從近期產(chǎn)業(yè)整合看國外商業(yè)航天 新趨勢

● 文 |中國空間技術(shù)研究院 余驍

北京空間科技信息研究所 劉暢

從近期產(chǎn)業(yè)整合看國外商業(yè)航天 新趨勢

● 文 |中國空間技術(shù)研究院 余驍

北京空間科技信息研究所 劉暢

本文從2017年發(fā)生的幾例產(chǎn)業(yè)并購入手分析，通過分析麥克唐納·德特威勒聯(lián)營公司（MDA）收購美國數(shù)字地球公司（DigitalGlobe）、一網(wǎng)（OneWeb）與國際通信衛(wèi)星公司（Intelsat）合并、行星公司（Planet）收購特拉貝拉公司（Terra Bella）三宗并購事件，從產(chǎn)業(yè)角度分析商業(yè)航天未來發(fā)展趨勢。

并購重組；產(chǎn)業(yè)趨勢

2017年剛拉開序幕，國際商業(yè)航天市場上就發(fā)生了幾筆資本運作的大手筆：2017年2月3日，創(chuàng)業(yè)公司Planet正式從谷歌收購了Terra Bella（原天空盒子，Skybox Imaging）；2月24日，加拿大宇航企業(yè)MDA宣布以24億美元收購對地觀測影響產(chǎn)品和服務(wù)提供商（DigitalGlobe），這也是迄今為止遙感市場金額最大的交易；2月28日，一網(wǎng)（OneWeb）公司和國際通信衛(wèi)星公司Intelsat換股合并，Intelsat持股一網(wǎng)公司40%股份，作為交易撮合方的軟銀公司還將向合并后的公司注資17億美元。這幾項運作從一定程度上具有改變行業(yè)競爭格局的意味，同時也讓人感受到資本在產(chǎn)業(yè)演變的進(jìn)程中，在慢慢從配角轉(zhuǎn)變?yōu)橥苿诱?，擁有比想象中更多的主?dǎo)力量，本文嘗試從趨勢的角度來分析這幾筆資本運作，希望對我國商業(yè)航天未來的發(fā)展帶來一些啟示。

一、MDA收購數(shù)字地球公司

MDA目前是全球最主要的通信衛(wèi)星及子系統(tǒng)制造公司之一，自2012年收購了勞拉空間系統(tǒng)公司（SSL）之后，其便從信息系統(tǒng)和產(chǎn)品提供商轉(zhuǎn)型成了衛(wèi)星及子系統(tǒng)制造商、監(jiān)視情報解決方案提供商。DigitalGlobe公司則是全球領(lǐng)先的商用高分辨率地球影像產(chǎn)品和服務(wù)供應(yīng)商。值得注意的是，MDA自1969年成立之初，地理空間信息服務(wù)就是其主營業(yè)務(wù)之一，并且在40多年的發(fā)展轉(zhuǎn)型歷程中，從未被剝離。此次并購也是在以下背景下展開。

1．MDA多年來踐行“美國市場開拓”戰(zhàn)略

MDA從多年前就開始進(jìn)軍美國市場，特別是其一度欲脫離宇航業(yè)務(wù)，并專注于為房地產(chǎn)市場提供信息系統(tǒng)解決方案。2008年，MDA就曾嘗試將其宇航業(yè)務(wù)板塊出售給美國的阿連特技術(shù)系統(tǒng)公司，但因政治和公共安全原因流產(chǎn)，并且從2008年后，加拿大政府和軍隊對MDA的項目和預(yù)算支持開始減少，這更堅定了MDA發(fā)展美國及國外市場的戰(zhàn)略方向。2012年，MDA出售了與宇航和監(jiān)視無關(guān)的業(yè)務(wù)板塊，并收購了勞拉空間系統(tǒng)公司，以借助美國本土企業(yè)更好開拓美國市場客戶。2016年10月，MDA還宣布了一系列中高層人事調(diào)整，選拔了更多對美國市場具有豐富經(jīng)驗的人員，以便于更好地拓展美國市場。

2．MDA傳統(tǒng)通信業(yè)務(wù)板塊遭受挑戰(zhàn)

受市場競爭環(huán)境的影響，過去兩年MDA衛(wèi)星合同的數(shù)量減少，導(dǎo)致通信部門的收入收到負(fù)面影響，2015年，公司通信部門營業(yè)收入15.08億加元（約11.15億美元），2016年下降至14.42億加元（約10.67億美元），降幅為4%，見圖1。并且公司預(yù)計這種趨勢還將持續(xù)，直到衛(wèi)星的訂單取得量恢復(fù)到歷史平均水平。

