得最快。無論是發(fā)達(dá)國(guó)家之間、發(fā)展中國(guó)家之間，還是發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家之間，經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同與經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異均呈現(xiàn)負(fù)向相關(guān)關(guān)系。

3.其他變量

在探究經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異對(duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同的影響時(shí)，還需要控制的變量有雙邊貿(mào)易強(qiáng)度、雙邊直接投資強(qiáng)度、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相似度、實(shí)際GDP總和、空間距離等，具體情況如表1所示。主要指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)分析如表2所示。

表1 變量說明與數(shù)據(jù)來源

表2 主要指標(biāo)描述性統(tǒng)計(jì)

(三)樣本選擇

G20國(guó)家的GDP占全球GDP的90%，貿(mào)易額達(dá)到了全球貿(mào)易的80%，該經(jīng)濟(jì)合作組織致力于推動(dòng)發(fā)達(dá)國(guó)家與新興市場(chǎng)國(guó)家的共同發(fā)展，齊心協(xié)力應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。研究該組織中成員國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同，有利于尋求經(jīng)濟(jì)政策有效實(shí)施的通用良方。囿于數(shù)據(jù)的可獲得性，本文從G20集團(tuán)中最終選取了13個(gè)國(guó)家，分別是美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、加拿大、德國(guó)、意大利、日本、俄羅斯、巴西、中國(guó)、印度、韓國(guó)、澳大利亞，即G7集團(tuán)、金磚四國(guó)、韓國(guó)、澳大利亞。此外，樣本國(guó)家中經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)數(shù)據(jù)從1998年開始較為完整，大部分指標(biāo)數(shù)據(jù)更新到2014年，其后的數(shù)據(jù)尚未發(fā)布，故本文選取的樣本時(shí)間范圍為1998-2014年。

五、模型估計(jì)與結(jié)果分析

由于變量之間的關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，存在較為嚴(yán)重的內(nèi)生性，本文采用三階段最小二乘法進(jìn)行估計(jì)，以提高估計(jì)結(jié)果的一致性與有效性。本文為跨國(guó)面板數(shù)據(jù)，故在對(duì)聯(lián)立方程模型進(jìn)行估計(jì)時(shí)，需將所有數(shù)據(jù)進(jìn)行去中心化處理，消除個(gè)體效應(yīng)，再進(jìn)行三階段最小二乘法估計(jì)，估計(jì)結(jié)果如表3所示。

表3 聯(lián)立方程模型估計(jì)結(jié)果

注：( )內(nèi)為標(biāo)準(zhǔn)誤，[]內(nèi)為相應(yīng)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的P值；***、**和*分別表示1%、5%和10%的顯著性水平；N為樣本數(shù)。

由表3可知，經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異(epu)影響經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同的估計(jì)系數(shù)為-15.68，在5%水平上顯著，系數(shù)符號(hào)與預(yù)期一致。經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異程度越大，由于實(shí)物期權(quán)效應(yīng)、預(yù)防性儲(chǔ)蓄效應(yīng)、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)效應(yīng)的存在，經(jīng)濟(jì)體作出的反應(yīng)越不相同，不利于兩國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同。經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異對(duì)雙邊貿(mào)易強(qiáng)度的影響系數(shù)為負(fù)，對(duì)雙邊直接投資強(qiáng)度的影響系數(shù)為正，且均在1%的水平上顯著。這說明經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異越大，越不利于兩國(guó)之間的貿(mào)易持續(xù)，但有利于兩國(guó)之間的投資。由于預(yù)期的作用，資本對(duì)于經(jīng)濟(jì)政策不確定性的變化較為敏感，當(dāng)兩國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異較大時(shí)，出于套利的目的，資本流動(dòng)較為頻繁，有利于兩國(guó)之間的投資。

雙邊貿(mào)易強(qiáng)度(trade)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同的直接影響系數(shù)為-7.998，在1%水平上顯著。這可以用Giovanni和Levchenko(2008)[16]、Eric C.Y.Ng(2010)[17]以及肖威和劉德學(xué)(2013)[18]的研究結(jié)果來解釋，他們都認(rèn)為雙邊貿(mào)易包含著產(chǎn)業(yè)間貿(mào)易與產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易，前者主要發(fā)揮互補(bǔ)品效應(yīng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同有正向作用；后者主要發(fā)揮替代品效應(yīng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同產(chǎn)生負(fù)向作用。本文中雙邊貿(mào)易強(qiáng)度對(duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同影響主要產(chǎn)生了負(fù)向的直接影響，說明樣本中雙邊貿(mào)易主要發(fā)揮著替代品效應(yīng)，不利于經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同。

