并購經(jīng)驗、政治風險與多元化并購

郭建全，陳 娟，王 疆

(上海理工大學 管理學院，上海 200093)

管理天地

并購經(jīng)驗、政治風險與多元化并購

郭建全，陳 娟，王 疆

(上海理工大學 管理學院，上海 200093)

從并購經(jīng)驗、政治風險因素出發(fā)，對2002年至2016年間1448起中國企業(yè)進行跨國并購時是否選擇多元化并購進行實證檢驗。實證研究發(fā)現(xiàn)，中國企業(yè)的并購經(jīng)驗越多，其在并購時更傾向于多元化并購。同時，東道國政治風險是影響并購雙方行業(yè)一致性的重要因素，政治風險越高，其并購時也更傾向于多元化并購。

跨國并購；行業(yè)相關(guān)性；并購經(jīng)驗；政治風險

一、引 言

在全球化背景下，跨國并購是企業(yè)的一種重要戰(zhàn)略行為(Collins等，2009)。圍繞并購的研究持續(xù)不斷，并一直集中于探討并購是否創(chuàng)造價值以及并購哪個國家或地區(qū)等諸多決策(王疆，2013)。但關(guān)于企業(yè)在并購時是否傾向于選擇多元化并購這一方面尚未有充分的研究，而這一戰(zhàn)略決策會影響企業(yè)的后續(xù)業(yè)績表現(xiàn)(Brouthers，2002)。因此，本文對此進行探討，不僅有助于我們更全面地理解跨國并購過程及其影響因素，也為中國企業(yè)成功完成跨國并購提供實踐指導(dǎo)。

跨國并購是一個充滿不確定的行為(Hymer，1976)。首先，經(jīng)驗這一環(huán)境異質(zhì)性因素被認為是影響企業(yè)跨國并購行為的重要因素(Jiang，2013；Casillas and Moreno-Menendez，2013)。企業(yè)在面臨充滿不確定性環(huán)境時會更傾向于依賴自身以往的經(jīng)驗從而左右企業(yè)的行為(Gulati，1995)。其次，跨國并購面臨更復(fù)雜的外部環(huán)境，東道國的政策變化和政府干預(yù)都會大大增加跨國并購的不確定性與難度(Quer，2012)。因此，政治風險這一環(huán)境異質(zhì)性因素也被認為是影響企業(yè)跨國并購行為的一個重要因素(Delios，Henisz，2003)。

近年來， 已有一些研究分別考察了經(jīng)驗這一企業(yè)異質(zhì)性因素(郭衛(wèi)鋒，2015，Haleblian and Kim，2006等)和政治風險((Buckley等， 2007，Kang and Jiang 2012， Ramasamy等，2012)對跨國并購戰(zhàn)略決策的影響，但少有研究將環(huán)境層面和企業(yè)微觀層面的因素相結(jié)合來考察企業(yè)多元化并購。因此，本文以2002—2016年間發(fā)生的1 448起中國企業(yè)跨國并購案例為樣本，考察并購經(jīng)驗、政治風險因素對企業(yè)多元化并購的影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)并購經(jīng)驗與企業(yè)多元化并購

企業(yè)通過對并購經(jīng)驗的積累與內(nèi)化，能夠掌握大量的并購技能和資源，然而從不同的角度看，經(jīng)驗對企業(yè)多元化并購的影響是不同的。

從組織學習理論看，經(jīng)驗學習是企業(yè)獲取信息并不斷進行內(nèi)化從而指導(dǎo)企業(yè)行為的過程(Huber，1991)。首先，當企業(yè)缺乏信息時，難以對海外市場環(huán)境進行評估時，其海外并購的不確定性就會隨之增加(Johanson and Vahlne，1977)。而充分的信息資源是企業(yè)做出并購雙方行業(yè)一致性問題決策的“指向標”，因此企業(yè)需要尋求并購經(jīng)驗來降低“信息不對稱”這一難題(郭衛(wèi)鋒，2015)。企業(yè)通過對并購經(jīng)驗的積累與學習，能夠掌握豐富的并購對象和東道國環(huán)境的信息，如東道國行業(yè)知識和商業(yè)實踐、制度環(huán)境和文化習俗，同時幫助企業(yè)有效嵌入當?shù)氐暮献骶W(wǎng)絡(luò)中，包括與當?shù)毓?yīng)商、經(jīng)銷商以及消費者建立聯(lián)系。那么，信息資源充足的企業(yè)能夠敏銳地感知東道國行業(yè)環(huán)境的變化，同時能夠有效地利用外部資本、法律支持以及其他資源(Hittetal，1998)從而能更好地識別行業(yè)環(huán)境的變化和及時啟動有效的行業(yè)選擇，做出多元化并購，而不是限制于并購?fù)袠I(yè)的目標企業(yè)。

