淺析企業(yè)并購的財務風險及其防范

杜姝婷

【摘要】隨著經濟全球化的不斷推進，市場經濟正在不斷改革完善。企業(yè)管理者逐漸將目光聚集在企業(yè)并購上。企業(yè)并購以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化為出發(fā)點，使企業(yè)的資源得到更加合理的配置，企業(yè)規(guī)模經濟效益遞增。企業(yè)并購有利也有弊，收益和風險并存。企業(yè)的并購決策具有較高的風險系數(shù)，并購過程中的每個環(huán)節(jié)對并購的最終結果有重要的影響，其中財務風險是最重要的影響因素。本文以并購過程中的財務風險為研究對象，通過深入探究總結出導致財務風險的主要原因，并且具有針對性的提出預防措施。

【關鍵詞】企業(yè)并購 財務風險 防范措施

隨著市場經濟的快速發(fā)展，企業(yè)不斷擴大其經營能力和經營范圍，有些企業(yè)通過并購的手段實現(xiàn)快速擴張，是企業(yè)實現(xiàn)一體化戰(zhàn)略和多元化戰(zhàn)略的主要手段。但是我國根據目前的并購現(xiàn)狀來說，有較多的并購失敗案例，其主要原因是完成并購后的經營狀況與并購預期有較大差距，不僅為主并購企業(yè)帶來較大的財務危機有些企業(yè)甚至因此瀕臨倒閉。造成這一現(xiàn)象的原因是并購方在進行并購決策時未能結合企業(yè)實際而盲目選擇并購目標，僅僅著眼于可能的收益而忽視存在的風險，主要是財務風險。因此在進行并購決策時要充分考慮財務風險問題，對風險進行預測并制定有效的防范措施，為實現(xiàn)并購目標制定全面的計劃。

一、企業(yè)并購的財務風險的內涵

企業(yè)并購的財務風險是指在企業(yè)并購過程中導致企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是對并購項目的計劃與實際產出結果產生嚴重偏差而使企業(yè)財務狀況出現(xiàn)困境，財務風險伴隨并購的全過程。從結果來看，企業(yè)并購通常需要進行外部融資，融資決策所帶來的償債風險是產生財務風險的主要原因。從來源來看，融資帶來的財務風險僅僅是其中一項，并購計劃的實施包含多方面，與財務結果有關的決策行為還包括產品定價和支付方式選擇多方面。首先，企業(yè)并購行為包含投資活動和融資活動，這兩個活動的決策對企業(yè)并購完成的經營收益以及財務狀況有重要影響。其次，并購活動并不是一般的投資行為。從戰(zhàn)略決策到組織實施最后達成目標，要經歷一個漫長的執(zhí)行過程，財務指標對每個環(huán)節(jié)行為的價值體現(xiàn)具有一定的滯后性，如果要實現(xiàn)預期的并購目標就要在并購完成后實現(xiàn)整體運營的基礎上獲得。最后，企業(yè)并購的價值不能僅僅局限為沒有為企業(yè)帶來財務風險，而是要為企業(yè)獲得價值增值。通常情況下籌資決策是企業(yè)財務風險的主要來源，企業(yè)通常會優(yōu)先選擇借款作為主要籌資渠道，從狹義的角度定義企業(yè)財務風險就是，因債務原因導致的財務風險。廣義的財務風險指企業(yè)日常生產經營過程中，由于突發(fā)的內在或外在因素，使企業(yè)蒙受經濟損失的可能性。

二、企業(yè)并購財務風險的來源

從財務角度分析，并購過程中的風險主要包括對被并購企業(yè)估價風險，為獲取并購資金產生的融資風險和支付風險，與被并購公司進行財務整合風險，這些并購環(huán)節(jié)中出現(xiàn)的風險問題相互影響，制約著企業(yè)并購活動的進行。

（一）定價風險

對被并購企業(yè)進行合理估價并促進雙方達成合理的并購價格是整個并購活動的主要內容，企業(yè)通過價值評估的方法對目標企業(yè)的經營、利潤、風險等因素進行全方位評價，評價過程具有較多的主觀因素，具有較強的不確定性，從而導致定價風險。

（二）融資風險

企業(yè)并購活動實際上是一種投資活動，需要大量資金作為支撐，大多數(shù)企業(yè)的閑置資金有限，只能通過融資渠道獲取更多資金。并購過程中的融資風險主要來源于兩方面：一是是否能夠按時獲得所需資金保障并購活動進行，二是融資方式的選擇是否對企業(yè)的股權結構、資本結構、償債能力等造成影響。企業(yè)融資方式主要有內部融資和外部融資。

企業(yè)內部融資優(yōu)點是具有運用內部資金沒有償債壓力，支付較少的籌資成本，財務風險較低，其缺點是企業(yè)的流動資金被大量占用，不利于企業(yè)日常經營，當外部環(huán)境動蕩時企業(yè)可能會由于缺乏流動資金而無法抵御風險。

三、企業(yè)并購中財務風險的防范與控制

（一）拓寬融資范圍，減少融資成本

企業(yè)要選擇合適的融資方式來獲得并購所需資金促進并購目標達成，由于并購需要占用大量資金，因此企業(yè)在進行融資決策時需要結合企業(yè)狀況全方位考量。如果企業(yè)并購的目的是短期投資，以獲得價值增值的目的在后期出售，此時所需的資金時間較短，企業(yè)可以采用短期借款的方式降低融資成本；如果企業(yè)為了擴大經營規(guī)模而實施并購戰(zhàn)略，就要結合目標企業(yè)的特性采取不同的籌資模式。并購企業(yè)要結合目標企業(yè)的負債情況，按照時間長短來制定融資規(guī)劃，使企業(yè)保留日常所需資金，合理安排資本結構。例如短期融資來為目標企業(yè)提供運營資金，用長期負債和股東權益來籌集購買該企業(yè)所需要的其他資金投入。

（二）多種支付方式結合，降低融資風險

收購方要求的支付方式影響企業(yè)融資方式的選擇以及資金需求數(shù)量，企業(yè)選擇支付方式要與企業(yè)的融資能力相結合。并購的支付方式主要包括現(xiàn)金、股票和混合支付三種，現(xiàn)金支付占用較多流動資金給企業(yè)融資造成困難。并購企業(yè)可以結合自身經營狀況、財務狀況以及股權情況，選擇最有益的并購支付方式，從現(xiàn)金、債務與股權支付方式中選擇一種或多種的組合形式，從而使并購雙方都能獲益。比如公開收購中使用兩層出價模式：第一層出價向以現(xiàn)金作為主要支付方式；第二層出價包括同等價值的股票、債券等。這種組合模式的優(yōu)點在于：對于一些涉及較大金額的并購活動、無法獲得大量現(xiàn)金的并購方而言，能夠在一定程度上減輕企業(yè)融資壓力，保持當前資本結構；此外促進與目標企業(yè)盡快達成交易，從而使收購方在第一層出價時，在一定程度上已經實現(xiàn)并購目標。

綜上所述，在并購活的各個環(huán)節(jié)都存在財務風險，企業(yè)在制定重大并購戰(zhàn)略時，要結合企業(yè)的整體狀況分析財務風險，對可能出現(xiàn)的潛在風險制定預警措施，這樣才能實現(xiàn)通過并購獲得企業(yè)利益最大化目標，推動企業(yè)長遠發(fā)展。

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