王代新：投資是場持久戰(zhàn)

李翊

2017年5月底，國內(nèi)私募排名最權(quán)威的私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心發(fā)布了2017年1～5月宏觀策略對沖基金收益前十排行榜，創(chuàng)立僅一年的王代新的私募工場禿鷲一期基金排名第一，到六月底一年收益率是62%。王代新形容自己的投資風(fēng)格是“極度保守，沒有絕對把握不會輕易下注”，“只有保守，才能做長久?！蓖醮抡f，這個(gè)市場永遠(yuǎn)不缺短期高收益，但能做到不虧錢很難。所以要做高概率的事情，追求持續(xù)收益。

專注港股

從2007年第一次開股票賬戶到2016年辭職做私募管理上億資產(chǎn)之前，在將近10年的時(shí)間里，32歲的王代新在個(gè)人投資上只專注于炒股，金融資產(chǎn)從最初的幾千塊錢到現(xiàn)在累積了1000多萬元。

“2年前，我老婆的同學(xué)讓我買比特幣，我看不懂，覺得不靠譜，所以我沒買，也不關(guān)注。作為巴菲特的忠實(shí)信徒，我也不投資黃金。因?yàn)槲艺J(rèn)為黃金不創(chuàng)造價(jià)值，只是對抗通貨膨脹的工具。除了一定比例的首飾之外，黃金的價(jià)格建立在人的心理基礎(chǔ)和對未來通脹的預(yù)期上，很難說它有絕對價(jià)格的高低，也沒有一個(gè)評判標(biāo)準(zhǔn)。股票跟黃金不同在于，買股票買的是公司，公司是能創(chuàng)造現(xiàn)金流的?！蓖醮乱灿羞^投資房產(chǎn)的念頭，他2014年在福田區(qū)會展中心旁邊買了一套房，非常好的地段，只要2萬多一平方米。買完第一年沒住租出去，租金收了1.5萬元，完全可以抵月供。當(dāng)時(shí)我就想過可以一次性買3套，做按揭加杠桿，只需要30%的首付。最終癡迷于股市的王代新還是作罷，“股市波動(dòng)很大，做過股票，其他的投資收益都看不上”。

王代新的第一桶金收獲于2010年在招商證券國際部工作期間?！澳菚r(shí)我在香港工作，發(fā)現(xiàn)港股有很多公司又好又便宜。我選了5只股票：融創(chuàng)中國，美即面膜，遠(yuǎn)大醫(yī)藥，后來被漢能收購的鉑陽太陽能以及大慶乳業(yè)。”王代新說，此前他工作了一年，攢了十幾萬元，家里又給了一些錢。他將這不到的20萬元平均分配在這個(gè)“傻瓜組合”上，到2012年底，加上在招商證券工作的收入，王代新有了人生中第一個(gè)100萬。“大慶乳業(yè)因?yàn)樨?cái)務(wù)造假被停牌，錢都虧完了。剩下的4只股票，遠(yuǎn)大醫(yī)藥賺得最多，2毛錢成本價(jià)，1.5元賣掉。其次是融創(chuàng)中國，平均成本1.5元，7.5元賣出。其他兩只股票也都賺了一到兩倍?！?/p>

因?yàn)樯罡蠥股和港股估值差異太大，王代新個(gè)人投資重點(diǎn)在港股。“如果用一句話來概括香港市場和A股市場，最大的區(qū)別就是A股市場大多數(shù)時(shí)候、大多數(shù)股票都比較貴，香港市場大多數(shù)時(shí)候、大多數(shù)股票估值都比較合理，因?yàn)楸阋?、因?yàn)楣乐档?，所以我們可以找到一些即使從破產(chǎn)清算角度衡量都能夠賺錢的標(biāo)的。”

