A股是否真正迎來(lái)了“漂亮50”時(shí)代？

邢海洋

如果中國(guó)的科技巨頭們都在A股上市，上證指數(shù)和深圳成指的表現(xiàn)何至于如此不堪。換言之，在A股中找尋“漂亮50”也不至于如此之難。缺席了中國(guó)經(jīng)濟(jì)中最活躍的力量，任何價(jià)值回歸式的行情都免不了炒作的嫌疑，都難以走上正途。

“漂亮”企業(yè)何處尋

上世紀(jì)30年代，價(jià)值投資的鼻祖格雷厄姆在開(kāi)始他的價(jià)值投資實(shí)踐時(shí)，他著重尋找那些交易價(jià)格比其公司庫(kù)存現(xiàn)金的一半都還少的公司。他美其名曰“用50美分買(mǎi)1美元”。

格雷厄姆制定了很多量化的投資原則，比如從不買(mǎi)股票價(jià)格超過(guò)其公司每股盈利10倍的股票，又如當(dāng)一只股票股價(jià)漲幅超過(guò)50%時(shí)就賣(mài)出。如果股票價(jià)格在兩年內(nèi)沒(méi)有上漲，他也會(huì)堅(jiān)決賣(mài)出。

巴菲特有幸在哥倫比亞大學(xué)成為格雷厄姆的學(xué)生。幾十年后，當(dāng)巴菲特被問(wèn)及他的投資理念時(shí)，他表示格雷厄姆的投資理念非常量化，教你如何尋找廉價(jià)股票，依然適用于當(dāng)前市場(chǎng)，但是它更適合小規(guī)模投資。隨著巴菲特掌管資金的增加，他越來(lái)越多地采用費(fèi)雪的投資理念：尋找優(yōu)質(zhì)企業(yè)，而不是一味地追求廉價(jià)企業(yè)。

市場(chǎng)定價(jià)越來(lái)越有效，廉價(jià)且大市值的股票已經(jīng)很難尋找，那些鼓吹價(jià)值理論的格雷厄姆追隨者們已經(jīng)很難獲得優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，甚至交易機(jī)會(huì)都很難找了。而那些真正優(yōu)質(zhì)的公司，價(jià)格并不便宜。

費(fèi)雪的投資哲學(xué)的重點(diǎn)，就是尋找到優(yōu)質(zhì)企業(yè)，公司有著盈利長(zhǎng)期大幅成長(zhǎng)的基因，其內(nèi)在特質(zhì)很難讓競(jìng)爭(zhēng)者分享其高成長(zhǎng)。而一旦尋找到這樣的企業(yè)就應(yīng)抱牢股票，直到公司的性質(zhì)從根本發(fā)生改變，或者公司成長(zhǎng)到某個(gè)地步后，成長(zhǎng)率不再能夠高于整體經(jīng)濟(jì)。

費(fèi)雪的成長(zhǎng)股理念深入人心，可成長(zhǎng)股很難有“廉價(jià)”購(gòu)入的機(jī)會(huì)。巴菲特以其實(shí)踐向投資者詮釋了購(gòu)入成長(zhǎng)股的時(shí)機(jī)：在熊市中開(kāi)始買(mǎi)入。盡管相比于其他的“熊市便宜貨”，它們的價(jià)格似乎仍然偏高，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看絕對(duì)是不錯(cuò)的買(mǎi)賣(mài)?；蛘?，一家具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司偶爾也可能會(huì)搞砸或做出一些愚蠢的事情，短期內(nèi)股價(jià)大跌，這將是買(mǎi)入的極佳機(jī)會(huì)。巴菲特曾說(shuō)過(guò)，當(dāng)一家優(yōu)質(zhì)公司面臨一個(gè)偶然的、可解決的困難時(shí)，一個(gè)完美的買(mǎi)入契機(jī)就從天而降。

