聯(lián)通方案落地關(guān)注混改主題

《股市動(dòng)態(tài)分析》研究部

聯(lián)通方案落地關(guān)注混改主題

《股市動(dòng)態(tài)分析》研究部

8月20日，中國(guó)聯(lián)通公布混改方案，擬通過(guò)向BAT在內(nèi)的戰(zhàn)略股東非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)90.37億股股份，募集資金不超過(guò)617.25億元，方案的提出引起市場(chǎng)一片熱議。發(fā)布公告次日，混改個(gè)股表現(xiàn)活躍，中國(guó)聯(lián)通復(fù)牌后更是連續(xù)兩天漲停。市場(chǎng)對(duì)于央企混改的預(yù)期再次升溫，業(yè)內(nèi)人士指出，下半年央企混改將顯著提速，概念股或迎來(lái)爆發(fā)良機(jī)。

國(guó)企混改的炒作在A股由來(lái)已久，混合所有制改革的提出最早可以追溯到20世紀(jì)90年代。市場(chǎng)對(duì)于混改題材的炒作，從最早的七大壟斷領(lǐng)域開(kāi)始，到首批“6+1”試點(diǎn)，再到近期有望出爐第三批試點(diǎn)名單個(gè)股，最后向地方混改擴(kuò)散。經(jīng)過(guò)梳理，本刊研究部總結(jié)出三條混改投資思路，投資者可從中把握混改題材的機(jī)會(huì)。

國(guó)企混改歷程回顧

混合所有制改革最早是在20世紀(jì)90年代提出，意在允許更多國(guó)有經(jīng)濟(jì)和其他所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為混合所有制經(jīng)濟(jì)，讓非國(guó)有資本參股到國(guó)有資本投資項(xiàng)目之中，并允許實(shí)行企業(yè)員工持股，從而有助于激活國(guó)企的運(yùn)營(yíng)效率。

2014年初，中石化率先試點(diǎn)混合所有制改革。中石化銷售公司將作為中石化所屬油品銷售業(yè)務(wù)的重組平臺(tái)，共向25家由社會(huì)和民營(yíng)資本組成的外部投資者出讓29.99%股權(quán)，合計(jì)對(duì)價(jià)為1070.94億元，銷售公司整體估值為3571億元。

和其它改革一樣，爭(zhēng)議總是存在，市場(chǎng)對(duì)于央企混改的力度以及形式便產(chǎn)生了褒貶不一的看法。在眾多市場(chǎng)人士看來(lái)，經(jīng)過(guò)多年股份制改造，雖然很多國(guó)企已經(jīng)變成混合所有制，國(guó)資占比已較低，但不難發(fā)現(xiàn)，政府干預(yù)仍無(wú)處不在，行政化壟斷體制未真正打破，存在民營(yíng)企業(yè)在混改所有制中的話語(yǔ)權(quán)較低等問(wèn)題。一旦控制權(quán)不放，企業(yè)就不可能成為真正的市場(chǎng)主體；這是所有混改中的矛盾所在，也是突破的難點(diǎn)。

如果以中石油和中石化等企業(yè)的混改看作是“混改1.0時(shí)代”，那么云南白藥便是掀開(kāi)了“混改2.0”時(shí)代的序幕。2016年12月29日，云南白藥控股股東白藥控股擬通過(guò)增資方式，引入新華都實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司。新華都將向白藥控股增資約254億元，交易完成后，白藥控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)將變更為云南省國(guó)資委和新華都各持有50%股權(quán)。白藥控股仍持有云南白藥41.52%的股份，仍為公司的控股股東。

最重要的是，作為醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)典范，從1993年上市至今業(yè)績(jī)成長(zhǎng)領(lǐng)先同行的云南白藥混改的力度可謂是前所未有。企業(yè)混改完成后，國(guó)資和民營(yíng)持股比例達(dá)到1∶1，白藥控股將由單一國(guó)有獨(dú)資變?yōu)榛旌纤兄破髽I(yè)，云南省國(guó)資委轉(zhuǎn)讓一半股權(quán)交給了民營(yíng)企業(yè)，給予了民營(yíng)企業(yè)更多話語(yǔ)權(quán)。云南白藥混改的歷史性突破，企業(yè)的后續(xù)發(fā)展值得市場(chǎng)期待。

近日，中國(guó)聯(lián)通的混改方案落地更是再次引起市場(chǎng)對(duì)于混改的高度關(guān)注。根據(jù)中國(guó)聯(lián)通發(fā)布的公告顯示，共有中國(guó)人壽、騰訊、百度、京東、阿里巴巴等14家企業(yè)參與了此次混改的投資。在本次混改過(guò)程中，中國(guó)聯(lián)通擬向戰(zhàn)略投資者非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)約90.37億股股份，價(jià)格為每股人民幣6.83元，募集資金不超過(guò)約617.25億。同時(shí)，聯(lián)通擬向核心員工授予約8.5億股限制性股票，價(jià)格為每股人民幣3.79元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上述交易全部完成后，按照發(fā)行上限計(jì)算，聯(lián)通集團(tuán)合計(jì)持有公司約36.67%股份，新引入戰(zhàn)略投資者持股比例約35.19%，員工股權(quán)激勵(lì)2.7%，公眾股東25.4%，形成混合所有制多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)。