2013年，王代新跳槽到平安銀行能源礦產(chǎn)事業(yè)部做分析師，他買了幾十只股票，年化收益達(dá)到30%。這其中，茅臺是他在A股市場重倉買的唯一一只股票?！爱?dāng)時(shí)很多人不能理解，說反腐這么厲害，茅臺都跌到100塊了，還買呢？”王代新說，2013年他研究這個(gè)企業(yè)時(shí)，整個(gè)白酒行業(yè)風(fēng)聲鶴唳，反腐敗，行業(yè)的周期性過剩導(dǎo)致白酒行業(yè)的盈利前景非常慘淡，很多公司虧損，整個(gè)貴州茅臺市值跌了將近一半?！拔耶?dāng)時(shí)花了很多精力去研究去思考關(guān)于這個(gè)公司的方方面面，對于白酒行業(yè)來說，我判斷更大的可能是行業(yè)周期的底部，對于貴州茅臺，我覺得更多是一次事件性的沖擊。因?yàn)橘F州茅臺和普通白酒公司不一樣。目前茅臺股價(jià)持續(xù)創(chuàng)新高，但對我來說，400塊的貴州茅臺和當(dāng)年100塊的貴州茅臺本質(zhì)上并沒有什么變化。所以2013年我投完之后基本上沒有花精力去跟蹤。你問我它最近一個(gè)季度的數(shù)據(jù)我都不知道，我不關(guān)心，因?yàn)檫@個(gè)公司本質(zhì)沒有變。”

好行業(yè)、好公司，由于行業(yè)因素或者事件性的沖擊，導(dǎo)致股價(jià)有比較大的下跌，都會成為王代新購入新股的好時(shí)機(jī)。

“香港的珠寶生意，像周大福、周生生這些龍頭的珠寶公司，本質(zhì)上是一門消費(fèi)壟斷性的生意，我們?nèi)ベI珠寶，不管是自己佩戴還是送禮給別人，即使每一克加幾塊、十幾塊，我們也會選龍頭公司的珠寶，不會因?yàn)楸阋硕x小的品牌，所以他們的生意是非常好的，是護(hù)城河很寬的生意。周大福、周生生過去兩年隨著高端消費(fèi)的下滑，去年市值最低也跌到1倍PB，基本上差不多接近破產(chǎn)清算價(jià)值，但是珠寶公司最值錢的不是資產(chǎn)負(fù)債表上的東西，而是它的品牌，無形資產(chǎn)?！蓖醮抡f，“我當(dāng)時(shí)覺得這個(gè)估值是非常不合理的。后來估價(jià)走勢驗(yàn)證了我的判斷，2016年上半年?duì)I業(yè)和收入利潤雖然是下滑，但是股價(jià)跌到1倍PB就不跌了，開始上漲，過去一年漲了一倍左右?！?/p>

王代新信奉買股票就是買公司，他重倉的公司必須見過實(shí)際控制人，“我要搞清楚這是一幫什么人在做一種什么事情賺什么樣的錢。換一種說法，就是管理人怎么樣？生意模式怎么樣？”

王代新極其看重管理層的經(jīng)營能力以及誠信狀況。由于在二級市場投資，相當(dāng)于把資金委托給上市公司打理。如果管理層誠信不足，可能出現(xiàn)將上市公司資產(chǎn)挪為己用的情況；如果管理層經(jīng)營能力不足，則可能導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績下滑。2011年，王代新剛剛接觸港股，買的“傻瓜組合”中就有一家市盈率不到三倍、市值只有幾十億的公司——融創(chuàng)中國?！爱?dāng)時(shí)他的公司規(guī)模還沒那么大，很小，盈利也沒那么好。所以我當(dāng)時(shí)就大概一塊五的價(jià)格，買了這個(gè)公司的股票。然后是越低越買，最低的時(shí)候一塊多一點(diǎn)點(diǎn)，開始止跌。過了幾年漲到7塊多。”王代新說，自己之所以會買入融創(chuàng)中國，很大一部分原因是看中公司董事會主席孫宏斌的個(gè)人能力。在他看來，房地產(chǎn)行業(yè)比較特殊，大部分房地產(chǎn)企業(yè)出問題都是由于資金鏈緊張導(dǎo)致，此前孫宏斌的順馳集團(tuán)也出現(xiàn)過同樣的問題。當(dāng)年，順馳集團(tuán)為了達(dá)到急速擴(kuò)張的目的，采取了先用自有資金啟動(dòng)項(xiàng)目，用銷售回款支撐后期建設(shè)，再用項(xiàng)目盈利作為新的自有資金啟動(dòng)新項(xiàng)目的房地產(chǎn)開發(fā)模式。而這種策略造成順馳集團(tuán)凈利潤低的局面，資金鏈一直十分緊張。最終，孫宏斌在2007年低價(jià)賣出順馳。

