星期六定增困局

杜鵬

星期六拋出定增計(jì)劃之后，公司股價(jià)已經(jīng)累計(jì)下跌28.04%，市場(chǎng)的態(tài)度不言而明。

7月4日，星期六（002291.SZ）披露非公開發(fā)行預(yù)案，公司擬發(fā)行不超過7978.44萬(wàn)股股份，募集資金不超過8.34億元，分別用于投資“時(shí)尚自媒體運(yùn)營(yíng)孵化園項(xiàng)目”和“時(shí)尚IP集合店新建及供應(yīng)鏈建設(shè)項(xiàng)目”。

這次定增對(duì)星期六而言應(yīng)該是極其重要。一方面，截至2017年一季度末，公司賬面上的貨幣資金只有2.34億元，資金壓力凸顯;另一方面，作為女鞋行業(yè)內(nèi)的上市公司，星期六目前面臨著極大的庫(kù)存高企、業(yè)績(jī)不振等經(jīng)營(yíng)困境，公司迫切需要借助此次定增來(lái)實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

但是，市場(chǎng)對(duì)此次定增計(jì)劃并不買賬。公司于7月5日復(fù)牌，市場(chǎng)在經(jīng)過短暫消化之后，股價(jià)出現(xiàn)閃崩，7月11日和12日連續(xù)兩日跌停。自復(fù)牌之日算起，截至7月13日收盤，公司股價(jià)已經(jīng)累計(jì)下跌28.04%，市場(chǎng)的態(tài)度已經(jīng)不言而明。

從歷史經(jīng)營(yíng)來(lái)看，星期六自2009年上市以來(lái)，ROE均在8%以下，近年來(lái)更是不足2%，連銀行理財(cái)都不如，公司經(jīng)營(yíng)能力堪憂。這一次還會(huì)有投資人愿意為星期六的定增轉(zhuǎn)型計(jì)劃買單嗎？

庫(kù)存高企

星期六于2009年9月3日正式登陸中小板，通過IPO募集資金9.9億元。之后，公司于2015年又實(shí)施了一次定增，募集資金2.18億元。至此，公司通過股權(quán)融資額累計(jì)達(dá)到12.08億元。

星期六在招股書中表示，IPO募集資金主要用于女鞋銷售連鎖店擴(kuò)建技術(shù)改造項(xiàng)目和女鞋生產(chǎn)線擴(kuò)建技術(shù)改造項(xiàng)目。公司預(yù)計(jì)，這兩個(gè)項(xiàng)目完成后，每年可分別實(shí)現(xiàn)銷售收入9.36億元、7.69億元，分別實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.65億元、6401萬(wàn)元。

對(duì)于2015年定增募集到的資金，星期六在定增預(yù)案中表示，將全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司認(rèn)為，通過本次發(fā)行募集資金，可以有效控制借款的繼續(xù)增長(zhǎng)，控制利息支出，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用率，改善公司盈利能力。

事實(shí)上，星期六給投資人勾畫的美好預(yù)期根本沒有實(shí)現(xiàn)?！蹲C券市場(chǎng)周刊》記者注意到，相比2009年上市之初，公司經(jīng)過8年經(jīng)營(yíng)之后，凈利潤(rùn)不僅沒有增長(zhǎng)，反而還出現(xiàn)大幅下滑。

財(cái)報(bào)顯示，2009年、2016年，公司凈利潤(rùn)分別為1.14億元、2084萬(wàn)元，后者相比前者下降了81.72%。這背后的原因是什么呢？

星期六的主要產(chǎn)品是“ST&SAT（ 星期六）” 、“SAFIYA（ 索菲婭）” 、“FONDBERYL（菲伯麗爾）”、“MOOFFY”、“RIZZO”等自有品牌的女皮鞋，公司銷售渠道以直營(yíng)為主，大部分網(wǎng)點(diǎn)位于全國(guó)各大百貨商場(chǎng)內(nèi)。截至2016年12月31日，公司品牌連鎖店數(shù)為1811個(gè)，其中自營(yíng)店1343個(gè)，分銷店468個(gè)，自營(yíng)店和分銷店占比分別為74.16%、25.84%。

