晉升激勵(lì)、薪酬激勵(lì)與國(guó)企過(guò)度投資

張宏亮 王靖宇 繆森林

內(nèi)容提要：我國(guó)的國(guó)有企業(yè)不僅掌控著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行，而且肩負(fù)著增加就業(yè)、縮小貧富差距等社會(huì)責(zé)任。本文以國(guó)有上市公司2008-2014年數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，對(duì)晉升激勵(lì)、薪酬激勵(lì)與國(guó)企過(guò)度投資的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)晉升激勵(lì)和薪酬激勵(lì)都會(huì)刺激國(guó)企過(guò)度投資，晉升激勵(lì)和薪酬激勵(lì)對(duì)過(guò)度投資的影響存在著替代作用；與公益類國(guó)企相比，商業(yè)類國(guó)企有著更加明顯的過(guò)度投資傾向，更容易受到晉升激勵(lì)與薪酬激勵(lì)的影響。因此，在深化國(guó)企改革過(guò)程中應(yīng)對(duì)不同功能的國(guó)企進(jìn)行分類管理，進(jìn)一步提高國(guó)企特別是商業(yè)類國(guó)企的投資效率；應(yīng)充分利用好物質(zhì)激勵(lì)和非物質(zhì)激勵(lì)兩種手段，正確引導(dǎo)國(guó)企高管的投資行為；政治晉升要減少“關(guān)系晉升”現(xiàn)象，國(guó)資委要做好投資者利益的“看門人”。

關(guān)鍵詞：晉升激勵(lì)；薪酬激勵(lì)；國(guó)有企業(yè)；過(guò)度投資

中圖分類號(hào)：F275文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1001-148X（2017）06-0131-06

投資、出口、消費(fèi)是拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”，投資不僅在宏觀上影響著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，在微觀上還影響著企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，國(guó)企的投資更是維持我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的主力。我國(guó)國(guó)企不僅是經(jīng)濟(jì)主體，還是社會(huì)責(zé)任主體，財(cái)權(quán)和事權(quán)的失衡，致使地方政府有足夠的動(dòng)機(jī)干預(yù)其所控制的國(guó)企，強(qiáng)迫國(guó)企分擔(dān)某些政策性負(fù)擔(dān)。為了使國(guó)企高管“自愿”承擔(dān)政策性負(fù)擔(dān)，地方政府對(duì)國(guó)企高管采取了物質(zhì)和非物質(zhì)的激勵(lì)，晉升激勵(lì)是非物質(zhì)激勵(lì)手段中的一種，導(dǎo)致國(guó)企做出了一些非效率的投資行為。另外，國(guó)企高管的薪酬與國(guó)企業(yè)績(jī)掛鉤，國(guó)企高管在尋租動(dòng)機(jī)和管理層自利的驅(qū)使下也會(huì)進(jìn)行非效率投資，通過(guò)過(guò)度投資而從中獲取某些“隱性”薪酬。

一、研究假設(shè)與研究設(shè)計(jì)的提出

從晉升激勵(lì)與國(guó)企過(guò)度投資的關(guān)系來(lái)看，晉升激勵(lì)會(huì)刺激高管進(jìn)行過(guò)度投資，主要原因有兩個(gè)方面：一是替代效應(yīng)，二是資源依賴?yán)碚?。根?jù)替代效應(yīng)，當(dāng)國(guó)企高管的高薪受到約束以后，薪酬方面的激勵(lì)效果就會(huì)不足，國(guó)企高管為滿足自身物質(zhì)和心理上的某些需求，就會(huì)主動(dòng)尋求非物質(zhì)激勵(lì)；同時(shí)，為了緩解代理問(wèn)題，政府也會(huì)更多地利用非物質(zhì)激勵(lì)手段，而職務(wù)的晉升在組織中最具有激勵(lì)效果，國(guó)企高管存在充分的動(dòng)機(jī)謀求政治晉升。資源依賴?yán)碚摚≒feffer & Salancik，1978）認(rèn)為那些能夠配置和使用關(guān)系到公司和管理者未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的資源往往并不受企業(yè)或管理者控制，而是由一些利益相關(guān)者決定，這使得管理者出于必要性的考慮而加強(qiáng)與利益相關(guān)者的聯(lián)系。對(duì)于高企高管而言，其晉升的決定權(quán)由政府掌握，政府在評(píng)價(jià)國(guó)企高管人員業(yè)績(jī)時(shí)存在主觀性，而且要考慮到相關(guān)的社會(huì)責(zé)任問(wèn)題。因此，國(guó)企高管為了實(shí)現(xiàn)政治晉升便會(huì)分擔(dān)政府的某些壓力，而地方政府官員為了在晉升博弈中取勝也會(huì)大力提高本地區(qū)的GDP，投資便是最佳選擇。所以，在高管的主管動(dòng)機(jī)和政府的“超強(qiáng)控制”下，國(guó)企很可能出現(xiàn)過(guò)度投資行為。因此，本文提出如下假設(shè)：