“他當(dāng)時(shí)已經(jīng)犯過一次這樣的錯(cuò)誤了，所以我覺得同一個(gè)錯(cuò)誤，再犯一次的概率比較小。他是一個(gè)能力特別強(qiáng)的人，所以我當(dāng)時(shí)買了這樣一個(gè)公司，幾年之間就漲到7塊錢，后來賣掉?！蓖醮抡f，2016年，（融創(chuàng)中國）規(guī)模已經(jīng)翻好幾倍了，每年總銷售規(guī)模都能排到全國前十。但是他覺得4元多的估值還是非常有優(yōu)勢的，所以又買了一部分?！澳銓λ@個(gè)人只要有足夠的了解，看好他這個(gè)人，你就可以給他投資，無論他做什么，你都可以投資，它完全是一個(gè)感覺成本在里面。”

王代新指著窗外路邊的便利店對我說，“就好比這個(gè)便利店一年賺10萬，我花70多萬能盤下來，這有利可圖，那我就買。我的原則是只買少數(shù)看得懂的公司，買價(jià)值被低估的公司，這樣有一個(gè)安全邊界。但是價(jià)值是否被低估，涉及主觀判斷，不同的人判斷不一樣。巴菲特曾經(jīng)說，如果自己建校教學(xué)，只教兩門課，一是如何正確看待市場上的價(jià)格變動(dòng)，另一個(gè)則是如何給企業(yè)估值。股市的魅力就在于估值，這也是每個(gè)投資者的核心能力。估值本身無法用確定的指標(biāo)來界定，而且還會隨著企業(yè)的發(fā)展而變化，不同行業(yè)的估值方法可能也完全不同，只有時(shí)間才能證明自己的判斷是否正確。

事實(shí)上，對于投資者來說，除了選對股票，什么時(shí)候賣股票也是個(gè)難題。王代新坦言，看著手中的股票大漲，想要做到長期持股的確很難，而且經(jīng)常會出現(xiàn)賣出后股票持續(xù)大漲的情況。不過，對此王代新已經(jīng)能夠坦然接受。

“我覺得我賣掉的股票繼續(xù)上漲，這說明我選對了股。我如果一賣之后就暴跌，我反而覺得我當(dāng)時(shí)只是非常僥幸，僥幸那個(gè)點(diǎn)賣掉。因?yàn)槲矣X得沒有人能夠賣到最高點(diǎn)，或者說所有時(shí)點(diǎn)都把握的那么精確，你只能說在一段時(shí)間里面賺你該賺的錢?！睂?shí)際上，由于二級市場波動(dòng)大，買入后下跌的情況也不在少數(shù)。即便是王代新很有把握的貴州茅臺，買入后也有將近20%的下跌?！盀榱艘?guī)避市場波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，投資者就更應(yīng)該注重安全邊際。但是安全邊際沒辦法用一個(gè)簡單的公式或者數(shù)學(xué)模型來定義。除了從資產(chǎn)角度尋求安全邊際外，還應(yīng)該全方面考慮企業(yè)的盈利能力?！蓖醮抡f，“盈利能力和盈利是有區(qū)別的，很多人簡單把盈利能力定義為過去幾年的盈利，這不對。盈利是未來的，盈利能力是一個(gè)企業(yè)的能力，未來平均每年能夠賺多少錢，創(chuàng)造多少現(xiàn)金流。過去每年賺多少錢那是一個(gè)過去發(fā)生的數(shù)字，只能夠?qū)δ闩袛辔磥碛芰μ峁┮粋€(gè)參考，但不是一個(gè)決定性因素?！?/p>

不過，王代新也承認(rèn)，運(yùn)氣不錯(cuò)也是他投資比較成功的因素之一?！?015年港股牛市，我在市場高點(diǎn)拋掉股票買了債券，僥幸躲過了后來的大跌?！?015年佳兆業(yè)鎖盤事件后，它在香港的債券從100塊面值跌到20多塊錢。當(dāng)時(shí)王代新研究了它的資產(chǎn)負(fù)債、現(xiàn)金流、實(shí)際樓盤后認(rèn)為：“即使佳兆業(yè)有問題，也是現(xiàn)金流的流動(dòng)性問題，樓盤資產(chǎn)還在，以20多塊錢的價(jià)格買入這個(gè)債務(wù)，就算破產(chǎn)清算以一半的價(jià)格回購也賺。何況當(dāng)時(shí)普通股還有幾十億港幣，這是個(gè)安全墊，因?yàn)閭鶛?quán)排在股權(quán)要求權(quán)之前?！蓖醮抡f，后來融創(chuàng)中國出來收購，大概兩個(gè)星期之后就漲到70塊錢，他悉數(shù)賣出，資產(chǎn)翻了一倍。