從資源觀角度看，企業(yè)自身的并購經(jīng)驗還可提升企業(yè)在行業(yè)中海外市場的并購能力，其中包括復(fù)雜環(huán)境的應(yīng)對能力、信息獲取能力、決策判斷能力、整合能力,等等，這些并購能力能提高企業(yè)對并購機會的認知(Nadolska and Barkema，2007)。當企業(yè)在選擇并購目標企業(yè)時，而并不限制于同行業(yè)的企業(yè)，更傾向于多元化并購(Barkemaetal，1997)。因為不斷積累的經(jīng)驗不僅能幫助企業(yè)獲取市場擴張所需的能力，還能夠使他們降低企業(yè)在海外投資的風險和不確定性 (Gao and Pan，2010)。同時，只有當企業(yè)的經(jīng)驗積累到一定程度、投入達到一定規(guī)模后，一項投入才能充分使用。而有些投入能夠供多種產(chǎn)品使用，如果企業(yè)進行多元化并購將業(yè)務(wù)拓展到其他行業(yè)從而生產(chǎn)一種或多種能夠共用這項投入的產(chǎn)品，生產(chǎn)成本就可以在這些產(chǎn)品上進行分配，從而降低單位產(chǎn)品生產(chǎn)成本，實現(xiàn)范圍經(jīng)濟(陳海艷，2011)。因此，我們提出如下假設(shè)：

假設(shè)1a：企業(yè)的并購經(jīng)驗越多，其并購時更傾向于多元化并購。

然而一個組織在其戰(zhàn)略經(jīng)營活動中不斷地積累經(jīng)驗并指引著企業(yè)后續(xù)的行為和選擇，這一行為的延續(xù)便會形成組織慣性(Nadolska and Barkman，2007)。其蘊含著企業(yè)的思維模式和在特定情境中解決問題的邏輯與方法(王疆，何強， 陳俊甫，2015)。能夠在短期促進運作的效率但在長期卻會限制組織的變革和創(chuàng)新。因此，本文將再從慣性的角度進行論述。

在企業(yè)的發(fā)展過程中，相關(guān)的經(jīng)驗會以規(guī)則、方法和組織心智模式等方式儲存在企業(yè)組織的記憶中。企業(yè)通過系統(tǒng)化的整理和規(guī)范使其成為組織內(nèi)部中處于優(yōu)勢地位的主導(dǎo)邏輯(賈鏡渝，李文，郭斌，2015)。當面臨類似活動時，組織成員就會更傾向于提取和利用已積累的經(jīng)驗來解決問題。而這種學習認知模式會使得企業(yè)的行為被鎖定在既有的成功范式上，使其他可能更合適的備選方案被排除在外(March，1991)。而相關(guān)行業(yè)并購是一種同質(zhì)資產(chǎn)的疊加，企業(yè)通過并購經(jīng)驗的積累，充分掌握了市場及所處的該行業(yè)的各種情況，形成了知識指導(dǎo)體系，能使獲得的資源在最短的時間內(nèi)發(fā)揮其作用(樂琦，華幸，2012)。因此,當企業(yè)做出并購目標企業(yè)的決策時，企業(yè)的決策者不能超越既有的認知體系，囿于以往的經(jīng)營策略和經(jīng)營方式，往往不會選擇多元化并購。

