中小板上市企業(yè)治理結(jié)構(gòu)有效性檢驗(yàn)探析

姚仁健

摘要：隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的不斷加快，企業(yè)管理制度逐漸得到完善，其治理結(jié)構(gòu)的有效性分析成為優(yōu)化企業(yè)管理水平的重要內(nèi)容之一。中小板上市企業(yè)是我國(guó)中小企業(yè)的優(yōu)秀代表，由于受到嚴(yán)格的法律管制，企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)在形式方面比較規(guī)范。對(duì)于中小上市公司來(lái)說(shuō)，規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)形式是否有利于企業(yè)績(jī)效的改善是一個(gè)值得去分析的話題，因此本文將簡(jiǎn)要分析治理結(jié)構(gòu)形式的相關(guān)研究，并闡述公司治理結(jié)構(gòu)的有效性檢驗(yàn)的理論基礎(chǔ)和相關(guān)模型設(shè)置的要點(diǎn)，進(jìn)而提出優(yōu)化中小上市公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該采取的措施，以便為其的發(fā)展提供一點(diǎn)建議和啟示。

關(guān)鍵詞：中小板上市企業(yè)；治理結(jié)構(gòu)；有效性；問(wèn)題；措施

一、前言

根據(jù)國(guó)內(nèi)中小企業(yè)上市的相關(guān)法律法規(guī)可知，中小企業(yè)上市需要具有健全而且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)，具有持續(xù)盈利的能力，其財(cái)務(wù)狀況良好，最近三年的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載，同時(shí)并沒(méi)有重大的違法行為。同時(shí)，不同的上市交易所對(duì)中小板上市企業(yè)的要求是不一樣的，對(duì)其公司治理結(jié)構(gòu)的要求也有不同。中小板為我國(guó)中小型企業(yè)的發(fā)展提供了必要的資金，是中小型企業(yè)開(kāi)展融資工作的重要方式。在法律框架和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力下，中小企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)需要根據(jù)上市要求進(jìn)行調(diào)整，并要根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求建立健全公司管理制度。

中小型企業(yè)可以采用現(xiàn)代股份制企業(yè)的三會(huì)一層的治理結(jié)構(gòu)框架，但是治理結(jié)構(gòu)的是否適合中小板上市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展需求，是否有助于中小板上市企業(yè)績(jī)效工作的改善，這些問(wèn)題就直接涉及到了中小板上市企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的有效性檢驗(yàn)。

二、公司治理結(jié)構(gòu)的有效性檢驗(yàn)的理論基礎(chǔ)和相關(guān)模型設(shè)置的要點(diǎn)分析

（一）公司治理結(jié)構(gòu)的有效性檢驗(yàn)的理論基礎(chǔ)

公司的治理結(jié)構(gòu)直接影響到其利益相關(guān)者的行為，不同的治理結(jié)構(gòu)對(duì)利益相關(guān)者的約束和激勵(lì)作用是不同的。公司要想優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)以便提高績(jī)效，需要對(duì)經(jīng)理人員和工作員工進(jìn)行激勵(lì)，明確權(quán)責(zé)，同時(shí)還要做好約束工作。企業(yè)要保證股東和債權(quán)人參與公司的治理工作，根據(jù)公司的發(fā)展要求選擇具有互相制衡的內(nèi)部組織形態(tài)，規(guī)范治理結(jié)構(gòu)形式，以便為提升公司績(jī)效提供必要的條件。

與此同時(shí)，學(xué)者JONG研究了外部環(huán)境與公司治理結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，從不同管制環(huán)境下企業(yè)績(jī)效和治理結(jié)構(gòu)的差異研究人手，將各個(gè)上市公司的生產(chǎn)率、附加值、成長(zhǎng)性、就業(yè)和股東薪酬等作為公司治理結(jié)構(gòu)有效性檢驗(yàn)的重要指標(biāo)。這一理論為研究不同地區(qū)和不同國(guó)家的上市公司的治理結(jié)構(gòu)要素和企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性研究提供了必要的理論基礎(chǔ)。

（二）中小板上市企業(yè)治理結(jié)構(gòu)有效性檢驗(yàn)的模型設(shè)置

中小板上市企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的有效性檢驗(yàn)可以運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的OLS最小二乘法進(jìn)行估計(jì)，本文將運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件STATAl2進(jìn)行相關(guān)性和有效性的檢驗(yàn)。我國(guó)中小板上市公司的企業(yè)規(guī)模存在著較大的差異，筆者將主要根據(jù)《中小企業(yè)化型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》來(lái)選擇樣本，本文將用財(cái)務(wù)績(jī)效作為中小板上市企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的有效性的衡量標(biāo)準(zhǔn)，并將財(cái)務(wù)績(jī)效作為因變量，作者采用資產(chǎn)負(fù)債率、上市公司的經(jīng)理人薪酬、董事會(huì)規(guī)模、人力資本結(jié)構(gòu)、資金流動(dòng)比率、利潤(rùn)率、股份流轉(zhuǎn)率、獨(dú)立董事比率作為自變量。

