股權(quán)收購項(xiàng)目投資各方現(xiàn)金流量表的探討

李生華

摘 要：隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，股權(quán)收購項(xiàng)目越來越多，經(jīng)濟(jì)效益分析必不可缺，經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)方法中的現(xiàn)金流量分析是比較普遍應(yīng)用的。在股權(quán)收購項(xiàng)目中，可能涉及到多個(gè)投資方，本文對(duì)投資各方現(xiàn)金流量表的相關(guān)問題進(jìn)行探討。

關(guān)鍵詞：股權(quán)收購 投資各方 現(xiàn)金流量表 內(nèi)部收益率

股權(quán)收購項(xiàng)目應(yīng)按“投資各方現(xiàn)金流量表”計(jì)算股權(quán)投資者的效益，這是《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)》（第三版）表述的內(nèi)容，其目的是計(jì)算投資各方內(nèi)部收益率。究竟實(shí)分利潤包括哪些內(nèi)容，描述的比較籠統(tǒng)，筆者認(rèn)為投資各方現(xiàn)金流量表的格式和內(nèi)容應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況修改調(diào)整，增減項(xiàng)目，并可以用不同方法進(jìn)行投資各方現(xiàn)金流量分析。

如果收購的是目標(biāo)公司的部分股權(quán)，計(jì)算投資各方現(xiàn)金流量時(shí)也可按表1格式，計(jì)算時(shí)各項(xiàng)目數(shù)據(jù)要按股權(quán)比例做適當(dāng)調(diào)整。此時(shí)需要引入自由現(xiàn)金流量的理論，現(xiàn)金流入應(yīng)該包括因折舊攤銷形成的現(xiàn)金流入，或者實(shí)分利潤取自利潤與利潤分配表中的投資方分配的利潤，在表2中把折舊攤銷形成的現(xiàn)金流入單獨(dú)列為現(xiàn)金流入。

在進(jìn)行財(cái)務(wù)計(jì)算時(shí)，利潤是根據(jù)收入減去全部費(fèi)用來計(jì)算的，此全部費(fèi)用包括折舊和攤銷。折舊不是本期的現(xiàn)金支出，卻是本期的費(fèi)用。因此，折舊是現(xiàn)金的來源方式。攤銷也從當(dāng)期的收入中作為費(fèi)用扣除，但不是當(dāng)期的現(xiàn)金支出，因此應(yīng)作為現(xiàn)金流入。

以投資方收購標(biāo)的項(xiàng)目A為例，標(biāo)的項(xiàng)目A總投資1000萬元，全部為自有資金，計(jì)劃經(jīng)營期10年，年?duì)I業(yè)收入1000萬元（不含稅），年?duì)I業(yè)稅金及附加17萬元；總投資按10年平均折舊攤銷，不計(jì)殘值，年折舊攤銷額100萬元。假如年經(jīng)營成本600萬元，則年利潤總額283萬元；所得稅稅率25%，則年所得稅70.75萬元，年稅后利潤 212.25萬元。假如投資方股權(quán)收購的股權(quán)收購比例為40%，按股權(quán)收購?fù)顿Y400萬元計(jì)算?？梢园磧煞N方法計(jì)算股權(quán)收購?fù)顿Y方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率。

一種是按表1的格式，即正常順序算法，經(jīng)計(jì)算得出股權(quán)收購?fù)顿Y方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為28.73%。

另一種是把折舊攤銷作為現(xiàn)金流入。如果按股權(quán)比例進(jìn)行利潤分配，則投資方每年分配得到凈利潤84.90萬元。折舊攤銷形成的現(xiàn)金流入按股權(quán)比例折算應(yīng)為40萬元/年，按表2的格式，計(jì)算股權(quán)收購?fù)顿Y方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為28.73%，表1和表2兩種方法計(jì)算結(jié)果一致。表1采用的是收入減去成本的方法，減去的經(jīng)營成本不包括折舊。表2中的實(shí)分利潤在計(jì)算中實(shí)際是已經(jīng)扣除了折舊攤銷的影響，所以兩表的實(shí)質(zhì)是一樣的。筆者認(rèn)為按表2格式更清楚明了，可供投資者在進(jìn)行現(xiàn)金流量分析時(shí)多一種選擇，進(jìn)而為股權(quán)投資者投資決策提供依據(jù)。

綜上，投資各方現(xiàn)金流量表編制的格式和內(nèi)容可根據(jù)實(shí)際情況修改調(diào)整，把折舊攤銷明確列出計(jì)入現(xiàn)金流入也是一種可用的方法。

參考文獻(xiàn)：

[1]國家發(fā)展和改革委員會(huì)，建設(shè)部.建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)：第三版.[M].北京：中國計(jì)劃出版社，2006endprint