另外，從合法性獲取的角度來看，由于組織變革的困難和高風險性，遵守這些規(guī)范和慣例能夠保證后續(xù)行為的合法性(Yiu and Makino，2002)。企業(yè)的行為方式一旦被制度化，就很難發(fā)生變化，除非企業(yè)的績效降低且超過了企業(yè)的預(yù)期目標，否則企業(yè)就會不斷延續(xù)這種行為慣性(Kelly and Amburgey，1991)。因此，企業(yè)為了減少決策的不確定性和風險(Hannan and Freeman，1984)，會更傾向于并購相同行業(yè)的企業(yè)。因此，我們提出如下假設(shè)：

假設(shè)1b：企業(yè)的并購經(jīng)驗越多，往往不會選擇多元化并購。

(二)政治風險與企業(yè)多元化并購

企業(yè)組織的經(jīng)濟活動總是嵌入于東道國的制度背景之中(Rakesh and Abdul 2015)。因此，企業(yè)在選擇并購行業(yè)時會受到政治風險的影響。政治風險是指東道國政府突然改變企業(yè)運行所遵循的“游戲規(guī)則”而引發(fā)的風險，具體包括東道國政權(quán)更迭、政策反復(fù)、腐敗、革命、叛亂、戰(zhàn)爭、國有化、外資政策變動以及政府違約等(孟醒，董有德，2015)?？梢娬物L險源的多樣性使得跨國公司事先往往對潛在的高風險缺乏足夠的認識(韋軍亮，陳漓高，2009)，通常意味著經(jīng)營環(huán)境的不確定性因素增大，并且是一種非市場性的不確定性因素 (brunetti，1998) 。

由于企業(yè)自身的跨國并購和市場運營經(jīng)驗的不足以及缺乏應(yīng)對不熟悉環(huán)境的所有權(quán)優(yōu)勢，企業(yè)不能十分有效地應(yīng)對變化莫測的政治風險(Henisz and Delios，2001)。而企業(yè)在進行并購決策時更傾向于選擇與并購相關(guān)行業(yè)的企業(yè)，其目的旨在面對政治風險時更有效地獲得信息并采取有效的措施應(yīng)對，提高抵抗風險能力。而行業(yè)通常被視為組織范圍的一部分，組織在同一行業(yè)中營造著一種“集體感”(Ingram and Baum，1997， Porac and Rosa，1996)。那么當東道國的政治環(huán)境發(fā)生變化時，處于同一行業(yè)中的企業(yè)能獲取更多并購信息，加強對東道國政治環(huán)境的認識與了解，可以加強對行業(yè)政策、行業(yè)結(jié)構(gòu)、行業(yè)經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)的掌握(殷華方等，2011)。隨著對東道國行業(yè)理解的加深，這可以彌補企業(yè)在國際市場中相關(guān)信息的匱乏，更熟練地應(yīng)對海外市場的不確定性與特殊性，降低在經(jīng)營過程中的風險(蔣冠宏，蔣殿春，2012)。

東道國的政治越不穩(wěn)定，企業(yè)就越有可能在跨國并購決策中采取相同的行為，往往不會選擇多元化并購，從而能進一步降低政治風險。因此，我們提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：政治風險越高，往往不會選擇多元化并購。

三、研究方法

(一)研究樣本

中國企業(yè)跨國并購數(shù)據(jù)來源于Zephyr數(shù)據(jù)庫。原始樣本的時間跨度為2002年1月—2016年12月。為保證實證結(jié)果的可靠性和可比性，對樣本進行了如下篩選：交易買方為中國大陸企業(yè)并且交易已完成；交易標的為中國企業(yè)之外的企業(yè)(剔除中國港澳臺地區(qū)、百慕大、英屬維京群島、開曼群島等避稅天堂的企業(yè))；最終樣本包含2002—2016年的1 448次中國企業(yè)跨國并購案例，涉及79個東道國。

(二)變量測量

1.被解釋變量

并購交易雙方行業(yè)相關(guān)性。本文根據(jù)Mathew和Hayward(2002)的行業(yè)分類方法，采用標準產(chǎn)業(yè)分類代碼SIC Code對交易雙方的行業(yè)類別進行分類，若并購雙方SIC Code的前兩位編碼不相同，則認為它們屬于跨行業(yè)，記為1；否則便屬于相關(guān)行業(yè)，記為0。

