港股解謎

時值慶祝香港回歸20周年之際，《21CBR》記者專訪了《香港股史1841-1997》的作者鄭宏泰教授，他在香港經(jīng)濟以及家族企業(yè)等研究領(lǐng)域建樹頗豐，現(xiàn)為香港中文大學香港亞太研究所助理所長、社會與政治發(fā)展研究中心聯(lián)席主任，借此對話之機為讀者解讀香港股市發(fā)展機遇、探討香港家族企業(yè)“二代”接班之破局關(guān)鍵。

21CBR：最近二十年來，香港股市發(fā)展出現(xiàn)了哪些新特征？

鄭宏泰：20年間香港股市及金融發(fā)展可謂風起云涌、變化巨大，九八亞洲金融風暴、2003年“非典”、2008年美國金融危機等，都令香港股票市場和樓市受到?jīng)_擊。

歸納其重大發(fā)展特征則有：1.內(nèi)地企業(yè)、資金在港融資投資增長迅猛，層面則更廣更深，壯大了香港金融市場的實力；2.香港與內(nèi)地 （上海和深圳） 交易所的交流合作大增，滬港通、深港通和債券通等，尤其擴大了資本互動的頻率和速度；3.因2005年人民幣匯改，美元、人民幣和港元三角關(guān)系改變，牽動投資與民生。

21CBR：今年的香港股市表現(xiàn)非常搶眼，恒生指數(shù)連創(chuàng)新高，遠遠好于同期滬深股指，你如何解讀今年以來的港股行情？

鄭宏泰：大致與如下因素有關(guān)：1.內(nèi)地加強力度調(diào)控樓市，促使某些資金到港，但香港亦同時加大對非香港居民置業(yè)的管控，促使部分資金流入股市；2.港元掛鉤美元，一直吸引外資投機港元“脫鉤”升值，資金放在香港“進可攻退可守”；3.香港資金進出自由，資本市場健全高效，財富管理業(yè)務在不斷發(fā)展，加上全球發(fā)展動力仍在亞洲，香港的資本市場吸引力仍高于全球，當外圍環(huán)境變化劇烈時，必然吸引更多境外資金到港。

21CBR：根據(jù)報道顯示，通過港股通凈流入港股的累計資金規(guī)模超過了4500億元，有輿論甚至認為港股正在“A股化”，能否給予這些投資人一些建議和忠告？

鄭宏泰：由于在香港上市的企業(yè)有很大一個比例來自內(nèi)地，而那些國企的資產(chǎn)值又極為龐大，流通量、成交量巨大，加上不少科技龍頭亦來自內(nèi)地，在資本組合與交易上多了內(nèi)地色彩，或者說受其影響，乃很自然之事。而且，內(nèi)地資金尋求投資保值等，必然亦會分散投資到港，因而亦令香港股市有了更多內(nèi)地投資“粉絲”。

我想投資者必須做好充分風險管理，雖然香港股市較為成熟，但在全球化的年代，由于資訊和資金流通更為急速，股市的波動亦必然會變得愈來愈激烈，所以投資者隨時都要系好“安全帶”，不要過分相信香港這部“股車”一定很安全。

21CBR：不久前，港交所行政總裁李小加接受新華社專訪時表示，未來20年香港將轉(zhuǎn)化為三個新中心：內(nèi)地的全球財富管理中心、領(lǐng)先的離岸風險管理中心、內(nèi)地的全球資產(chǎn)定價中心。你認為港股市場當下面臨挑戰(zhàn)都有哪些？

鄭宏泰：基本上認同這種看法，畢竟內(nèi)地的財富資金必然尋找更好的地方作投資，而香港則成為其中一個重要的投資選擇。事實上，香港的最大優(yōu)勢在金融業(yè)，例如，“一帶一路”等戰(zhàn)略尤其需要融資與集資，所以香港的金融業(yè)確實有很多機會，但不是沒有挑戰(zhàn)：首先，現(xiàn)在的滬港通、深港通等，尚未達到資本聯(lián)通的最佳目的；其次，“聯(lián)系匯率制度”仍困擾港元，既增加市場風險，又牽動民生經(jīng)濟；最后，香港本身的金融制度與規(guī)管未能跟上新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，一定程度上阻礙資本配置。

