綠債觸發(fā)萬億需求

許亞嵐

2015年7月，一家名為金風科技的新疆企業(yè)在香港發(fā)行了3億美元綠色債券，成為國內(nèi)第一單綠色債券。此后我國綠色債券迅速發(fā)展，中國已成為國際上最大的綠色債券發(fā)行市場，未來仍有巨大潛力。

然而，綠色金融市場仍需規(guī)范和健全，隨著政策和配套制度的完善，市場參與主體不斷成熟，綠色債券市場將會經(jīng)歷快速發(fā)展到相對成熟的階段，綠色債券也將發(fā)揮其特有的作用，有助于我國資本市場的完善和規(guī)范。

綠債種類繁多 挑選需謹慎

去年以來，多家公司和金融機構(gòu)發(fā)布綠色債券，很多企業(yè)和投資人對綠債的期待值一直很高。從長遠看，綠色債券在我國有很大的發(fā)展?jié)摿Α鴦赵喊l(fā)展研究中心發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國綠色產(chǎn)業(yè)的年投資需求在2萬億元以上，而財政資源只能滿足其中的10%-15%，融資缺口達1.7萬億元以上。

一般來講，綠色債券分綠色金融債、綠色企業(yè)債、綠色公司債和非金融企業(yè)綠色債務融資工具等四類。

綠色金融債是指金融機構(gòu)法人依法發(fā)行的，募集資金用于支持綠色產(chǎn)業(yè)并按約定還本付息的有價證券，由中國人民銀行核準發(fā)行和監(jiān)管。

綠色企業(yè)債指募集資金主要用于支持節(jié)能減排技術(shù)改造、綠色城鎮(zhèn)化、能源清潔高效利用、新能源開發(fā)利用、循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展、水資源節(jié)約和非常規(guī)水資源開發(fā)利用、污染防治、生態(tài)農(nóng)林業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、低碳產(chǎn)業(yè)、生態(tài)文明先行示范實驗、低碳試點示范等綠色循環(huán)低碳發(fā)展項目的企業(yè)債券，由國家發(fā)展和改革委員會核準發(fā)行和存續(xù)期監(jiān)管。

綠色公司債則指在交易所發(fā)行的，支持募集資金用于支持綠色產(chǎn)業(yè)的公司債券，由交易所或中國證券監(jiān)督管理委員會核準發(fā)行，由中國證監(jiān)會監(jiān)管。

最后，非金融企業(yè)綠色債務融資工具是指在銀行間交易商協(xié)會注冊，在全國銀行間債券市場發(fā)行和流通的，支持募集資金用于綠色產(chǎn)業(yè)的債務融資工具。

綠色債券所募集資金主要投資于綠色產(chǎn)業(yè)項目，設(shè)立專門的賬戶實現(xiàn)專款專用。截至2017年6月末，目前國內(nèi)已經(jīng)有81只綠色債項發(fā)行，總體上看，綠色債券可以給發(fā)行人帶來社會聲譽上的積極影響，可以起到非常良好的宣傳效果，體現(xiàn)出發(fā)行人對于綠色經(jīng)濟的關(guān)注與積極履行社會責任的姿態(tài)。

國內(nèi)發(fā)行綠色債券的機構(gòu)所投放的項目各有不同。能源是生產(chǎn)和生活必需的燃料和動力來源，但以化石能源為主的能源結(jié)構(gòu)已經(jīng)成為導致環(huán)境污染和全球溫室效應的主要原因。

在我國《可再生能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》中，明確“十三五” 期間在可再生能源領(lǐng)域的新增投資將達到2.5萬億元，比“十二五” 增長近39%。這為綠色租賃業(yè)務提供了廣闊的發(fā)展空間。近年來，華夏銀行累計投放各類新能源項目超過80億元。