2.解釋變量

(1)企業(yè)并購經(jīng)驗

本文用企業(yè)此次并購前已經(jīng)成功完成的跨國并購次數(shù)來衡量跨國并購經(jīng)驗(Jiang 等，2014；Collins 等，2009)。企業(yè)經(jīng)驗數(shù)據(jù)來源于Zephyr數(shù)據(jù)庫。由于考慮到并購經(jīng)驗對后續(xù)并購行為影響的滯后性，因此本文所選取的被解釋變量的發(fā)生時間均滯后于解釋變量的發(fā)生時間，即對于被解釋變量的每一起并購事件，本文計量的是其先前是否發(fā)生過并購活動以及所發(fā)生的并購活動起數(shù)。

(2)政治風險

本文采用世界銀行WGI(World Governance Index)數(shù)據(jù)庫中的政治風險與暴力恐怖事件發(fā)生的頻率(Political Stability and Absence of Violence/Terrorism)來衡量特定國家的政治風險。該指標分值分布在-2.5—2.5之間，分值越大，政治風險越小。

3.控制變量

考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，本文選取的控制變量主要國家層面的宏觀數(shù)據(jù)(如表1)。由于各變量對中國企業(yè)跨國并購決策行為的影響可能存在一定的滯后性，因此，本文對所有解釋變量取滯后一期的值。

表2顯示了主要變量的描述性統(tǒng)計量。

表1 控制變量設(shè)定

表2 描述統(tǒng)計量

四、實證結(jié)果與分析

為了檢驗計量模型是否存在嚴重的多重共線性，本文列出了自變量相關(guān)系矩陣，如表3所示。由相關(guān)系數(shù)表可以看出，自變量之間的相關(guān)系數(shù)最大值為0.51，并通過進一步的考察各個模型的方差膨脹因子(Variance Inflation Factor，VIF)發(fā)現(xiàn)，VIF最大值為2.52，小于臨界值10，因此本文不存在嚴重的多重共線性問題。

表3 變量相關(guān)系數(shù)表

本文以中國企業(yè)在2002—2016年間的跨國并購事件為樣本，利用logit回歸模型所到的檢驗結(jié)果，如表4所示。模型1為被解釋變量與控制變量的回歸，模型2在模型1的基礎(chǔ)上加入解釋變量企業(yè)的并購經(jīng)驗。結(jié)果顯示，經(jīng)驗與多元化并購正相關(guān),說明企業(yè)的并購經(jīng)驗越多，他們就越傾向于多元化并購，符合本文的假設(shè)1a。模型3在模型1的基礎(chǔ)上加入解釋變量政治風險。結(jié)果顯示，政治風險與多元化并購正相關(guān)，說明政治風險越高，企業(yè)就越傾向于多元化并購，本文假設(shè)2得不到支持。模型4在模型1的基礎(chǔ)上同時加入解釋變量并購經(jīng)驗和政治風險。結(jié)果顯示，并購經(jīng)驗與政治風險對多元化并購均有正向的影響，說明企業(yè)并購經(jīng)驗越多、政治風險越高，企業(yè)越傾向于多元化并購。

企業(yè)并購經(jīng)驗越多、東道國的政治風險越大，企業(yè)更傾向多元化并購，以減少并購的風險；具體來看，經(jīng)驗是構(gòu)成組織競爭優(yōu)勢的無形資產(chǎn) (Hymer，1976)。企業(yè)擁有豐富的并購經(jīng)驗?zāi)軌蛟谄淇鐕①徎顒又刑峁┏浞值男畔碓春拓S富的并購能力，從而有效地減少企業(yè)在國際化進程中遇到的運營障礙與不確定性(Vermeulen and Barkema，2001)。同時，企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的目的是為了增加價值，始終是以企業(yè)發(fā)展作為最終目標的。隨著企業(yè)并購經(jīng)驗的積累也意味著企業(yè)的發(fā)展的步伐不斷加快或漸趨緩慢(周小虎和劉冰潔，2012)，通過實施多元化并購將業(yè)務(wù)拓展到其他行業(yè)能夠獲取更大的發(fā)展空間，進而穩(wěn)固現(xiàn)有的市場地位或者尋求新的利潤增長點。

