錢從哪兒來？

黃芳芳+李雪嬌

“‘十三五期間，預(yù)計(jì)要達(dá)到國(guó)家規(guī)劃的改善環(huán)境的目標(biāo)，中國(guó)綠色產(chǎn)業(yè)所需年均投資至少2萬億元?！?中國(guó)人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)主任馬駿告訴《經(jīng)濟(jì)》記者。未來超過85%的綠色投資需求要靠市場(chǎng)化。那么，錢從哪里來？

綠色金融體系亟待建設(shè)

“中國(guó)需要建立一套綠色金融體系，強(qiáng)化引導(dǎo)金融資源，尤其是社會(huì)資本投向綠色項(xiàng)目的激勵(lì)機(jī)制。”馬駿指出，所謂綠色金融體系，是指通過貸款、私募投資、債券和股票發(fā)行、保險(xiǎn)、排放權(quán)交易等金融服務(wù)將社會(huì)資金引入環(huán)保、節(jié)能、清潔能源、清潔交通等綠色產(chǎn)業(yè)的一系列政策、制度安排和相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。綠色金融體系的構(gòu)建不僅可以提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，還有助于加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)、交通運(yùn)輸結(jié)構(gòu)的綠色轉(zhuǎn)型和提升經(jīng)濟(jì)的技術(shù)含量。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所研究室主任田輝表示，綠色金融各細(xì)分市場(chǎng)的進(jìn)展程度不同，發(fā)展并不平衡。比如，綠色債券、綠色信貸發(fā)展很快，并且在實(shí)踐中已經(jīng)產(chǎn)生了一定引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)向綠色低碳轉(zhuǎn)型的作用，但綠色保險(xiǎn)，特別是環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)這一代表性的綠色保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，發(fā)展相對(duì)滯后。

“綠色債券的確是目前成長(zhǎng)最快的綠色金融產(chǎn)品。未來還有很多綠色金融產(chǎn)品亟待發(fā)展。ABS（資產(chǎn)證券化）、PPP、碳金融等金融工具發(fā)展空間大，還需要一步步地探索?！瘪R駿告訴記者。

綠色金融的新商機(jī)

“作為券商，我們一般會(huì)為綠色項(xiàng)目提供標(biāo)準(zhǔn)化的金融工具如綠色債券和非標(biāo)準(zhǔn)化的工具，如綠色產(chǎn)業(yè)基金等?！苯跂|北證券創(chuàng)新融資部總經(jīng)理朱建軍同科技部高技術(shù)研究發(fā)展中心交通處電動(dòng)汽車重大項(xiàng)目管理辦公室的成員一同為湖南省某地市籌劃新能源汽車產(chǎn)業(yè)的布局。由于新能源汽車政策補(bǔ)貼逐漸減少及整車生產(chǎn)廠商保有量的提高，新能源汽車新投產(chǎn)建廠的數(shù)量也在逐漸減少。朱建軍表示，該項(xiàng)目將從新能源汽車零部件、公車配套改革、網(wǎng)約車部署、智能裝備、智慧交通等入手，打造新的產(chǎn)業(yè)布局。“綠色債券可以解決一部分資金。”比如，某項(xiàng)目的總投100億元，券商在參考融資人資產(chǎn)情況的基礎(chǔ)上，最高可提供50億-80億元的綠色債券，用于該項(xiàng)目。

同時(shí)，還可以用綠色產(chǎn)業(yè)基金的形式解決另一部分的資金缺口。產(chǎn)業(yè)基金相當(dāng)于表外運(yùn)營(yíng)，不進(jìn)入企業(yè)負(fù)債表，可以優(yōu)化企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)，同時(shí)能為企業(yè)提供3-4倍的融資杠桿。比如企業(yè)可以出項(xiàng)目總投30%的資本金，其余資金可通過產(chǎn)業(yè)基金的形式來補(bǔ)充。