21CBR：從以李嘉誠先生為領(lǐng)軍人物的一代香港老牌家族企業(yè)對于香港股市發(fā)展的影響來看，有哪幾個關(guān)鍵點使你印象深刻？

鄭宏泰：老牌華人家族企業(yè)如李嘉誠、郭得勝、鄭裕彤、李兆基等，或是更早一代如何東、李石鵬、利希慎等，令人印象深刻的有以下幾點：

1.他們大多數(shù)來自貧苦家庭，但人窮志不窮，有一種為改善家人生活而奮斗且不認輸?shù)墓菤?，顯示家族乃是推動其努力的極大源動力。

2.因絕大多數(shù)都屬移民，教育水平不高，但卻能靈活變化，又有積極開拓的企業(yè)家精神，所以往往極有效率，成本能有效控制。

3.對香港有扎根下來的長遠打算，所以愿意大量投資于地產(chǎn)商，尤其在經(jīng)濟低迷期大量吸納地皮，崛起后成為香港經(jīng)濟的中流砥柱。

4.股票市場初期由英資壟斷，華資很難上市。1969年，李福兆創(chuàng)立遠東交易所打破了英資壟斷，不少華資企業(yè)乃有機會利用股票市場壯大起來，改變了香港經(jīng)濟的“資本投資結(jié)構(gòu)”。

5.股票市場使華人企業(yè)家族發(fā)生脫胎換骨的變化，不但提升了實力，亦有助提升公司管治，還可吸納專業(yè)人才，企業(yè)逐漸走向?qū)I(yè)化和國際化。

6.家族企業(yè)由于具有禍福與共的“命運共同體”性質(zhì)，即利害存亡、好壞自負，所以極具活力和發(fā)展動力。

21CBR：從你的觀察來看，香港新一代家族企業(yè)的傳承者都有哪些關(guān)鍵特點值得研究？

鄭宏泰：在完成傳承接班后，當“繼承一代”可以完全主導企業(yè)之后，難免會出現(xiàn)一些不容低估的微妙變化，值得研究的關(guān)鍵之處在于：

1.“繼承一代”多不再是移民，具有高學歷，推動創(chuàng)業(yè)的動力明顯有所轉(zhuǎn)變，雖然“光宗耀祖”的追求仍然在，但改善家人生活的壓力已經(jīng)減少，至于促使繼承一代往更高層次追求，比如政治參與、推動慈善，甚至是提倡家族企業(yè)的社會責任等，應該是他們期待能夠有更大突破，且應支持和鼓勵的方向。

2.“繼承一代”應保持創(chuàng)業(yè)狀態(tài)，但模式會有不同。上一代多屬模仿或套利式創(chuàng)業(yè)，但新一代則因本身學歷高，加上有財力可以聘用專業(yè)人士，陸續(xù)走上高科技、高增值的創(chuàng)業(yè)之路，互聯(lián)網(wǎng)、高科技及創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)等，應是“繼承一代”未來發(fā)展與突破點。

3.“繼承一代”更具有世界視野，他們發(fā)展的舞臺不再局限于香港，更是在世界各地，而中國的發(fā)展日益興盛，對于他們向外拓展則更為有利，這也促使他們能夠成為帶動國家民族復興的一批領(lǐng)軍人物。

21CBR：你近期是否有新的出版計劃？

鄭宏泰：我們的新書《點石成金：打造香港國際金融中心里程碑》一書將在7月出版，既梳理了香港一個多世紀的金融發(fā)展里程碑，又探討了“天下分久必合”的大勢，期待可以打造一體化金融平臺，造福炎黃子孫，也為世界發(fā)展作出應有的貢獻。（采訪/特約記者徐珊）