內(nèi)地資金南下推動(dòng)港股小牛市

閔洲民

內(nèi)資股表現(xiàn)突出

今年以來(lái)，香港股市表現(xiàn)突出，截至6月9日，香港恒生指數(shù)報(bào)26030.29點(diǎn)，已接近上輪牛市高點(diǎn)。今年港股市場(chǎng)的一大亮點(diǎn)是內(nèi)資股的表現(xiàn)。今年前5個(gè)月，比亞迪電子年內(nèi)大漲172.46%；眾彩股份、碧桂園、融創(chuàng)中國(guó)、正通汽車(chē)、企展控股、中國(guó)東方集團(tuán)、吉利汽車(chē)等公司股價(jià)也在5個(gè)月內(nèi)翻倍。

從個(gè)股來(lái)看，騰訊控股穩(wěn)居內(nèi)資股市值頭把交椅，總市值達(dá)2.6萬(wàn)億港元，超過(guò)市值前10的其他9家公司市值之和，甚至超過(guò)了前20其他19家公司市值之和，騰訊控股占所有內(nèi)資股港股總市值的37.46%。2016年年報(bào)顯示，馬化騰持股8.73%，簡(jiǎn)單計(jì)算其對(duì)應(yīng)市值為2262.2億港元。

內(nèi)資股漲幅榜靠前的公司中，多家又為內(nèi)房股，包括中國(guó)恒大、碧桂園、融創(chuàng)中國(guó)、雅居樂(lè)集團(tuán)等。中國(guó)恒大年內(nèi)大漲244.93%，截至6月8日的市值已超越碧桂園，與萬(wàn)科的市值差距進(jìn)一步縮小，成為港股市場(chǎng)市值最大的內(nèi)房股。

“小牛市”自有緣由

香港上半年呈現(xiàn)小牛市到底為何？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，香港市場(chǎng)去年以來(lái)一直是公認(rèn)的全球最低估值市場(chǎng)之一，這也是港股被認(rèn)為存在投資價(jià)值的最基礎(chǔ)邏輯。

興業(yè)證券分析師張憶東對(duì)此發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，便宜是硬道理，港股具有啟動(dòng)牛市的必要條件。他認(rèn)為，從國(guó)際比較來(lái)看，香港市場(chǎng)兼具低估值水平和高分紅的雙向特征，可謂最便宜的定價(jià)。

張憶東稱(chēng)，目前恒生指數(shù)PB僅1倍，遠(yuǎn)低于過(guò)去10年的均值，即使考慮2011年后港股估值下移，現(xiàn)在依然是很低的位置。同時(shí)，在上漲一輪之后，恒指和國(guó)企指數(shù)整體都仍能提供4%左右的股息收益率。即使恒生指數(shù)2017年至今已上漲18.47%，但市盈率仍低于13倍，僅為12.68倍，在全球市場(chǎng)中處于相當(dāng)廉價(jià)的水平。以紐約市場(chǎng)為例，其市盈率則約為19倍。若與A股市場(chǎng)估值相比，港股更具優(yōu)勢(shì)。滬指整體市盈率為15.44倍，而年內(nèi)跌去8.53%的創(chuàng)業(yè)板指的市盈率則高達(dá)38.61倍。

港股通累計(jì)流入資金超4500億元

除了估值便宜之外，源源不斷的資金流入才是港股漲勢(shì)兇猛的主推動(dòng)力。多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著海外對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)悲觀(guān)預(yù)期修復(fù)，外資正在回流香港，更重要的是，隨著深港通的開(kāi)通，內(nèi)地資金正在大舉南下投資港股。

目前，內(nèi)地資金南下的方式多樣化，比如直接開(kāi)通港股賬戶(hù)、借助QDII額度投資港股資管產(chǎn)品、港股通等。

但在業(yè)內(nèi)看來(lái)，投資港股最為主流的方式莫過(guò)于港股通，目前大批散戶(hù)和機(jī)構(gòu)投資者都傾向于這一路徑。自2014年11月17日滬港通開(kāi)通以來(lái)，南下資金正在源源不斷地流入港股市場(chǎng)，其凈買(mǎi)入的額度遠(yuǎn)超北上資金。

滬港通開(kāi)通伊始，正值A(chǔ)股市場(chǎng)牛市啟動(dòng)、港股市場(chǎng)窄幅震蕩，北上成為滬港通的“主旋律”。半年后，隨著A股牛市泡沫破裂，南下資金需求陡增。在2015年12月南下資金超過(guò)北上資金后，其凈流入額穩(wěn)步增加，累計(jì)使用已超過(guò)3000億元，相比之下，北上資金額度則很平穩(wěn)。

南下資金的增多是多因素共振的結(jié)果，艱難的市場(chǎng)環(huán)境以及與之同時(shí)發(fā)生的人民幣貶值，使市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒異常。

長(zhǎng)江證券分析師張宇生稱(chēng)，2015年8月11日匯改之后，人民幣持續(xù)貶值，幾乎同時(shí)，南下資金開(kāi)始快速增長(zhǎng)。2016年8月，南下資金總額告急，其使用量已接近原始總額度2500億元。此后取消總額度限制，南下資金進(jìn)一步涌入香港市場(chǎng)。