近年來，盡管地方上發(fā)起的產(chǎn)業(yè)基金比較多、基金規(guī)模較大，比如2000億湖北省長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)基金、1000億元的安徽省產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金等。朱建軍指出，實(shí)際上不少產(chǎn)業(yè)基金落地較慢，有時(shí)會(huì)因?yàn)檩^難尋找到適宜項(xiàng)目或基金管理上多層級(jí)溝通，資金無法高效投放落地。

考慮到項(xiàng)目的流動(dòng)性和退出問題，可采用不同的金融結(jié)構(gòu)解決資金問題。朱建軍建議項(xiàng)目方尋找行業(yè)龍頭上市公司與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)進(jìn)行聯(lián)動(dòng)，成立項(xiàng)目公司或采用PPP的融資結(jié)構(gòu)?！耙环矫嬗欣谔岣呔G色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的專業(yè)化操作程度。另一方面，為項(xiàng)目建立通暢的退出渠道?！敝旖ㄜ娙缡钦f。

融資探索：光伏行業(yè)

作為綠色產(chǎn)業(yè)之一的光伏行業(yè)一直有較好的融資渠道。光合聯(lián)萌運(yùn)營(yíng)總監(jiān)沈夢(mèng)偉告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，目前各家銀行都設(shè)有光伏貸，為戶用型光伏提供融資方案。“銀行的確起到表率作用，目前在融資租賃、互聯(lián)網(wǎng)金融等都希望為光伏行業(yè)做個(gè)性化的融資服務(wù)?！?/p>

光伏行業(yè)的融資主體分為兩類，一類是制造型企業(yè)，包括一些組件生產(chǎn)型企業(yè)和他們的供應(yīng)商。另一類是投資企業(yè)，他們是通過投資開發(fā)電站，然后出售或持有收取電費(fèi)獲取收益的一類企業(yè)。這兩類主體都面臨著不同的融資困惑。

光伏生產(chǎn)鏈上的企業(yè)往往面臨賬期較長(zhǎng)、資金回籠慢、現(xiàn)金流緊張等窘境，沈夢(mèng)偉認(rèn)為，供應(yīng)鏈金融更適合他們的融資需求。而光伏投資企業(yè)的融資困惑聚焦在前期的建設(shè)成本，蘇美達(dá)能源市場(chǎng)總監(jiān)袁全對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，環(huán)境、地理位置、政策、項(xiàng)目周期是否穩(wěn)定，業(yè)主與銀行信息不對(duì)稱等多方面原因，銀行向業(yè)主提供金融支持存在一定的門檻?！皹I(yè)主更需要從前期融資到后期運(yùn)維一體化的綜合服務(wù)?！毕噍^銀行等金融機(jī)構(gòu)，不少能源企業(yè)更看重這塊業(yè)務(wù)。

“光伏企業(yè)對(duì)電站項(xiàng)目的資金監(jiān)管、質(zhì)量監(jiān)管以及項(xiàng)目處置，都積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，我們更愿意為融資方提供便捷的融資服務(wù)?！鄙驂?mèng)偉如是說。

然而，在推進(jìn)融資業(yè)務(wù)的過程中，沈夢(mèng)偉表示，較為突出的問題是資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估問題。除了調(diào)查企業(yè)詳細(xì)的信用檔案、對(duì)企業(yè)的固定資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，更要有一套完善的風(fēng)控系統(tǒng)。譬如，如何評(píng)價(jià)資產(chǎn)，如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)盡調(diào)以及項(xiàng)目出險(xiǎn)如何處置等?！耙环矫嬉獓?yán)格把控項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面不斷提高投資人的用戶體驗(yàn)，我們才能生存下去?！?/p>

清潔能源融資舉步維艱

同為綠色產(chǎn)業(yè)的清潔能源行業(yè)則面臨另一番光景。

很多企業(yè)愿意發(fā)綠色債券，比如做清潔能源的上市公司億利生態(tài)。2016年，該公司發(fā)布公告發(fā)行了綠色債券，之后便悄無聲息了。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，上市公司已發(fā)布公告，意味著有證券公司替該公司運(yùn)作綠色債券，但可能在審批的過程中遇到阻礙，或者項(xiàng)目本身有瑕疵，到監(jiān)管部門那里便卡住了。