而在過去的幾年，品牌女鞋行業(yè)的日子并不好過。一方面，主要銷售渠道百貨商場(chǎng)的客流量，被電商與其他新興零售渠道如購(gòu)物中心等分流;另一方面，隨著商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格的攀升，成本壓力不斷上升，單店盈利能力相應(yīng)下滑，此消彼長(zhǎng)，進(jìn)而影響到整個(gè)女鞋行業(yè)的業(yè)績(jī)。

財(cái)報(bào)顯示，星期六2016年實(shí)現(xiàn)收入14.84億元，相比上市之初的2009年增長(zhǎng)68.64%，八年經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)這樣的增長(zhǎng)絕對(duì)不能稱之為“快”。更值得投資人重視的是，這種并不快的增速還是以應(yīng)收款大幅增長(zhǎng)為代價(jià)實(shí)現(xiàn)的。

2009年年末時(shí)，星期六應(yīng)收賬款只有2.23億元，而2016年年末時(shí)，該指標(biāo)大幅攀升至7.13億元，相比前者大幅增加219.73%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期收入的增幅。尤其值得注意的是，公司銷售網(wǎng)絡(luò)以直營(yíng)為主，直面終端個(gè)體消費(fèi)者，此種模式不應(yīng)該形成大量的應(yīng)收賬款，這或許只能表明上市公司對(duì)占比不高的經(jīng)銷渠道給予了相當(dāng)激進(jìn)的信用政策，才導(dǎo)致應(yīng)收款大幅增加。

星期六的信用政策有多激進(jìn)呢？百麗國(guó)際（1880.HK）、達(dá)芙妮國(guó)際（0210.HK）均是女鞋行業(yè)內(nèi)的上市公司，Wind資訊顯示，這兩家公司2016年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為34.55天、12.35天，而星期六的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)卻高達(dá)173.84天，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行水平。

這在一定程度上看出來(lái)星期六的信用政策較激進(jìn)，同時(shí)也從側(cè)面反映出公司面臨著更大的經(jīng)營(yíng)壓力。財(cái)報(bào)顯示，公司收入已經(jīng)連續(xù)三年出現(xiàn)下滑，2014-2016年，收入增速分別為-4.68%、-6.6%、-9.61%。

星期六的收入端不給力，但是費(fèi)用卻是剛性支出，結(jié)果就是公司費(fèi)用率一路走高。2009年、2016年，銷售費(fèi)用率分別為23.05%、35.46%，后者比前者足足提升了12.41個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致公司凈利率一路下滑，并于2016年創(chuàng)下上市以來(lái)的新低1.42%。

對(duì)于費(fèi)用上升，星期六在2016年年報(bào)中稱，由通脹所造成的渠道費(fèi)用、員工薪酬等不斷上升給經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了壓力。

星期六銷售網(wǎng)絡(luò)是以自營(yíng)為主，在這種模式下，大部分的渠道費(fèi)用和員工支出均要由上市公司自身所承擔(dān)。如果收入端不能改善，費(fèi)用的壓力將會(huì)如影隨形。

從目前來(lái)看，星期六的經(jīng)營(yíng)壓力中短期之內(nèi)恐怕很難改善。截至2017年3月31日，公司存貨賬面價(jià)值高達(dá)15.12億元，占總資產(chǎn)的比例為50.62%。來(lái)自Wind的數(shù)據(jù)顯示，公司2016年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)803天，而同行業(yè)中的百麗國(guó)際、達(dá)芙妮國(guó)際分別為139天、198天。

這也就意味著，目前的存貨足夠上市公司賣兩年半，經(jīng)營(yíng)壓力可見一斑。結(jié)果顯而易見，星期六通過IPO及2015年定增融來(lái)的錢，不僅沒有給投資人帶來(lái)合理的回報(bào)，相反使公司陷入了比整個(gè)行業(yè)更為尷尬的境地，管理層經(jīng)營(yíng)并不如人意。

押注集合店

面對(duì)困境，星期六管理層將希望寄托于外部融資。

7月4日，星期六披露非公開發(fā)行預(yù)案，公司擬發(fā)行不超過7978.44萬(wàn)股股份，募集資金不超過8.34億元，分別用于投資時(shí)尚自媒體運(yùn)營(yíng)孵化園項(xiàng)目和時(shí)尚IP集合店新建及供應(yīng)鏈建設(shè)項(xiàng)目，兩個(gè)項(xiàng)目分別擬投入募集資金1.2億元、7.14億元。