H1：晉升激勵(lì)刺激了國(guó)企的過(guò)度投資行為。

將國(guó)企的過(guò)度投資行為放在顯性激勵(lì)的框架下考察，薪酬激勵(lì)同樣會(huì)加劇國(guó)企的過(guò)度投資行為，其原因就在于管理層自利和尋租動(dòng)機(jī)。我國(guó)20世紀(jì)70年代末開(kāi)始進(jìn)行國(guó)企改革以來(lái)，現(xiàn)代企業(yè)制度在國(guó)企逐步建立，但是國(guó)企特殊的治理模式致使國(guó)企高管獲得了除企業(yè)并購(gòu)、企業(yè)資產(chǎn)和股份處置以及管理層任命以外的所有經(jīng)營(yíng)權(quán)力，而國(guó)企高管薪酬的確定帶有明顯的“剛性管制”色彩（陳冬華，2005），并不能完全體現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值。為了謀求其他“隱性”薪酬、獲取控制權(quán)收益，投資就是國(guó)企高管的理性選擇（辛清泉等，2007）。因此，本文提出如下假設(shè)：

H2：薪酬激勵(lì)會(huì)刺激國(guó)企的過(guò)度投資行為。

既然晉升激勵(lì)和薪酬激勵(lì)都會(huì)刺激國(guó)企的過(guò)度投資行為，那么這二者究竟起到了替代作用還是協(xié)同作用？從理論上講，這二者存在著替代作用，因?yàn)檎螘x升和高薪對(duì)于國(guó)企高管存在著替代性的激勵(lì)效應(yīng)（廖理等，2011）：當(dāng)某一種激勵(lì)渠道受阻時(shí)，高管會(huì)更多地選擇另一種激勵(lì)方式；同樣，政府為了使國(guó)企高管進(jìn)一步配合政府的意圖，當(dāng)某一種激勵(lì)手段受到約束以后，也會(huì)更多地采用另一種手段對(duì)國(guó)企高管進(jìn)行激勵(lì)，以便國(guó)企分擔(dān)部分政策性壓力，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，無(wú)論從國(guó)企高管的主觀動(dòng)機(jī)還是被動(dòng)壓力方面，這兩種激勵(lì)方式對(duì)于過(guò)度投資都存在著替代作用。因此，本文提出如下假設(shè)：

H3：晉升激勵(lì)與薪酬激勵(lì)在國(guó)企過(guò)度投資行為中起到了替代作用。

為了證實(shí)假設(shè)的正確與否，本文利用了國(guó)企上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證；同時(shí)，為了保證結(jié)果的可靠性，本文進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

（一）樣本的選取

本文選取了2008-2014年國(guó)有上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，主要數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源于銳思RESSET數(shù)據(jù)庫(kù)。為了保證實(shí)證結(jié)果的可靠性，本文對(duì)所選取的數(shù)據(jù)進(jìn)行了如下處理：（1）剔除了金融類上市公司；（2）剔除了ST、*ST上市公司；（3）剔除了除國(guó)有企業(yè)以外的其他股權(quán)性質(zhì)的上市公司。最終得到非平衡面板數(shù)據(jù)，其中包含了3474個(gè)有效國(guó)企數(shù)據(jù)，國(guó)企類型中同時(shí)涵蓋了央企、省國(guó)企和市國(guó)企。對(duì)數(shù)據(jù)的基本處理通過(guò)Excel進(jìn)行，回歸采用的計(jì)量軟件為Stata。