根據(jù)前景理論的觀點，在有利環(huán)境下的個體或組織更偏向于采取風險厭惡型的行為，而處在不利環(huán)境下的個體則更偏向于采取風險偏好型(Kahneman和Tversky，1979)。東道國政治風險越高，企業(yè)面臨的不確定性越大，他們則相對處于不利條件下，因此，這些企業(yè)便會更加傾向于多元化并購，即并購與自身行業(yè)相關(guān)性小的企業(yè)。同時，中國企業(yè)對外直接投資存在特殊性，對制度風險規(guī)避不明顯(Buckley等,2007,Kang andJiang 2012，Ramasamy等，2012)，并不僅僅限制于并購相同行業(yè)的目標企業(yè)。而更傾向于進行多元化并購，減少企業(yè)在國際化進程中遇到的運營障礙，盡快適應(yīng)海外環(huán)境。

表4 回歸模型樣本估計結(jié)果

注：*p<0.1、**p<0.05、***p<0.01，括號內(nèi)為Z統(tǒng)計量

五、結(jié)論

本文以2002—2016年間中國企業(yè)跨國并購案例為研究對象，從并購經(jīng)驗、政治風險因素的角度來考察中國企業(yè)進行跨國并購時是否選擇多元化并購，通過實證檢驗得出如下結(jié)論：(1)中國企業(yè)的并購經(jīng)驗越多，其并購時更傾向于多元化并購。(2)政治風險越高，其并購時也更傾向于多元化并購。

根據(jù)本文的研究結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)跨國公司的進行多元化并購決策是一個非常復(fù)雜的過程。企業(yè)選擇并購什么行業(yè)的目標企業(yè)會受到其并購經(jīng)驗與東道國政治風險的影響。首先，對于企業(yè)管理者而言，為避免結(jié)構(gòu)慣性對經(jīng)驗吸收能力的限制，企業(yè)應(yīng)該在認識經(jīng)驗的重要指導(dǎo)作用之外，還要時刻提醒自己不要囿于固有的經(jīng)營策略和經(jīng)營方式，應(yīng)加強內(nèi)部運營的靈活性，適當?shù)貙?nèi)部管理慣例與運營機制進行調(diào)整，使其能夠在對經(jīng)驗進行充分認知的前提下，敏銳識別外部環(huán)境的變化和及時采取正確的方案，進而提高并購的成功率。其次，政治風險越大，不確定則越大。企業(yè)的管理者應(yīng)時刻關(guān)注東道國政治制度環(huán)境的變化，彌補企業(yè)在國際市場中相關(guān)信息的匱乏，從而更熟練地應(yīng)對海外市場的不確定性與特殊性，降低在經(jīng)營過程中的風險。因此，在企業(yè)的國際化進程中，企業(yè)在做出多元化并購決策時要關(guān)注并購經(jīng)驗、政治風險的影響。

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[責任編輯：鄒學慧]

Acquisition Experience,Political Risk and Diversified Mergers and Acquisition

GUO Jian-quan，CHENG Juan,WANG Jiang

(School of Management,Shanghai University of Science and Technology,Shanghai 200093,China)

From the perspective of acquisition experience and political risk,this paper conducts an empirical investigation of the problem of diversified mergers and acquisition (M&A) of cross-border mergers and acquisitions of Chinese enterprises with the sample of 1448 cases between 2002 and 2015.The study finds that The enterprise tend to mergers and acquisitions by diversifying into other industries while the enterprise has much experience. Meanwhile,political risk is an important factor in explaining the problem of industry consistency of M&A. The higher the political risk,the more diversified mergers and acquisitions.

cross-border,diversified mergers and acquisition,acquisition experience,political risk

2017-02-17

國家自然科學基金資助項目(71071093)；國家自然能科學基金資助項目(71471110)；陜西省社會科學基金資助項目(2015D060)。

郭健全(1972-)，男，河南魯山人，副教授，博士，從事國際貿(mào)易研究；陳 娟(1992-)，女，福建福安人，碩士研究生，從事跨國并購研究；王 疆(1983-)，男，浙江溫州人，講師，管理學博士，從事國際商務(wù)、創(chuàng)業(yè)管理研究。

F426;F271

A

1671-7112(2017)04-0034-08