“32號令”開啟產(chǎn)權(quán)市場雙向發(fā)展新紀(jì)元

趙永濤 馬 赫 高國祖（甘肅省產(chǎn)權(quán)交易所，蘭州730030）

“32號令”開啟產(chǎn)權(quán)市場雙向發(fā)展新紀(jì)元

趙永濤 馬 赫 高國祖（甘肅省產(chǎn)權(quán)交易所，蘭州730030）

在黨和政府的高度重視和支持下，產(chǎn)權(quán)市場已走過二十余年的發(fā)展歷程，產(chǎn)權(quán)人篳路藍縷、櫛風(fēng)沐雨，懷著崇高的使命感和深刻的責(zé)任感完成了“產(chǎn)權(quán)市場，中國創(chuàng)造”的艱巨任務(wù)。產(chǎn)權(quán)市場各個重要發(fā)展階段，都離不開黨和國家及時地引導(dǎo)、支持，不斷頒布的法律法規(guī)政策為產(chǎn)權(quán)市場的發(fā)展樹立了一個又一個里程碑。如果說，2003年《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》（以下簡稱“3號令”）的出臺為產(chǎn)權(quán)市場提供了橫向發(fā)展要素市場功能的政策環(huán)境，那么2016年《企業(yè)國有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》（以下簡稱“32號令”）的頒布則為產(chǎn)權(quán)市場提供了縱深發(fā)展資本市場功能的政策保障，產(chǎn)權(quán)交易行業(yè)即將迎來新的歷史發(fā)展階段。從集團化橫向多元化，到投行化縱向?qū)I(yè)化，產(chǎn)權(quán)市場即將迎來業(yè)務(wù)廣度和深度同時提高、要素市場和資本市場雙重功能比翼齊飛的嶄新發(fā)展局面，產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)需要牢牢把握時代賦予的重大歷史機遇，迎接32號令開啟的雙向發(fā)展新紀(jì)元。

1 32號令頒布前產(chǎn)權(quán)市場的發(fā)展歷程與局限

2003年，3號令的頒布令產(chǎn)權(quán)市場擺脫了無法可依、全行業(yè)經(jīng)營困難的尷尬局面。產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)首先在股權(quán)交易領(lǐng)域“初試啼聲”，隨后在物權(quán)、債權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)等領(lǐng)域大顯身手，整個行業(yè)迎來了高速發(fā)展期，借助政策東風(fēng)，延伸業(yè)務(wù)領(lǐng)域，銳意創(chuàng)新，廣泛布局，不斷豐富和完善了我國要素市場體系，先后創(chuàng)立了農(nóng)權(quán)、林權(quán)、水權(quán)、礦權(quán)、環(huán)境資源、文化藝術(shù)品、貴金屬及其他大宗商品的專業(yè)交易所類別，也隨之形成了橫向多元化的發(fā)展路徑，以京、津、滬、渝、粵為代表的產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)形成了“總部所+衛(wèi)星所”的集團化組織模式，上述發(fā)展路徑為產(chǎn)權(quán)行業(yè)奠定了商業(yè)模式、內(nèi)部管理、行業(yè)規(guī)范、交易資源、客戶積累、信息匯聚等諸多方面的發(fā)展基礎(chǔ)，形成了產(chǎn)權(quán)市場今日的行業(yè)格局。

在經(jīng)歷了十余年的高速發(fā)展后，產(chǎn)權(quán)行業(yè)也和其他行業(yè)一樣必然遇到了“成長的煩惱”。在產(chǎn)權(quán)市場的發(fā)展過程中，自2011年國家陸續(xù)頒布了《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場所切實防范金融風(fēng)險的決定》、《國務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場所的實施意見》等文件，為產(chǎn)權(quán)市場劃定了邊界，產(chǎn)權(quán)市場屬于非標(biāo)市場成為行業(yè)共識。下一步，如何在符合政策規(guī)定的前提下繼續(xù)發(fā)展、進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，成為了全國產(chǎn)權(quán)人的思考課題。

