加快推進(jìn)天津自貿(mào)試驗區(qū)人民幣資本項目可兌換試點(diǎn)①

董微微 崔麗紅

摘 要：天津自貿(mào)試驗區(qū)成立兩周來，以制度創(chuàng)新為核心，全力推動投資貿(mào)易便利化改革，在金融開放創(chuàng)新發(fā)展取得重要進(jìn)展。人民幣資本項目可兌換是加快天津自貿(mào)試驗區(qū)金融改革創(chuàng)新的必由之路，是促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)開展國際貿(mào)易和國際投資的需要。為切實加快天津自貿(mào)試驗區(qū)金融創(chuàng)新與改革進(jìn)程，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項目可兌換試點(diǎn)，需要優(yōu)化資本項目漸進(jìn)開放的次序設(shè)計；發(fā)展離岸金融市場、構(gòu)筑“境內(nèi)關(guān)外”資本項目“防火墻”；加快推進(jìn)內(nèi)外分離型自由貿(mào)易賬戶管理體系的建立；探索功能性監(jiān)管新體制、推進(jìn)監(jiān)管模式創(chuàng)新；強(qiáng)化事中事后監(jiān)管，建立資金流動的監(jiān)測和風(fēng)險預(yù)警體系。

關(guān)鍵詞：天津自貿(mào)區(qū) 人民幣資本項目 對策

中圖分類號：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）09（b）-046-02

天津自由貿(mào)易試驗區(qū)成立于2015年4月21日，作為新形勢下推進(jìn)改革開放和加快實施京津冀協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略的重要舉措，天津自貿(mào)區(qū)發(fā)展承擔(dān)著深化金融領(lǐng)域開放創(chuàng)新和推動區(qū)域金融市場一體化的任務(wù)。設(shè)立兩年來，天津自貿(mào)區(qū)以制度創(chuàng)新為核心，全力推動投資貿(mào)易便利化改革，推動金融開放創(chuàng)新，融資租賃產(chǎn)業(yè)聚集度不斷提升。“金改30條”核心政策70%落地實施，天津自貿(mào)區(qū)發(fā)布三批金融創(chuàng)新案例，跨境本外幣資金池、跨境融資、融資租賃收取外幣租金等創(chuàng)新業(yè)務(wù)取得明顯成效。截至2016年底，自貿(mào)試驗區(qū)各類掛牌金融機(jī)構(gòu)132家，跨境收支額近800億美元，跨境人民幣結(jié)算1885億元人民幣，各類保理企業(yè)達(dá)到380家，業(yè)務(wù)規(guī)模300億，占全國15%，各類租賃公司達(dá)到2534家，保持全國領(lǐng)先地位。然而，與創(chuàng)建金融創(chuàng)新運(yùn)營示范區(qū)的目標(biāo)定位相比，天津市金融業(yè)開放度還不夠高、改革力度有待進(jìn)一步加強(qiáng)，創(chuàng)新的深度、力度、精準(zhǔn)度還需進(jìn)一步提升，金融風(fēng)險運(yùn)行監(jiān)測和防范金融風(fēng)險的聯(lián)動機(jī)制仍需強(qiáng)化。

貨幣資金的自由流動是自由貿(mào)易區(qū)實現(xiàn)跨境貿(mào)易投資便利化的首要條件，貨幣的可自由兌換能夠最大限度控制匯率風(fēng)險，是促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)開展國際貿(mào)易和投資的需要。《中國（天津）自由貿(mào)易試驗區(qū)總體方案》明確提出“推進(jìn)金融制度創(chuàng)新，開展利率市場化和人民幣資本項目可兌換試點(diǎn)?！比嗣胥y行發(fā)布的“金改30條”指出，“實行限額內(nèi)資本項目可兌換。在自貿(mào)試驗區(qū)內(nèi)注冊的、負(fù)面清單外的境內(nèi)機(jī)構(gòu)，按照每個機(jī)構(gòu)每自然年度跨境收入和跨境支出均不超過規(guī)定限額（暫定等值1000萬美元，視宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支狀況調(diào)節(jié)），自主開展跨境投融資活動?！笨梢?，人民幣資本項目可兌換試點(diǎn)是天津自貿(mào)試驗區(qū)金融制度改革的重要內(nèi)容，也是推進(jìn)自貿(mào)試驗區(qū)開展投融資便利化的基礎(chǔ)金融條件。由于人民幣資本項目可兌換與經(jīng)濟(jì)貿(mào)易密切相關(guān)，其實現(xiàn)對自貿(mào)試驗區(qū)的綜合條件要求較高，現(xiàn)行垂直監(jiān)管體制與金融創(chuàng)新時有沖突，事中事后監(jiān)管體系的體制建設(shè)和技術(shù)建設(shè)仍有不足，監(jiān)管方法與風(fēng)控手段尚未完善，阻礙了人民幣資本項目可兌換試點(diǎn)的推進(jìn)，成為天津市自貿(mào)試驗區(qū)金融體制改革的瓶頸。

