中企海外投資既要防風(fēng)險(xiǎn)又要促發(fā)展

中企海外投資既要防風(fēng)險(xiǎn)又要促發(fā)展

霍建國(guó)

根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2016年我國(guó)境內(nèi)企業(yè)全年共對(duì)全球164個(gè)國(guó)家和地區(qū)的7961家境外企業(yè)進(jìn)行了非金融類(lèi)投資，累計(jì)投資金額為1.12萬(wàn)億元人民幣，折合美元為1701.1億美元，同比增長(zhǎng)44%。而今年上半年1-5月份的數(shù)據(jù)顯示， 我國(guó)對(duì)外直接投資為345.9億美元，同比下降53%，由去年的暴漲到今年的暴跌，可謂是冰火兩重天。

是什么因素導(dǎo)致海外投資的大起大落，是市場(chǎng)變了還是政策變了？中企海外投資應(yīng)如何走，企業(yè)應(yīng)如何在新的形勢(shì)下把握好海外投資的發(fā)展機(jī)會(huì)？主管部門(mén)是否會(huì)繼續(xù)支持海外投資的健康穩(wěn)定發(fā)展，管理層又應(yīng)如何根據(jù)當(dāng)前海外投資的新特點(diǎn)、新變化，做到在防范風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，繼續(xù)支持海外投資的健康穩(wěn)定發(fā)展？這是擺在我們面前的重要課題。這一課題既需要企業(yè)認(rèn)真考慮做出新的選擇，也需要政府主管部門(mén)認(rèn)真考慮如何適應(yīng)新的形式變化，調(diào)整規(guī)范我們的監(jiān)管政策，確保我國(guó)的海外投資得以健康持續(xù)發(fā)展，為我國(guó)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，為我國(guó)企業(yè)進(jìn)一步提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力創(chuàng)造良好的環(huán)境。

把握海外投資的各種動(dòng)機(jī)因素

在此，我們需要分析一下去年海外投資快速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)右?。從積極的因素看，應(yīng)該承認(rèn)海外投資的快速增長(zhǎng)是符合一般規(guī)律的，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)總量的不斷提升，中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入到海外投資的高增長(zhǎng)階段。根據(jù)英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧寧的投資理論，人均收入在超過(guò)8000美元之后，一國(guó)的資本流出將超過(guò)資本凈流入，并將進(jìn)入快速發(fā)展階段。2015年，中國(guó)人均收入已達(dá)8000美元，說(shuō)明中國(guó)已進(jìn)入到了大規(guī)模海外投資的發(fā)展階段。此外，從投資結(jié)構(gòu)看，中國(guó)企業(yè)的海外投資領(lǐng)域正在由礦山能源開(kāi)采逐步轉(zhuǎn)向制造業(yè)和服務(wù)業(yè)，而近期更呈現(xiàn)出多元化的發(fā)展趨勢(shì)。美國(guó)市場(chǎng)的反應(yīng)是，中國(guó)目前在美國(guó)的投資主要集中在八大領(lǐng)域，包括酒店度假村、名牌豪華酒店、洗碗機(jī)和咖啡機(jī)生產(chǎn)領(lǐng)域、重型機(jī)械、好萊塢制作商、軟件分銷(xiāo)商、證券交易所及網(wǎng)絡(luò)游戲商等，這些在美國(guó)市場(chǎng)發(fā)展十分成熟的服務(wù)業(yè)已經(jīng)成為中國(guó)企業(yè)海外投資的主要標(biāo)的。

鑒于中國(guó)目前正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)的艱難階段，從中國(guó)企業(yè)發(fā)展的需要看，企業(yè)正常的海外兼并主要包括以下幾種類(lèi)型：

一是通過(guò)兼并收購(gòu)海外發(fā)展成熟的服務(wù)業(yè)，中國(guó)企業(yè)可以直接進(jìn)入該行業(yè)的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，繼承并沿用原有的銷(xiāo)售渠道和網(wǎng)絡(luò)并能保持一定的盈利水平。

二是通過(guò)兼并收購(gòu)生產(chǎn)型企業(yè)，可以學(xué)習(xí)掌握原有企業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)技術(shù)和管理水平，提高中國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力，并可以掌握該企業(yè)現(xiàn)有的技術(shù)水平和研發(fā)能力，借用原有的銷(xiāo)售渠道和網(wǎng)絡(luò)，擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模和盈利水平。

三是通過(guò)兼并收購(gòu)，可以和國(guó)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展融會(huì)貫通，通過(guò)市場(chǎng)的雙向傳導(dǎo)作用或把國(guó)外成熟的經(jīng)營(yíng)理念和模式引入國(guó)內(nèi)，拓展新的盈利模式，同時(shí)可以發(fā)揮國(guó)內(nèi)企業(yè)的制造、組裝能力，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)銷(xiāo)售份額。