再如中國農(nóng)村發(fā)展銀行，在綠色債券、綠色信貸方面與“三農(nóng)”發(fā)展息息相關(guān)，從田間到餐桌，從空氣、水、土到最終產(chǎn)品等，無處不“綠色”。去年12月21日，農(nóng)發(fā)行成功發(fā)行首期綠色金融債券60億元，專項用于支持林業(yè)生態(tài)建設(shè)。農(nóng)發(fā)行自去年創(chuàng)新開辦林業(yè)資源開發(fā)與保護貸款以來，已累計發(fā)放133億元貸款，重點支持天津、河北、貴州、廣西等5個地區(qū)綠色發(fā)展項目。其中僅利用綠債資金的綠色認證項目就達42個。

多項標準出臺 但仍需完善

綠色債券市場在我國發(fā)展空間廣闊，雖說業(yè)內(nèi)一直在完善綠債市場，但仍缺少一些規(guī)范。比如統(tǒng)一的界定標準。中債資信綠色債券研究團隊高級分析師顧鵬對《經(jīng)濟》記者表示，統(tǒng)一界定標準的制定，需要各部門根據(jù)市場上反饋的信息、問題和具體需求，對已有的目錄性文件進行規(guī)范和完善，最終確定統(tǒng)一的目錄，并有必要對于部分項目分類進行解釋和示例。

例如首家構(gòu)建綠債支持項目目錄評估標準的中債資信，其發(fā)布的《中債資信綠色債券評估認證方法體系》中，創(chuàng)新性地進行綠色程度分級，搭建了對綠色債券募投項目環(huán)境效益的定量評價標準和操作方法，從而將募投項目環(huán)境效益進行了深綠、綠、較綠、淺綠以及非綠的綠色程度劃分。

去年以來，為支持綠債的發(fā)行，多家機構(gòu)發(fā)布了《綠色債券評估方法》、《企業(yè)主體綠色評級標準體系》等多個政策，國仕資本研究協(xié)會特約研究員李高陽對《經(jīng)濟》記者稱，相關(guān)制度文件的出臺，有助于規(guī)范完善綠色債券市場，壓縮監(jiān)管套利空間，提高國內(nèi)外投資人對我國綠色債券的認可度。

顧鵬表示，將來市場上結(jié)合各機構(gòu)不同的方法，可以進一步通過差異化的，具有綠色程度的評估認證結(jié)果，向市場傳遞更清晰的環(huán)保信號，推動綠色經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展，并進一步鼓勵深綠等優(yōu)質(zhì)的綠色項目，能獲得市場更深層次的認可，以及未來可能在成本上帶來更加明確的優(yōu)勢。

從更為實際的發(fā)行成本角度看，根據(jù)中債資信的統(tǒng)計，2016年度綠色債券可比同級別主體同期發(fā)行的普通債券，例如，普通債券與AAA級主體3年期綠色債券的利差約為67個BP（基點），而普通債券與AA級主體5年期綠色債券的利差約為74個BP。這也反映出市場對綠色債券的逐漸接受與認可。

顧鵬告訴記者，各家對于綠色債券的第三方評估認證，主要參考的是GBP原則的四個主要方面，即對債項的募集資金使用、項目評估與篩選、募集資金管理，以及信息披露與報告情況四個核心要素的表現(xiàn)情況進行評價。各家方法的評價邏輯總體一致，關(guān)注的要素或方面略有差異。

除此之外，顧鵬認為，中國綠色債券的發(fā)展還缺少三個保障。

第一，規(guī)范嚴謹?shù)牡谌秸J證。第三方認證未能充分實現(xiàn)募投項目綠色屬性把關(guān)、為市場提供綠色債券項目有效環(huán)境效益信息披露的預期職能?？赡艿呐e措將會包括：第三方認證市場的準入資質(zhì)要求、第三方認證的行業(yè)標準或規(guī)范等相關(guān)的制度安排、第三方認證的監(jiān)督和信息披露等。