以三位投資大師的理念反觀A股市場(chǎng)，這的確是一個(gè)檢驗(yàn)價(jià)值投資理念的絕佳機(jī)會(huì)。一年間，A股權(quán)重股不斷走高，貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安在弱勢(shì)行情下創(chuàng)出了新高，那些市盈率低于10倍的地產(chǎn)股和銀行股保持了堅(jiān)挺的價(jià)格。而“炒新、炒小、炒概念”等投機(jī)行為退潮，中小創(chuàng)過(guò)高估值股票不斷回落。

中國(guó)平安，這家上市10年來(lái)成長(zhǎng)性極佳，且一路平穩(wěn)運(yùn)行的企業(yè)，卻被股民民稱(chēng)為“價(jià)值投資者隱秘的憂傷”。它在2007年的大牛市中上市，最高點(diǎn)66.69元套住了相當(dāng)一批價(jià)值投資者。即使在他最初上市的低價(jià)20元買(mǎi)入，計(jì)入分紅，10年后每年的復(fù)合收益率也不過(guò)6%，當(dāng)然這是在今年4月前平安股價(jià)還沒(méi)有啟動(dòng)之前的收益。這家保險(xiǎn)業(yè)巨頭，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的內(nèi)含價(jià)值在過(guò)去10年中也保持了27%的年平均增長(zhǎng)率，新業(yè)務(wù)價(jià)值也保持了22%的年平均增長(zhǎng)率，這在巴菲特或費(fèi)雪的眼中絕對(duì)算得上一家優(yōu)秀的成長(zhǎng)企業(yè)。即使股價(jià)上漲的今天，平安的動(dòng)態(tài)市盈率不過(guò)10倍，仍提供給價(jià)值投資者廉價(jià)的估值，深遠(yuǎn)的成長(zhǎng)空間。

可對(duì)中國(guó)的價(jià)值投資者，如果不是買(mǎi)點(diǎn)極佳，它就是一場(chǎng)噩夢(mèng)，一眾知名的價(jià)值投資者都在其中折戟沉沙。平安股價(jià)每次都隨著市場(chǎng)的動(dòng)蕩而大起大落，而作為上證綜合指數(shù)中占比最大的股票，平安的漲跌對(duì)大盤(pán)指數(shù)的影響最大，經(jīng)常被國(guó)家隊(duì)用來(lái)控制大盤(pán)的指標(biāo)股。如果哪天收盤(pán)的時(shí)候被神秘巨量資金突然拉漲停了，一定是國(guó)家隊(duì)出手了，這可謂“平安幸，A股衰”。

茅臺(tái)超越中石化

平安憑借持續(xù)不斷的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)能力價(jià)值回歸，可當(dāng)茅臺(tái)酒的市值逼近6000億元，從赤水河汩汩流出的酒精類(lèi)飲料的價(jià)值超過(guò)中石化數(shù)十億噸原油儲(chǔ)備，還是令人錯(cuò)愕。尤其是人類(lèi)飲酒的嗜好面臨著挑戰(zhàn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年全球酒精飲料消費(fèi)量下降1.3%，遠(yuǎn)高于過(guò)去5年平均0.3%的降幅；而啤酒的消費(fèi)量更是下跌1.8%，同樣遠(yuǎn)高于過(guò)去5年平均僅有0.6%的降幅。

經(jīng)濟(jì)在增長(zhǎng)，就業(yè)狀況改善并且收入也在增加，放在這樣的大背景下人類(lèi)對(duì)酒精的冷淡只能說(shuō)明飲酒與吸煙一樣，因酗酒對(duì)健康的危害，隨著生活品質(zhì)的提升，酒類(lèi)消費(fèi)將在人類(lèi)的飲食結(jié)構(gòu)中越來(lái)越邊緣。