“中小企業(yè)融資難，大家都理解。其實(shí)中小綠色企業(yè)融資更是難上加難”。福建永恒能源管理有限公司CEO張譽(yù)鏵在接受《經(jīng)濟(jì)》記者采訪時(shí)表示，通常大的綠色項(xiàng)目需要幾億資金投入，且回報(bào)周期長(zhǎng)，單靠企業(yè)自身力量很難發(fā)展起來。雖說綠色企業(yè)有益于社會(huì)，但多數(shù)金融機(jī)構(gòu)并不能把它和經(jīng)濟(jì)回報(bào)聯(lián)系起來。

張譽(yù)鏵表示，福建永恒算是清潔能源企業(yè)中比較幸運(yùn)的一家，在發(fā)展過程中受到了綠色金融機(jī)構(gòu)的支持?！?012年獲得了青云創(chuàng)投的股權(quán)投資，興業(yè)銀行共提供了2000多萬元的綠色貸款，順利渡過了初期項(xiàng)目開發(fā)的難關(guān)?！碧岬疆?dāng)時(shí)的心情，張譽(yù)鏵表示除了喜悅更多的是一份責(zé)任心。

“當(dāng)綠色產(chǎn)業(yè)規(guī)模逐漸成型后，會(huì)遇到融資瓶頸?！睆堊u(yù)鏵表示，以合同能源管理模式為主的企業(yè)越來越難拿到資金了。“每個(gè)行業(yè)都有合同能源管理通則，但范圍廣泛，沒有專業(yè)性機(jī)構(gòu)對(duì)接，很難開展融資工作?！?/p>

據(jù)張譽(yù)鏵介紹，2015年國(guó)務(wù)院取消了合同能源管理補(bǔ)貼，很多銀行與基金都對(duì)合同能源管理項(xiàng)目的借貸與投資都采取觀望態(tài)度。福建永恒因此調(diào)整了業(yè)務(wù)模式，以能源服務(wù)替代合同能源管理。不過，張譽(yù)鏵對(duì)此事表示樂觀，國(guó)家在今年上半年出臺(tái)了不少政策，相信未來關(guān)于能源的合同能源管理相關(guān)細(xì)則會(huì)出臺(tái)，目前的困難是暫時(shí)的?！皣?guó)家提供真金白銀的資金支持，讓中小企業(yè)更加重視綠色項(xiàng)目的開展，才能有質(zhì)有量地完成承接業(yè)務(wù)。同時(shí)，也希望更多金融機(jī)構(gòu)能夠認(rèn)識(shí)到綠色企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益?！?/p>

清潔能源融資較難，不僅是國(guó)內(nèi)。美國(guó)清潔能源投資面臨巨大融資缺口。

盡管美國(guó)擁有全球最發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)體系，但在為清潔能源項(xiàng)目提供融資支持方面，金融市場(chǎng)表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意，現(xiàn)有金融體系未能為清潔能源發(fā)展提供穩(wěn)定的資金支持。主要原因在于：一是美國(guó)聯(lián)邦政府對(duì)清潔能源發(fā)展的態(tài)度和政策導(dǎo)向存在很大不確定性，影響了金融市場(chǎng)的決策；二是現(xiàn)行稅收優(yōu)惠政策效率偏低，受惠面較窄，無法對(duì)機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生充分的激勵(lì)效果；三是美國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行模式與清潔能源投資的特點(diǎn)并不匹配。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所研究室主任田輝告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，即使在美國(guó)這樣金融體系高度發(fā)達(dá)的國(guó)家，綠色金融的發(fā)展都屬于一個(gè)嶄新的課題，都處于探索學(xué)習(xí)階段。因此，我們更需要對(duì)現(xiàn)行產(chǎn)業(yè)政策、財(cái)稅政策、金融發(fā)展政策等多方面進(jìn)行審視和重新設(shè)計(jì)?！皢渭円揽控?cái)稅激勵(lì)已被證明是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，必須依靠更加全面的政策組合，才能確保綠色經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展?！?/p>