目前，產(chǎn)權(quán)行業(yè)普遍存在如下問題：

1.1 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，非標(biāo)資本市場功能發(fā)掘不充分

除一部分具有創(chuàng)新前瞻意識、市場化程度較高的機構(gòu)外，大多數(shù)機構(gòu)長期以來主要從事資產(chǎn)流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)，很少涉足融資類業(yè)務(wù)，特別是直接融資業(yè)務(wù)，沉淀的業(yè)務(wù)資源并沒有得到充分發(fā)掘和轉(zhuǎn)化利用。在“互聯(lián)網(wǎng)+”的時代背景下，經(jīng)營模式單一的問題造成無法增加服務(wù)附加值與增強客戶黏性，從而面臨著新興電子商務(wù)企業(yè)的競爭壓力甚至替代風(fēng)險。

1.2 投融資創(chuàng)新法律風(fēng)險高

長期以來，產(chǎn)權(quán)市場在投融資方面缺乏制度保障，存在規(guī)章制度的不健全不完善、權(quán)利范圍不清晰不明確，導(dǎo)致在投融資方面的創(chuàng)新存在諸多法律風(fēng)險。如投融資業(yè)務(wù)中正常融資與非法集資混同的風(fēng)險，擅自發(fā)行股票、債券產(chǎn)生連帶責(zé)任風(fēng)險等。

1.3 缺乏核心競爭力，政策依存度較高

許多機構(gòu)市場化程度不高，投融資業(yè)務(wù)方面的核心競爭力不足，具有較高的政策依賴性，形成了“無政策則無發(fā)展”僵化停滯的被動局面。

2015年9月印發(fā)的《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》（中發(fā)〔2015〕22號）和隨后陸續(xù)出臺的“1+N”配套文件，為上述課題提供了答案，黨和國家將產(chǎn)權(quán)市場明確為與證券市場并列的資本市場，標(biāo)志著國家層面對產(chǎn)權(quán)市場的非標(biāo)資本市場屬性的明確肯定，指明了未來的發(fā)展方向，產(chǎn)權(quán)市場不再作為證券市場的底層市場或基礎(chǔ)市場存在，而是作為獨立的資本市場體系，與之平行發(fā)展。方向明確后，如何落實成為首要問題。

2 32號令開啟產(chǎn)權(quán)市場“要素市場+非標(biāo)資本市場”發(fā)展新紀(jì)元

在上述局面下，32號令的出臺不但為行業(yè)面對的諸多問題提供了解決之道，對機構(gòu)提出了新的要求，也為行業(yè)進一步發(fā)展壯大提供了立身之本。如果說2003年到2015年是產(chǎn)權(quán)行業(yè)高速橫向多元化成長的青蔥歲月，那么2016年32號令的頒布，則標(biāo)志著產(chǎn)權(quán)行業(yè)走向縱向加深行業(yè)內(nèi)涵、縱橫立體化發(fā)展從而不斷提高行業(yè)在國民經(jīng)濟體系中地位的而立之年。

32號令統(tǒng)一規(guī)范了國有資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)和融資，為產(chǎn)權(quán)市場開展投融資領(lǐng)域業(yè)務(wù)開辟了“要素市場+非標(biāo)資本市場”的行業(yè)藍海。在肯定和推進產(chǎn)權(quán)市場從事傳統(tǒng)交易業(yè)務(wù)的同時，使產(chǎn)權(quán)市場的發(fā)展路徑由資產(chǎn)流轉(zhuǎn)的單一路徑轉(zhuǎn)向“資產(chǎn)流轉(zhuǎn)+融資服務(wù)”的雙重路徑；使產(chǎn)權(quán)市場從橫向多元化單一產(chǎn)業(yè)模式轉(zhuǎn)型為在橫向多元化的基礎(chǔ)上進行縱向深化資本市場功能，轉(zhuǎn)型為投行化機構(gòu)的多重產(chǎn)業(yè)模式。