3．?dāng)?shù)字地球公司同樣面臨各方挑戰(zhàn)

數(shù)字地球公司在2016年的競爭形勢同樣不容樂觀，面臨內(nèi)外環(huán)境的挑戰(zhàn)。一方面，其受到初創(chuàng)小衛(wèi)星企業(yè)如Planet的挑戰(zhàn)：Planet是利用微小衛(wèi)星進(jìn)行全球布局的對地觀測服務(wù)提供商，其可實現(xiàn)對地球任意表面的每日拍照，盡管空間分辨率低，但收購了黑橋和Terra Bella之后的Planet無疑成為了最具競爭力的對手之一。同時，數(shù)字地球公司僅負(fù)責(zé)衛(wèi)星的運營和數(shù)據(jù)分析，而Planet集衛(wèi)星研制、生產(chǎn)、運營、分析為一體的機制相對來說則更加靈活。另一方面，如表1所示，數(shù)字地球公司的財務(wù)狀況2016年在衛(wèi)星建設(shè)和并購?fù)顿Y的影響下略顯緊張，并且在2017年期望投入新星座WorldView Legion，將承受更大的成本壓力。

表1 數(shù)字地球公司現(xiàn)金流情況

注：公司2016年總現(xiàn)金流為負(fù)，意味著經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出無法覆蓋投資活動和融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出；可以看出2016年由于資產(chǎn)投入和并購Radiant公司，投資活動流出的現(xiàn)金流相比2015年多出1.68億美元，同時在融資活動方面，公司減少了股票回購活動，并對債務(wù)進(jìn)行了再融資。

在這樣的背景下，MDA此次的并購對其有以下幾點意義：

（1）擴充業(yè)務(wù)能力，拓展美國市場

數(shù)字地球公司作為一家領(lǐng)先的美國公司，與MDA合并正好可以幫助MDA打開美國市場，同時，雙方在業(yè)務(wù)能力和產(chǎn)業(yè)鏈上的一系列能力互補，也能讓MDA更好地適應(yīng)越來越復(fù)雜的客戶要求和競爭態(tài)勢。

（2）商業(yè)模式上觀念的轉(zhuǎn)變

對MDA來說，面對衛(wèi)星制造市場的挑戰(zhàn)，其不再把自己看做傳統(tǒng)的衛(wèi)星公司，不以造衛(wèi)星或提供傳統(tǒng)的服務(wù)為業(yè)務(wù)定位，而是向運營和增值服務(wù)轉(zhuǎn)型，但同時不放棄原有的傳統(tǒng)基礎(chǔ)，這或許也預(yù)示著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟模式下的企業(yè)經(jīng)營理念趨勢。

（3）打開產(chǎn)業(yè)投資想象空間

傳統(tǒng)衛(wèi)星公司和傳統(tǒng)對地觀測公司的結(jié)合給產(chǎn)業(yè)和投資人帶來了更大的想象空間，如MDA所稱，兩家公司在業(yè)務(wù)能力方面能夠形成一種互補的作用，但是我們更看到，這種業(yè)務(wù)能力的融合、產(chǎn)業(yè)鏈上下游的創(chuàng)新性融合的未來仍是不可預(yù)測的，其具備無限的可能性，同時對于整個產(chǎn)業(yè)的輻射影響也未可知，或許這種新的商業(yè)業(yè)態(tài)，將擁有顛覆當(dāng)前格局的未知力量。

二、一網(wǎng)公司和國際通信衛(wèi)星公司合并

Intelsat是目前全球最大的衛(wèi)星通信服務(wù)提供商，為全球多行業(yè)的用戶提供B2B的通信服務(wù)；一網(wǎng)公司作為初創(chuàng)航天企業(yè)，由648顆小衛(wèi)星構(gòu)成低軌星座，面向全球用戶提供寬帶互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)。2月28日，Intelsat與OneWeb在日本軟銀集團的撮合下正式宣布達(dá)成了有條件的合并協(xié)議，并由軟銀對合并后的新公司投資17億美元。此次并購與Intelsat和OneWeb面臨的內(nèi)外嚴(yán)峻的競爭形勢密不可分。

1．通信網(wǎng)絡(luò)市場遭受挑戰(zhàn)

