輝山乳業(yè) 暴跌引發(fā)的法律人思考

多頭貸款、高杠桿融資是把雙刃劍，用好了可以

使企業(yè)起死回生，用的不好則滿(mǎn)盤(pán)皆輸。因此，企業(yè)要著力提高法律意識(shí)，充分認(rèn)識(shí)到融資過(guò)程中可能發(fā)生的法律風(fēng)險(xiǎn)，慎用高杠桿融資。

2017年3月24日，中國(guó)輝山乳業(yè)控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)「輝山乳業(yè)」或「公司」，股票代碼06863.HK）股價(jià)一天內(nèi)大跌85%，上演了股價(jià)斷崖式下跌的慘劇，並一舉創(chuàng)造了港交所歷史上最大的跌幅新紀(jì)錄。輝山乳業(yè)股價(jià)暴跌後，有關(guān)董事失蹤、單據(jù)造假、挪用資金、投資樓市、渾水沽空、遼寧省政府出手相救、同業(yè)收購(gòu)等傳言在資本市場(chǎng)不斷發(fā)酵。直至3月28日，輝山乳業(yè)正式發(fā)佈標(biāo)題為《股價(jià)的不尋常下跌》的公告進(jìn)行「澄清」。公告確認(rèn)3月23日公司曾與23家銀行債權(quán)人召開(kāi)會(huì)議，並承認(rèn)執(zhí)行董事葛坤失聯(lián)，否認(rèn)了單據(jù)造假及公司控股股東楊凱挪用集團(tuán)人民幣30億元投資房地產(chǎn)等事項(xiàng)。

暴跌始末

2016年12月16日和19日，著名的做空機(jī)構(gòu)渾水（Muddy Waters Research）接連發(fā)佈的兩篇做空輝山乳業(yè)的報(bào)告打開(kāi)了「潘多拉的盒子」。渾水在其做空?qǐng)?bào)告中認(rèn)為：第一，輝山乳業(yè)存在財(cái)務(wù)欺詐、利潤(rùn)造假；第二，渾水質(zhì)疑輝山乳業(yè)董事會(huì)主席楊凱涉嫌挪用公司資產(chǎn)，從輝山乳業(yè)至少竊取了1.5億元人民幣的資產(chǎn)；第三，渾水質(zhì)疑輝山乳業(yè)過(guò)高的杠桿融資已使輝山乳業(yè)處?kù)哆`約邊緣。當(dāng)然，針對(duì)渾水的做空?qǐng)?bào)告，輝山乳業(yè)都做出了及時(shí)的澄清公告和股份增持行為，從而穩(wěn)定住了股價(jià)。

導(dǎo)致輝山乳業(yè)暴跌的導(dǎo)火索是其債務(wù)危機(jī)。2017年3月23日，在遼寧省政府金融辦組織下，召開(kāi)了輝山乳業(yè)集團(tuán)債權(quán)銀行工作會(huì)議，參與會(huì)議的有遼寧省金融監(jiān)管部門(mén)的領(lǐng)導(dǎo)和遼寧省開(kāi)行、省進(jìn)出口銀行、省工行、省中行、省農(nóng)行等23家債權(quán)銀行分管行長(zhǎng)及其他債權(quán)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人及輝山乳業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人。2017年3月24日，輝山乳業(yè)股價(jià)一天內(nèi)大跌85%，上演了股價(jià)斷崖式下跌的慘劇。23日召開(kāi)的債權(quán)銀行工作會(huì)議間接說(shuō)明了輝山乳業(yè)在23家金融機(jī)構(gòu)有融資，並且出現(xiàn)了嚴(yán)重的債務(wù)問(wèn)題。值得注意的是，除涉及23家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)外，也有媒體表示輝山乳業(yè)的債務(wù)還包括從融資租賃、P2P、金融資產(chǎn)交易所等管道的融資（注一）。

4月10日，輝山乳業(yè)發(fā)佈公告，聲稱(chēng)香港上海匯豐銀行指控其一份涉1.8億美元及1.56億港元的貸款協(xié)議違約，根據(jù)協(xié)議，如果違反承諾，貸方可以取消貸款，或要求立即償還該貸款；另外，諾亞財(cái)富子公司歌斐資產(chǎn)向上海法院申請(qǐng)凍結(jié)輝山乳業(yè)及其子公司和楊凱及其妻子的資產(chǎn)，目前法院已裁定凍結(jié)各方資產(chǎn)共計(jì)5.46億元人民幣，輝山乳業(yè)6家子公司股權(quán)被限制出售。