創(chuàng)投助力綠色項(xiàng)目

“綠色發(fā)展領(lǐng)域的投資實(shí)屬不易?！鼻嘣苿?chuàng)投戰(zhàn)略與研究合伙人盧琦對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者感慨：10年前的綠色市場(chǎng)比較“安靜”。近幾年，隨著環(huán)保、新能源、新能源汽車逐漸受到政策和市場(chǎng)關(guān)注，國(guó)家開始提倡綠色金融概念，這個(gè)領(lǐng)域逐漸熱鬧起來。

盧琦告訴記者，綠色領(lǐng)域涵蓋范圍廣泛，凡是能夠明顯減少污染，提高資源與能源利用效率，提升清潔能源使用的領(lǐng)域都可稱為綠色領(lǐng)域。綠色領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)分為三個(gè)階段：一是環(huán)境技術(shù)，這類企業(yè)往往是重資產(chǎn)型，利潤(rùn)率相對(duì)要薄一些，需要擴(kuò)大產(chǎn)能維持經(jīng)營(yíng)；二是清潔技術(shù)，依靠技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)企業(yè)發(fā)展，比如電池、半導(dǎo)體技術(shù)等；三是可持續(xù)技術(shù)，指的由市場(chǎng)需求驅(qū)動(dòng)的，善于將智能互聯(lián)技術(shù)運(yùn)用在綠色產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)。盧琦表示，青云創(chuàng)投目前會(huì)偏向可持續(xù)技術(shù)的投資，當(dāng)然前兩個(gè)階段也會(huì)持續(xù)關(guān)注，但會(huì)更注意對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。

這種投資偏好也符合綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。以能源行業(yè)為例，最初綠色產(chǎn)業(yè)是考慮如何讓能源生產(chǎn)更清潔，之后逐漸往應(yīng)用端延伸，創(chuàng)新產(chǎn)生于怎樣提高能源利用效率或者減少能源浪費(fèi)，現(xiàn)在新的可持續(xù)技術(shù)企業(yè)會(huì)考慮運(yùn)用物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)學(xué)習(xí)把能源的消費(fèi)更精細(xì)化管理。

綠色企業(yè)生存和發(fā)展不易，需要投資公司給予更多幫助。盧琦向記者介紹，得益于青云創(chuàng)投深耕綠色行業(yè)多年，擁有豐富的產(chǎn)業(yè)資源，一直幫助被投資企業(yè)整合全球資源。“去年我們投資了一家用深紫外線LED做消毒殺菌解決方案的美國(guó)公司Rayvio（紫岳紫外科技），其下游應(yīng)用場(chǎng)景很廣泛?！蓖顿Y之后，青云創(chuàng)投將其引薦給廣東省中山市翠亨新區(qū)政府。鑒于當(dāng)?shù)赜胁簧籴t(yī)療類企業(yè)和家電類企業(yè)，能夠與Rayvio合作。翠亨新區(qū)政府對(duì)這類綠色項(xiàng)目很支持，這家初創(chuàng)企業(yè)得到了政策資金的支持，同時(shí)政府為企業(yè)提供了生產(chǎn)的無菌車間等。盧琦表示，深入幫助被投資公司做戰(zhàn)略方向把控、介紹關(guān)鍵資源，這種合作共贏的例子很多，從投資回報(bào)上就能夠體現(xiàn)出來。

誰是解碼器

“當(dāng)下綠色金融還只是一個(gè)理念，它是有顏色、有態(tài)度的金融?！盓20研究院院長(zhǎng)、北大環(huán)境學(xué)院E20環(huán)境產(chǎn)業(yè)研究院院長(zhǎng)傅濤對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，除了上市或放貸會(huì)優(yōu)先考慮環(huán)保企業(yè)，并沒有給綠色產(chǎn)業(yè)特殊的金融政策。