Intelsat業(yè)務(wù)根據(jù)服務(wù)的客戶類型不同，可分為通信網(wǎng)絡(luò)服務(wù)業(yè)務(wù)、多媒體業(yè)務(wù)和政府客戶業(yè)務(wù)，見圖2。通信網(wǎng)絡(luò)服務(wù)作為Intelsat收入中占比最大的業(yè)務(wù)，占到全球市場份額的30%，但我們可以看到這部分業(yè)務(wù)收入量也是在逐年萎縮，且在手訂單也不如多媒體業(yè)務(wù)趨勢樂觀。

表2 Intelsat主營業(yè)務(wù)主要客戶

2．企業(yè)負(fù)債高企，資不抵債

Intelsat從2015年起就出現(xiàn)了負(fù)債高企，債不抵資的現(xiàn)象，由圖3可知，Intelsat負(fù)債超出資產(chǎn)約20億美元左右。產(chǎn)生債不抵資的原因在于2015年Intelsat一次性計提了約41億美元的商譽減值，商譽是企業(yè)在合并時形成的，其等于購買企業(yè)的投資成本超過被合并企業(yè)凈資產(chǎn)公允價值的部分，其實質(zhì)是指能在未來期間為企業(yè)經(jīng)營帶來超額利潤的潛在經(jīng)濟價值。大額的商譽減值，預(yù)示著公司過去花在合并上的資金在未來預(yù)期無法收回，同時也說明公司在未來無法完成預(yù)期的業(yè)績。作為一家上市企業(yè)，Intelsat一方面需要提高其資產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量，另一方面也需要控制債務(wù)規(guī)模和風(fēng)險。

3．在新環(huán)境下制定了新的戰(zhàn)略舉措

Intelsat的發(fā)展愿景是將其全球網(wǎng)絡(luò)發(fā)展成為全球物聯(lián)網(wǎng)的一個整體，特別是需要通過廣播傳遞大量軟件更新的網(wǎng)路，比如車聯(lián)網(wǎng)等，因此Intelsat希望通過結(jié)合其地球同步軌道衛(wèi)星、低地球軌道衛(wèi)星、新的衛(wèi)星平臺技術(shù)和地面技術(shù)來創(chuàng)建一個綜合解決方案，實現(xiàn)與其他電信解決方案的無縫集成。面臨新的外部競爭環(huán)境，Intelsat制定了如下戰(zhàn)略舉措：

1）在現(xiàn)有核心業(yè)務(wù)的穩(wěn)定基礎(chǔ)上，為寬帶、移動、多媒體和政府應(yīng)用提供具有差異性的服務(wù)。

2）繼續(xù)研發(fā)下一代的衛(wèi)星編隊來適應(yīng)新的應(yīng)用的增長和不斷變化的客戶需求。

3）充分利用業(yè)務(wù)規(guī)模性和全球性布局來設(shè)計和部署全球服務(wù)和產(chǎn)品。

4）開拓新的分銷渠道，增加價值鏈上的合作和投資。

5）提高資本和經(jīng)營效率，包括利用技術(shù)創(chuàng)新來延長資產(chǎn)壽命、加大地面設(shè)備投資來輔助天基設(shè)備、通過與合作伙伴合作來提高投資回報率。

因此，在上述形勢下，這筆并購案能為雙方企業(yè)都帶來很多實質(zhì)性的好處。

1）鞏固市場壟斷地位。Intelsat一直通過拓展客戶群體、擴大規(guī)模效應(yīng)、完善全球布局來鞏固核心業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性和競爭力。早在2006年，Intelsat就通過收購PanAmSat，成為全球媒體、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)和政府市場最大的固定衛(wèi)星服務(wù)（FSS）提供商。PanAmSat是一家成立于20世紀(jì)80年代的通信衛(wèi)星運營商，曾一度有效打破了Intelsat的壟斷地位，其在衛(wèi)星廣播業(yè)務(wù)方面擁有比較大的優(yōu)勢。時隔10年，Intelsat又出于類似的考量收購了OneWeb。Intelsat和OneWeb在業(yè)務(wù)和頻譜資源上相輔相成，可以形成互補效應(yīng)，無疑在Intelsat面臨業(yè)務(wù)發(fā)展挑戰(zhàn)時給出了一條解決途徑。

2）創(chuàng)新原有商業(yè)模式。Intelsat和OneWeb兩家公司通過互補無線電頻率業(yè)務(wù)許可和衛(wèi)星星座，在垂直細(xì)分市場上提供更多應(yīng)用和服務(wù)，2016年3月，Gogo宣布與Intelsat合作，要利用“Intelsat Epic GEO衛(wèi)星+OneWeb LEO衛(wèi)星”在將來為全球提供機載寬帶服務(wù)。