（二）關(guān)鍵變量的定義與度量

1.晉升激勵(lì)。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)對(duì)于干部的人事考核實(shí)行了“四化”的標(biāo)準(zhǔn)，即所謂的“革命化、年輕化、知識(shí)化、專業(yè)化”，知識(shí)化和專業(yè)化是國(guó)企高管必須具備的素質(zhì)，而年輕化是高管之間一個(gè)重要的區(qū)分因素。從這個(gè)角度講，高管的任職年限越長(zhǎng)，其晉升的空間就越小，晉升激勵(lì)效果越弱，其社會(huì)形象管理的動(dòng)機(jī)就越弱。參考劉青松和肖星（2015）的模型，本文通過(guò)國(guó)企高管的任職年限的長(zhǎng)短來(lái)測(cè)量晉升激勵(lì)程度，即國(guó)企高管的任職年限越長(zhǎng)，其晉升的可能性越小，則晉升激勵(lì)越弱。因此，建立了模型（1）來(lái)測(cè)度國(guó)企高管晉升激勵(lì)。

Promotioni，t=β0+β1Yeargapi，t-1+β2Levi，t-1+β4Growthi，t-1+β5ROAi，t-1+ε（1）

2.薪酬激勵(lì)。本文參考了黎文靖和胡玉明（2012）、周權(quán)雄和朱衛(wèi)平（2010）對(duì)薪酬激勵(lì)的定義：薪酬激勵(lì)=支付給職工以及為職工所支付的現(xiàn)金-董事、監(jiān)事以及高管薪酬年度報(bào)酬總額，其中職工薪酬等于現(xiàn)金流量表中的“支付給職工以及為職工所支付的現(xiàn)金”項(xiàng)目減去高管薪酬總額后的余額，該薪酬差距越大則薪酬激勵(lì)程度越高。

BWD=Firstthr3-EmpsalEmpnum-Exenun（2）

其中BWD表示高管薪酬與職工薪酬的差距，該薪酬差距越大則薪酬激勵(lì)程度越高。

3.過(guò)度投資。借鑒Richandson（2006）最優(yōu)投資水平的模型，本文通過(guò)企業(yè)實(shí)際投資額與最優(yōu)投資額的差來(lái)衡量非效率投資，并把非效率投資中的正值作為過(guò)度投資的數(shù)據(jù)。

Investi，t=β0+β1Sizei，t-1+β2Levi，t-1+β3Tobinqi，t-1+β4Cashi，t-1+β5Returni，t-1+∑Ind+∑Year+ε（3）

4.控制變量。為了增強(qiáng)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文控制了其他對(duì)本研究會(huì)產(chǎn)生影響的變量，包括企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長(zhǎng)性、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)的資產(chǎn)收益率。

以上相關(guān)變量及其具體含義詳見(jiàn)表1。

（三）模型的建立

本文將采用模型（4）-（6）以驗(yàn)證所提出的假設(shè)。為便于理解，易于閱讀，本文中所涉及的控制變量統(tǒng)一用Control表示。

1.晉升激勵(lì)與過(guò)度投資模型，回歸模型如下：

Overinvi，t=β0+β1Yeargapi，t-1+∑Contrali，t-1+∑Year+∑Ind+ε（4）

其中Overinv用來(lái)表示國(guó)企的過(guò)度投資，其數(shù)值上等于模型（3）中大于0的殘差ε。該模型通過(guò)國(guó)企高管任職年限與過(guò)度投資進(jìn)行回歸，同時(shí)控制了一些可能影響過(guò)度投資的變量，如企業(yè)規(guī)模、企業(yè)的成長(zhǎng)性、行業(yè)、年度等，用于檢驗(yàn)假設(shè)1。根據(jù)假設(shè)1，β1應(yīng)當(dāng)顯著為負(fù)，因?yàn)閅eargap表示高管的實(shí)際任職年限，實(shí)際任職年限越長(zhǎng)，其晉升的空間越小，則過(guò)度投資越低。

2.薪酬激勵(lì)與過(guò)度投資模型，回歸模型如下：

Overinvi，t=β0+β1BWDi，t-1+∑Controli，t-1+∑Year+∑Ind+ε（5）

模型（5）用于檢驗(yàn)假設(shè)2，以及薪酬激勵(lì)與過(guò)度投資行為之間的相關(guān)性，同時(shí)控制了影響過(guò)度投資的其他因素。根據(jù)本文的假設(shè)，β1應(yīng)當(dāng)顯著為正，即薪酬激勵(lì)與過(guò)度投資是正相關(guān)性。薪酬差距越大，薪酬激勵(lì)程度越強(qiáng)，則過(guò)度投資在管理層自利心理的驅(qū)使下越嚴(yán)重。

