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    天潤乳業(yè):是機會還是投資陷阱?

    2017-07-18 16:16:51雪球財經(jīng)供稿
    股市動態(tài)分析 2017年39期
    關(guān)鍵詞:天潤伊利周轉(zhuǎn)率

    雪球財經(jīng) 供稿

    天潤乳業(yè):是機會還是投資陷阱?

    雪球財經(jīng) 供稿

    一直對天潤乳業(yè)很感興趣,第一次留意到,那是在16年,距今也有一年多了,天潤乳業(yè)值不值得買,一直是困擾我的問題。天潤乳業(yè)讓我久久不能忘懷,主要是以下幾點:新品開發(fā)能力強,這一點是母庸質(zhì)疑的,低溫奶開發(fā)出這么多創(chuàng)新品種,足以讓行業(yè)措手不及;團隊執(zhí)行力強;業(yè)績增長強勢,市場對于這家企業(yè),普遍都是樂觀的。

    但是今天我突然想通了,天潤乳業(yè),只是一個很普通的企業(yè),根本不值得給予如此高的期望,整體來說,只能說是一個很普通的投資機會,看起來很興奮,但卻有很多投資陷阱。

    低溫奶是一個適合精耕細作的品種,步子邁得太快,短期內(nèi)難以看到效益。我們可以看到,天潤乳業(yè)酸奶系列的銷售占了接近70%的比例,毛利率28.54%,低溫奶存在比較大的季節(jié)性波動,損耗大,物流成本高,儲存成本高,在品牌沒有打開知名度之前,庫存的損耗肯定是居高不下的,存貨周轉(zhuǎn)率將會是利潤的決定性因素。對每一個市場的精耕細作、減小成本、提高周轉(zhuǎn)率,才是制勝法寶,粗放型增長,勢必導(dǎo)致利潤增長不及預(yù)期。

    這是不是一個好的行業(yè)?乳業(yè)屬于食品行業(yè),一直受困于食品安全問題的黑天鵝影響,時不時就被打擊一下,這個特征,注定難以吸引大資金重倉配置,乳品行業(yè),先入優(yōu)勢較小,規(guī)模優(yōu)勢也不大。目前行業(yè)的龍頭就是蒙牛和伊利,假設(shè)這個行業(yè)真的有很強的先入優(yōu)勢,那么還有天潤乳業(yè)什么事呢?這個問題,推導(dǎo)一下就可以證偽。我們還可以看到,這是一個競爭非常激烈的市場,每年蒙牛和伊利,都需要投入很多營銷費用,去做廣告,去搶奪市場。我們再去回想茅臺,五糧液,片仔癀這些好生意,他們需要這么辛苦去燒錢嗎?這么多年過去了,乳品行業(yè)依舊是競爭激烈,時不時就有新的競爭對手發(fā)力沖擊市場,雖然整體市場是增長的,但大部分非乳業(yè)市場不都是增長的嗎,乳業(yè)并非稀缺的高速增長行業(yè)。另一方面,產(chǎn)品生命周期較短,過去暢銷的產(chǎn)品,未來不一定暢銷。過去的酸酸乳類型產(chǎn)品,后來的真果粒類型產(chǎn)品,特侖蘇類型產(chǎn)品,安慕希類型產(chǎn)品,產(chǎn)品的創(chuàng)新太快了,消費者的喜好變化也快,新品的推出必須保持在一定的頻率,才能保證客戶不會厭倦,這對持續(xù)性的開發(fā)能力也是一個考驗,當(dāng)然,從目前來看,天潤做得挺不錯的,未來就無法預(yù)測了。

    天潤在行業(yè)內(nèi),是一個好公司嗎?伊利在規(guī)模這么大的情況下,凈資產(chǎn)收益率,依舊達到了26.5%,而天潤只有11.2%,存貨周轉(zhuǎn)率上,伊利是37天,天潤是44天,天潤大部分產(chǎn)品的還是保質(zhì)期很短的低溫奶。從凈利潤走勢方面,伊利這種龍頭,利潤是相對穩(wěn)定的,而天潤,營收增長是肯定的,利潤增速就有些難以預(yù)測了。低溫奶,未來勢必會出現(xiàn)龍頭,但為什么一定是天潤呢?我們再回過頭去看伊利歷年來的利潤增長率,22%、11%、30%、85%、-5%、132%、20%(16年到10年),只能說,非常難以預(yù)測。從投資的現(xiàn)金回報來看,伊利近幾年的回報率一直在穩(wěn)定增長,16年是3.29%,而天潤已經(jīng)好多年沒有分紅了。成長迅速的企業(yè),如果利潤再投入的回報率很高,確實可以不分紅,但與其同時,在A股這種環(huán)境下,也會令人擔(dān)憂業(yè)績的真實度。

    天潤乳業(yè),在我個人觀點,是一個非常普通的投資機會,并不是說股價不會上漲,只是這個企業(yè)缺乏確定性。

    (作者:羊羊007)

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