雙邊直接投資強(qiáng)度(fdi)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同的直接影響系數(shù)為-2.061，在5%水平上顯著。Antonakakis和Tondl(2014)[1]的研究指出雙邊直接投資主要包括市場(chǎng)尋求型投資和資源尋求型投資兩種類型，前者依賴于母國(guó)與東道主國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的協(xié)同方式而對(duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同產(chǎn)生正向或負(fù)向影響，后者為了節(jié)約成本而進(jìn)行投資，母國(guó)市場(chǎng)需求的擴(kuò)張或萎縮，直接影響東道主國(guó)家市場(chǎng)需求的擴(kuò)張或萎縮，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同產(chǎn)生正向影響。本文中雙邊直接投資強(qiáng)度對(duì)經(jīng)濟(jì)協(xié)同的直接影響為負(fù)，說明雙邊投資中市場(chǎng)尋求型外商直接投資超過了資源尋求型投資，發(fā)揮了主要作用。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相似度對(duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同具有直接正向影響，且在1%水平上顯著。這是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相似度越高，在面對(duì)同樣的供給沖擊、需求沖擊或不確定性沖擊時(shí)，各國(guó)的反應(yīng)可能越相似，從而有利于經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同。

由于變量之間的關(guān)系較為復(fù)雜，為了更直觀全面了解各解釋變量對(duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同的影響，根據(jù)表3結(jié)果計(jì)算得到各變量對(duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同的直接影響、間接影響與綜合影響，具體情況如表4所示。

表4 經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同影響因素的直接影響、

由表4可知，雙邊貿(mào)易強(qiáng)度、雙邊直接投資強(qiáng)度、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相似度以及經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異程度對(duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同的綜合影響與直接影響的方向一致，而大小有所變化。雙邊貿(mào)易強(qiáng)度、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相似度與經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異對(duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同的綜合影響有所縮小，而雙邊直接投資強(qiáng)度的綜合影響有所擴(kuò)大。從綜合影響結(jié)果來看，各變量對(duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同的負(fù)向影響從大到小排序，分別為雙邊直接投資、經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異、雙邊貿(mào)易強(qiáng)度。

六、結(jié)論與政策建議

經(jīng)濟(jì)政策不確定性不僅受到國(guó)內(nèi)因素的影響，也遭受著頻繁的國(guó)際沖擊。經(jīng)濟(jì)行為主體在進(jìn)行貿(mào)易、投資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)，權(quán)衡利弊，作出理性抉擇。由于實(shí)物期權(quán)效應(yīng)、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)效應(yīng)、預(yù)防性儲(chǔ)蓄效應(yīng)等的存在，經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異主要通過改變兩國(guó)之間的投資、貿(mào)易等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的流動(dòng)方向，從而影響兩者之間的經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同。本文主要發(fā)現(xiàn)有：①經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異對(duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同、雙邊貿(mào)易強(qiáng)度均具有顯著負(fù)向影響，對(duì)雙邊直接投資強(qiáng)度具有顯著正向影響；②經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異對(duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同的綜合負(fù)向影響僅次于雙邊直接投資，且通過貿(mào)易渠道和投資渠道對(duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同的間接影響均為正；③經(jīng)濟(jì)政策不確定性差異對(duì)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同的直接影響被間接影響抵消了一部分，綜合影響程度明顯弱于直接影響程度。

經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同是共同執(zhí)行貨幣政策的先決條件，如若經(jīng)濟(jì)周期不協(xié)同，各國(guó)為了維護(hù)自身經(jīng)濟(jì)利益而進(jìn)行博弈，傾向于遵循有利于自身的經(jīng)濟(jì)政策而抵抗不利于自身的經(jīng)濟(jì)政策。為了共同應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，減少國(guó)際合作的摩擦與沖突，應(yīng)致力于加強(qiáng)國(guó)際之間的經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同，可以從以下幾個(gè)方面著手：①加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，減少利益博弈導(dǎo)致的政策沖突，求同存異；②大力推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低產(chǎn)業(yè)空心化水平，提高經(jīng)濟(jì)體對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊的抵抗能力；③加強(qiáng)法治經(jīng)濟(jì)建設(shè)，減少人為干預(yù)，以穩(wěn)定性應(yīng)對(duì)不確定性，形成良好預(yù)期。參考文獻(xiàn)：

[1]ANTONAKAKIS N, TONDL G. Does integration and economic policy coordination promote business cycle synchronization in the EU?[J]. Empirica, 2014, in Press(3):541-575.