2016年初，國際油價(jià)跌破30美元，王代新認(rèn)為這是個(gè)大機(jī)會。他開了美股，重倉買了美國油氣，大宗商品公司，包括在美國上市的其他國家的接近20只股票，短短幾個(gè)月，這些股票多的漲了七八倍，少的也漲了三四倍，他的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到上千萬。

一招鮮后的領(lǐng)悟

回憶起第一次開戶的經(jīng)歷，王代新無框近視眼鏡后原本疲倦無神的眼睛突然亮了，尤其說起具體的股票代碼，他還會身體前傾，湊到我跟前，一臉得意。2007年，剛考完研還在實(shí)習(xí)期的王代新路過北京一家銀行網(wǎng)點(diǎn)時(shí)，一下被眼前的景象所吸引了。整個(gè)網(wǎng)點(diǎn)人頭攢動(dòng)，隊(duì)伍一直排到了門口。王代新好奇地走進(jìn)去想看個(gè)究竟，喧鬧聲中，一位排隊(duì)的阿姨極力勸他買基金?！拔椰F(xiàn)在都記得特別清楚，一個(gè)是華夏紅利，另外一個(gè)是什么鵬華50，她說就買這兩個(gè)?！?/p>

剛開戶的時(shí)候，王代新的賬戶里僅有幾千塊錢，那是他全部的積蓄。王代新是陜北榆林府谷縣人，父母都是農(nóng)民。從高中時(shí)代起，因?yàn)槌煽儍?yōu)異，他不但沒有讓父母為他花過錢，還提前賺到了大學(xué)學(xué)費(fèi)。“西部開發(fā)助學(xué)工程每年會給1萬塊，縣里的煤老板每年也會給學(xué)校里學(xué)習(xí)好的學(xué)生錢。”王代新說，經(jīng)濟(jì)上的相對寬裕，讓他有了追逐自己興趣愛好的自由。不過，他開戶后并沒有買基金，作為一個(gè)喜歡去北大經(jīng)濟(jì)學(xué)院聽微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)課的中國政法大學(xué)工商管理專業(yè)學(xué)生，王代新有自己的分析和判斷，“基金是干啥的？基金就是別人把我們的錢拿去炒股票。那與其給別人炒，還不如我自己炒?！?/p>

2008年第二次考研失利后，王代新把全部精力放在研究股票上。和大部分剛接觸股市的人一樣，王代新一開始醉心于技術(shù)分析，每天看盤，盯盤，琢磨著怎么才能在股市里找到交易規(guī)律。沒多久，他就研究出了“漲停板”策略，“漲停的股票第二天開盤基本都會沖高。只要在開盤前15分鐘，以漲停價(jià)掛單買入，第二天沖高后賣掉。這里面的訣竅在于，打到漲停板必須是封死板，買入時(shí)間只有半秒左右。這樣基本每天都能賺百分之二點(diǎn)幾以上。每天、我是說每個(gè)交易。牛市行情好的時(shí)候，每天百分之一，一年復(fù)利算下來是一千多倍?！蓖醮抡f，后來書看多了才知道，這是別人用了好多年，早就過時(shí)的策略。但在當(dāng)時(shí)，因?yàn)檎昱Ｊ携偪?，基本上每天都能賺，這讓王代新如獲至寶，以為自己找到了股市中的必勝秘籍。然而沒多久，現(xiàn)實(shí)就給了他當(dāng)頭一棒。