四是通過(guò)兼并收購(gòu)，可以促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平的提升，提高企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的能力和水平，對(duì)于做大做強(qiáng)企業(yè)、加快形成企業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的新優(yōu)勢(shì)有積極的促進(jìn)作用。

從去年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)快速發(fā)展的動(dòng)因分析，不排除存在以下幾方面潛在的動(dòng)因及風(fēng)險(xiǎn)：

首先，多數(shù)企業(yè)認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已處于強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇階段，認(rèn)為此時(shí)收購(gòu)美國(guó)的一些具有成熟商業(yè)模式的服務(wù)行業(yè)肯定可以帶來(lái)穩(wěn)定的投資回報(bào)。在對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的分析和判斷上，多數(shù)企業(yè)缺乏對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)深層次矛盾的理解和把握，盲目樂(lè)觀(guān)。此外，對(duì)于中美文化的差異缺乏感性認(rèn)識(shí)且并未引起高度重視。從潛在風(fēng)險(xiǎn)看，可能會(huì)遇到兩種可能，一是一旦遇到新的經(jīng)濟(jì)蕭條或市場(chǎng)震蕩，企業(yè)經(jīng)營(yíng)會(huì)遇到困難或虧損。二是由于存在中外文化差異，可能會(huì)在經(jīng)營(yíng)理念和發(fā)展模式上產(chǎn)生分歧或矛盾，或?qū)⒂绊懫髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)和效益。

其次，企業(yè)對(duì)目前金融信貸高杠桿的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，大多數(shù)兼并收購(gòu)的案例從外方看都是中方以現(xiàn)金支付方式進(jìn)行的，但實(shí)際上投資者一般都是以大量的銀行貸款或通過(guò)投資基金來(lái)支付的，很多企業(yè)的貸款投入高達(dá)90%。對(duì)于經(jīng)營(yíng)效益好的企業(yè)應(yīng)該是沒(méi)問(wèn)題的，但對(duì)于本已負(fù)債較重的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就比較高，其中，由于投資公司和基金的積極參與，導(dǎo)致企業(yè)對(duì)高杠桿收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，認(rèn)為只要有銀行貸款就沒(méi)有問(wèn)題，有的企業(yè)對(duì)于投入產(chǎn)出的測(cè)算也不夠嚴(yán)謹(jǐn)，有的企業(yè)甚至對(duì)銀行還款的方案都沒(méi)有概念，這種行為將構(gòu)成潛在的企業(yè)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。

三是受人民幣貶值的預(yù)期心理驅(qū)動(dòng)。自2015年8月11日人民幣匯改以來(lái)，由于受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力和美元快速升值的雙重影響和沖擊，人們的預(yù)期心理發(fā)生了巨大變化，人民幣一度面臨明顯的貶值壓力，而大多數(shù)企業(yè)對(duì)人民幣未來(lái)發(fā)展心有疑慮，擔(dān)心人民幣會(huì)持續(xù)貶值，所以搶在人民幣貶值之前大規(guī)模地投資海外市場(chǎng)以期獲取匯率波動(dòng)好處或更高的投資回報(bào)率。

四是企業(yè)盲目擴(kuò)張，非理性投資沖動(dòng)激增。這類(lèi)企業(yè)一般以大型企業(yè)為主，為了響應(yīng)國(guó)家鼓勵(lì)“走出去”的號(hào)召，這些企業(yè)都在國(guó)際市場(chǎng)上積極尋求投資機(jī)會(huì)。這些企業(yè)通常較容易獲得銀行貸款，并通過(guò)海外兼并收購(gòu)進(jìn)一步將資產(chǎn)規(guī)模做大，以更大的資產(chǎn)規(guī)模做抵押，再進(jìn)一步提高融資貸款額度。以此發(fā)展，其結(jié)果是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債越來(lái)越大，一旦遇到經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，則可能導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展遇到巨大的困難，甚至引起銀行不良貸款發(fā)生，由此也構(gòu)成了當(dāng)前海外投資潛在的風(fēng)險(xiǎn)之一。

五是部分上市公司或民營(yíng)企業(yè)由于盲目輕信國(guó)際上對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面分析，一方面認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)將長(zhǎng)期面臨下行壓力，另一方面則相信人民幣資產(chǎn)將面臨持續(xù)縮水的壓力。所以這些企業(yè)以加強(qiáng)全球資產(chǎn)配置為由，防范資產(chǎn)的縮水，即采取了大規(guī)模海外投資收購(gòu)的手段，實(shí)現(xiàn)其大規(guī)模轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的目的。這些企業(yè)海外投資收購(gòu)大都采取了在海外融資貸款的形式，形成了新的負(fù)債，隨著美元的持續(xù)加息，國(guó)際貸款利率的上升，這些企業(yè)可能會(huì)遇到償還海外借貸的壓力，有的企業(yè)甚至可能觸發(fā)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