茅臺(tái)的崛起是從2016年初開(kāi)始的，這一時(shí)點(diǎn)所隱含的關(guān)鍵信息是證監(jiān)會(huì)換帥，但上一屆主席的遺產(chǎn)，也就是“買(mǎi)股票，送彩票”式的新股申購(gòu)政策發(fā)酵了。彼時(shí)，茅臺(tái)2015年的業(yè)績(jī)談不上“閃耀”，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入326.60億元，同比增長(zhǎng)3.44%；凈利潤(rùn)達(dá)到155.03億元，基本每股收益12.34元。當(dāng)然，和2014年比茅臺(tái)的業(yè)績(jī)也能算有起色了，那一年其業(yè)績(jī)只增長(zhǎng)了1%。真正給茅臺(tái)帶來(lái)買(mǎi)盤(pán)的，恐怕只有“買(mǎi)股票，送彩票”式的新股申購(gòu)政策，茅臺(tái)歷來(lái)以大手筆分紅著稱(chēng)，而手里有了茅臺(tái)股票又能享受新股“抽簽”，豈不兩全其美。實(shí)際上，整個(gè)2016年，新股發(fā)行不疾不徐，“打新”收益高達(dá)近20%，“績(jī)優(yōu)股+打新”策略成為最安全也最賺錢(qián)的投資策略。

也就是說(shuō)，不僅在新股發(fā)行初期這是一個(gè)穩(wěn)健高效的策略，當(dāng)新股閘門(mén)打開(kāi)后，該策略反而迎來(lái)了第二波“紅利”：那些估值虛高的“中小創(chuàng)”泡沫破裂，奔逃出的資金無(wú)處可去，進(jìn)一步推高了“漂亮50”。

A股是否真正迎來(lái)了“漂亮50”時(shí)代？還是以茅臺(tái)為例，經(jīng)過(guò)了反腐、八項(xiàng)規(guī)定等公款消費(fèi)的“減量”考驗(yàn)，民間消費(fèi)正成為拉動(dòng)業(yè)績(jī)回升的主要力量，2016年貴州茅臺(tái)營(yíng)收388.62億元，同比增18.99%；凈利潤(rùn)167.18億元，同比增7.84%?？山?%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍難言高增速，這只不過(guò)是GDP增速的翻版，換言之是社會(huì)利潤(rùn)的平均增速，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500今年第一財(cái)季的利潤(rùn)增速高達(dá)13.6%。

“漂亮50”這一詞匯出自美國(guó)上世紀(jì)六七十年代的牛市，指的是在紐約證券交易所交易的50只備受追捧的大盤(pán)股?！捌?0”的一個(gè)主要特征是盈利增長(zhǎng)穩(wěn)定，運(yùn)作穩(wěn)健，即使在經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)期后同樣如此。這些股票被稱(chēng)為“一次性抉擇”股，也就是說(shuō)，一旦決定買(mǎi)入股票，便再不用為投資理財(cái)而操心了。應(yīng)該說(shuō)，美國(guó)投資者的眼光不錯(cuò)，當(dāng)年的漂亮50即使幾十年后大多還在穩(wěn)定成長(zhǎng)，這里有迪士尼、IBM、輝瑞、可口可樂(lè)和麥當(dāng)勞等，即使是今天仍為行業(yè)巨擘，不過(guò)，也有些退出了歷史舞臺(tái)，如寶麗來(lái)。當(dāng)然，由于過(guò)度受追捧，這些股票的市盈率也統(tǒng)統(tǒng)變成了“市夢(mèng)率”，隨后到來(lái)的滯漲時(shí)代股市大調(diào)整，“漂亮50”調(diào)整尤其多。1972年股市的巔峰，標(biāo)普500平均的市盈率為33倍，而寶麗來(lái)達(dá)到了90倍，麥當(dāng)勞85倍，迪斯尼82倍。

A股的“漂亮50”卻有著特定的含義，它是與“悲慘3000”對(duì)立而生的。因?yàn)轱L(fēng)格轉(zhuǎn)換，這一次市場(chǎng)干脆如炒地圖一樣簡(jiǎn)單粗暴，選擇了上證50指數(shù)。上證50乃是挑選上海證券市場(chǎng)規(guī)模大、流動(dòng)性好的最具代表性的50只股票組成樣本股。簡(jiǎn)言之，就是市值最大的50只股票，不用說(shuō)，銀行、保險(xiǎn)、鋼鐵、石油和煤炭等大型國(guó)企股本最大，雖然過(guò)去被市場(chǎng)遺棄，可“瘦死的駱駝比馬大”。聚集于價(jià)值洼地中的上證50，正可演繹一場(chǎng)價(jià)值回歸的大戲。