2.1 充分肯定產(chǎn)權(quán)市場的要素市場功能

32號令對過去二十余年間的產(chǎn)權(quán)市場流轉(zhuǎn)功能給予了充分肯定，并賦予其更多的相關(guān)職能：首先，將進場交易的資產(chǎn)范圍從國有產(chǎn)權(quán)擴大為國有資產(chǎn)，擴大了產(chǎn)權(quán)行業(yè)的業(yè)務(wù)空間；其次，將強制進場交易的主體范圍擴大至國有實際控制企業(yè)并對實際控制企業(yè)的范圍進行了框定，明確了產(chǎn)權(quán)市場的交易主體；再次，要求國家出資企業(yè)通過制定子企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理制度，確定審批管理權(quán)限并對協(xié)議交易的范圍及程序進行了嚴(yán)格限定，此類對進場交易項目的簡政放權(quán)及對不進場交易項目的嚴(yán)格管控，充分體現(xiàn)了黨和政府對產(chǎn)權(quán)市場的高度信任。

2.2 開啟產(chǎn)權(quán)市場非標(biāo)資本市場之路

32號令對于國有企業(yè)增資擴股必須進場交易的規(guī)定為產(chǎn)權(quán)市場如何發(fā)揮非標(biāo)資本市場功能給出了解決之道，即產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)完全可以借助增資擴股業(yè)務(wù)實現(xiàn)資本市場功能發(fā)揮、落實資本市場定位，實現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)交易業(yè)務(wù)與資本市場創(chuàng)新業(yè)務(wù)的共同深化發(fā)展。一些已具備條件的機構(gòu)可以借此將業(yè)務(wù)向前后端延伸，形成“咨詢+交易（流轉(zhuǎn)、融資）+直接投資”的三駕馬車式業(yè)務(wù)體系。

產(chǎn)權(quán)行業(yè)必須抓住這次重大機遇，鼓足干勁，積極探索，用實際行動迎接第二個春天。

3 充分發(fā)揮產(chǎn)權(quán)市場非標(biāo)資本市場功能的見解

3.1 在投資端開拓和發(fā)展產(chǎn)權(quán)市場非標(biāo)資本市場的功能

國有資產(chǎn)增資擴股業(yè)務(wù)向產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)的明確開放帶來了重大機遇，產(chǎn)權(quán)市場應(yīng)依靠本輪政策，加強非標(biāo)資本市場功能的開拓與發(fā)展，推動投資人庫或?qū)ｍ椡顿Y基金的建設(shè)和設(shè)立，并實現(xiàn)投資人的分類分級，推進投資人適當(dāng)性管理。在投資端形成系統(tǒng)化、專業(yè)化的投資方信息庫，以期實現(xiàn)融資標(biāo)的精準(zhǔn)推送。

3.2 在融資端協(xié)助國有企業(yè)打通融資通道

當(dāng)前，一方面部分國有企業(yè)對增資擴股等投融資事項依然存在患得患失、敬而遠之的情況，另一方面許多資金希望投入國有企業(yè)但是缺乏合適的投資渠道。因此，積極推動國有企業(yè)通過增資擴股等融資方式實現(xiàn)改制和擴大企業(yè)規(guī)模至關(guān)重要，產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)可以通過加強溝通、培訓(xùn)等渠道，以合法、客觀、理性、公正的方式協(xié)助企業(yè)打開融資通道，搭建起投融資雙方交流的平臺。

3.3 在服務(wù)端加強“投行+金融+法律+互聯(lián)網(wǎng)”綜合性人才的培養(yǎng)

人才是開拓和發(fā)揮產(chǎn)權(quán)市場作為非標(biāo)資本市場屬性的重要依托，產(chǎn)權(quán)市場現(xiàn)階段依然屬于小眾市場，人才復(fù)合程度低、知識結(jié)構(gòu)欠缺針對性。要做好投融資業(yè)務(wù)就要加強人才隊伍建設(shè)，通過投融資業(yè)務(wù)的專項教育加速專業(yè)化人才隊伍建設(shè)。還應(yīng)與投融資業(yè)務(wù)鏈條中的各類中介機構(gòu)加強互動，在投融資業(yè)務(wù)中盡可能地實施總包模式，扮演組織方角色，這樣不但有利于擴大產(chǎn)權(quán)行業(yè)影響力，還能同時提高機構(gòu)工作人員的業(yè)務(wù)水平、開闊行業(yè)視野，起到“練兵”作用。