為切實加快天津自貿(mào)試驗區(qū)金融創(chuàng)新與改革進(jìn)程，穩(wěn)步人民幣資本項目可兌換試點(diǎn)，需要優(yōu)化資本項目漸進(jìn)開放的次序設(shè)計；建設(shè)離岸金融市場、構(gòu)筑“境內(nèi)關(guān)外”資本項目“防火墻”；加快推進(jìn)內(nèi)外分離型自貿(mào)試驗區(qū)賬戶管理體系的建立；探索功能性監(jiān)管新體制、推進(jìn)監(jiān)管模式創(chuàng)新；強(qiáng)化事中事后監(jiān)管、建立資金流動的監(jiān)測和風(fēng)險預(yù)警體系。

1 優(yōu)化設(shè)計資本項目漸進(jìn)開放的次序

貨幣領(lǐng)域的開放是一個漸進(jìn)過程，過快的資本項目開放具有巨大的潛在風(fēng)險。就天津自貿(mào)試驗區(qū)貨幣金融改革而言，涉及了貨幣、金融領(lǐng)域的各個方面、各個層次，這一改革絕非意味著享受政策優(yōu)惠，而是將直接面臨國際金融市場和貨幣競爭中的激烈角逐，貿(mào)然推進(jìn)資本項目開放具有巨大的潛在風(fēng)險。[1]關(guān)于資本項目開放的順序問題，大體遵循以下基本原則：先流入后流出；先長期投資后短期投資；先直接投資后證券投資；先機(jī)構(gòu)后個人；先債權(quán)類工具后股權(quán)類工具和金融衍生產(chǎn)品。具體步驟是先推行預(yù)期收益最大的改革，后推行最具風(fēng)險的改革；先推進(jìn)增量改革，漸進(jìn)推進(jìn)存量改革，保留對關(guān)鍵領(lǐng)域的管制，在具體實踐中要注意把握資本項目自由化改革的速度，根據(jù)金融及經(jīng)濟(jì)發(fā)展實際情況對排序進(jìn)行適時靈活調(diào)整。

2 大力發(fā)展離岸金融市場，構(gòu)筑“境內(nèi)關(guān)外”資本項目“防火墻”

離岸金融市場的建設(shè)和發(fā)展是一國貨幣國際化的前提，也是人民幣資本項目自由兌換進(jìn)程中的助推器。實現(xiàn)貨幣金融對外開放，往往以吸引大量的跨國金融機(jī)構(gòu)落戶為先機(jī)。在天津自貿(mào)試驗區(qū)管理體制下，通過“寬入嚴(yán)控”的策略對入駐自貿(mào)區(qū)的金融機(jī)構(gòu)開展監(jiān)管。[2]一方面，以較低的準(zhǔn)入門檻，引進(jìn)更多的金融機(jī)構(gòu)入駐天津自貿(mào)試驗區(qū)，另一方面，大力發(fā)展離岸金融市場，在監(jiān)管上，要區(qū)別于現(xiàn)有監(jiān)管體制，并給予各類開展離岸金融業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)以更多的自主權(quán)。在市場運(yùn)行中，通過一定的資本項目管制在“境內(nèi)關(guān)外”區(qū)域設(shè)立“防火墻”。

3 加快推進(jìn)自由貿(mào)易賬戶管理體系的建立

自由貿(mào)易（FTA）賬戶體系設(shè)置與分賬管理模式有利于監(jiān)管部門針對不同賬戶進(jìn)行“實時監(jiān)控”以掌握資金流向，及時發(fā)現(xiàn)資金運(yùn)作過程中的各種突發(fā)問題，并采取及時的對策措施。[3]“金改30條”明確提出要“探索建立與自貿(mào)試驗區(qū)相適應(yīng)的賬戶管理體系，為符合條件的自貿(mào)試驗區(qū)主體，辦理跨境經(jīng)常項下結(jié)算業(yè)務(wù)、政策允許的資本項下結(jié)算業(yè)務(wù)、經(jīng)批準(zhǔn)的自貿(mào)試驗區(qū)資本項目可兌換先行先試業(yè)務(wù)，促進(jìn)跨境貿(mào)易、投融資結(jié)算便利化?！边@一政策的貫徹落實有利于通過賬戶管理體系的建立與模式構(gòu)建來推進(jìn)資本項目可兌換試點(diǎn)，自貿(mào)區(qū)內(nèi)各種機(jī)構(gòu)的離岸賬戶和在岸賬戶之間的通道設(shè)計是機(jī)制設(shè)計和風(fēng)險防范的重點(diǎn)。天津自貿(mào)試驗區(qū)可借鑒美國“國際銀行設(shè)施”（IBF）經(jīng)驗，采用內(nèi)外分離型離岸金融市場建設(shè)，對非居民交易與國內(nèi)賬戶進(jìn)行嚴(yán)格分離，既能控制資金大量進(jìn)出風(fēng)險，又能實現(xiàn)資金的自由流動。