上證50“漂亮”嗎？

中國(guó)的“漂亮50”應(yīng)該從哪兒找，換言之，上證50能等同于“漂亮50”嗎？從行業(yè)上大略區(qū)分，上證50完全可以看成兩個(gè)行業(yè)，一是以工農(nóng)中建交和招商、光大為代表的國(guó)有和股份制銀行，另一個(gè)則是“兩桶油”和神華、寶鋼所代表的資源型大型國(guó)企。

銀行是百業(yè)之母，在一定程度上和宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)同步，但隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，為了吸引資金，銀行機(jī)構(gòu)通過(guò)大力發(fā)展同業(yè)業(yè)務(wù)和表外理財(cái)實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，卻為資金安全埋下了隱患。去年，提高壞賬撥備竟然使得上市銀行的營(yíng)業(yè)收入只增加了0.77%，歸屬母公司利潤(rùn)只增加了1.85%。

在經(jīng)歷幾年的數(shù)據(jù)衰退后，銀行業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)在2015、2016年已經(jīng)見(jiàn)底，2016年下半年開(kāi)始，中農(nóng)工建四大國(guó)有銀行加招商銀行等股份制銀行的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率開(kāi)始明顯地微弱回升，據(jù)多方預(yù)測(cè)今年將較快增長(zhǎng)。銀行業(yè)最困難的時(shí)期已經(jīng)度過(guò)。

一度，16家上市銀行的利潤(rùn)曾占到2000余家上市公司的一半，這不能不說(shuō)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)奇跡。隨著利率市場(chǎng)化展開(kāi)，銀行所獲有所減少，這是實(shí)體經(jīng)濟(jì)之幸。未來(lái)銀行還有可能重回其壟斷資金供給的“輝煌”嗎？顯然不能。

上證50的另一個(gè)支柱是資源類(lèi)企業(yè)。中石油和中石化幾乎占有了全國(guó)全部的油氣儲(chǔ)量，“兩桶油”加起來(lái)大約占中國(guó)油氣產(chǎn)量的85%、煉油和行銷(xiāo)的75%，100%的管道資源也都?xì)w“兩桶油”所有。從資產(chǎn)的角度，中石油的探明儲(chǔ)量規(guī)模超過(guò)了?？松梨?，中石化的產(chǎn)量和地下儲(chǔ)量則超過(guò)了康菲公司。近乎100%的壟斷幫助雙巨頭獲得了遠(yuǎn)超海外同行的行銷(xiāo)利潤(rùn)率，也就是壟斷利潤(rùn)?？砂？松梨诿棵麊T工創(chuàng)造的收益要比中國(guó)巨頭高出4倍，兩桶油的運(yùn)營(yíng)效率遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及海外同行。并且，中石油和中石化兩家的員工總數(shù)接近90萬(wàn)人，冗員一直是“兩桶油”沉重的負(fù)擔(dān)。即使在油價(jià)暴跌、全球采油企業(yè)都在削減開(kāi)支優(yōu)化管理的時(shí)候，海外石油生產(chǎn)商平均將資本開(kāi)支削減三成，可中石油和中石化旗下上市公司削減資本開(kāi)支的幅度還不及15%。

早在2015年，油氣市場(chǎng)化的改革開(kāi)始了由點(diǎn)到面的試點(diǎn)，去年國(guó)家更是大手筆地給予18家地方煉廠8000余萬(wàn)噸的原油進(jìn)口配額，自此走出了成品油市場(chǎng)化的關(guān)鍵一步。此舉立竿見(jiàn)影，今年在山東、江蘇等地方煉廠密集地區(qū)，“兩桶油”與地方煉廠的價(jià)格戰(zhàn)正式打響，中國(guó)消費(fèi)者享有廉價(jià)燃油的日子指日可待。可對(duì)于“兩桶油”這樣的資源企業(yè)，享受政策保護(hù)的高利潤(rùn)恐怕難以為繼了。

