強制*SI退市是最好的“依法治市”

劉英團

繼*ST昆機被暫停上市后，5月19日，上交所下發(fā)自律監(jiān)管決定，*ST吉恩由于連續(xù)三年虧損，公司股票將于5月26日被暫停上市。同時，上交所向公司發(fā)出2016年年報事后審核問詢函，要求公司向市場充分揭示風(fēng)險。（5月21日《上海證券報》）

統(tǒng)計顯示，包括強制和自主兩種退市方式，滬深交易所累計退市企業(yè)不超過百家（有說78家），不到目前A股所有上市企業(yè)總數(shù)的5%。尤以2007-2012年間最為典型，A股市場上竟沒有一家公司退市，這顯然很不正常。ST股又稱垃圾股，歷來是A股炒作的重點對象。如果用十二生肖比喻，這些股票就像是狡猾的兔子，它們奔波在三窟間，一邊想盡辦法逃避退市法網(wǎng)，一邊傍著大款“求包養(yǎng)”，一邊還大肆享受著資金的炒作。這就要求證券管理機構(gòu)必須不斷加強監(jiān)管，將防風(fēng)險放在更加突出位置。而上交所先后*ST昆機、*ST吉恩兩家公司作出股票暫停上市的決定，體現(xiàn)了依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管、全面監(jiān)管的決心。

“流水不腐，戶樞不蠹?！蓖耸兄贫仁亲C券市場市場化改革的基礎(chǔ)性制度安排，也是證券市場推進注冊制改革的重要配套制度安排。其中，上市公司股票退出市場交易是正常的市場現(xiàn)象。從境外成熟市場的情況看，既包括公司主動退市，也包括依法強制的退市。不淘汰垃圾股，不但優(yōu)秀股難以勝出，證券市場的資源配置功能也無法實現(xiàn)。從法律上看，股票失去“本身實際價值”就應(yīng)“終止交易”。倘若允許價值為O的股票繼續(xù)交易，或劣質(zhì)的上市公司換個“馬甲”繼續(xù)上市“摟錢”，股市和賭場何異？

從國外發(fā)達資本市場來看，有上市必有退市，不少市場還保持著相對較高的退市率。一方面，上市公司基于實現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略、維護合理估值、穩(wěn)定控制權(quán)以及成本效益法則等方面的考慮，認為不再需要繼續(xù)維持上市地位，或者繼續(xù)維持上市地位不再有利于公司發(fā)展而主動申請其股票終止交易。另一方面，證券交易所依照規(guī)則要求交投不活躍、股權(quán)分布不合理、市值過低而不再適合公開交易的股票終止交易，特別是對于存在嚴(yán)重違法違規(guī)行為的公司，證券交易所依法強制其股票退出市場交易。

退市制度的全面構(gòu)建是良好的開端。一要避免人為性、行政性干預(yù)。掙扎在垂死邊緣的諸多*ST公司，只所以總能在退市“鬼門關(guān)”走一遭后起死回生。究其原因，多是因為地方政府看得見的手，將這些公司重新托回資本市場。落實退市制度，要通過機制（法律）管住“政府的手”，“剪斷”地方政府向上市公司輸血的“臍帶”。

二要堅持依法治市?！胺ㄖ螐?，則市場興?！辟Y本市場是國家經(jīng)濟的重要組成部分，正在扮演越來越重要的角色，推進“依法治市”是推進“依法治國”不可或缺的重要環(huán)節(jié)。依法治市，不僅要落實欺詐上市應(yīng)強制退市的要求，還應(yīng)把重大信息披露違法等納入強制退市范疇。正如中國證監(jiān)會前主席肖剛所言，“資本市場公開、公平、公正的目標(biāo)與法治的價值理念具有天然的同質(zhì)性和一致性，一個成熟的資本市場必然是一個高度依賴法治的市場?！?/p>

三要保護投資者利益。其中，上市企業(yè)必須首先考慮回報投資者。以美股為例，上世紀(jì)90年代，上市公司管理層與中介機構(gòu)勾結(jié)幾乎成了華爾街的一條潛規(guī)則。2002年，針對美國證券市場爆出安然、世通等一些大型上市公司財務(wù)報表造假案，美國會通過了《公眾公司會計改革和投資者保護法案》以維護投資者利益。根據(jù)規(guī)定，一旦上市公司提交的財務(wù)報表有重大違規(guī)需要重述時，首席執(zhí)行官（CEO）、財務(wù)總監(jiān)（CFO）在違規(guī)報表公布或向美國聯(lián)邦政府專門委員會（SEC）財務(wù)文件機構(gòu)提交報表之日起12個月內(nèi)獲得的一切業(yè)績報酬，包括從公司收到的所有獎金、紅利或者其他獎金性或權(quán)益性酬金，必須返還公司。