上市公司資本結構分析

田華

[提要] 本文利用某上市公司財務年報表，通過對其資本結構現(xiàn)狀進行分析，發(fā)現(xiàn)其資本結構主要存在的問題有資產負債比率偏高；資金來源結構不合理，流動負債占比高；融資秩序倒置，企業(yè)經(jīng)營管理機制不夠健全。最后針對存在的問題，提出降低資產負債比，正視公司財務風險；規(guī)范資金來源，優(yōu)化融資結構，降低流動負債率；嚴格規(guī)范融資行為，加強經(jīng)營管理，完善法人治理結構的建議，以期優(yōu)化公司的資本結構，并對同行業(yè)提供相應的借鑒。

關鍵詞：資本結構；籌資方式；融資結構；優(yōu)化

中圖分類號：F234.3 文獻標識碼：A

收錄日期：2017年6月19日

一、資本結構及其內涵

資本結構，即資本的構成及關系。在學術界，資本結構主要有兩種定義：“一種觀點認為，資本結構是企業(yè)所有資本來源的組成和比例，即廣義資本結構；另一種觀點認為，資本結構是長期資本的構成及其比例關系，尤其是長期股權資本和債務資本的組成和比例，即狹義資本結構”。因此，資本結構反映債務與所有者權益之間的關系，并且還可以做進一步的細分。

企業(yè)負債包括流動負債和長期負債，相應的形成流動負債結構和長期負債結構。負債項目按其形成方式又可分為自發(fā)性負債和籌資性負債。對于自發(fā)性負債，其形成主要是由于企業(yè)日常的經(jīng)營活動，其規(guī)模主要受企業(yè)與供應商的談判能力、稅務環(huán)境、人力資源管理和股利政策等影響；對于籌資性負債，主要是由于企業(yè)投資建設相應項目需要資金，其能否得到償還與資產是否能帶來預期的經(jīng)濟利益直接相關。

所有者權益是由企業(yè)的投入資本和積累資本組成，相應形成投入資本結構和積累資本結構。資本投入的實質是股權結構，大股東或控股股東對企業(yè)的未來發(fā)展方向產生重要的影響。因此，在對投入資本項目進行評價時，要考慮其控股股東的能力，同時關注控股股東利用控制權牟取私利的行為。

二、資本結構的主要范圍

（一）股權結構。將資本結構理解為股權結構，有助于信息使用者將關注點轉向企業(yè)財務資源的主要來源之一——股東入資的結構方面。確實，企業(yè)的股東結構對企業(yè)的長期發(fā)展具有至關重要的影響。

（二）有代價的企業(yè)財務資源的來源結構。主要是指企業(yè)所有者（股東）權益與貸款（也包括長期融資租賃固定資產引起的負債）的結構和數(shù)量對比關系。將資本結構理解為有代價的企業(yè)財務資源的來源結構，可以幫助信息使用者將關注點轉移到資本成本以及融資渠道的選擇等方面。

（三）資產負債表中負債與所有者權益結構。在將企業(yè)的資本結構理解為企業(yè)資產負債表右方“負債與所有者權益”的結構的條件下，“資本結構既包括企業(yè)負債總規(guī)模與所有者權益規(guī)模的對比關系，又包括企業(yè)各類債務（如短期、長期）占總負債的構成比例和所有者權益中各類股東的持股構成比例，以及所有者權益中各項目的構成比例”。這種理解有助于信息使用者將關注點轉移至企業(yè)財務資源對負債的依賴狀況。

三、上市公司資本結構分析

（一）資產結構分析。本文選取一家上市公司為例，從獲取的2014～2016年報表中可以看出，3年中，資產負債率先升后降，在2016年流動負債大幅降低，適度上升的資產負債率有利于企業(yè)的發(fā)展，持有合適的負債能為企業(yè)帶來節(jié)稅利益，但是該公司必須根據(jù)自己的實際情況，確定一個合適的標準，當企業(yè)債務持續(xù)增長并超過這一合適標準時，企業(yè)應注意調整，不可只顧著獲取杠桿利益而不考慮可能出現(xiàn)的財務風險。流動比率不斷下降，說明該上市公司沒有足夠的流動資產支撐流動負債，短期償債能力具有一定的壓力，償債能力較弱。

（二）負債結構分析。從獲取的2014～2016年報表中可以看出，該公司流動負債占總負債比例在93%～97%的范圍內波動，而長期負債占總負債的比例只有5%左右，流動負債占總負債的比例遠高于長期負債占總負債的比例，說明負債結構具有高流動性。短期借款只占流動負債的較小一部分，在流動負債中占的比例更多的是應收預付款和其他應收款，在2014～2016年均占了流動負債的80%以上，由于在繳納企業(yè)所得稅時，向銀行或者其他公司借款的利息能在應交稅所得額中扣除，而短期借款占流動負債的比例較小，所以短期借款在節(jié)稅方面不能發(fā)揮很大作用。但由于應付預收款與其他應付款在流動負債中占據(jù)絕大部分的比例，也可以發(fā)揮財務杠杠的作用，借錢生錢。因此，在利潤率相等的情況下，其相比于沒有應付預收款和其他應付款能獲得更多的利潤。