3）通過資本運作解決雙方財務(wù)困境。通過前述對Intelsat的背景分析可以看出，Intelsat資不抵債，深陷債務(wù)危機，這樣的債務(wù)結(jié)構(gòu)會極大影響Intelsat再的融資能力，提高融資成本。通過與OneWeb合并，一方面能夠改善Intelsat的資產(chǎn)負(fù)債率，另一方面通過這種合并能夠打開Intelsat投資方的想象空間，吸納更多的產(chǎn)業(yè)投資。消息披露后Intelsat的股價上漲了25%，從這一市場反應(yīng)也可以看出，投資市場對這一并購持看好態(tài)度。

三、Planet收購Terra Bella

2017年2月3日，Planet宣布與Google達(dá)成協(xié)議，收購Terra Bella，包括Skysat衛(wèi)星星群，同時Google和Planet達(dá)成數(shù)據(jù)購買協(xié)議。

Planet是一家初創(chuàng)航天企業(yè)，其使用微納衛(wèi)星構(gòu)成星座，用以快速提供全球任何地點的低成本高分辨率圖像，Planet的特點在于集成了自身內(nèi)部設(shè)計和構(gòu)建衛(wèi)星的能力，這使得其可以將最新的技術(shù)兼容到小衛(wèi)星中，快速響應(yīng)客戶的需求。與Terra Bella一同被收購的還有其7顆高分辨率SkySat衛(wèi)星，這些衛(wèi)星將作為Planet中分辨率衛(wèi)星星座的有益補充，Planet目前的網(wǎng)絡(luò)智能獲得3～5m的分辨率，而Terra Bella的分辨率可達(dá)到亞米級。通過收購Terra Bella的資產(chǎn)及其能力，Planet將有望拓展新的客戶群體，在其現(xiàn)有中等分辨率商業(yè)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，高分辨率的成像能力將使其能夠吸引更多的終端消費者，包括像Google這樣客戶。

在Planet的發(fā)展歷程中，通過不斷地兼并收購競爭對手，Planet確立整個中低分辨率遙感影像行業(yè)的一個領(lǐng)先地位，通過這種快速地變化，其已將觸角延伸至高分辨率領(lǐng)域，這種向壟斷的發(fā)展趨勢將迫使行業(yè)競爭者做出相應(yīng)的改變，從而改變整個行業(yè)競爭態(tài)勢。

四、啟示

1．商業(yè)航天生態(tài)日趨完整，顛覆式技術(shù)和模式創(chuàng)新將更加頻繁

IBM根據(jù)搜集的企業(yè)大數(shù)據(jù)提出了一個行業(yè)中的企業(yè)架構(gòu)模型，即行業(yè)中的企業(yè)將大致分布在三個層面上，分別是：云基礎(chǔ)架構(gòu)層（包括分布式計算設(shè)施和數(shù)據(jù)庫）、數(shù)據(jù)創(chuàng)建和鏈接層（包括用于鏈接數(shù)據(jù)的傳感器）和機器智能層（垂直/行業(yè)專有數(shù)據(jù)應(yīng)用）。對應(yīng)到新太空經(jīng)濟時代，我們可以發(fā)現(xiàn)商業(yè)航天企業(yè)同樣也遵循這樣的企業(yè)架構(gòu)。首先，隨著更低成本、更多功能、更短部署周期的衛(wèi)星的研發(fā)和使用，大量的終端積累了海量的專業(yè)數(shù)據(jù)，衛(wèi)星制造和發(fā)射產(chǎn)業(yè)鏈日趨成熟，為上層企業(yè)的孕育提供了基礎(chǔ)；在這個產(chǎn)業(yè)生態(tài)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步發(fā)展出了專注于特定市場的垂直化和專業(yè)化的硬件設(shè)計，包括光學(xué)和高光譜、合成孔徑雷達(dá)、熱成像等，這一層面的航天企業(yè)更多關(guān)注數(shù)據(jù)的應(yīng)用方向；第三層則是機器智能、數(shù)據(jù)應(yīng)用層，這一層的企業(yè)由數(shù)據(jù)驅(qū)動的，通過對原始數(shù)據(jù)的深度學(xué)習(xí)為客戶提供服務(wù)，為商業(yè)提供解決方案。