3.晉升激勵(lì)、薪酬激勵(lì)與過(guò)度投資模型，回歸模型如下：

Overinvi，t=β0+β1Yeargapi，t-1+β2BWDi，t-1+β3Yeargapi，t-1×BWDi，t-1+∑Controli，t-1+∑Year+∑Ind+ε（6）

模型（6）通過(guò)構(gòu)造Yeargap和BWD的交互項(xiàng)，檢驗(yàn)晉升激勵(lì)與薪酬激勵(lì)對(duì)過(guò)度投資的作用，進(jìn)而驗(yàn)證假設(shè)3。根據(jù)本文的假設(shè)，β1應(yīng)當(dāng)顯著為負(fù)，β2應(yīng)當(dāng)顯著為正。若β3顯著為正，則說(shuō)明晉升激勵(lì)和薪酬激勵(lì)存在替代效應(yīng)。若β3顯著為負(fù)，則說(shuō)明兩種激勵(lì)手段對(duì)過(guò)度投資有協(xié)同效應(yīng)。

二、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

通過(guò)對(duì)主要變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)（見(jiàn)表2），結(jié)果發(fā)現(xiàn)國(guó)企高管的任職年限從1年至37年不等，標(biāo)準(zhǔn)差為10951，表明不同的國(guó)企之間高管任職年限有很大的波動(dòng)，而衡量薪酬激勵(lì)程度的薪酬差則表現(xiàn)出更加劇烈的波動(dòng)。

（二）回歸結(jié)果分析

本文控制了相關(guān)影響因素之后，以便分析晉升激勵(lì)、薪酬激勵(lì)對(duì)過(guò)度投資的影響，結(jié)果見(jiàn)表3至表5。從表3展示的回歸結(jié)果可以看出無(wú)論是混合回歸還是逐步加入了年度固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)之后，高管任職年限與過(guò)度投資都顯著負(fù)相關(guān)，也即高管任職年限越長(zhǎng)，其政治晉升的空間越小，謀求政治晉升的動(dòng)機(jī)越弱，則晉升激勵(lì)的效果越弱，表現(xiàn)為較低程度的過(guò)度投資行為。在逐步加入年度固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)之后，其相關(guān)性并沒(méi)有受到顯著影響。從年度固定效應(yīng)來(lái)看，高管任職年限每提高一個(gè)單位，則過(guò)度投資下降002%，從而驗(yàn)證了假設(shè)1。

針對(duì)薪酬激勵(lì)與國(guó)企過(guò)度投資之間的關(guān)系，本文進(jìn)行了進(jìn)一步檢驗(yàn)，結(jié)果詳見(jiàn)表4。可以看出無(wú)論是混合回歸還是控制了年度固定效應(yīng)或行業(yè)固定效應(yīng)，薪酬差距與過(guò)度投資都是顯著正相關(guān)性且顯著性程度非常高，這說(shuō)明在薪酬激勵(lì)的作用下確實(shí)激發(fā)了國(guó)企高管過(guò)度投資的動(dòng)機(jī)。上述三類回歸中，薪酬差距每提高1%，過(guò)度投資水平提高649%，從而驗(yàn)證了假設(shè)2，即薪酬激勵(lì)與過(guò)度投資正相關(guān)。

表5報(bào)告了晉升激勵(lì)、薪酬激勵(lì)對(duì)國(guó)企過(guò)度投資的回歸結(jié)果，從中可以發(fā)現(xiàn)同時(shí)對(duì)晉升激勵(lì)和薪酬激勵(lì)進(jìn)行回歸時(shí)，晉升激勵(lì)的解釋力顯著下降，而薪酬激勵(lì)隨著逐步控制了年度固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)后，解釋力不斷提高，說(shuō)明薪酬激勵(lì)應(yīng)該是刺激國(guó)企高管進(jìn)行過(guò)度投資的主要原因。任職年限與薪酬差距的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明這兩種激勵(lì)手段對(duì)過(guò)度投資存在替代作用，而非協(xié)同作用，從而驗(yàn)證了假設(shè)3。

