股市泡沫到拐點(diǎn)了嗎

理性投資

投資是對(duì)一個(gè)人情緒的管理，關(guān)鍵是要控制自己的貪欲

雖然我在文章中盡量只談普遍趨勢而不預(yù)測未來，但不得不承認(rèn)的是，我們今天要面對(duì)無處不在的數(shù)據(jù)，這是前所未有的，也讓未來變得尤為模糊。150年前美國總統(tǒng)林肯說：“風(fēng)平浪靜的過去的信條不適用于暴風(fēng)驟雨的今天?！?/p>

未來的不確定性并不是新鮮事。城鎮(zhèn)化、技術(shù)、人口結(jié)構(gòu)、全球化和氣候變化是令人難以捉摸的五大全球性力量，顛覆著從日常生活到地緣政治的一切領(lǐng)域。我們能感覺到氣候變化和自然災(zāi)害越來越頻繁和不可預(yù)測，但不確定這是否預(yù)示著更為險(xiǎn)惡的未來。

真正的問題是信息過載。我們無法分辨信號(hào)和噪音。

股市就有很多這樣的噪音：由于沒有新聞或壞新聞而導(dǎo)致短期的波動(dòng)。公司和政府利用公共關(guān)系專家來操控新聞，讓我們分不清事實(shí)和虛構(gòu)。《倫敦書評(píng)》最近刊登了一位頗受尊敬的記者寫的文章，說關(guān)于殺死本·拉登的很多官方說法并不是事實(shí)的全部。

中國股市出現(xiàn)泡沫了嗎？是否即將破裂？作為曾經(jīng)的證券監(jiān)管者，我知道政府官員很難對(duì)市場作出評(píng)論。如果你說股市過熱，而市場繼續(xù)上漲了，相信你的人就會(huì)指責(zé)你導(dǎo)致他們失去賺錢的機(jī)會(huì)。如果你發(fā)出警告，而市場下跌，那么因此而虧損的人會(huì)指出政府不應(yīng)干預(yù)市場。這是一個(gè)必輸?shù)木置妗?/p>

所以我只能重復(fù)四個(gè)“知道”：你知道你買的是什么嗎？你知道你的風(fēng)險(xiǎn)嗎？你知道你能夠承受的虧損范圍嗎？以及你知道你自己嗎？

第一個(gè)問題看似簡單，但實(shí)際上很難，因?yàn)橹袊墓善笔袌霾⒉蛔袷爻＠怼?007年到2013年間，當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展處在世界第一時(shí)，中國A股指數(shù)從6000點(diǎn)跌到2008年的1800點(diǎn)，之后一直徘徊在2000點(diǎn)上下，直到2014年8月才開始反彈，幾個(gè)月內(nèi)又沖高到4900點(diǎn)。而這次回升的背景卻是經(jīng)濟(jì)增速放緩到之前的近一半，并有硬著陸之憂。

股市之所以恢復(fù)是因?yàn)樯敉顿Y者的回歸，他們不僅投資低價(jià)股票，也投資高投機(jī)性的技術(shù)股。某房地產(chǎn)公司改名讓自己聽上去像一個(gè)技術(shù)公司，結(jié)果股票大漲。技術(shù)公司股票正在打破估價(jià)的邏輯，因?yàn)檫@些公司有很多并沒有賺錢甚至永遠(yuǎn)也不會(huì)賺錢。其中有那么屈指可數(shù)的幾家可能成為下一個(gè)蘋果或騰訊，但這并不意味著每家都會(huì)。事實(shí)上，很多公司可能會(huì)失敗。

了解你所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)既是事實(shí)問題也事關(guān)自身財(cái)務(wù)狀況。投機(jī)股的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大，盈虧都會(huì)非常大。而藍(lán)籌股的分紅很好，價(jià)格波動(dòng)也較小，你可能不會(huì)大賺一筆，但大概也不會(huì)損失慘重。

問題是，由于利率極低，很難用傳統(tǒng)方法去估值。哪怕是債券價(jià)格，在實(shí)際利率幾乎為負(fù)的情況下，你怎么用貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)去評(píng)估？即使是經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理也很難預(yù)測債券和權(quán)益證券的價(jià)格，因?yàn)檠胄型ㄟ^量化寬松政策已經(jīng)改變了游戲規(guī)則。

第三個(gè)問題取決于你自身的財(cái)務(wù)狀況。如果你是退休人員，或者有很多需要用錢的地方，投機(jī)性股票是很有風(fēng)險(xiǎn)的，你可能輸?shù)靡粺o所有。如果你借錢投機(jī)，那么當(dāng)然可能贏得很多，但損失也會(huì)同樣慘重。因此投資者必須有可承受的虧損底線。

最后一個(gè)問題是感性的，你是否了解自己，這最難。面對(duì)你自身的貪婪或愚蠢，沒有人可以保護(hù)你。最危險(xiǎn)的投資是你的投資最初賺了，于是你加倍投進(jìn)去，結(jié)果市場天翻地覆。

投資是對(duì)一個(gè)人情緒的管理。我們是不可能做到在最低點(diǎn)買入在最高點(diǎn)賣出的。關(guān)鍵是要控制自己的貪欲，贏的時(shí)候見好就收，而當(dāng)你看到市場風(fēng)向已轉(zhuǎn)的時(shí)候應(yīng)趁早脫手。

如今的交易都是電腦操作，散戶投資者要對(duì)抗的是專業(yè)人士和電腦。你甚至不知道交易量和流動(dòng)性的增加，背后是由那些對(duì)估值有更客觀認(rèn)識(shí)的專業(yè)人士的操縱所致，還是因?yàn)槟撤N算法讓電腦能夠根據(jù)價(jià)格和交易量信號(hào)自動(dòng)買賣。作為散戶的你，只是知道價(jià)格可能轉(zhuǎn)眼之間發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

推動(dòng)市場變化的是估值、動(dòng)量、貪婪和恐懼相互沖突的情緒。估值很難衡量，動(dòng)量是群眾和電腦推動(dòng)的。因此，是贏是輸實(shí)際上取決于你管理自己情緒的能力。如果你已經(jīng)賺了，但還不見好就收，那么當(dāng)價(jià)格突然變化的時(shí)候，你只能怪自己。

至于市場的走向，我和你一樣看不清。我自己的原則是，有噪音時(shí)交易，有信號(hào)時(shí)投資。什么才是正確的信號(hào)要靠每個(gè)人自己評(píng)價(jià)。股市總有起有伏，抓住利好時(shí)機(jī)，但不要過于貪婪。

作者為香港證監(jiān)會(huì)前主席，正在創(chuàng)作從亞洲視角看全球變化的新書