國外商業(yè)航天已經(jīng)形成了較為完整的第一層和第二層生態(tài)系統(tǒng)，見表3（以LEO軌道領(lǐng)域為例）。

2．產(chǎn)業(yè)整合朝“集成”“創(chuàng)新”的方向發(fā)展

Planet、Planetary Resources、Terra Bella新興航天企業(yè)的崛起，曾一度使衛(wèi)星制造和圖形數(shù)據(jù)處理產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)打開了多家私營企業(yè)良性競爭的局面，創(chuàng)新的技術(shù)和商業(yè)模式促成了激烈的競爭環(huán)境，而在這種快速變化的產(chǎn)業(yè)環(huán)境中，各家公司迫切需要找到方法來不斷應(yīng)對各種具有顛覆意味的挑戰(zhàn)，以Planet為例，其通過收購黑橋公司的快眼衛(wèi)星和谷歌旗下的Terra Bella，在制造衛(wèi)星的同時也負(fù)責(zé)衛(wèi)星的運營數(shù)據(jù)分析，利用速度和靈活度上的優(yōu)勢，成為了最具競爭力的對地觀測服務(wù)商之一。因此，對于像DigitalGlobe這樣的“傳統(tǒng)”龍頭來說，進(jìn)一步整合和集成服務(wù)能力，創(chuàng)新商業(yè)模式，開拓其商業(yè)價值上的想象空間是必然的發(fā)展趨勢，這或許不僅僅是近期這幾宗資本運作的特征，更體現(xiàn)未來一段時期內(nèi)產(chǎn)業(yè)整合的大趨勢，產(chǎn)業(yè)寡頭化或?qū)⒊蔀樯虡I(yè)航天面對新變化所做的準(zhǔn)備和平衡。

3．資本在重塑產(chǎn)業(yè)形態(tài)上扮演著越來越重要的角色

過去顛覆性的技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新是改變產(chǎn)業(yè)態(tài)的必要條件，隨著越來越多的資金介入航天領(lǐng)域，在未來巨量的資本也將成為重要變量之一。雖然當(dāng)下太空經(jīng)濟的市場規(guī)模仍然較小，但成本的急劇下降，使得參與太空的經(jīng)濟障礙降低，這使得太空旅游、小行星采礦等新興產(chǎn)業(yè)成為可能，同時基礎(chǔ)技術(shù)的轉(zhuǎn)變、零部件成本的下降、增值服務(wù)的推動，反過來也將帶動風(fēng)險投資的回報，資本對于商業(yè)的嗅覺將推動商業(yè)航天企業(yè)通過創(chuàng)新來增加商業(yè)價值。

表3 國外商業(yè)航天企業(yè)生態(tài)（以LEO領(lǐng)域為例）

從近年來產(chǎn)業(yè)整合的并購案例中，可以看到資本推動的力量越來越強大。2006年Intelsat收購PanAmSat前，剛被幾家私人股權(quán)公司Apax Partners、Apollo Management、MDP Global Investors和Permira Advisors聯(lián)合收購，而這幾家私人股權(quán)公司也參與了收購PanAmSat的交易；PanAmSat在被Intelsat收購前，也恰好易主全球老牌杠桿并購商KKR下屬的一家投資集團；Intelsat與OneWeb的合并也是由OneWeb投資方軟銀集團撮合，并獲得軟銀的后續(xù)投資支持，才得以達(dá)成協(xié)議。最近高盛的一份分析報告中也指出，僅2015年一年就有超過50家風(fēng)險投資公司投資航天領(lǐng)域，超過了過去15年該領(lǐng)域的風(fēng)險投資總和，其中不乏像軟銀、富達(dá)投資集團、谷歌這樣的大型資本介入，因此可以預(yù)見，隨著產(chǎn)業(yè)規(guī)模的膨脹和生態(tài)的日益復(fù)雜，產(chǎn)業(yè)的聚合重組或?qū)⒂蛇^去的產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)轉(zhuǎn)為資本主導(dǎo)。

[1] Intelsat and OneWeb Announce Conditional Combination Agreement.[EB/OL]. http://investors.intelsat.com/,2017-02-28.

[2] Investor Presentation- Intelsat+OneWebPresentationFinalwNotes. http://investors.intelsat.com/. 2017-02-28.

[3] IntelsatandOneWebFactSheet.http://investors.intelsat.com/. 2017-02-28.

[4] Planet and Disruptive Business Models. http://www.planet.com. 2017-02-04.

[5] MDA annual reports(2016). http://www.sedar.com/DisplayCompanyDocuments.do?lang=EN&issuerNo=00014148, 2016-12-12.

[6]In buying DigitalGlobe, MDA ensures SSL will build just-disclosed WorldView Legion constellation. [EB/OL]. http://spacenews.com/in-buying-digitalglobe-mda-ensures-ssl-will-build-just-disclosed-worldview-legion-constellation/. 2017-02-24.