股東套現(xiàn)是下跌的罪魁禍?zhǔn)祝?/h1>
2017-07-31 00:57董少鵬
英才 2017年7期
董少鵬
要從源頭上來抓，科學(xué)地評估上市公司“老資產(chǎn)”的價格。
近期，證監(jiān)會出臺《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，對原始股東減持股票做出了一系列嚴(yán)格規(guī)定。對此，不少股民和學(xué)者連連叫好。
但筆者認(rèn)為，股市的一個基本功能就是對存量財富進行再分配，原始股東依據(jù)法律規(guī)定拋售股票是其基本權(quán)利，不能隨意剝奪。制定過于嚴(yán)格的限制性規(guī)定，就是剝奪原始股東權(quán)利的一種方式，應(yīng)該慎重。
大股東和高管作為上市公司的主要責(zé)任的承擔(dān)者，他們有依法對公司管理事務(wù)進行必要的操作權(quán)利。同時，是否拋售股票，也是他們的權(quán)利。
有一種說法是，股民為上市公司送上了真金白銀，原始股東拋售股票就是賺取了散戶的錢。這個說法制造兩類股東的對立，缺乏法理邏輯。在新股發(fā)行之后，新老股東共同享有原有的存量財富和通過IPO 融來的資金，這兩部分資產(chǎn)共同作為上市公司財富的整體，不能簡單地把IPO 所獲得的資金與上市公司原有的資產(chǎn)割裂開。
5、6月人們議論較多的第一創(chuàng)業(yè)和中國核建，兩家公司的限售股解禁后，股價大跌。一種意見認(rèn)為，這些公司在當(dāng)初股份制改造和IPO前，其資產(chǎn)都作價過高，所以，解禁之后出現(xiàn)大范圍的拋售，因此存在不公平。
筆者認(rèn)為，即使存在這樣的問題，也不能夠以普遍性的強制性限售措施來解決，而應(yīng)當(dāng)重新核查特定公司在資產(chǎn)評估、溢價發(fā)行的時候是不是存在超高定價的情形。如果有應(yīng)該依法查處。反之，對當(dāng)初的資產(chǎn)評估、溢價發(fā)行中的違法違規(guī)行為不聞不問，而一概封堵原始股東減持是不對的。
由于發(fā)行制度是確定的，同時在執(zhí)行上存在一些不合理，就把股市被描述為大股東、高管們的提款機，甚至有個別人把股市描繪為賭場。這種說法在大邏輯上是站不住腳的。
一家公司當(dāng)初上市時做了違法違規(guī)的評估，本身就是違法的。既然當(dāng)初沒有認(rèn)為它是違法，現(xiàn)在也不能重新認(rèn)定它違法，應(yīng)當(dāng)視同于新的投資者認(rèn)同當(dāng)時的發(fā)行價格，這一點不能有任何的猶豫。否則就是制造新老股東對立。
如果不立足于起點、程序等的基本制度建設(shè)，而是以新老股東對立為基準(zhǔn)去調(diào)整制度，就會建立非常嚴(yán)重的對立情緒和條件反射，只能越搞越糟。
所謂大股東、高管們的限售股解禁數(shù)量越來越大，二級市場壓力越來越大，散戶永無抬頭之日的說法，是夸大其詞、想當(dāng)然。大股東、高管們讓公司上市僅僅是為了拋售變現(xiàn)嗎？不能這樣解釋。但也要承認(rèn)，由于IPO定價偏高，在法律允許范圍內(nèi)，原始股東有套現(xiàn)的愿望。
對于這種制度上的不足，需要新股東和為新股東服務(wù)的機構(gòu)（投行）來共同解決，即改革新股定價機制。要從源頭上來抓，科學(xué)地評估上市公司“老資產(chǎn)”的價格，從而使新股的價格定得更加合理準(zhǔn)確，而不能簡單地、武斷地卸掉大股東減持的權(quán)利，制造不合理的條件反射。
作者系經(jīng)濟日報集團證券日報副總編輯
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近期，證監(jiān)會出臺《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，對原始股東減持股票做出了一系列嚴(yán)格規(guī)定。對此，不少股民和學(xué)者連連叫好。
但筆者認(rèn)為，股市的一個基本功能就是對存量財富進行再分配，原始股東依據(jù)法律規(guī)定拋售股票是其基本權(quán)利，不能隨意剝奪。制定過于嚴(yán)格的限制性規(guī)定，就是剝奪原始股東權(quán)利的一種方式，應(yīng)該慎重。
大股東和高管作為上市公司的主要責(zé)任的承擔(dān)者，他們有依法對公司管理事務(wù)進行必要的操作權(quán)利。同時，是否拋售股票，也是他們的權(quán)利。
有一種說法是，股民為上市公司送上了真金白銀，原始股東拋售股票就是賺取了散戶的錢。這個說法制造兩類股東的對立，缺乏法理邏輯。在新股發(fā)行之后，新老股東共同享有原有的存量財富和通過IPO 融來的資金，這兩部分資產(chǎn)共同作為上市公司財富的整體，不能簡單地把IPO 所獲得的資金與上市公司原有的資產(chǎn)割裂開。
5、6月人們議論較多的第一創(chuàng)業(yè)和中國核建，兩家公司的限售股解禁后，股價大跌。一種意見認(rèn)為，這些公司在當(dāng)初股份制改造和IPO前，其資產(chǎn)都作價過高，所以，解禁之后出現(xiàn)大范圍的拋售，因此存在不公平。
筆者認(rèn)為，即使存在這樣的問題，也不能夠以普遍性的強制性限售措施來解決，而應(yīng)當(dāng)重新核查特定公司在資產(chǎn)評估、溢價發(fā)行的時候是不是存在超高定價的情形。如果有應(yīng)該依法查處。反之，對當(dāng)初的資產(chǎn)評估、溢價發(fā)行中的違法違規(guī)行為不聞不問，而一概封堵原始股東減持是不對的。
由于發(fā)行制度是確定的，同時在執(zhí)行上存在一些不合理，就把股市被描述為大股東、高管們的提款機，甚至有個別人把股市描繪為賭場。這種說法在大邏輯上是站不住腳的。
一家公司當(dāng)初上市時做了違法違規(guī)的評估，本身就是違法的。既然當(dāng)初沒有認(rèn)為它是違法，現(xiàn)在也不能重新認(rèn)定它違法，應(yīng)當(dāng)視同于新的投資者認(rèn)同當(dāng)時的發(fā)行價格，這一點不能有任何的猶豫。否則就是制造新老股東對立。
如果不立足于起點、程序等的基本制度建設(shè)，而是以新老股東對立為基準(zhǔn)去調(diào)整制度，就會建立非常嚴(yán)重的對立情緒和條件反射，只能越搞越糟。
所謂大股東、高管們的限售股解禁數(shù)量越來越大，二級市場壓力越來越大，散戶永無抬頭之日的說法，是夸大其詞、想當(dāng)然。大股東、高管們讓公司上市僅僅是為了拋售變現(xiàn)嗎？不能這樣解釋。但也要承認(rèn)，由于IPO定價偏高，在法律允許范圍內(nèi)，原始股東有套現(xiàn)的愿望。
對于這種制度上的不足，需要新股東和為新股東服務(wù)的機構(gòu)（投行）來共同解決，即改革新股定價機制。要從源頭上來抓，科學(xué)地評估上市公司“老資產(chǎn)”的價格，從而使新股的價格定得更加合理準(zhǔn)確，而不能簡單地、武斷地卸掉大股東減持的權(quán)利，制造不合理的條件反射。
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