啟示

輝山乳業(yè)債務(wù)危機(jī)的背後隱藏著多頭借貸、高杠桿融資以及中介機(jī)構(gòu)的不盡職。在輝山乳業(yè)事件中，債權(quán)銀行就多達(dá)23家，還可能包括從融資租賃、P2P、金融資產(chǎn)交易所等管道的融資。公司融資本是公司根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況、資金擁有的狀況以及公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要，通過(guò)科學(xué)的預(yù)測(cè)和決策，採(cǎi)用一定的方式，從一定的管道向銀行等機(jī)構(gòu)去籌集資金，以保證公司正常生產(chǎn)需要的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)需要的行為。但有些企業(yè)通過(guò)和有關(guān)中介機(jī)構(gòu)串通，多頭借貸、高杠桿融資，甚至還滋生出挪用資金的違法犯罪行為。

多頭借貸、高杠桿融資首先是容易擾亂社會(huì)信用環(huán)境。例如，部分中介機(jī)構(gòu)為企業(yè)提供虛假的驗(yàn)資報(bào)告和審驗(yàn)結(jié)果，使銀行不能全面、真實(shí)了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。例如，曾經(jīng)的世界500強(qiáng)安然公司因財(cái)務(wù)造假而轟然倒塌，安達(dá)信會(huì)計(jì)師事務(wù)所作為安然公司財(cái)務(wù)報(bào)告的審計(jì)者也難逃倒閉的惡果。另外，部分企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)鑽法律法規(guī)和管理制度的空子，通過(guò)多頭註冊(cè)企業(yè)，虛增企業(yè)資產(chǎn)等方式套取銀行貸款?！吨腥A人民共和國(guó)註冊(cè)會(huì)計(jì)師法》規(guī)定了委託人示意其作不實(shí)或者不當(dāng)證明的、委託人故意不提供有關(guān)會(huì)計(jì)資料和文件的，應(yīng)當(dāng)拒絕出具有關(guān)報(bào)告。此外，《律師事務(wù)所從事證券法律業(yè)務(wù)管理辦法》也規(guī)定了律師事務(wù)所及其指派的律師從事證券法律業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)依法對(duì)所依據(jù)的檔資料內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行核查和驗(yàn)證。因此，有關(guān)中介機(jī)構(gòu)要做到勤勉盡責(zé)，審慎履行核查和驗(yàn)證義務(wù)，使銀行全面、真實(shí)了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。

當(dāng)然，從銀行等債權(quán)人方面上看，企業(yè)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)其也有不可推卸的責(zé)任。首先商業(yè)銀行為爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，往往會(huì)降低授信條件並給予較高的授信額度。在輝山乳業(yè)事件中債權(quán)銀行就涉及了多達(dá)23家，其中還包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、交通銀行等國(guó)有大型商業(yè)銀行。另外，銀行內(nèi)部法律風(fēng)險(xiǎn)控制不到位也是重要原因。《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》第三十五條就規(guī)定，商業(yè)銀行貸款，應(yīng)當(dāng)對(duì)借款人的借款用途、償還能力、還款方式等情況進(jìn)行嚴(yán)格審查。此外，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)對(duì)保證人的償還能力，抵押物、質(zhì)物的權(quán)屬和價(jià)值以及實(shí)現(xiàn)抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)的可行性進(jìn)行嚴(yán)格審查。

另外，銀行和企業(yè)資訊不對(duì)稱(chēng)也是重要一方面。由於銀行間激烈競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)接受監(jiān)督的主動(dòng)性較低，銀行無(wú)法全面掌握企業(yè)資信情況和信貸資金運(yùn)行狀況。銀行間出於競(jìng)爭(zhēng)和各自利益等原因，互相封鎖資訊，無(wú)法了解企業(yè)獲得授信的總體情況，對(duì)於可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)隱患不能做出及時(shí)、有效的反應(yīng)，增加了銀行授信的風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)論

多頭貸款、高杠桿融資是把雙刃劍，用好了可以使企業(yè)起死回生，用的不好則滿(mǎn)盤(pán)皆輸。因此，企業(yè)要著力提高法律意識(shí)，充分認(rèn)識(shí)到融資過(guò)程中可能發(fā)生的法律風(fēng)險(xiǎn)，慎用高杠桿融資。在進(jìn)行大額的融資活動(dòng)前，應(yīng)當(dāng)諮詢(xún)熟悉法律或者財(cái)稅的中介機(jī)構(gòu)，獲取專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)。中介機(jī)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)盡職盡責(zé)，如實(shí)披露企業(yè)的狀況。另外，銀行也要做好風(fēng)險(xiǎn)控制，加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)管控。