有一次，王代新準(zhǔn)備下課后掛單，賣出前一天買入的漲停股。他算準(zhǔn)了時(shí)間，回到寢室完全可以及時(shí)賣出。然而他千算萬算也沒有想到，老師拖延了下課時(shí)間。就是這短短的十分鐘，徹底打亂了他的計(jì)劃?！按_實(shí)沖高了，然后就直接壓在跌停板上了，而且連著三個(gè)跌停板。我現(xiàn)在都記得特別清楚，那個(gè)股票叫華東數(shù)控，三個(gè)跌停板是虧掉27%?！钡０宕蜷_后，王代新賣出了華東數(shù)控，好在此前王代新獲利已經(jīng)超過100%，這次虧損過后，他的收益仍然十分可觀。

然而，三個(gè)跌停板對王代新影響很大，他開始反思自己的投資理念和策略，“我并沒有意識到漲停板策略之所以有效，是因?yàn)樯硖幣Ｊ兄?，這種策略正是牛市中特有的現(xiàn)象，根本不是可持續(xù)的盈利模式?！蓖醮抡f，很多投資者都有過癡迷于某種投資理念的經(jīng)歷。在漫長的投資道路上，投資理念會受到各種挑戰(zhàn)和沖擊。不過在順風(fēng)順?biāo)畷r(shí)，即使是一些錯(cuò)誤的投資策略也能讓投資者有所收獲。一旦把這種情況誤認(rèn)為是自己找到了賺錢的訣竅，后果往往是以虧損告終。

從那時(shí)起，王代新開始鉆研價(jià)值投資理念。他把學(xué)校圖書館關(guān)于巴菲特的書都讀了個(gè)遍。他自學(xué)會計(jì)，研究財(cái)務(wù)報(bào)表，還開始在網(wǎng)上關(guān)注一些價(jià)值投資者的博客?！拔艺J(rèn)為巴菲特對于我們做投資啟發(fā)最大的（觀點(diǎn)），就是單個(gè)股票不（僅僅）是一個(gè)股票，是一個(gè)公司的一小部分，一個(gè)公司股權(quán)的一小部分，你是真正做投資，投資這個(gè)公司。”

私募進(jìn)場

2016年7月份，王代新不顧親朋好友的反對，辭職成立私募基金。辭職之前，王代新是平安銀行總行風(fēng)險(xiǎn)管理部的處長，前程遠(yuǎn)大，而在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候辭職做私募，用他那職業(yè)股評人身份的岳母的話說，“太不靠譜了?！钡醮抡f，“我32歲了，再不出來做，以后可能就沒勇氣了。這是我感興趣的事情，哪怕最后失敗了，我努力過，不留遺憾?！?/p>

王代新要做私募的念頭最早起于2009年。大學(xué)本科的時(shí)候，王代新立志想考北大經(jīng)濟(jì)學(xué)院的研究生，2007年第一次考研過了線但沒夠上北大的線，被調(diào)劑到本校，“研一”的時(shí)候他再次考北大，為此不惜得罪了導(dǎo)師。第二次考研過了初試，正當(dāng)他以為勝券在握的時(shí)候，卻在面試的時(shí)候被刷了下來。

“面試是全英文的，老師們都留過學(xué)，而我是農(nóng)村來的，英語讀寫不錯(cuò)，但是聽說不行。我考研英語考了80多分，但是面試的時(shí)候，老師說的我聽不懂，我說的英語老師聽不懂。結(jié)果可想而知?！笨佳械囊徊ㄈ蹖ν醮麓碳ず艽?，“我想做私募，因?yàn)橹辽俦砻嫔峡?，自己能決定自己的命運(yùn)。付出努力，判斷比別人好，就能賺到錢，至少從表面上看是公平的。”

2017年5月底，私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心發(fā)布了2017年1～5月宏觀策略對沖基金收益前十排行榜，王代新的私募工場禿鷲一期基金排名第一。王代新形容自己的投資風(fēng)格是“極度保守，沒有絕對把握不會輕易下注”，“只有保守，才能做長久。”王代新說，這個(gè)市場永遠(yuǎn)不缺短期高收益，但能做到不虧錢很難。所以要做高概率的事情，追求持續(xù)收益。

雖然自己的基金一半放在A股市場，一半放在港股，但是王代新認(rèn)為A股市場90%的企業(yè)沒有投資價(jià)值?！跋愀凼袌稣w來看是比較適合做價(jià)值投資的，如果大家想賺一些明白錢或者想虧一些明白錢，可以在香港市場多多參與一點(diǎn)?！?/p>