公司表示，“時(shí)尚自媒體運(yùn)營(yíng)孵化園建設(shè)項(xiàng)目”建成以后，IP 孵化運(yùn)營(yíng)平臺(tái)內(nèi)所有自媒體均可以利用孵化園內(nèi)優(yōu)質(zhì)的場(chǎng)地以及軟硬件設(shè)施，實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)發(fā)展。在時(shí)尚自媒體運(yùn)營(yíng)孵化園中，不同的自媒體之間能夠?qū)崿F(xiàn)交流、互動(dòng)及合作，相互促進(jìn)，并產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

時(shí)尚IP集合店新建項(xiàng)目是上述自媒體項(xiàng)目的變現(xiàn)平臺(tái)。星期六稱，公司將利用孵化運(yùn)營(yíng)平臺(tái)所打造的自媒體，抓取各大社交平臺(tái)龐大的粉絲流量，并導(dǎo)向公司的銷售終端，尤其是符合市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)以及消費(fèi)者需求的時(shí)尚IP集合店，實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)。

在相對(duì)空間內(nèi)將各類品牌匯集在一起，盡可能展示精品，從而實(shí)現(xiàn)坪效最大化，這就是品牌集合店的形式，也成為不少傳統(tǒng)女鞋轉(zhuǎn)型發(fā)力的方向，國(guó)內(nèi)不少企業(yè)紛紛押注集合店，包括太平鳥（603877.SH）、雅戈?duì)枺?00177.SH）、奧康國(guó)際（603001.SH）、江南布衣、達(dá)芙妮國(guó)際、百麗國(guó)際等。

自2015年開始，星期六開始探索并培育“Saturday MODE”集合店，除了銷售傳統(tǒng)的女鞋之外，還同時(shí)銷售女包、項(xiàng)鏈、耳環(huán)、圍巾等女性時(shí)尚商品。截至2016年年末，公司已開設(shè)自營(yíng)集合店45家，根據(jù)定增計(jì)劃，公司計(jì)劃兩年內(nèi)在全國(guó)范圍內(nèi)新增280家時(shí)尚IP集合店，其中在各大城市新設(shè)時(shí)尚IP品牌集合旗艦店30家（平均每家約1000平方米），時(shí)尚IP品牌集合店250家（平均每家約300平方米）。

品牌集合店能成為星期六的救命稻草嗎？

與傳統(tǒng)店鋪相比，品牌集合店在滿足消費(fèi)者多元化需求、提升顧客選擇效率、降低成本等方面具有較明顯優(yōu)勢(shì)，但背后的挑戰(zhàn)也不容忽視。

從目前國(guó)內(nèi)的情況來(lái)看，不少品牌集合店只是簡(jiǎn)單的將企業(yè)旗下品牌匯集在一起，簡(jiǎn)單粗暴的拼湊、填滿是普遍存在的問題。另外，由于每個(gè)品牌都有自己的定位和目標(biāo)顧客，如果不好好運(yùn)營(yíng)，就會(huì)出現(xiàn)沖突甚至矛盾。到時(shí)候就出現(xiàn)左右手互搏的問題，并不能達(dá)到1+1>2的效果。

同時(shí)，集合店模式能夠使店內(nèi)每平方米的租金壓力、人員成本減少，但是不同品牌之間定位差異、管理模式、SKU控制等都是很大難題。不少鞋服企業(yè)在收入、凈利潤(rùn)并不理想的情況下做出開品牌集合店的決定，大規(guī)模投入與最終效益能否匹配有待觀察。

作為女鞋龍頭，百麗國(guó)際早在2011年就已嘗試推出鞋類品牌集合店map，店內(nèi)不僅云集了集團(tuán)旗下十幾個(gè)品牌，還引進(jìn)了一些其他公司的品牌，但是這卻并沒有能拯救百麗國(guó)際業(yè)績(jī)下滑、被私有化退市的命運(yùn)，經(jīng)營(yíng)能力遠(yuǎn)不及前者的星期六，又是否能夠憑借集合店模式走出困境呢？更為重要的是，這一次還有投資人愿意為星期六的轉(zhuǎn)型買單嗎？