現(xiàn)金流在財(cái)務(wù)分析中的意義及運(yùn)用方法探討

李輝

摘要：隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展，企業(yè)各種新的商業(yè)模式不斷涌現(xiàn)，評(píng)估一個(gè)公司（項(xiàng)目）的財(cái)務(wù)狀況，傳統(tǒng)方法偏重分析營(yíng)業(yè)收入、毛利率、凈利潤(rùn)率等指標(biāo)，越來(lái)越不適應(yīng)企業(yè)發(fā)展要求。在新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，現(xiàn)金流分析的重要意義愈加凸顯，本文對(duì)如何運(yùn)用現(xiàn)金流這個(gè)工具進(jìn)行分析進(jìn)行了初探。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金流；趨勢(shì)分析；結(jié)構(gòu)分析；規(guī)模分析

在現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)研究中，有研究利率、匯率研究方向的，也有研究產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、國(guó)際貿(mào)易方向的，但“資本”是繞不開(kāi)的極為重要的研究因素。資本是追逐收益和回報(bào)的，2016年以來(lái)，美元對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣保持強(qiáng)勢(shì)，美元的不斷走強(qiáng)導(dǎo)致大量資本流向美國(guó)。由于資本的流入，美國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖，制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、就業(yè)率、通貨膨脹率等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)達(dá)到近年最好水平。而俄羅斯、委內(nèi)瑞拉等國(guó)家由于資本出逃，外匯儲(chǔ)備急劇下降，導(dǎo)致惡性通脹，經(jīng)濟(jì)斷崖式下行。可見(jiàn)，在經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代，資本流動(dòng)（現(xiàn)金流）對(duì)經(jīng)濟(jì)的重要性。宏觀層面是如此，在企業(yè)微觀層面也是這樣。筆者曾經(jīng)服務(wù)的一家公司主要從事高速公路、碼頭及大型基建項(xiàng)目等相關(guān)行業(yè)的投融資業(yè)務(wù)，在評(píng)估投資、收購(gòu)項(xiàng)目過(guò)程中，除關(guān)注項(xiàng)目的盈利情況外，對(duì)項(xiàng)目的過(guò)往現(xiàn)金流狀況分析及對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)工作貫穿整個(gè)投資過(guò)程，未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）也是在項(xiàng)目測(cè)算估值中常用的方法，項(xiàng)目的現(xiàn)金流狀況會(huì)直接影響最終收購(gòu)?fù)顿Y決策。

一、現(xiàn)金流在企業(yè)財(cái)務(wù)分析的重要意義

衡量一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，利潤(rùn)總額、毛利率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率等利潤(rùn)指標(biāo)當(dāng)然很重要。企業(yè)利潤(rùn)率低或沒(méi)有利潤(rùn)，股東獲得的回報(bào)就低。但是，關(guān)注利潤(rùn)指標(biāo)的同時(shí)，必須高度關(guān)注現(xiàn)金流。企業(yè)運(yùn)營(yíng)離不開(kāi)現(xiàn)金流，沒(méi)有現(xiàn)金流談利潤(rùn)是沒(méi)有意義的。

（一）利潤(rùn)很多時(shí)候只是財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)字，即使利潤(rùn)是真實(shí)的，賬面的利潤(rùn)也不代表全部的收益，因?yàn)槔麧?rùn)不一定能完全實(shí)現(xiàn)，應(yīng)收款還可能有壞賬風(fēng)險(xiǎn)。利潤(rùn)水平低或者利潤(rùn)虧損會(huì)導(dǎo)致企業(yè)慢慢死亡。但如果現(xiàn)金流斷鏈，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)立即死亡。從這個(gè)角度看，現(xiàn)金流當(dāng)然比利潤(rùn)重要。

具體示例也很多，比較著名的廣東合俊玩具廠的倒閉案就屬于此種情況。合俊玩具廠2006年之前毛利率一直不錯(cuò)，2006年以后由于原材料成本上漲、人民幣升值等，毛利率不斷下降。為了擴(kuò)大產(chǎn)能、尋求“多元化”發(fā)展，該公司分別斥資收購(gòu)一家玩具廠和一個(gè)銀礦采礦權(quán)，但玩具廠最后沒(méi)能救活，銀礦投資也因?yàn)橐恢睕](méi)有拿到采礦許可證而無(wú)法產(chǎn)生效益，而主業(yè)經(jīng)營(yíng)又每況愈下，在金融危機(jī)的大背景下，該企業(yè)面臨市場(chǎng)訂單下降、銀行收緊惜貸等多重壓力，資金流出現(xiàn)斷鏈，無(wú)法支付工人工資和供應(yīng)商貨款，最終導(dǎo)致企業(yè)一夜之間被清盤。