中石油曾經(jīng)是“亞洲最賺錢(qián)的公司”，年度凈利潤(rùn)連續(xù)超千億元；中石化也不遑多讓?zhuān)瑺I(yíng)業(yè)收入多年排在中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)的第一位。油價(jià)暴跌已經(jīng)將中石油擠壓到虧損的邊緣，而零售市場(chǎng)的進(jìn)一步放開(kāi)則將蠶食中石化的利潤(rùn)空間。

廉價(jià)與優(yōu)質(zhì)之間

價(jià)值回歸的今天，至少以格雷厄姆低于10倍市盈率的“標(biāo)準(zhǔn)”，A股中仍存在著大量“廉價(jià)”的企業(yè)。銀行股經(jīng)歷了一輪上漲，市盈率還普遍在6倍左右，加之壞賬并未出現(xiàn)惡化跡象，作為價(jià)值投資還算得上是估值洼地。房地產(chǎn)行業(yè)“招保萬(wàn)金”等大牌房企股價(jià)嚴(yán)重滯后于房?jī)r(jià)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)連年來(lái)全球增速數(shù)一數(shù)二，企業(yè)的創(chuàng)新能力與規(guī)模膨脹自不待言。

可若比較中國(guó)股市與海外市場(chǎng)的投資回報(bào)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)其“雞肋”程度也是全球罕有的。如果以2008金融危機(jī)爆發(fā)后的股市低點(diǎn)為參照，9年間道瓊斯指數(shù)已經(jīng)上漲了233%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500上漲了268%，而納斯達(dá)克指數(shù)更上漲了401%。而A股中的上證指數(shù)只漲了90%，深圳成指更低，為85%。

按理說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于發(fā)展中國(guó)家對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的模仿趕超階段，整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更有優(yōu)勢(shì)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)研發(fā)成本低，投入產(chǎn)出也更高，可A股偏偏不給投資人以機(jī)會(huì)。A股甚至連英法等發(fā)達(dá)國(guó)家的股市也不如，更不用說(shuō)處于歐洲火車(chē)頭的德國(guó)股市，金融危機(jī)以來(lái)，德國(guó)DAX指數(shù)已經(jīng)上漲了261%。放在新興市場(chǎng)的層面，A股更是遠(yuǎn)不敵印度3倍漲幅，印尼和泰國(guó)的4倍漲幅，周邊國(guó)家日本與韓國(guó)股市也漲兩倍以上。如果說(shuō)還有什么值得欣慰的，我們的股市只比俄羅斯這樣靠資源生存的市場(chǎng)好，當(dāng)然也比負(fù)債累累的南歐國(guó)家，諸如意大利的市場(chǎng)好。

A股的可怕之處還在于它的波動(dòng)性，當(dāng)外圍市場(chǎng)都是穩(wěn)定上漲時(shí)，A股卻是大起大落，這就使得追求穩(wěn)健的定投資金幾乎毫無(wú)所獲。

沃頓商學(xué)院金融學(xué)教授杰里米·西格爾在其《投資者的未來(lái)》中統(tǒng)計(jì)了1957～2003年間標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成份股給投資者帶來(lái)的回報(bào)，這500家企業(yè)凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)率為6.08%、年均股息收益率為3.27%；在此期間標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成份股年均投資收益率為10.85%，在此期間美國(guó)名義GDP年均增長(zhǎng)率為7.18%。無(wú)論是上市公司凈利潤(rùn)增速還是經(jīng)濟(jì)增速，中國(guó)均顯著高于美國(guó)，可投資回報(bào)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如。在這本書(shū)中西格爾寫(xiě)道：“增長(zhǎng)率陷阱同樣也適用于國(guó)家。過(guò)去10年中增長(zhǎng)速度最快的國(guó)家卻為投資者帶來(lái)了最低的回報(bào)。中國(guó)，20世紀(jì)90年代最強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)引擎，以過(guò)高的投資價(jià)格和萎靡的股市表現(xiàn)讓投資者深感失望。”