隨著去年底深港通的開放，港股估值經(jīng)歷多次上漲，此時(shí)是否是港股投資者進(jìn)場的好機(jī)會？兩地資本聯(lián)系更加緊密，又會給兩地交易規(guī)則帶來怎樣的變化？未來一年港股投資該如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)尋找機(jī)會？擅長港股投資的王代新用自己的業(yè)績給出了回答。

“香港市場大多數(shù)時(shí)候、大多數(shù)股票估值都比較合理，所以我們可以找到一些即使從破產(chǎn)清算角度衡量都能夠賺錢的標(biāo)的。這里面最有名的就是巴菲特老師發(fā)明的市值低于凈流動(dòng)資產(chǎn)買入法?！蓖醮乱詢蓚€(gè)曾經(jīng)投過的公司為例說，“首鋼資源，這是山西的焦煤企業(yè)。這個(gè)公司2015年市值最低的時(shí)候40億港幣，接近它的凈流動(dòng)資產(chǎn)。對于煤炭公司來，最值錢的資產(chǎn)肯定不是流動(dòng)資產(chǎn)，而是它的采礦權(quán)，所以這個(gè)公司在這個(gè)市值必然是大幅低于其破產(chǎn)清算價(jià)值的。另外，這個(gè)公司主營業(yè)務(wù)非常穩(wěn)定，過去幾年每年有10多億元的利潤，有6個(gè)多億的分紅，但是只有40億港幣的市值。我們當(dāng)時(shí)大概是在8毛錢左右的成本買入，最高到過1塊6毛多錢。還有一個(gè)是英皇娛樂酒店，它在澳門有兩個(gè)酒店，另外經(jīng)營一個(gè)小賭場，這個(gè)公司2015年市值也很低，我們在18億市值的時(shí)候購買，而它的凈流動(dòng)資產(chǎn)有26個(gè)億。公司主營業(yè)務(wù)很穩(wěn)定，每年都有五六億的盈利，所以我們大概以1.4元的價(jià)格買了，后來漲到2塊多錢。包括和英皇娛樂酒店同一體系的英皇國際和英皇鐘表珠寶，在過去兩年里很長一段時(shí)間都是市值大幅度低于凈流動(dòng)資產(chǎn)，都在去年有非常大的上漲?！?/p>

“香港市場目前依然擁有不到100只這樣的標(biāo)的，是不是全都可以買？也不是，大多數(shù)不可以買，因?yàn)榇蠖鄶?shù)人做投資不一定有足夠的錢或者資金量能全部買下來或者像香港的大劉和美國的卡爾·伊坎（Carl Celian Icahn）那樣，買成控股股東，從而變賣資產(chǎn)分紅，或者直接把公司破產(chǎn)清算了。我們沒有這個(gè)能力，所以我們只能通過買入以后的股價(jià)上漲來賺錢，這樣就不得不關(guān)注市場對它的看法，或者說在別人眼中這個(gè)公司是一個(gè)什么樣的形象?！蓖醮聫?qiáng)調(diào)說，用這種方法投資的時(shí)候有幾點(diǎn)值得注意：第一點(diǎn)，我們要盡可能規(guī)避市場上的老千股，規(guī)避財(cái)務(wù)造假的公司；第二點(diǎn)，未來是不確定的，我們要盡可能找一些主營業(yè)務(wù)相對穩(wěn)定、可預(yù)測性強(qiáng)的公司；第三點(diǎn)，這個(gè)公司最好可以產(chǎn)生現(xiàn)金流，最起碼不是持續(xù)消耗現(xiàn)金流的公司；第四點(diǎn)，最好能夠搞清楚股價(jià)低迷或者股價(jià)下跌的原因，知己知彼；第五點(diǎn)，對于一些存貨和應(yīng)收賬款占比非常高的公司，用這個(gè)方法的時(shí)候要打一個(gè)比較大的折扣，因?yàn)檫@兩項(xiàng)資產(chǎn)雖然是流動(dòng)資產(chǎn)，但對于很多公司來說變現(xiàn)程度和流動(dòng)性都非常差。