之后，深港通的通車(chē)，又為內(nèi)地資金開(kāi)辟了一條投資香港中小盤(pán)股票的道路。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，港股通累計(jì)資金流入已突破4500億元。據(jù)港交所信息，截至6月7日收盤(pán)，南下資金通過(guò)港股通買(mǎi)入至今仍舊持有469只港股，持股比例從0至41.06%不等。其中對(duì)108只港股的持股比例達(dá)到了5%，構(gòu)成了諸如A股市場(chǎng)“舉牌”的事實(shí)。其中，南下資金買(mǎi)入5.5億股神州控股，持股比例高達(dá)41.06%；買(mǎi)入6399.6萬(wàn)股白云山，持股比例29.09%；買(mǎi)入6911萬(wàn)股南京熊貓電子，持股比例28.55%。

張宇生稱(chēng)，南下資金對(duì)港股市場(chǎng)的影響更為顯著。從交易額占比來(lái)看，北上資金占比一直比較穩(wěn)定，大約在2%左右，而南下資金占比則不斷在提升，近期大約上行至10%左右。與此同時(shí)，在香港市場(chǎng)上內(nèi)地投資者所占的市場(chǎng)份額也在顯著提高。

據(jù)長(zhǎng)江證券統(tǒng)計(jì)，目前香港市場(chǎng)中50.3%的交易者為外地投資者，以英國(guó)、美國(guó)和中國(guó)內(nèi)地三者為主，其中中國(guó)內(nèi)地的占比自滬港通開(kāi)通以后，由2014年的13.1%快速上升至2015年的21.89%， 2016年該占比已達(dá)30%。

大行挺港股前景樂(lè)觀(guān)

港股是否能保持向上走勢(shì)呢？

6月初，香港市場(chǎng)已沖破26000點(diǎn)關(guān)口，但后續(xù)的外圍市場(chǎng)不確定性因素較多，比如A股震蕩的波及、美聯(lián)儲(chǔ)議息、美股可能出現(xiàn)高位震蕩等。另外，今年的港股市場(chǎng)，多空機(jī)構(gòu)、上市公司你方唱罷我登場(chǎng)。前有中國(guó)宏橋、輝山乳業(yè)、豐盛控股的風(fēng)波未平，后有瑞聲科技、科通芯城多空爭(zhēng)執(zhí)進(jìn)入白熱化。這是否又會(huì)引發(fā)內(nèi)地投資者的憂(yōu)慮呢？

港交所總裁李小加表示，沽空本身并無(wú)問(wèn)題。對(duì)比國(guó)外市場(chǎng)，香港對(duì)沽空的監(jiān)管相當(dāng)嚴(yán)格，例如，并非每只股票都允許被沽空，需要有一定規(guī)模及交易量，此外，亦不能作落井下石之舉。

對(duì)此，中外基金及券商對(duì)大市前景仍然樂(lè)觀(guān)，認(rèn)為內(nèi)地、香港經(jīng)濟(jì)前景向好，企業(yè)盈利仍有上調(diào)空間，加上資金持續(xù)流入，港股還有可能再向上攀升。

大摩亞洲及新興市場(chǎng)股票策略部主管郭強(qiáng)盛認(rèn)為，隨著中國(guó)逐步轉(zhuǎn)型至消費(fèi)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)，企業(yè)產(chǎn)能利用率提升，通縮風(fēng)險(xiǎn)下降，內(nèi)地、香港經(jīng)濟(jì)前景較之前估計(jì)為佳，加上企業(yè)盈利增長(zhǎng)強(qiáng)勁，故調(diào)高恒指基本情景預(yù)測(cè)7.7%至28000點(diǎn)，最樂(lè)觀(guān)看34000點(diǎn)；國(guó)指基本情景預(yù)測(cè)亦升至11600點(diǎn)，高峰可達(dá)14000點(diǎn)。板塊方面，他看好香港銀行股、香港保險(xiǎn)股及內(nèi)地電訊股。

今年以來(lái)，港股升勢(shì)主要由騰訊帶動(dòng)，因此，之前表現(xiàn)落后的板塊仍存在重估機(jī)會(huì)，再加上多數(shù)板塊市盈率仍低于或略高于長(zhǎng)期平均值，意味大市仍具吸引力。

DBS（星展銀行）重申，中國(guó)香港是其今年看好的重點(diǎn)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)恒生指數(shù)年底將達(dá)到27380點(diǎn)。DBS認(rèn)為，中國(guó)內(nèi)地對(duì)于房地產(chǎn)投資、理財(cái)產(chǎn)品和資本外流的監(jiān)管仍在逐漸收緊，內(nèi)地資金將繼續(xù)流向香港離岸市場(chǎng)。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，外國(guó)投資者對(duì)其政策更為樂(lè)觀(guān)。資金流向監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)EPFR數(shù)據(jù)顯示，4月份亞洲新興市場(chǎng)基金（日本除外）在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)顯示“中性”，而在香港市場(chǎng)為“減持”。預(yù)計(jì)未來(lái)估值低的優(yōu)勢(shì)會(huì)吸引資金流向香港市場(chǎng)的中資股。另外，中國(guó)債務(wù)問(wèn)題的前景變得更加穩(wěn)定，并不會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這些因素將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)著香港上市公司的股價(jià)表現(xiàn)。endprint