（二）利潤(rùn)是可以調(diào)整的，利潤(rùn)不代表企業(yè)真實(shí)的盈利情況。企業(yè)可利用權(quán)責(zé)發(fā)生制的缺陷調(diào)整賬面利潤(rùn)，甚至虛構(gòu)編造經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)合同，來(lái)實(shí)現(xiàn)調(diào)整利潤(rùn)的目的。這類會(huì)計(jì)利潤(rùn)造假情況在上市公司中都出現(xiàn)過(guò)多次，比較著名的舞弊事件比如：瓊民源、鄭百文、達(dá)爾曼、銀廣夏，藍(lán)田股份等。但現(xiàn)金流是實(shí)打?qū)嵉钠髽I(yè)賬戶里的現(xiàn)金存量變化的表示，現(xiàn)金流是貨真價(jià)實(shí)的真金白銀，口袋里有就是有，沒(méi)有就是沒(méi)有，做不了什么假，而利潤(rùn)的水分就很大。因此，看現(xiàn)金流相對(duì)來(lái)說(shuō)比看利潤(rùn)要更真實(shí)。

（三）隨著信息技術(shù)和計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)迅猛發(fā)展，中國(guó)進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的新時(shí)代，B2B、B2C等各種新的商業(yè)模式百花齊放，也涌現(xiàn)出阿里巴巴、騰訊、京東、滴滴、攜程等一批世界級(jí)的互聯(lián)網(wǎng)公司。研究這些公司的發(fā)展經(jīng)歷，可以發(fā)現(xiàn)這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不以短期營(yíng)利為目的，在發(fā)展初期通過(guò)創(chuàng)新的業(yè)務(wù)模式，不計(jì)成本的擴(kuò)大市場(chǎng)占有份額，連續(xù)幾年里都在各種融資燒錢，在很長(zhǎng)的時(shí)間里一直虧損甚至巨虧，但發(fā)展速度驚人，在很短的時(shí)間里迅速崛起成長(zhǎng)為市值百億、千億級(jí)巨頭。原因就是資本的力量。這些公司通過(guò)多輪的風(fēng)投或私募的資金不斷注入，保證了企業(yè)現(xiàn)金流充足。這種情況下，只要現(xiàn)金流不斷鏈，短期沒(méi)有利潤(rùn)也無(wú)關(guān)緊要。在成為各細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)頭羊后，或者謀求上市，或者謀求并購(gòu)或被并購(gòu)。從這些互聯(lián)網(wǎng)新貴的成長(zhǎng)歷程可以看出，在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，資本（現(xiàn)金流）的作用是多么的

巨大。

二、現(xiàn)金流在在企業(yè)財(cái)務(wù)分析中的運(yùn)用

從上面的分析可以看出，現(xiàn)金流狀況在某種程度上決定了企業(yè)的生存能力。那么既然現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的意義這么重大，那么在實(shí)際財(cái)務(wù)分析中，如何進(jìn)行現(xiàn)金流分析呢？

分析現(xiàn)金流需要考慮現(xiàn)金流數(shù)量和現(xiàn)金流質(zhì)量?jī)蓚€(gè)方面?，F(xiàn)金流數(shù)量屬于基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，可以得到企業(yè)的初步評(píng)估印象，比如通過(guò)和同行業(yè)其他企業(yè)進(jìn)行對(duì)比來(lái)判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)是否正?！，F(xiàn)金流質(zhì)量是現(xiàn)金流分析的核心，包括：現(xiàn)金流的波動(dòng)情況、企業(yè)的管理情況，如銷售收入的增長(zhǎng)是否過(guò)快，存貨是否已經(jīng)過(guò)時(shí)或流動(dòng)緩慢，應(yīng)收帳款的可收回性如何，各項(xiàng)成本控制是否有效等等。最后是企業(yè)所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，如行業(yè)前景，行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)格局，產(chǎn)品的生命周期等。所有這些因素都會(huì)影響企業(yè)產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的能力。

為更加準(zhǔn)確和清楚地對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行分析，可以將分析的內(nèi)容劃分為三大部分，即現(xiàn)金流量規(guī)模變動(dòng)及合理性分析、現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)變動(dòng)及合理性分析、現(xiàn)金流量與相關(guān)因素綜合分析。

（一）現(xiàn)金流量規(guī)模變動(dòng)及合理性分析

現(xiàn)金流量規(guī)模變動(dòng)分析具體包括三個(gè)方面：一是現(xiàn)金凈額變動(dòng)趨勢(shì)分析；二是現(xiàn)金持有規(guī)模變動(dòng)分析；三是收現(xiàn)規(guī)模分析。

