聯(lián)通混改銜玉落地

施南

施 南

2017年8月16日傍晚五時，59歲的董事長王曉初最終拍板，正式對外公布治下中國聯(lián)通混改以及非公開發(fā)行股票的具體方案。

聯(lián)通混改，首度橫跨A股、港股兩個市場，以企業(yè)巨無霸式核心資產(chǎn)為標的，吸引包括民間資本在內(nèi)的第三方機構(gòu)共同參與公司治理革命。有媒體此前已提及兩個細節(jié)：中央財經(jīng)領(lǐng)導小組辦公室主任劉鶴親自牽頭規(guī)劃；而在2017年“兩會”期間，聯(lián)通也是以唯一身份向諸多代表、委員陳述混改進程。

在國家層面負責央企和地方主力國企混改工作的，是發(fā)改委和國資委兩大部門，并由此分化成雙線齊進態(tài)勢，然而對聯(lián)通這個示范生而言，事實上很難歸類于某條線。不過具體的工作乃至壓力只能先交由王曉初這個“一線主官”來承擔。

無需奇怪，僅一則聯(lián)通被選入混改名單的所謂傳聞，2015年8月10日就讓聯(lián)通A股公司難得冒出一次漲停；而至2016年10月10日明確公示后，又一個漲停于次日不期而至。在聯(lián)通A股自2017年4月開始長達4個半月的停牌期內(nèi)，公司市值一直駐留在1583.39億元人民幣。別忘了，若按52周每股4.06元的最低價計算，不過860.5億元。

入股者究竟是誰？解囊錢包的成色如何？路透社領(lǐng)軍的海外媒體將猜謎游戲玩得樂此不疲。短短十個月四次澄清、五次辟謠仍未阻止小道消息澎湃襲來，尤其是在7月16日原計劃揭盅的前一刻緊急放風“再給一個月”之后。

2017年8月16日，結(jié)果終于明了。九家戰(zhàn)略投資者明晰了身份：中國人壽（10.22%）、騰訊信達（5.18%）、百度鵬寰（3.3%）、京東三弘（2.36%）、阿里創(chuàng)業(yè)（2.04%）、蘇寧云商（1.88%）、光啟互聯(lián)（1.88%）、淮海方舟信息產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金（1.88%）、興全基金（0.33%）共出資617.25億躋身新的股東神龕。而去年9月26日甫成立，首期募集資金達1310億元的國企結(jié)構(gòu)調(diào)整基金則以129.7億元對價接盤了6.11%聯(lián)通老股。上述十家機構(gòu)的入股價格均為每股6.83元，合計90.37億股。

與此同時，聯(lián)通將以每股3.79元的折半福利價格向10000名員工發(fā)售8.48億股（2.7%）兩年期限制性股票，其中首批將向不包括董事及高管在內(nèi)的核心管理人員及技術(shù)人才共7550人派發(fā)約90.1%的激勵股票，人均達到10.1萬股。

至于此次定增股份數(shù)量占到之前211.97億股的42.63%，大幅超越今年2月證監(jiān)會最新修訂的規(guī)則中劃下的20%紅線，以及定增價格也不符合該規(guī)定的非議，在證監(jiān)會“認真學習貫徹落實黨中央國務(wù)院關(guān)于深化國有企業(yè)改革的決策部署，深刻認識和理解中國聯(lián)通混改對于深化國企改革具有先行先試的重大意義”后，順利解決。

其實新事舊辦或新事新辦的特例并不新鮮，只不過在未來一系列混改中，“聯(lián)通條例”將一而再地出現(xiàn)在證監(jiān)會審核部門的案幾上。

有趣的是，中國證監(jiān)會和中國聯(lián)通總部只相差兩個門牌號，步行時間不足兩分鐘。也正是這兩分鐘，讓后者及主理投行中金公司足足背負了數(shù)天口水。

“不必過多指責任何一方，事體太大自然需要更高層介入，”一位市場分析人士稱?！坝腥艘圆缓弦?guī)范就猜測聯(lián)通混改會領(lǐng)便當，那是不懂國情的表現(xiàn)。”