加強(qiáng)監(jiān)管與提高服務(wù)并舉

針對(duì)中國(guó)企業(yè)海外投資并購(gòu)快速發(fā)展中存在的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，自去年12月以來(lái)，有關(guān)主管部門(mén)已加強(qiáng)海外投資風(fēng)險(xiǎn)的防范工作，一方面加強(qiáng)了對(duì)海外投資的跟蹤監(jiān)管，另一方面對(duì)海外投資的外匯支出實(shí)施了嚴(yán)格的審查限制。中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局都對(duì)企業(yè)對(duì)外放款提出了新的要求，商務(wù)部也發(fā)出通知，明確要求對(duì)外投資和兼并項(xiàng)目，企業(yè)需提交額外的備案和核準(zhǔn)申請(qǐng)材料，要求企業(yè)填寫(xiě)境外并購(gòu)事項(xiàng)前期報(bào)告表。國(guó)資委也頒布了中央企業(yè)境外投資監(jiān)督管理辦法，特別加強(qiáng)了對(duì)央企境外投資風(fēng)險(xiǎn)的管理和監(jiān)督。通過(guò)各有關(guān)部門(mén)的齊抓共管，確實(shí)取得了明顯的效果。但同時(shí)企業(yè)也處于無(wú)所適從的階段。

為進(jìn)一步規(guī)范海外投資管理，確保有效投資的持續(xù)發(fā)展，構(gòu)建健康有序的投資發(fā)展態(tài)勢(shì)，建議管理層和投資企業(yè)共同努力做好海外投資中的防風(fēng)險(xiǎn)工作。希望管理層能進(jìn)一步完善監(jiān)管辦法，確立明確的監(jiān)管條件，并應(yīng)做到監(jiān)管條件和程序的公開(kāi)透明。一要進(jìn)一步研究完善海外投資新的監(jiān)管審批辦法和機(jī)制，明確規(guī)定海外投資鼓勵(lì)和支持的項(xiàng)目清單，對(duì)于禁止的和限制的應(yīng)納入到負(fù)面清單進(jìn)行管理，以便于企業(yè)遵照?qǐng)?zhí)行。二要明確海外投資分級(jí)管理制度，對(duì)于投資規(guī)模較大的項(xiàng)目如何審核應(yīng)明確程序，使得企業(yè)做到心中有數(shù)，避免企業(yè)在投資過(guò)程中由于政策把握不準(zhǔn)，導(dǎo)致投資項(xiàng)目的拖累和延誤繼而造成損失。三要在防控企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)方面有明確界限。對(duì)于已經(jīng)負(fù)債過(guò)高的企業(yè)加強(qiáng)監(jiān)管是必要的，但應(yīng)明確界限。例如，能否明確規(guī)定負(fù)債率在100%以上的企業(yè)，銀行可拒絕貸款，以避免企業(yè)在無(wú)序擴(kuò)張中形成新的風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)中國(guó)快速發(fā)展的海外并購(gòu)浪潮，除有關(guān)主管部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管外，還要強(qiáng)調(diào)對(duì)支持鼓勵(lì)類(lèi)的項(xiàng)目，有關(guān)主管部門(mén)仍有責(zé)任繼續(xù)提供必要的便利化服務(wù)和政策支持。另一方面，應(yīng)加大多方面的信息發(fā)布與服務(wù)，及時(shí)向企業(yè)發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示和引導(dǎo)，提醒企業(yè)樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，確保投資的安全性和可持續(xù)性。

企業(yè)應(yīng)全面提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

（一）企業(yè)要關(guān)注并學(xué)會(huì)把握和駕馭國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)雜變化。目前全球經(jīng)濟(jì)仍處于不均衡復(fù)蘇階段，市場(chǎng)波動(dòng)和震蕩十分劇烈，發(fā)達(dá)國(guó)家仍未最終擺脫危機(jī)的束縛，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖率先復(fù)蘇，但也存在眾多深層次的矛盾，金融資產(chǎn)泡沫和企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍是困擾美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要矛盾。特別是美國(guó)現(xiàn)任總統(tǒng)特朗普推行的“美國(guó)優(yōu)先”的極端政策，將帶來(lái)新的政策上的不確定性，投資環(huán)境將更加復(fù)雜，中國(guó)的投資企業(yè)一定要全面了解投資目的國(guó)的政治、法律、經(jīng)濟(jì)狀況，并對(duì)這些發(fā)展變化有一個(gè)準(zhǔn)確的判斷，以避免大規(guī)模投資后一旦政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，將帶來(lái)不必要的經(jīng)濟(jì)損失。