[2]約翰·梅納德·凱恩斯，徐毓枬(譯).就業(yè)、利息和貨幣通論[M].北京:商務(wù)印書館,1996.

[3]BERNANKE B S. Irreversibility, Uncertainty, and cyclical investment[J]. The Quarterly Journal of Economics, 1983, 98(1):85-106.

[4]PINDYCK R S. Irreversibility and the explanation of investment behavior[J]. MIT Center for Energy & Environmental Policy Research, 1990.

[5]ARELLANO C, BAI Y, KEHOE P. Financial frictions and fluctuations in volatility[J]. Social Science Electronic Publishing, 2012.

[6]馬軼群. 經(jīng)濟(jì)不確定性與我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)： 基于實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期模型的分析[J]. 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào), 2016(4):11-20.

[7]BASU S, BUNDICK B. Uncertainty shocks in a model of effective demand[J]. Econometrica, 2017, 85(3):937-958.

[8]KROL R. Economic policy uncertainty and exchange rate volatility[J]. International Finance, 2014, 17(2):241-256.

[9]KO J H, LEE C M. International economic policy uncertainty and stock prices: Wavelet approach [J]. Economics Letters, 2015, 134:118-122.

[10]金雪軍, 鐘 意, 王義中. 政策不確定性的宏觀經(jīng)濟(jì)后果[J]. 經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理, 2014(2):17-26.

[11]劉洪鐸, 陳 和. 目的國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)來源國(guó)出口動(dòng)態(tài)的影響[J]. 經(jīng)濟(jì)與管理研究, 2016(9):18-26.

[12]IMBS J. Trade, Finance, Specialization and synchronization[J]. The Review of Economics and Statistics, 2004, 86(3):723-734.

[13]劉德學(xué), 陳 定. 政府干預(yù)能力差異與經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同:基于中國(guó)及其主要貿(mào)易伙伴的實(shí)證研究[J]. 國(guó)際貿(mào)易問題, 2015(5):31-40.

[14]KOSE M A, PRASAD E S, TERRONES M E. How does globalization affect the synchronization of business cycles?[J]. Social Science Electronic Publishing, 2003, 93(2):57-62..

[15]CERQUEIRA P A, MARTINS R. Measuring the determinants of business cycle synchronization using a panel approach [J]. Economics Letters, 2009, 102(2):106-108.

[16]GIOVANNI J D, LEVCHENKO A A. Putting the parts together: Trade, vertical linkages, and business cycle comovement[J]. American Economic Journal Macroeconomics, 2008, 2(2):95-124.

[17]Eric C. Y. Ng. Production fragmentation and business-cycle comovement [J]. Journal of International Economics, 2010, 82(1):1-14.

[18]肖 威, 劉德學(xué). 垂直專業(yè)化分工與經(jīng)濟(jì)周期的協(xié)同性:基于中國(guó)和主要貿(mào)易伙伴的實(shí)證研究[J]. 國(guó)際貿(mào)易問題, 2013(3):35-45.

(本文責(zé)編：辛 城)

Research on the Impact of Differences in Economic Policy Uncertainty on the Business Cycle Synchronization

ZHANG Xi-yan,CHEN Le-yi

(SchoolofEconomicsandTrade,HunanUniversity,Changsha410006,China)

This paper studies the impact of economic policy uncertainty differences on the business cycle synichronization over the period 1998-2014 using a simultaneous equations model.The measurement results show that economic policy uncertainty differences between developed countries are minimum,the business cycle synchronization and its stability coming to their top.However ,developing countries are the opposite of developed countries.According to our empirical results, the direct impact of economic policy uncertainty differences is-15.680, the indirect impact via trade and FDI is respectively 8.222,1.037, and the aggregate effect is-6.421.

economic policy uncertainty differences;business cycle synichronization;simultaneous equations model

2017-03-25

2017-08-01

國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目(14AJY023)

張喜艷(1987-),女,湖南攸縣人,湖南大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院博士研究生，研究方向：宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)。

F222

A

1002-9753(2017)08-0046-09