（三）股權結構分析。企業(yè)具有什么樣的股權結構對企業(yè)的類型、發(fā)展以及組織結構的形成都具有重要的意義。股權結構的動態(tài)變化將導致企業(yè)組織結構、經(jīng)營趨勢和管理方式的變化。因此，在企業(yè)的股權結構發(fā)生重大變化時，要關注這種變化對企業(yè)產生的方向性影響，把握企業(yè)未來可能的發(fā)展方向。

與債務融資相比，股權融資占了較大的優(yōu)勢，由于股權融資成本較低，且債務融資受約束程度相對股權融資大。譬如從銀行借款或者發(fā)行債券主要是基于公司新投資項目的預期收益率，對項目審查比較嚴格，對資金投向的約束有較強的剛性。與此同時，銀行具有對其貸款使用情況的監(jiān)督權，這就對企業(yè)行為的制度性和經(jīng)常性造成約束；與之相反，股權投資無法對上市公司的管理層造成強力的治理約束，所以上市公司的管理層一般情況下更樂意通過配股，而非向銀行借款或通過發(fā)行債券來募集資金?？梢钥闯?，該公司國有股“一股獨大”，從而股權融資偏好嚴重，不確定風險增加。

四、資本結構改善對策

（一）降低公司資產負債比，正視公司財務風險。可以采取多種應對方法，以降低風險。譬如：盡量實現(xiàn)流動資產變現(xiàn)，包括應收賬款回收的加強和存貨的及時處理，使其盡快變現(xiàn)，為企業(yè)提供足夠的現(xiàn)金流；通過財務結構的改善和企業(yè)資產結構的優(yōu)化，抓住一切可利用的資源和積極因素，采取不同的策略，使公司的整體盈利能力和償債能力從根本上獲得改善。

（二）規(guī)范資金來源，優(yōu)化融資結構，降低流動負債率。與外部融資相比，管理者更傾向于使用留存收益。公司首先要通過資本積累實現(xiàn)內涵型發(fā)展，從而提高自身，通過法定盈余公積金和任意盈余公積金的提取，以及更多的未分配利潤的留存，進而增加留存收益以改善內源融資現(xiàn)狀；其次，該公司應在政府政策的指引下，通過發(fā)行公司債券，避免過度依賴股權融資，從而使得企業(yè)融資結構更加合理。與此同時，政府應建立健全企業(yè)信用評估體系、及時公布企業(yè)信用評級、豐富債券種類、放松對債券利率的限制、縮短債券到期時間，促進公司債券市場的發(fā)展。同時，借鑒國外經(jīng)驗，實行稅收優(yōu)惠并加強債券二級市場建設。

（三）嚴格規(guī)范融資行為，加強經(jīng)營管理，完善法人治理結構。該公司應當在發(fā)行公司債券和融資等方面加強監(jiān)管，提高資金效率，抑制“過多資金”，有效地規(guī)范公司行為。同時，公司要嚴格落實科學的企業(yè)管理制度，總經(jīng)理等高級管理人員由董事會聘任，為確保其能夠做出有效的決策，應當強化監(jiān)事會的監(jiān)督職能，與此同時引入獨立董事，實現(xiàn)有效的外部監(jiān)督。通過完善公司治理結構，加強對企業(yè)融資成本意識的管理，優(yōu)化企業(yè)的管理狀況。

五、結論

通過上述分析，提高長期資本負債率可以提高企業(yè)權益資本的盈利能力。資本結構影響企業(yè)的綜合資本成本，決定企業(yè)所面臨的財務風險，影響企業(yè)的盈利能力。只要企業(yè)面臨的財務風險不超過企業(yè)愿意接受的財務風險承受度，增加長期債務資本的比例將會降低企業(yè)的綜合資本成本，從而提高股權資本的盈利能力，進而提高企業(yè)的盈利能力，使得股東權益的價值增加。只要企業(yè)的資產凈利率大于稅后債務利率，股東將會充分利用債務融資來提高企業(yè)的盈利能力。同時，所有者和經(jīng)理應著重關注受債務籌資影響而產生的債務融資成本和債務代理成本引起的股權投資價值上升所帶來的不利因素，最終提高企業(yè)股權資本的盈利能力，在息稅前利潤一定條件下，企業(yè)經(jīng)營者可以合理分配長期債務資本和股權比例，從而降低資本成本，增加企業(yè)利潤，提高企業(yè)盈利能力。

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