現(xiàn)在好了，一切萬事大吉。針對聯(lián)通新股權(quán)架構(gòu)中聯(lián)通主體只36.7%的占比，新晉股東總計35.2%、擁有重大事項一票否決的存在，以及內(nèi)部員工2.7%的股權(quán)兌現(xiàn)，尤其是780億到位資金對于公司在4G基站建設(shè)和5G布局上的意義，及中國互聯(lián)網(wǎng)BATJ巨頭首次集體入股的事實，贊揚聲此起彼伏。

一次送上兩個漲停，這是聯(lián)通A股（600050.SH）的順勢而為。倒是香港紅籌股背景那家孫公司聯(lián)通（00762.HK）走勢，有些吊詭。8月21日升4.52%至12.48港元只能算作謹慎樂觀，而22日在12.5港元開盤后卻出現(xiàn)下跌，至午盤時收至12.06港元，跌幅為2.43%。不是說作為主體業(yè)務(wù)承載平臺的該股將是最大受惠者么，為何投資者反而雪擁藍關(guān)馬不前？

在鋪天蓋地關(guān)于聯(lián)通混改的新聞中，很少有人會將三年前中石化銷售公司的混改當做參照。

盡管一個是主體介入，而后者卻是二級業(yè)務(wù)板塊。不過，三年前那次混改原本涉及1070.94億元的定增（實質(zhì)到位1050.44億元），從體量上還大出37.3%。

注意如下幾個事項。由傅成玉主導的是次混改，遵循“三個優(yōu)先”原則，即“產(chǎn)業(yè)投資者優(yōu)先，國內(nèi)投資者優(yōu)先，惠及廣大投資者優(yōu)先”，經(jīng)過非約束性及約束性三輪報價，入圍投資者從127家依次遞減為37家和25家，圍標資金近7000億元。

在最終雀屏入選的機構(gòu)中，工銀瑞信、華夏基金、嘉實基金與嘉實資本占據(jù)相當份額，參與聯(lián)通混改的中國人壽與騰訊亦是座上賓。很難說“產(chǎn)業(yè)投資者優(yōu)先”原則得到徹底落實——新奧燃氣是25家機構(gòu)中唯一與中石化主業(yè)完全重合者。但在惠及資本市場投資者一項上，中石化的承諾得到完美體現(xiàn)。

雖然只是二級業(yè)務(wù)板塊，也只出讓了29.99%股權(quán)（最終為29.5%），但3萬個加油站、2.3萬家易捷便利店以及8000萬加油卡用戶的資產(chǎn)質(zhì)量——關(guān)鍵是三年內(nèi)分拆上市的對賭協(xié)議，顯然具備極大誘惑力。最新消息顯示，2017年6月末，中石化股東大會已批準該公司海外分拆上市計劃，首選地定于香港，募資規(guī)模預計達到120億美元。

而完成整個混改工作，中石化花費了7個月。這一年，傅已然63歲，為完成混改他被特例允許延長了“服役”時間。

一人一議，一企一議，一事一議。王曉初自然不是傅成玉，已然有多家上市主體的聯(lián)通也不能再給戰(zhàn)略投資者某種期許，由業(yè)績提振帶動股價上漲且實施可觀分紅，這近乎是可以向新股東們交差的唯一方法。

即使與在中石化銷售公司之后實行混改的東航物流公司相較，后者10%的員工持股數(shù)（其中有人出資3000萬元）也遠高于聯(lián)通給出的糖果。要知道，2009年聯(lián)通與網(wǎng)通合并時其員工數(shù)目多達46.3萬人，至2015年時也還有23.12萬。這意味著本次混改中有機會持股的內(nèi)部員工，只占總數(shù)的4.3%。

當混改計劃陸續(xù)有來，央企大佬紛紛都將眼光鎖定在“馬李劉王張郭”身上。也是，騰訊入股芬蘭手游商SUPERCELL還一下掏了逾74億美元，計510億人民幣，而此次不過才110億人民幣?？扇思易⒍〞容^投資回報率，哪怕對于中國內(nèi)地資本進入海外市場，已有了明確限制和規(guī)范。