環(huán)境產(chǎn)業(yè)有資產(chǎn)沉淀性強(qiáng)、收益穩(wěn)定，但收益率不高、政府采購的比重大，年底集中收付款等特點(diǎn)，環(huán)保領(lǐng)域尚未形成自己的估值方法?！罢f年底要把這條河變清，環(huán)境企業(yè)的客戶會(huì)一哄而上，企業(yè)的賬款會(huì)很集中?！备禎硎?，它與其他支柱產(chǎn)業(yè)截然不同?！皬慕鹑趫?bào)表來看，很多人看不懂環(huán)保產(chǎn)業(yè)，覺得風(fēng)險(xiǎn)特別大?！币虼?，金融與環(huán)境產(chǎn)業(yè)之間需要一個(gè)解碼器。

朱建軍表示，金融機(jī)構(gòu)對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)如固定資產(chǎn)投資類的項(xiàng)目更為熟悉，凡是看得見摸得著的項(xiàng)目，比如地產(chǎn)項(xiàng)目或園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，每個(gè)環(huán)節(jié)投資成本和總收益都能預(yù)算出來，都可以用債權(quán)的方式去提供融資。從規(guī)劃設(shè)計(jì)、撰寫可研報(bào)告、監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批、金融機(jī)構(gòu)介入、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)、項(xiàng)目去化率、資金退出等整個(gè)環(huán)節(jié)形成完整的運(yùn)作閉環(huán)。但綠色產(chǎn)業(yè)和金融機(jī)構(gòu)所偏好的有抵押或質(zhì)押標(biāo)的的項(xiàng)目截然不同。銀行缺少一種抓手，包括綠色產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管部門和審批流程也不同于固定資產(chǎn)類項(xiàng)目，金融機(jī)構(gòu)缺乏對(duì)綠色項(xiàng)目的專業(yè)判斷能力。

在綠色項(xiàng)目中，綠色城鎮(zhèn)化項(xiàng)目、節(jié)能環(huán)保主題的項(xiàng)目屬于資金方比較偏愛的，如節(jié)能環(huán)保重大裝備、海綿城市建設(shè)、智慧城市建設(shè)等項(xiàng)目，該類項(xiàng)目既有政府政策扶持，自身又可創(chuàng)造收益，可形成較為優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的資產(chǎn)，融資較為容易。但是公益類如污水垃圾等環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、空氣治理或霧霾治理、湖泊治理、鄉(xiāng)村水治理，甚至是清潔能源的項(xiàng)目，一般無法直接市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生收益，該項(xiàng)目的現(xiàn)金流或產(chǎn)出情況很難預(yù)計(jì)，用發(fā)債或信貸的形式很難形成資金鏈閉環(huán)，也是部分綠色項(xiàng)目融資難的主要原因。

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，綠色產(chǎn)業(yè)的比重會(huì)逐漸增加。朱建軍建議，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)與國(guó)家級(jí)智庫之間的溝通，通過智庫的專業(yè)支持，以增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)綠色項(xiàng)目的專業(yè)判斷能力，也有助于金融機(jī)構(gòu)判斷綠色產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展趨勢(shì)。同時(shí)，輔助企業(yè)將綠色項(xiàng)目變成一種市場(chǎng)化的商業(yè)運(yùn)營(yíng)行為。其次，國(guó)家的監(jiān)管部門應(yīng)該逐漸地探索出綠色項(xiàng)目所產(chǎn)生的權(quán)益流通機(jī)制，如碳排放權(quán)、污水處理權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等形成一種權(quán)利，變成固定資產(chǎn)一樣，可以進(jìn)行抵押或質(zhì)押。如此一來，以增信的方式融資更容易獲得金融機(jī)構(gòu)的支持。

“未來綠色金融應(yīng)該有很大空間，真正能夠沉下心來研究綠色產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)的金融才是產(chǎn)業(yè)的朋友。但產(chǎn)業(yè)也要更好地適應(yīng)金融的風(fēng)險(xiǎn)控制。”傅濤如是說。