3.4 在渠道端探索國有資本投資運營類服務(wù)模式

當(dāng)前，各級政府不斷推進國有資本投資運營平臺公司試點工作，許多政府投融資平臺公司也借此轉(zhuǎn)身，政府今后將依托這些運營平臺公司進行新一輪國有資本投資布局，其不僅成為當(dāng)?shù)貒箝g并購重組的主力軍，而且紛紛設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金、股權(quán)投資基金乃至基金管理公司，對具有發(fā)展前景的行業(yè)、企業(yè)進行股權(quán)投資。此外，這類運營平臺公司往往代表政府承擔(dān)PPP業(yè)務(wù)模式下SPV公司的參股出資人，在SPV公司重大事項如融資、并購等發(fā)揮關(guān)鍵決策作用，因此為產(chǎn)權(quán)市場形成了一個非常重要的國有資本投資運營類業(yè)務(wù)通道。

產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)不僅可以通過這些運營平臺公司開展傳統(tǒng)的股權(quán)退出、資產(chǎn)流轉(zhuǎn)、增資擴股業(yè)務(wù)，還可據(jù)其及旗下投資基金的投向按圖索驥，主動開展投資顧問的增值業(yè)務(wù)，或者在基金募集階段推薦投資人，獲取顧問傭金，此外還可以探索發(fā)展私募基金收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等通道類業(yè)務(wù)。在規(guī)模和潛力巨大的PPP市場中，產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)也可以通過和運營平臺公司的緊密銜接，爭取到包括項目前期的咨詢、中期的增資、招采、招租以及后期的轉(zhuǎn)讓等業(yè)務(wù)機會。

3.5 在控制端加強投融資風(fēng)險防控工作

32號令進一步明確和增強了產(chǎn)權(quán)市場增資擴股等投融資業(yè)務(wù)的功能，但在實踐中，由于投融資雙方行業(yè)跨度大、專業(yè)性程度高、存在特殊類型企業(yè)、政策及政府的要求特殊等問題，因此在投融資過程中會產(chǎn)生經(jīng)濟上、法律上的不確定風(fēng)險。交易機構(gòu)可以通過加強和律師事務(wù)所、科研機構(gòu)交流，將同類項目可能產(chǎn)生的問題進行充分預(yù)測并形成有效的風(fēng)險防控體系。此外，行業(yè)應(yīng)在中國國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)協(xié)會的推動下，在國務(wù)院國資委的監(jiān)督指導(dǎo)下，形成規(guī)范統(tǒng)一的增資擴股業(yè)務(wù)規(guī)程。

3.6 以電子商務(wù)技術(shù)為手段，打造跨區(qū)域跨平臺跨市場綜合性產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)

產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)通過對網(wǎng)絡(luò)競價平臺升級改造，借鑒電子商務(wù)、證券市場廣泛采用的電子化交易方式，整合要素市場與非標(biāo)準(zhǔn)化資本市場，形成跨區(qū)域、跨業(yè)務(wù)類別的交易平臺，如通過“E交易”平臺加強機構(gòu)間的資源共享與平臺共建，實現(xiàn)項目跨區(qū)域推介、投融資供需跨市場對接、資本市場服務(wù)跨平臺提供的良好局面。

32號令為產(chǎn)權(quán)市場的發(fā)展指明了新的方向，成為良性發(fā)展強有力的催化劑。產(chǎn)權(quán)市場應(yīng)借助此輪政策支持充分發(fā)揮“要素市場+非標(biāo)資本市場”的功能，形成規(guī)?；?、標(biāo)準(zhǔn)化的投融資平臺，打造成為我國多層次資本市場中舉足輕重的組成部分。

（第一作者為甘肅省產(chǎn)權(quán)交易所總經(jīng)理）