約翰·博格爾 如何發(fā)現(xiàn)股市的“鉆石”

博匯

單一持有大市值混合型基金的風(fēng)險(xiǎn)，比任何基金組合更低。

古代的一個阿拉伯頭目，為了找到他夢寐以求的鉆石礦，尋遍天涯海角，幾乎耗盡所有家產(chǎn)，最終絕望而死。多年之后，后人在他遺留下的一塊牧場里遛馬，不經(jīng)意間發(fā)現(xiàn)了一塊黝黑的石頭，仔細(xì)查看竟是一塊鉆石，并由此找到了數(shù)英畝的鉆石礦。

“所有這些鉆石，其實(shí)就在這個阿拉伯頭目自己家后院?！毕蠕h集團(tuán)（Vanguard Group）創(chuàng)始人約翰·博格爾（John Bogle）認(rèn)為，基金管理人辛苦找尋的股市“鉆石”，恰恰就是人所共知的市場指數(shù)。也正是基于對指數(shù)的研究和追蹤，博格爾把先鋒集團(tuán)打造成掌管上萬億資產(chǎn)的基金帝國。

打造指數(shù)基金

出生于美國新澤西的博格爾，年輕時就讀于費(fèi)城的普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)系。1949年博格爾在一本財(cái)經(jīng)雜志上讀到一篇關(guān)于共同基金產(chǎn)業(yè)的文章，激起了他對基金產(chǎn)業(yè)的興趣，之后便以此作為大學(xué)論文的題材內(nèi)容。

論文完成后博格爾將文本寄送給該產(chǎn)業(yè)中的幾位重要人物，隨后獲得當(dāng)時經(jīng)營威靈頓管理公司的掌管人瓦特·摩根（Walter Morgan）的賞識，這也給博格爾帶來了大學(xué)畢業(yè)后到威靈頓管理公司工作的機(jī)會。

不幸的是，1973—1974年期間的股市下跌造成嚴(yán)重虧損，使得已經(jīng)是威靈頓公司接班者的博格爾在董事會上被投票表決撤職。

以此為契機(jī)，博格爾“另立大旗”于1974年9月成立了先鋒集團(tuán)，之所以以此命名，是源于18世紀(jì)末海軍史上的一次偉大戰(zhàn)役――納爾遜海戰(zhàn)。在那場經(jīng)典之戰(zhàn)中，英國君主納爾遜率領(lǐng)他的先鋒號，一夜之間殲滅了當(dāng)時意圖征服世界的拿破侖·波拿巴的主力艦隊(duì)。博格爾也希望帶領(lǐng)先鋒集團(tuán)披荊斬棘，建立自己的市場地位。

先鋒集團(tuán)成立同年，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者保羅·薩繆爾森在《投資組合管理》雜志上發(fā)表文章談到了一些大基金建立一種跟蹤標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)的投資組合的情況，并指出“被動的指數(shù)可以比絕大多數(shù)積極的基金管理人業(yè)績更優(yōu)秀”。

第二年，查爾斯·D·艾里斯在《金融分析》雜志發(fā)表文章也指出在過去的10年中，85%的機(jī)構(gòu)投資者其業(yè)績要遜色于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的收益。其主要原因在于機(jī)構(gòu)投資的成本占了基金管理人所獲得收益的20%。

那么，建立一個被動的指數(shù)投資組合，是不是一切問題就可以迎刃而解？一個關(guān)于指數(shù)投資的方案在博格爾腦海中漸漸形成。

在公司董事會上，博格爾提出，指數(shù)基金不需要“投資管理”——“只擁有所有指數(shù)的成分股票”，這個說法得到董事會的認(rèn)可，博格爾新穎的投資理念獲得董事會的通過。1975年末，先鋒創(chuàng)立了第一個指數(shù)共同基金，這個基金以標(biāo)準(zhǔn)普爾500家公司股價指數(shù)為模型。

此后，先鋒集團(tuán)在指數(shù)投資的道路上“一發(fā)不可收拾”。

1977年2月，先鋒集團(tuán)采取了一個史無前例的做法，一夜之間把傳統(tǒng)的由經(jīng)紀(jì)人、分銷商組成的基金銷售系統(tǒng)轉(zhuǎn)為無銷售費(fèi)和發(fā)行費(fèi)的市場營銷系統(tǒng)，廢除了惠靈頓的經(jīng)紀(jì)人網(wǎng)絡(luò)，讓投資者自己來購買基金份額。

對此，博格爾解釋：“由于我們有著真正意義上的共同基金結(jié)構(gòu)和成本原則，使我們擁有了特別低的運(yùn)行成本這一特點(diǎn)，沒有銷售傭金看來是適時的一步”。

由于投資者的低成本，以及低成本運(yùn)作帶來的相對高收益，先鋒集團(tuán)管理資產(chǎn)規(guī)模也一路飆升，在成立第十年已達(dá)8840億美元，到2012年已達(dá)到2萬億美元。

最簡單的原則

其實(shí)博格爾帶領(lǐng)先鋒集團(tuán)取得如今成就，在他看來只不過是遵守了“最簡單”的原則。

首先就是指數(shù)和低成本基金的運(yùn)作原則，即“利潤等于總收益減去成本”。先鋒基金控制成本的方法很簡單，即擴(kuò)大基金規(guī)模實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、改進(jìn)內(nèi)部技術(shù)、完善雇員獎勵機(jī)制和保持客戶忠誠度。

而且，先鋒的長期優(yōu)秀業(yè)績，使得媒體對先鋒的新產(chǎn)品宣傳全部免費(fèi)，甚至渠道售賣新基金也不收費(fèi)。個人大客戶在公司平均投資長達(dá)20年，而行業(yè)平均數(shù)只有5年。機(jī)構(gòu)投資者如退休計(jì)劃基金，一旦加入先鋒，就不再選擇離開。

對于控制基金投資成本，博格爾從兩方面考慮：1、被動型基金（指數(shù)基金）優(yōu)于主動型基金。指數(shù)基金采用的是跟蹤某個標(biāo)的指數(shù)的被動投資方式，研發(fā)費(fèi)用低（只投資標(biāo)的指數(shù)成分股，不必花費(fèi)過多的資金去進(jìn)行上市公司調(diào)研），交易費(fèi)用少（跟蹤指數(shù)走勢，不像主動投資型基金那樣頻繁進(jìn)出）。

2、主動型基金中，低換手率優(yōu)于高換手率的?；鹳I賣過程的交易成本，實(shí)際上被掩蓋了，但這些成本同樣吞噬著投資者的收益。

博格爾的第二個原則更是簡單，就是其倡導(dǎo)的“以員工為本”。他認(rèn)為員工的薪水不是成本，信奉“優(yōu)秀的雇員=好的薪水=高效率”，構(gòu)建一個穩(wěn)定的利益共同體。在先鋒集團(tuán)有這樣的部門，從經(jīng)理到小組成員迄今只有1位離開，原因是退休，有的員工已是公司20多年的元老級伙伴。

另外，博格爾還對投資者建議，沒有必要持有超4-5只的股票基金，因?yàn)檫^度分散投資的效果類似一只指數(shù)型基金，但由于股票基金的高成本，最終的收益很可能低于指數(shù)。

分散持有不同風(fēng)格的股票基金，也未必是個明智選擇。博格爾認(rèn)為，假設(shè)建立由大市值混合型和小市值成長型基金構(gòu)成的基金組合，這個組合將具有比市場更顯著的波動性，這種比市場指數(shù)更具風(fēng)險(xiǎn)的組合沒有意義。單一持有大市值混合型基金的風(fēng)險(xiǎn)，比任何基金組合更低。