且不說(shuō)混改之后中國(guó)聯(lián)通的發(fā)展是否能有一個(gè)質(zhì)的飛躍，僅從本次聯(lián)通混改的方案來(lái)看，便值得我們對(duì)聯(lián)通的發(fā)展抱有更大的期待。本次聯(lián)通混改的最大亮點(diǎn)在于，將較大比例的股權(quán)讓渡給民營(yíng)企業(yè)，超出市場(chǎng)預(yù)期。國(guó)有股權(quán)稀釋，股權(quán)從集中到分散，真正形成了混合所有制，這有助于民資真正建立以股權(quán)為基礎(chǔ)的現(xiàn)代企業(yè)管理制度，為進(jìn)一步激活國(guó)企效率提供了制度性保障。作為央企混改第一槍，中國(guó)聯(lián)通混改方案的落地必將對(duì)央企混改起到示范和推動(dòng)作用。

混改概念股或迎爆發(fā)良機(jī)

作為央企混改第一槍，中國(guó)聯(lián)通公布混改方案后，次日，Wind混改指數(shù)大漲2.27%，洛陽(yáng)玻璃（600876）、鐵龍物流（600125）以及中國(guó)核建（601611）等混改概念股更是掀起漲停潮。

從二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，相當(dāng)一部分混改概念股處于底部，相對(duì)漲幅較小。前期熱點(diǎn)白馬股以及資源股在連續(xù)上漲之后，市場(chǎng)出現(xiàn)較大分歧，短期或存調(diào)整需求。創(chuàng)業(yè)板自創(chuàng)下1641.38點(diǎn)以來(lái)近期漲幅已經(jīng)超10%，盡管創(chuàng)業(yè)板接下來(lái)有繼續(xù)上漲的可能，但對(duì)于過(guò)去兩年持續(xù)下跌的創(chuàng)業(yè)板即便要出現(xiàn)一輪較大的上漲，也難以從底部一蹴而就。在這種盤面節(jié)奏下，混改概念股有望成為市場(chǎng)新的熱點(diǎn)。

對(duì)于混改機(jī)會(huì)的把握，本刊研究部認(rèn)為可以從以下三個(gè)方向選股。

一是直接參與聯(lián)通混改的公司。其中，作為重要參與方并在A股上市公司有網(wǎng)宿科技（300017）、宜通世紀(jì)（300310）、用友網(wǎng)絡(luò)（600588）、蘇寧云商（002024）以及中國(guó)人壽（601628）。從走勢(shì)看，部分個(gè)股在聯(lián)通復(fù)牌當(dāng)日出現(xiàn)了高開(kāi)回落的走勢(shì)。例如，中國(guó)人壽開(kāi)盤漲逾2%之后便直線翻綠，分析認(rèn)為，中國(guó)人壽體量巨大，參與聯(lián)通混改對(duì)其影響較小。同樣的邏輯，由于宜通世紀(jì)企業(yè)規(guī)模較小，參股聯(lián)通對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)影響更大，因此股性更為活躍，但對(duì)于節(jié)奏把握的要求也更高。隨著后市對(duì)混改的進(jìn)一步炒作，直接參與聯(lián)通混改的企業(yè)存在反復(fù)活躍的機(jī)會(huì)。

二是由發(fā)改委提出的混改七大領(lǐng)域。2015年底，發(fā)改委在規(guī)劃2016年改革工作清單時(shí)率先提出要在電力、油氣、鐵路、民航、電信、軍工等七大壟斷領(lǐng)域開(kāi)展混改試點(diǎn)示范。近日市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)個(gè)股鐵龍物流（600125）、泰山石油（000554）以及北化股份（002246）便是鐵路、石油和軍工的代表性個(gè)股。

三是發(fā)改委提出的三批試點(diǎn)企業(yè)。2016年9月，首批“6+1”試點(diǎn)方案發(fā)布，包括東航集團(tuán)、聯(lián)通集團(tuán)、南方電網(wǎng)、哈電集團(tuán)、中國(guó)核電、中國(guó)船舶工業(yè)以及浙江省地方國(guó)企混合所有制改革，這也標(biāo)志七大壟斷領(lǐng)域混改進(jìn)入“由點(diǎn)及面”實(shí)質(zhì)性推進(jìn)階段。近日，第三批試點(diǎn)企業(yè)有望浮出水面，截至目前，共有8家企業(yè)被納入試點(diǎn)考量范圍，其中包括中糧集團(tuán)旗下的中糧資本，中國(guó)黃金集團(tuán)旗下的中金珠寶等企業(yè)。A股上市公司中，中糧生化（000930）、中糧糖業(yè)（600737）、中金黃金（600489）為入圍最新一批混改名單的中糧集團(tuán)、中國(guó)黃金集團(tuán)旗下公司。

除了央企，地方國(guó)企中混改成功的案例也明顯增多。除了上文提及的浙江省地方國(guó)企混合所有制改革，山東省級(jí)國(guó)企混改第一單結(jié)果近日也即將揭曉。在地方“混改”中，企業(yè)高度重視員工持股并積極實(shí)踐，國(guó)企混改中員工持股的改革大踏步前進(jìn)。其中，在近期的案例中，山東交運(yùn)力度最大，員工持股比例到了上限的30%。此外，上海和深圳的地方國(guó)企混改同樣值得關(guān)注。