量化基金大逆轉(zhuǎn)

趙君

無(wú)論是研發(fā)端、投資者端還是市場(chǎng)環(huán)境端，量化投資都還需要一個(gè)不斷“適應(yīng)”的過(guò)程。

基于計(jì)算機(jī)公式和機(jī)器交易的量化投資，在華爾街由來(lái)已久甚至已經(jīng)“統(tǒng)治華爾街”。由于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)起步較晚，自2002年第一只公募量化基金成立，量化基金始終處于徘徊、緩慢發(fā)展態(tài)勢(shì)。 2015年，量化產(chǎn)品終于集中爆發(fā)，到2016年，A股市場(chǎng)動(dòng)蕩，量化基金大放異彩，占領(lǐng)了多個(gè)公募基金收益排行榜冠軍位置，各基金公司紛紛加緊產(chǎn)品布局。

然而，2017年市場(chǎng)行情突然逆轉(zhuǎn)，中小市值股票超跌嚴(yán)重，模型建立于“回測(cè)數(shù)據(jù)”的量化基金發(fā)展再次陷入困境。據(jù)iFinD不完全統(tǒng)計(jì)顯示，截至6月末，53只主動(dòng)型量化基金有半數(shù)以上業(yè)績(jī)告負(fù)。

其中，2016年最為熱門(mén)的量化基金產(chǎn)品長(zhǎng)信量化先鋒A，今年年初至6月30日，以-12.32%虧損幅度墊底。值得關(guān)注的是，經(jīng)過(guò)一輪宣傳推介和持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)，長(zhǎng)信量化先鋒在2016年成為市場(chǎng)上第一只規(guī)模突破百億的量化基金，這也意味著量化投資業(yè)績(jī)稍顯起色，即在高位套牢為數(shù)不少的投資人。

同期，曾在2016年表現(xiàn)突出的創(chuàng)金合信量化多因子股票A、大摩多因子策略年內(nèi)分別虧損-9.78%、-13.37%。

截至一季度末，東方啟明量化先鋒混合、東興量化多策略混合、華潤(rùn)大元醫(yī)療保健量化混合等基金規(guī)模已低于5000萬(wàn)元的清盤(pán)線(xiàn)。

多位受訪業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)于量化基金的發(fā)展，基金業(yè)再度陷入“是否適合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)”、“回測(cè)數(shù)據(jù)的可靠性”、“人和機(jī)器如何結(jié)合”等深度困境。

從“風(fēng)光無(wú)限”到“狂跌”

2015年以來(lái)，A股市場(chǎng)持續(xù)震蕩與低迷，加之“資產(chǎn)荒”的資產(chǎn)配置難題，量化投資成為公募基金必爭(zhēng)之地，特別是一些中小型公司，迫于同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)壓力，奮力打造“量化”特色。

以長(zhǎng)信基金公司為例。“公司一直很重視量化產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)?！遍L(zhǎng)信基金一位負(fù)責(zé)人介紹，長(zhǎng)信基金從2010年起開(kāi)始發(fā)行量化產(chǎn)品，到2017年一季度，旗下4只量化類(lèi)權(quán)益類(lèi)基金規(guī)模合計(jì)達(dá)到137.53億元，占全部權(quán)益類(lèi)總規(guī)模的近50%，較2015年同期20.28億元規(guī)模大幅增長(zhǎng)。

同長(zhǎng)信基金一樣，富國(guó)基金、南方基金等也都曾表態(tài)重點(diǎn)建設(shè)“量化基金”產(chǎn)品線(xiàn)。

2016年，量化基金表現(xiàn)尤為突出，成立于2016年前的68只量化基金，有28只2016年取得了正收益，在40只下跌的基金中，跌幅超過(guò)5%的有19只，占比不足四分之一。與此同時(shí)，天相投顧的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年股票型基金全年平均下跌13.38%，混合型基金平均下跌8.61%。

根據(jù)上海一家大型基金公司管理層人士透露，長(zhǎng)信基金量化團(tuán)隊(duì)組建于2008年，約有10余人團(tuán)隊(duì)，盡管這一配置在業(yè)內(nèi)并不算太高，但是借助長(zhǎng)信量化先鋒短期業(yè)績(jī)優(yōu)秀，長(zhǎng)信基金專(zhuān)門(mén)針對(duì)量化展開(kāi)一系列的宣傳攻勢(shì)。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016年，每個(gè)季度末長(zhǎng)信量化先鋒規(guī)模分別為31.16億元、46.16億元和74.47億元，當(dāng)年末，其規(guī)模已達(dá)到109.44億元，一度因?yàn)樯曩?gòu)火爆不得不“限購(gòu)”和分紅來(lái)降低基金規(guī)模。

“該基金成立以來(lái)多數(shù)時(shí)間內(nèi)偏重于投資中小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格個(gè)股。不少季度內(nèi)基金持有大盤(pán)、價(jià)值風(fēng)格個(gè)股占比幾乎為0，成長(zhǎng)風(fēng)格占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。”中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司孫昭楊表示。

因此，2016年四季度以來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)而尋求那些基本面扎實(shí)、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的公司， 長(zhǎng)信量化先鋒在2016年11月突破高點(diǎn)后，便一路下滑直至墊底。這也意味著長(zhǎng)信量化先鋒背后接近最高點(diǎn)申購(gòu)，被套牢在高位。