第二，強制性信息披露制度安排。信息披露帶來社會輿論環(huán)境的公開程度的提升，配合網(wǎng)絡(luò)化傳媒爆炸性傳播速度和覆蓋廣闊的影響程度，產(chǎn)生有效的輿論監(jiān)督壓力，倒逼發(fā)行人必須關(guān)注其環(huán)境行為。

第三，降低融資成本的配套舉措。總體而言，目前綠色債券的融資成本相比普通債券并沒有明顯優(yōu)勢，對于某些發(fā)行人甚至會存在一定的劣勢。對于投資者，尤其對于民間資本和國際資本而言，除了獲得綠色投資者的標簽，可能還需要落實配套的優(yōu)惠措施。

最后，博時基金總經(jīng)理江向陽對《經(jīng)濟》記者表示，目前我國的綠色債券產(chǎn)品較少，絕大部分集中在銀行、汽車以及能源等領(lǐng)域，建議擴大綠色債券的發(fā)行主體范圍，鼓勵符合要求的企業(yè)發(fā)行綠色債券，擴大綠色債券的品種和規(guī)模，然后才能形成綠色債券板塊?！巴瑫r縮短綠色債券的上市流程，方便投資者進行交易?！?/p>

利率走高 發(fā)行放緩

“綠色債券的發(fā)行門檻比其他債券更有優(yōu)勢，它不納入企業(yè)的凈資產(chǎn)考核范圍?！睎|北證券股份有限公司創(chuàng)新融資部總經(jīng)理朱建軍告訴《經(jīng)濟》記者，一般而言，公募債券只能發(fā)行企業(yè)凈資產(chǎn)40%的債券，比如，一家企業(yè)的凈資產(chǎn)100億元，按規(guī)定只能發(fā)行40億元的債券。

另一方面，發(fā)改委規(guī)定，一般性企業(yè)發(fā)行債券要求資產(chǎn)負債率不超過75%。綠色債券可以突破此上限，在資產(chǎn)負債率低于75%的前提下，核定發(fā)債規(guī)模時不考察企業(yè)其他公司信用類產(chǎn)品的規(guī)模。同時，發(fā)行綠色債券的企業(yè)可使用不超過 50%的募集資金用于償還銀行貸款和補充營運資金。譬如，主體信用評級 AA+且運營情況較好的發(fā)行主體，可使用募集資金置換由在建綠色項目產(chǎn)生的高成本債務。因此，它比其他債券品種更加靈活。

今年年初，市場利率高企，尤其是上海銀行間拆放利率（SHIBOR）達到近兩年的歷史最高位，預計未來3年內(nèi)該利率會持續(xù)不斷走高，這意味著企業(yè)融資成本不斷增加。同時，銀行的理財受MPA（宏觀審慎評估體系）考核的影響，投放的額度有所減少，對于整個市場資金面而言流動性比較緊張，債市情況不是很好，企業(yè)發(fā)債比較困難，金融機構(gòu)去購買債券的資金額度比較緊張，造成整體債市的發(fā)行量較低。

朱建軍指出，目前5年期中票發(fā)行利率已高過同期銀行貸款利率，綠色債券是債券細分品種，發(fā)行情況也受整體市場行情的影響。此外，金融機構(gòu)更愿意投資現(xiàn)金流好、周期較短的項目，傾向于投資3年以內(nèi)的項目。然而，綠色金融無論從現(xiàn)金流還是周期來說，并不一定符合投資機構(gòu)的癖好。在銀行授信和金融機構(gòu)支持、資金調(diào)度等方面，還存在一定的磨合期。

目前有很多募投的項目并非真正的綠色債券。目前市場上存在三種較為普遍的不合規(guī)的情況：一是將非綠色產(chǎn)業(yè)包裝成綠色產(chǎn)業(yè)；二是把一個大項目拆分成若干個小項目以綠色債券名義去重復融資；三是以小報大，或摻雜其他項目?！绊椖勘旧淼蔫Υ煤蜐撛陲L險，將成為綠色債券上報及發(fā)行的阻力?！?