新周期還是新成長(zhǎng)

胡語(yǔ)文

新周期還是新成長(zhǎng)

胡語(yǔ)文

盡管上證指數(shù)面臨3400點(diǎn)就只剩下一層紙，上證指數(shù)依然在3400點(diǎn)以下保持連續(xù)震蕩走勢(shì)，上周我們?cè)?jīng)提示市場(chǎng)處于反彈中后期，預(yù)計(jì)10月份大會(huì)前有最后一波強(qiáng)勢(shì)反彈?，F(xiàn)階段投資進(jìn)入雞肋行情。一方面，市場(chǎng)缺少主攻方向，比如金融股曾經(jīng)擔(dān)當(dāng)了突破3300點(diǎn)的主力部隊(duì)，現(xiàn)在卻少了催化劑；另一方面，以新能源汽車為代表成長(zhǎng)股雖影響力深遠(yuǎn)，但更多的是在結(jié)構(gòu)性上啟動(dòng)個(gè)股機(jī)會(huì)，無(wú)法調(diào)動(dòng)整體行情。

宏觀上經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)企穩(wěn)，但除了周期股上漲之后，市場(chǎng)難以找到超預(yù)期的板塊來(lái)選擇替代周期股。當(dāng)前如果資源品價(jià)格已經(jīng)充分反映了階段性漲價(jià)帶來(lái)的業(yè)績(jī)改善機(jī)會(huì)，則相關(guān)周期股很難在這個(gè)位置進(jìn)一步延續(xù)上行走勢(shì)，也就是說(shuō)，周期股受供給側(cè)改革帶來(lái)的預(yù)期差基本消失，業(yè)績(jī)改善的確定性已經(jīng)反映到股價(jià)的漲幅上。

由于在10月18日之前，市場(chǎng)預(yù)期政策市的格局仍以維穩(wěn)為主基調(diào)，但周期股上漲的邏輯并不具有可持續(xù)性。比如，一些周期股的價(jià)格雖然估值偏低，但需求端出現(xiàn)的周期性的萎縮是屬于長(zhǎng)期趨勢(shì)性的狀態(tài)，依靠供給端的壓縮，并不能掩飾中國(guó)工業(yè)化時(shí)代處于尾聲的現(xiàn)狀。

所以，周期股的上漲并不是新周期，更可能是一次短周期的反彈。周期股行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入自2011年中國(guó)粗鋼產(chǎn)量拐點(diǎn)形成之后的工業(yè)化后周期時(shí)代。

所以，在當(dāng)前階段，信息技術(shù)和高科技公司的創(chuàng)新會(huì)變得越來(lái)越重要。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型是大勢(shì)所趨，股市作為經(jīng)濟(jì)晴雨表，只可能反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展的未來(lái)預(yù)期，而不可能開倒車，繼續(xù)追隨周期股的大漲。

但周期股的上漲并不是一種簡(jiǎn)單的階段性機(jī)會(huì)，其中龍頭股的上漲有行業(yè)集中度不斷上升、產(chǎn)品價(jià)格上漲及國(guó)企改革多重因素的驅(qū)動(dòng)，所以，在本輪周期股的補(bǔ)漲行情中，需要看到上述驅(qū)動(dòng)因素何時(shí)會(huì)充分兌現(xiàn)，一旦預(yù)期兌現(xiàn)，則需要警惕市場(chǎng)的見(jiàn)頂回落。

所以，本階段，股市雖然存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但系統(tǒng)性機(jī)會(huì)并不大，期待慢牛行情雖然理想豐滿，但現(xiàn)實(shí)卻很骨感。

目前10年期國(guó)債利率自2015年12月見(jiàn)底之后，已經(jīng)反彈了一段時(shí)間，最近利率能否繼續(xù)上行，取決于美聯(lián)儲(chǔ)9月份是否加息，如果9月如期加息，則國(guó)內(nèi)利率仍有上行空間。今年2月份以來(lái)CPI連續(xù)上行，雖然累計(jì)漲幅不大，但趨勢(shì)已經(jīng)明朗，所以，疊加PPI上行之后的整個(gè)通脹形勢(shì)可能會(huì)進(jìn)一步反映到下游產(chǎn)業(yè)當(dāng)中，最終加息變成確定性事件之后，企業(yè)盈利會(huì)更加受到限制，除非上游資源品進(jìn)一步漲價(jià)，但成本傳導(dǎo)到下游之后，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的成本上升壓力會(huì)更大，房?jī)r(jià)不僅不會(huì)下跌，反而會(huì)出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈。所以，除非中國(guó)央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，否則通脹的形勢(shì)會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化。

在通脹過(guò)程中，如果企業(yè)業(yè)績(jī)改善，則股市仍有上行空間，主要有周期股為主導(dǎo)，但從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型角度而言，這種周期股的上漲只能看作是反彈，而不是大周期上漲機(jī)會(huì)。

不可否認(rèn)，周期股的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)需要進(jìn)一步強(qiáng)化及確認(rèn)，明年如果油價(jià)上漲，也許兩桶油都會(huì)有階段性表現(xiàn)機(jī)會(huì)。但科技股的演繹將會(huì)出現(xiàn)一波三折，從中國(guó)未來(lái)二十年來(lái)看，科技立國(guó)的根本不會(huì)改變，成長(zhǎng)股依然是主流，這將是未來(lái)二十年股市的最大機(jī)會(huì)。