圖/新華社

（二）企業(yè)必須制定完整的投資計(jì)劃。中國(guó)企業(yè)一旦決定參與海外投資項(xiàng)目，必須要有一個(gè)統(tǒng)籌的考慮，首先要有明確的企業(yè)發(fā)展定位和思路，把握好自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)營(yíng)主業(yè)。在進(jìn)入市場(chǎng)前，應(yīng)制定詳盡的產(chǎn)品戰(zhàn)略和市場(chǎng)戰(zhàn)略，并要經(jīng)過(guò)充分的論證。其次，在具體項(xiàng)目啟動(dòng)前一定要做好可研報(bào)告，如有困難應(yīng)委托專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)完成。企業(yè)在這方面支出的費(fèi)用同在項(xiàng)目上交學(xué)費(fèi)比起來(lái)還是微乎其微的。特別是針對(duì)服務(wù)領(lǐng)域的投資，關(guān)鍵是要把握好經(jīng)營(yíng)理念和商業(yè)模式。

（三）企業(yè)要學(xué)會(huì)控股經(jīng)營(yíng)或以較少的投資實(shí)現(xiàn)控股的目的。

按照《公司法》的規(guī)定，最大股東控股是很正常的情況。所以我們?cè)诤Ｍ饧娌⑦^(guò)程中，應(yīng)盡量避免全額收購(gòu)，可以采取分步兼并收購(gòu)的方法，如先入股一定的比例，待經(jīng)營(yíng)前景比較明朗時(shí)再進(jìn)行增資控股。對(duì)此，中國(guó)改革開(kāi)放的實(shí)踐提供了有效經(jīng)驗(yàn)，數(shù)據(jù)顯示，在中國(guó)加入世貿(mào)組織前，外商在華投資的70%是以合資的形式進(jìn)行的，此后控股和獨(dú)資的形式才逐漸有所上升。而且在投資進(jìn)入市場(chǎng)的初始階段，當(dāng)?shù)睾献鞣降倪x擇也是十分重要的。

（四）企業(yè)要學(xué)會(huì)與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的密切合作。海外投資在起步階段最好先以合資的形式為主，學(xué)會(huì)與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)分工合作，并且要慎重選擇好合作伙伴，特別是在一些敏感領(lǐng)域的投資，沒(méi)有當(dāng)?shù)赜杏绊懥Φ暮献骰锇榈呐浜鲜鞘謴?fù)雜和艱難的，有時(shí)甚至?xí)冻鲚^大的代價(jià)。此外，無(wú)論在海外經(jīng)營(yíng)獨(dú)資企業(yè)還是合資企業(yè)，都要深入了解當(dāng)?shù)氐姆煞ㄒ?guī)和文化風(fēng)俗習(xí)慣，并且要尊重當(dāng)?shù)氐姆煞ㄒ?guī)，嚴(yán)格依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，不能有僥幸心理。在這一點(diǎn)上要密切地與當(dāng)?shù)氐暮献骰锇闇贤ê献鳎M量采取屬地化管理的模式，加快融入當(dāng)?shù)厣鐣?huì)，逐步樹(shù)立良好的中國(guó)企業(yè)形象。

（五）企業(yè)要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。在海外投資兼并過(guò)程中，主要應(yīng)注意兩方面風(fēng)險(xiǎn)，即外部風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，由于不了解所在國(guó)的法律法規(guī)和財(cái)稅制度所導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)困難或財(cái)產(chǎn)損失屬于外部風(fēng)險(xiǎn)；由于人員安排不當(dāng)或主要負(fù)責(zé)人水平和能力有限所導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)虧損屬于內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)前形勢(shì)下，在海外兼并收購(gòu)的過(guò)程中，應(yīng)盡量避免杠桿過(guò)大操作，特別是對(duì)于有些負(fù)債很高的企業(yè)，更要嚴(yán)格限制超規(guī)模貸款收購(gòu)的做法，應(yīng)鼓勵(lì)采取多渠道融資的方法，避免因企業(yè)遇到債務(wù)問(wèn)題后直接對(duì)銀行造成影響。我們看到，中國(guó)企業(yè)在實(shí)踐中正在發(fā)展壯大，競(jìng)爭(zhēng)能力不斷提升，相信在企業(yè)普遍提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的前提下，在管理層不斷改進(jìn)完善監(jiān)管制度、提高服務(wù)意識(shí)的條件下，我國(guó)的海外投資定將行穩(wěn)致遠(yuǎn)，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出更大的貢獻(xiàn)。

作者單位：中國(guó)世貿(mào)組織研究會(huì)