博彩行業(yè)是王代新私募基金開始成立建倉時(shí)專注的一個(gè)行業(yè)?！鞍拈T非常小，目前基本上沒有什么再開賭場的空間，所以競爭是非常有限的，本質(zhì)上干的是壟斷的生意。從美國這種有很多年博彩業(yè)經(jīng)營歷史的國家來看，博彩業(yè)長期是按照GDP增速大概1.5倍的速度增長，所以供給端是壟斷的，需求端是不斷增長的。自由行開放以后，澳門的博彩公司翻了好多倍。2014年開始由于一些眾所周知的原因，過去兩年里面整個(gè)澳門博彩市場行業(yè)收入跌了一半左右，這些龍頭公司的市值跌到70%、80%?！蓖醮抡f，“我在去年初，澳門每個(gè)月博彩數(shù)據(jù)跌幅收窄的時(shí)候，開始研究這個(gè)行業(yè)，每個(gè)月都去澳門看生意，長期看好博彩的因素依然存在。從5年甚至更長周期來看，這兩年的狀況本質(zhì)上就是一個(gè)事件性的沖擊，類似2003年的茅臺，而且估值非常有優(yōu)勢。澳門賭王何鴻燊的旗艦公司澳博控股當(dāng)時(shí)接近1倍左右PB，它的賭場物業(yè)都是計(jì)提了很多年折舊的，而其實(shí)這么多年是一直升值的，所以必然是低于破產(chǎn)清算價(jià)值的，所以我以這樣的價(jià)格買入，去年收益接近一倍的漲幅?！?/p>

其實(shí)在王代新個(gè)人看來，幾乎所有的行業(yè)都是周期性行業(yè)，只不過周期有長短、波動(dòng)有大小而已。只要有人心和人性存在，都會有周期。同時(shí)，這一套圍繞資本的制度安排，包括市場經(jīng)濟(jì)，包括私有產(chǎn)權(quán)，以及資本的逐利性，必然會制造波動(dòng)，制造周期出來。

“對于周期性公司，最重要的一點(diǎn)是把握行業(yè)的因素。很多時(shí)候我們高估了公司本身的因素，低估了行業(yè)的影響。周期公司最困難的是如何把握周期性的拐點(diǎn)，我覺得最關(guān)鍵的是要把握整個(gè)行業(yè)的供需狀況和結(jié)構(gòu)狀況。比如說我們買過的行業(yè)，像石油、煤炭、鐵礦石等等，這些行業(yè)的特點(diǎn)就是成本相對剛性，價(jià)格的波動(dòng)幾乎同比例反映在盈利波動(dòng)上。同時(shí)也由于成本剛性的特點(diǎn)，這些商品價(jià)格跌到一定程度的時(shí)候，如果對這些行業(yè)的成本結(jié)構(gòu)非常了解，會發(fā)現(xiàn)它跌不下去，這個(gè)時(shí)候可能就是這個(gè)行業(yè)的拐點(diǎn)。對于它下游的原油煉化行業(yè)、鋼鐵行業(yè)，關(guān)注的重點(diǎn)可能不一樣，要關(guān)注整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能的供需，因?yàn)樗且粋€(gè)中間制造環(huán)節(jié)，所以我們要看行業(yè)的整體盈利情況，產(chǎn)能利用率；對于這些行業(yè)，我們可能要在整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能利潤率最差的時(shí)候去買它?！蓖醮抡f，我們過去30年的經(jīng)濟(jì)高速增長，13億人口的龐大市場，導(dǎo)致很多周期性行業(yè)其實(shí)是持續(xù)增長的，并沒有經(jīng)歷真正的周期。比如說大家熟悉的房地產(chǎn)、汽車等等這些行業(yè)。站在目前來看，我覺得周期的視角會越來越重要，很多行業(yè)未來會重新顯現(xiàn)出周期的本質(zhì)?！爸芷谛袠I(yè)比較難的一點(diǎn)是何時(shí)賣出，什么時(shí)候下車，這一點(diǎn)我們做得也不太好?；揪褪钱?dāng)初購買的理由不存在了就賣出?！?/p>

王代新還提到，香港市場有一個(gè)投資品種是高收益?zhèn)?，像之前他買過的佳兆業(yè)，“我覺得海外投資者對這些國內(nèi)的公司可能不一定有我們理解那么清楚，所以有時(shí)候這個(gè)收益率還是非常有吸引力的?！?