4 推進(jìn)監(jiān)管模式創(chuàng)新，探索建立功能性監(jiān)管新體制

自貿(mào)試驗區(qū)的金融業(yè)務(wù)綜合性和特殊性，決定了其服務(wù)的創(chuàng)新性和監(jiān)管的復(fù)雜性與集中性?，F(xiàn)行“一行三會”的條線監(jiān)管模式在自貿(mào)區(qū)模式下存在一定的缺陷，“金改30條”政策的落地實施需要“一行三會”出臺相關(guān)實施細(xì)則與支持政策，制約了金融創(chuàng)新與體制改革的步伐[4]。當(dāng)前，天津市自貿(mào)試驗區(qū)成立了金融工作協(xié)調(diào)推進(jìn)小組，建立健全跨部門聯(lián)動機(jī)制，這一機(jī)制在運(yùn)作過程中往往存在低效的情況。從國際經(jīng)驗上看，自貿(mào)試驗區(qū)可探索開展統(tǒng)一的功能性監(jiān)管試點(diǎn)，重新審視是否建立專門的金融服務(wù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，嘗試在自貿(mào)區(qū)封閉的小范圍開展“大金融監(jiān)管”，提高監(jiān)管效率和避免監(jiān)管真空。中國金融業(yè)重組和混業(yè)經(jīng)營將不可避免，從自貿(mào)試驗區(qū)金融監(jiān)管模式創(chuàng)新入手，探索完善國家的金融監(jiān)管體系創(chuàng)新，成立相應(yīng)的綜合監(jiān)管機(jī)構(gòu)已成為發(fā)展趨勢。

5 強(qiáng)化事中事后監(jiān)管，建立資金流動的監(jiān)測和風(fēng)險預(yù)警體系

在推動人民幣資本項目開放過程中，由于宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性以及金融體系不穩(wěn)健等因素的影響，容易導(dǎo)致跨境資本流動風(fēng)險的出現(xiàn)。資本項目可兌換是一個動態(tài)過程，與之相對應(yīng)的是資本項目管理手段的變化和資金雙向流動的加劇，需要改變傳統(tǒng)的管理模式，建立事中事后監(jiān)管體系。一是進(jìn)一步推動資本項目簡政放權(quán)，取消包括事前審批在內(nèi)的行政管理手段，減少或取消額度管理等數(shù)量型管理工具的使用，更多地采用價格型工具調(diào)節(jié)跨境資本流動。[5]二是加強(qiáng)資本項目可自由兌換平臺的建設(shè)，建立數(shù)據(jù)監(jiān)測系統(tǒng)，構(gòu)建對資本流動嚴(yán)密的監(jiān)測指標(biāo)體系，及時通報監(jiān)管數(shù)據(jù)，為資本項目自由兌換提供危機(jī)處理保障，確保金融改革措施良性循環(huán)。三是建立風(fēng)險預(yù)警模型，確定風(fēng)險臨界點(diǎn)，對短期資金的異常流動進(jìn)行模擬和計算，對超過預(yù)警指標(biāo)的資金流動，及時給予警示，提前采取防范措施。

參考文獻(xiàn)

[1] 趙大平.人民幣資本項目開放模型及其在上海自貿(mào)區(qū)的實踐[J].世界經(jīng)濟(jì)研究，2015（06）.

[2] 陳輝.進(jìn)一步推進(jìn)人民幣資本項目可兌換的建議[J].金融與經(jīng)濟(jì)，2014（03）.

[3] 胡琳琳，陳炳才.如何規(guī)避人民幣資本項目可兌換的風(fēng)險[J].國際金融，2013（06）.

[4] 周小川.人民幣資本項目可兌換的前景和路徑[J].金融研究， 2012（01）.

[5] 王元龍.人民幣資本項目可兌換與國際化的戰(zhàn)略及進(jìn)程[J].中國金融，2008（10）.

①基金項目：本文為天津社會科學(xué)院重點(diǎn)研究課題“投資與貿(mào)易便利化特殊區(qū)域下的金融分層監(jiān)管研究”（14YYJ-08）的階段性成果之一。