由此可知，中小板上市企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的有效性多元回歸模型為：

財(cái)務(wù)績(jī)效=a0+a1資產(chǎn)負(fù)債率+a2上市公司的經(jīng)理人薪酬+a3董事會(huì)規(guī)模+a4人力資本結(jié)構(gòu)+aS股份流轉(zhuǎn)率+a6獨(dú)立董事比率+誤差項(xiàng)

財(cái)務(wù)績(jī)效可以用利潤(rùn)率、資金速動(dòng)比率、應(yīng)收賬款比率等作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，可以根據(jù)上市公司的實(shí)際業(yè)務(wù)情況對(duì)利潤(rùn)率、資金速動(dòng)比率、應(yīng)收賬款比率等因素給予不同的權(quán)重和載荷。

自變量之間不存在線性相關(guān)性，而且根據(jù)模型可知，其符合多元線性回歸模型的線性于參數(shù)的假定、樣本具有變異性假定、誤差零條件均值為的假定，模型系數(shù)的估計(jì)值具有無(wú)偏性。

根據(jù)樣本數(shù)據(jù)和模型的設(shè)置進(jìn)行多元回歸分析，可以對(duì)自變量進(jìn)行估計(jì)，而且估計(jì)的自變量系數(shù)具有無(wú)偏性，估計(jì)出來(lái)的自變量系數(shù)代表一種平均的水平，并不意味著每一個(gè)樣本都在擬合線上。對(duì)樣本回歸分析結(jié)果進(jìn)行T檢驗(yàn)，可知高級(jí)管理者人員的薪酬、董事會(huì)規(guī)模、人力資本結(jié)構(gòu)對(duì)上市企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效有著顯著的影響，然而資產(chǎn)負(fù)債率、股份流轉(zhuǎn)率、獨(dú)立董事比率對(duì)單個(gè)因變量對(duì)上市企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效沒(méi)有顯著的影響。在資產(chǎn)負(fù)債率、股份流轉(zhuǎn)率、獨(dú)立董事比率進(jìn)行F聯(lián)合檢驗(yàn)之后，發(fā)現(xiàn)其聯(lián)合顯著性不強(qiáng)。

但是為了降低模型方差的，雖然資產(chǎn)負(fù)債率、股份流轉(zhuǎn)率、獨(dú)立董事比率的聯(lián)合顯著性和單個(gè)因素顯著性不強(qiáng)，但是我們還是選擇保留這三個(gè)自變量，保證最優(yōu)方差。由回歸模型可知，不同的治理結(jié)構(gòu)要素對(duì)中小板上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效具有不同的影響作用，而且不同的治理結(jié)構(gòu)要素的影響的顯著性的不同的，即有效性檢驗(yàn)的結(jié)果不同。

三、優(yōu)化中小板上市企業(yè)治理結(jié)構(gòu)有效性應(yīng)該采取的措施

根據(jù)上述內(nèi)容可知，中小板上市企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效具有一定的影響作用，但是部分因變量因素對(duì)中小板企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的單個(gè)和聯(lián)合顯著性不強(qiáng)，因此上市企業(yè)應(yīng)該積極采取有效的措施對(duì)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。

首先需要促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。要根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求優(yōu)化資本市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，多樣化市場(chǎng)參與主體，進(jìn)而完善市場(chǎng)推出機(jī)制，為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體做好企業(yè)治理工作提供必要的路徑。

其次，企業(yè)自身要重視中小股東的利益，保護(hù)好中小股東的利益，為股東參與公司治理工作提供渠道和方法，以便充分發(fā)揮現(xiàn)代企業(yè)管理制度的優(yōu)勢(shì)，滿足國(guó)家對(duì)三會(huì)治理結(jié)構(gòu)的要求。

再者，中小板上市企業(yè)要重視治理結(jié)構(gòu)的靈活性，應(yīng)該根據(jù)企業(yè)自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)和經(jīng)營(yíng)模式選擇合適的治理結(jié)構(gòu)，回歸分析的結(jié)論僅僅是一種平均化的結(jié)果，并不能揭示所有上市公司的個(gè)性治理方式的效果，回歸分析有著較強(qiáng)的假定，在因果分析方面存在著一定的缺陷，因此上市公司不能將回歸分析結(jié)果作為絕對(duì)的治理結(jié)構(gòu)選擇方式，而應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況選擇合理的具有可實(shí)踐性的治理模式，根據(jù)自身實(shí)際情況探索合適發(fā)展要求的治理結(jié)構(gòu)，建立企業(yè)股東、經(jīng)營(yíng)管理人員和員工的層次化治理制度，保證股東和員工的權(quán)益，從而提高企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的合理性和有效性。同時(shí)，上市企業(yè)要重視激勵(lì)作用，積極推動(dòng)期權(quán)等激勵(lì)手段的應(yīng)用，進(jìn)而優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，提高公司治理結(jié)構(gòu)的有效性。