進(jìn)入2017年之后，多家此前一直致力于量化投資研究的第三方機(jī)構(gòu)，開(kāi)始紛紛轉(zhuǎn)向FOF等研究領(lǐng)域，與新一個(gè)交易年量化基金業(yè)績(jī)萎靡大有關(guān)系。

而這并非市場(chǎng)個(gè)案，根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，從今年年初至6月30日跌幅墊底的光大保德信量化股票（-9.02%）、大摩量化多策略股票（-7.68%），其披露的持倉(cāng)風(fēng)格都是偏愛(ài)“中小創(chuàng)”。

同時(shí)，截至今年一季度，與長(zhǎng)信量化先鋒規(guī)?？s水至69.47億元的遭遇一樣，多個(gè)基金公司旗下量化產(chǎn)品還將面臨“清盤(pán)”，例如上述成立于2016年10月27日的東興量化多策略混合，2016年末規(guī)模為1.61億元，成立不到一年時(shí)間，其規(guī)模已至清盤(pán)線(xiàn)下。

另外，據(jù)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者了解，進(jìn)入2017年之后，多家此前一直致力于量化投資研究的第三方機(jī)構(gòu)，開(kāi)始紛紛轉(zhuǎn)向FOF等研究領(lǐng)域，與新一個(gè)交易年量化基金業(yè)績(jī)萎靡大有關(guān)系。

“量化式”虧損反思

“目前A股市場(chǎng)，最為流行的量化股基的投資策略就是基于歷史回測(cè)確定對(duì)股價(jià)影響較大的因子，但今年以來(lái)，價(jià)值股、大盤(pán)藍(lán)籌股漲聲一片，小盤(pán)股業(yè)績(jī)不佳，于是大面積出現(xiàn)‘量化式虧損?！备粐?guó)基金一位量化投資負(fù)責(zé)人坦言，富國(guó)基金也是一家側(cè)重量化投資的基金公司。

除了能夠高效尋找上千只股票價(jià)格上漲或下跌的概率，量化投資最核心的賣(mài)點(diǎn)，莫過(guò)于使投資不再受基金經(jīng)理的主觀情緒影響，用量化模型抵御投資者內(nèi)心的貪婪和恐懼。

如今，市場(chǎng)的突然反轉(zhuǎn)，傳統(tǒng) alpha 策略當(dāng)中最有效的市值及成長(zhǎng)因子都遭受了不同程度的回撤。經(jīng)過(guò)此次洗禮，量化基金卻必須面對(duì)如何“主觀靈活配置”的難題。

縱觀長(zhǎng)信量化先鋒A持倉(cāng)，自去年四季度以來(lái)基本上還是延續(xù)偏愛(ài)中小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格個(gè)股的投資風(fēng)格。根據(jù)其年報(bào)，截至2016年年末，該基金股票倉(cāng)位為84.05%，在其持有的154只個(gè)股中，中小板股和創(chuàng)業(yè)板股合計(jì)85只，占基金凈值的比例達(dá)到50.06%。

到今年一季度，長(zhǎng)信量化先鋒A前十大重倉(cāng)持股包括深桑達(dá)A、建研集團(tuán)、雪萊特等，也均是以中小創(chuàng)股票為主。

如果放在更長(zhǎng)的維度，從2010年11月成立至今年6月30日，長(zhǎng)信量化先鋒A的收益率為138.94%，超過(guò)同期滬深300指數(shù)近73%。同樣的，從2011年至今，申萬(wàn)量化、長(zhǎng)盛量化紅利混合也分別達(dá)到138.95%、113.56%。

“量化交易通過(guò)回測(cè)，假設(shè)未來(lái)能夠重演，更適用于長(zhǎng)期投資，而大多數(shù)投資者的需求是在一定期限內(nèi)獲得回報(bào)，更考驗(yàn)配置能力與效率。”富國(guó)基金上述人士表示。

部分基金公司負(fù)責(zé)人透露，目前公司已著手試點(diǎn)，量化團(tuán)隊(duì)與其他團(tuán)隊(duì)的融合，量化與人工的優(yōu)勢(shì)結(jié)合始終是重點(diǎn)課題。

“一方面，公募基金風(fēng)控和投資要求對(duì)量化交易的方法、品種、工具都產(chǎn)生了限制，套利、做空等策略都無(wú)法靈活運(yùn)用，使得量化策略偏向于做多;其次，量化投資在牛市、市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換時(shí)期表現(xiàn)不及主動(dòng)投資，而是更多的被機(jī)構(gòu)投資者所青睞，這又與國(guó)內(nèi)小散為主的市場(chǎng)不適應(yīng)?！蹦Ω笸ㄋ饺算y行部門(mén)一位負(fù)責(zé)人分析。

無(wú)論是研發(fā)端、投資者端還是市場(chǎng)環(huán)境端，量化投資都還需要一個(gè)不斷“適應(yīng)”的過(guò)程。

“量化投資持股較為分散，從重倉(cāng)股信息投資者很難判斷該只產(chǎn)品是否嚴(yán)格執(zhí)行投資策略，部分量化產(chǎn)品甚至主要投向于打新股。”上述基金經(jīng)理透露，“國(guó)內(nèi)市場(chǎng)趨于同質(zhì)化的量化投資策略本身就加速了alpha的衰減?！?