不幸的是，這部著作出版十余年后，A股市場(chǎng)還是令人失望。之所以如此，還是因?yàn)锳股自身的高估值吸引企業(yè)“不務(wù)正業(yè)”，不是通過(guò)內(nèi)涵實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，更多地把精力用在股權(quán)融資維持增長(zhǎng)上。而不斷募資的結(jié)果是，原來(lái)的股東的持股權(quán)益被攤薄，剔除股權(quán)融資攤薄效應(yīng)后的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率極低。

在廉價(jià)與優(yōu)質(zhì)股票之間，當(dāng)我們重新?lián)肀?yōu)質(zhì)成長(zhǎng)企業(yè)的時(shí)候，卻遺憾地發(fā)現(xiàn)這里的環(huán)境早把優(yōu)秀的企業(yè)“圈養(yǎng)”成只會(huì)圈錢(qián)的劣質(zhì)品，把好企業(yè)拱手送到海外。從大把花錢(qián)的樂(lè)視生態(tài)圈到分眾傳媒回歸后大股東清倉(cāng)式減持，“割韭菜”“嬌慣壞”的例子可謂俯拾皆是。那些遠(yuǎn)走他鄉(xiāng)為海外投資者大賺其錢(qián)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更是雄踞著幾乎所有互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭。

美國(guó)股市屢創(chuàng)新高，但有一個(gè)說(shuō)法，去除FANG（Facebook、Amazon、Netflix和Google）等四家大型美國(guó)企業(yè)，美股的牛市就不存在。

AQR資產(chǎn)管理公司在研究1994～2015年FANG等大型公司對(duì)標(biāo)普500指數(shù)的貢獻(xiàn)后發(fā)現(xiàn)，美國(guó)股市投資收益主要是由一些新崛起并成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的大型公司撐起。2015年，AQR發(fā)現(xiàn)，如果將對(duì)大盤(pán)拉動(dòng)最大的五只股票剔除，標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn)會(huì)下滑2.8個(gè)百分點(diǎn)；如果將前10只股票剔除，指數(shù)則會(huì)下滑3.7個(gè)百分點(diǎn)；而如果將全部20只股票全部剔除，對(duì)指數(shù)表現(xiàn)的影響則高達(dá)5個(gè)百分點(diǎn)。不僅僅是特定的年份，幾乎每一年的數(shù)字都大致相仿。

偉大的公司給市場(chǎng)帶來(lái)了永恒的增值，也正因?yàn)榇?，?dāng)各種市場(chǎng)指數(shù)將崛起中的企業(yè)納入成分股并將被日薄西山的企業(yè)剔除后，市場(chǎng)就保持著持久的活力?？上?，當(dāng)我們也在尋找中國(guó)經(jīng)濟(jì)的FANG，卻發(fā)現(xiàn)那些市值增長(zhǎng)最迅猛的力量無(wú)一例外地在國(guó)外上市。年初至今，美國(guó)四大科技股FANG的漲勢(shì)兇猛，股價(jià)漲幅均超過(guò)25%，遠(yuǎn)超標(biāo)普500指數(shù) 8.9%的漲幅。

中國(guó)五大科技公司（阿里巴巴、騰訊、百度、京東、網(wǎng)易）的市值也正在快速追趕美國(guó)同行，合并市值已經(jīng)相當(dāng)于美國(guó)科技五巨頭（谷歌、亞馬遜、蘋(píng)果、微軟和Facebook）的30%，是逾30個(gè)月以來(lái)的最高水平。除了百度遭遇到了困難，股價(jià)微張，其余4家業(yè)績(jī)亮眼，如阿里巴巴和騰訊，盡管有著巨大的市場(chǎng)規(guī)模，收入水平仍以40%以上的速度高速擴(kuò)張。

如果中國(guó)的科技巨頭們都在A股上市，上證指數(shù)和深圳成指的表現(xiàn)何至于如此之慘。換一個(gè)說(shuō)法，在A股中找尋“漂亮50”也不至于如此之難。缺席了中國(guó)經(jīng)濟(jì)中最活躍的力量，任何價(jià)值回歸式的行情都免不了炒作的嫌疑，都難以走上正途，讓投資者一次決策就永遠(yuǎn)“安心賺錢(qián)”。