現(xiàn)金凈額變動(dòng)，通過(guò)對(duì)連續(xù)幾年的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比分析，可以觀察其總的變化趨勢(shì)，并可以從中發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致現(xiàn)金凈額變動(dòng)的原因，以便從總體上判斷這種變化是否正常，以及對(duì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況的影響。

現(xiàn)金持有規(guī)模變動(dòng)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)

程中保持適度規(guī)模的現(xiàn)金存量是十分必要的，但當(dāng)商業(yè)利潤(rùn)比企業(yè)存置現(xiàn)金產(chǎn)生更高的回報(bào)時(shí)，持有現(xiàn)金便成了持有成本，因此，應(yīng)將超出企業(yè)必需的現(xiàn)金進(jìn)行投資以賺取利潤(rùn)。這樣，現(xiàn)金持有規(guī)模變動(dòng)分析就具有兩方面意義：其一，是否能夠滿足企業(yè)資金需要量；其二，是否實(shí)現(xiàn)閑置現(xiàn)金余額最小化。

企業(yè)收現(xiàn)規(guī)模，直接反映著企業(yè)現(xiàn)金流入狀況，同時(shí)也反映著企業(yè)的銷售水平及經(jīng)營(yíng)能力。對(duì)收現(xiàn)規(guī)模進(jìn)行分析需要對(duì)現(xiàn)金流程進(jìn)行監(jiān)控，判斷哪一個(gè)現(xiàn)金回收環(huán)節(jié)可能存在問(wèn)題，并分析原因。

（二）現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)變動(dòng)及合理性分析

我國(guó)現(xiàn)金流量表格式采納國(guó)際上較普遍的“三分法”，將現(xiàn)金收支分為投資、籌資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。這種“三分法”給現(xiàn)金流量表的分類留下一定的判斷余地和選擇空間。部分公司出于美化經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的需要，將實(shí)質(zhì)上屬于投資、籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流入納入經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，將某些經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出移至投資、籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流項(xiàng)目。于是產(chǎn)生了現(xiàn)金流量表的“會(huì)計(jì)選擇”問(wèn)題。

通過(guò)現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)變動(dòng)分析，就可以在一定程度上發(fā)現(xiàn)利用“三分法”漏洞進(jìn)行的“會(huì)計(jì)選擇”問(wèn)題。具體分析包括三個(gè)方面內(nèi)容：一是現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)變動(dòng)分析，即各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)現(xiàn)金流入占全部現(xiàn)金流入量的比重及具體項(xiàng)目的構(gòu)成情況分析；二是現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu)變動(dòng)分析，即各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)現(xiàn)金流出占企業(yè)當(dāng)期現(xiàn)金流出的比重分析；三是現(xiàn)金凈流量結(jié)構(gòu)分析，即現(xiàn)金流入流出凈額占全部現(xiàn)金余額的百分比分析，反映企業(yè)現(xiàn)金余額的合理性。

（三）現(xiàn)金流量與相關(guān)因素綜合分析

企業(yè)現(xiàn)金流量表與利潤(rùn)表、資產(chǎn)負(fù)債表存在一定的勾稽關(guān)系，現(xiàn)金流量與相關(guān)因素分析主要是對(duì)利潤(rùn)表與資產(chǎn)負(fù)債表中有關(guān)因素進(jìn)行分析。分析方法采用指標(biāo)分析法，以分析報(bào)表項(xiàng)目中各有關(guān)因素之間的合理性及勾稽變動(dòng)關(guān)系。

三、結(jié)語(yǔ)

隨著現(xiàn)金流量表的價(jià)值逐漸受到投資者的重視，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流及相關(guān)指標(biāo)用于某些隱性契約（如新股發(fā)行的審核關(guān)注內(nèi)容），尤其是上市公司自然關(guān)心經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的形象，為了美化利潤(rùn)“含金量”或者為滿足監(jiān)管的需要，常常萌生操縱動(dòng)機(jī)。因此，表面上現(xiàn)金流高的企業(yè)，也未必就是完美的，各種粉飾操縱現(xiàn)金流的手段也層出不窮，比如故意通過(guò)暴力壓縮成本來(lái)短期提高現(xiàn)金流的數(shù)值，或者利用關(guān)聯(lián)交易之間的債權(quán)債務(wù)處理來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流在不同會(huì)計(jì)期間的分配。所以，單純現(xiàn)金流分析也會(huì)失之偏頗，還是要對(duì)企業(yè)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研并結(jié)合其他數(shù)據(jù)進(jìn)行綜

合分析。

（作者單位：廣東虎門大橋有限公司）