（三）進(jìn)一步的分析

本文在以上分析的基礎(chǔ)上對(duì)晉升激勵(lì)、薪酬激勵(lì)與國(guó)企過(guò)度投資之間的關(guān)系進(jìn)行了進(jìn)一步檢驗(yàn)和分析。根據(jù)中央22號(hào)文件的精神，按照國(guó)企的功能將國(guó)企劃分為公益類國(guó)企和商業(yè)類國(guó)企。公益類國(guó)企市場(chǎng)化程度相對(duì)較低，主要承擔(dān)國(guó)家的戰(zhàn)略性任務(wù)，受政府的控制程度較高。商業(yè)類國(guó)企市場(chǎng)化程度高，其經(jīng)營(yíng)主要面向市場(chǎng)，其投資決策更多地針對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，受到政府干預(yù)的程度較低。因此，本文將國(guó)企分為公益類國(guó)企和商業(yè)類國(guó)企，進(jìn)一步分析結(jié)果見(jiàn)表6。相比于公益類國(guó)企，從表6的結(jié)果可以看出商業(yè)類國(guó)企的薪酬激勵(lì)更能刺激高管進(jìn)行過(guò)度投資。原因很可能是公益類國(guó)企雖然受到政府干預(yù)的程度較高，但與此同時(shí)也受到了政府較高程度的監(jiān)督，因?yàn)楣骖悋?guó)企承擔(dān)了國(guó)家戰(zhàn)略性任務(wù)，關(guān)系到國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈。商業(yè)類國(guó)企更多地參與了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)企高管對(duì)企業(yè)的控制力更強(qiáng)，在管理層自利的動(dòng)機(jī)下，更有可能進(jìn)行過(guò)度投資。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

前文述及的研究方法中采用了國(guó)企高管的實(shí)際任職年限來(lái)測(cè)量高管的晉升激勵(lì)程度，從而驗(yàn)證了本文假設(shè)。為了使結(jié)果更加穩(wěn)健，在這一部分借鑒了廖冠民（2009）的方法，本文采用尋找新的替代變量的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，即用國(guó)企高管距離統(tǒng)計(jì)截止日的剩余任期來(lái)衡量晉升激勵(lì)程度。回歸處理后的結(jié)果同樣驗(yàn)證了本文的假設(shè)，即高管的剩余任期越長(zhǎng)，則晉升激勵(lì)程度越高，這說(shuō)明高管為了謀求政治晉升就會(huì)有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)承擔(dān)政策性負(fù)擔(dān)，從而出現(xiàn)較高程度的過(guò)度投資?；貧w結(jié)果表明高管的剩余任期每提高1%，過(guò)度投資會(huì)相應(yīng)提高大概288%，這就進(jìn)一步證明了本文結(jié)論的穩(wěn)健性。

三、結(jié)論與啟示

我國(guó)的國(guó)企在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有舉足輕重的地位，而國(guó)企的投資活動(dòng)更是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的助推器和穩(wěn)定器，國(guó)企高管面臨晉升激勵(lì)與薪酬激勵(lì)而產(chǎn)生投資沖動(dòng)，商業(yè)類國(guó)企高管相比于公益類國(guó)企高管有著更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)進(jìn)行過(guò)度投資。因此，在深化國(guó)企改革過(guò)程中應(yīng)并對(duì)不同功能的國(guó)企進(jìn)行分類管理，進(jìn)一步提高國(guó)企特別是商業(yè)類國(guó)企的市場(chǎng)化水平，提高投資效率；應(yīng)加強(qiáng)國(guó)企的激勵(lì)機(jī)制改革，充分利用好物質(zhì)激勵(lì)和非物質(zhì)激勵(lì)兩種手段，發(fā)揮好兩種手段的積極作用，正確引導(dǎo)高管的投資行為，國(guó)企內(nèi)部的薪酬契約要提高市場(chǎng)化水平，減少剛性管制，政治晉升要減少“關(guān)系晉升”現(xiàn)象，促進(jìn)人才的合理流動(dòng)；國(guó)資委要加強(qiáng)對(duì)國(guó)企的監(jiān)督，切實(shí)維護(hù)投資者的利益，做好投資者利益的“看門人”。

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Promotion Incentive， Salary Incentive and Over-investment of SOEs： An Analysis

based on 2008-2014 Data of Listed SOEs

ZHANG Hong-liang1，WANG Jing-yu1，MIAO Sen-lin2

（1.Business School， Beijing Technology and Business University， Beijing 100048， China；

2.School of Economics， Anhui University，Hefei 230039，China）

Abstract：SOEs in our countries not only control the normal operation of national economy， but also take social responsibilities such as increasing employment， narrowing the gap between the rich and the poor. This paper makes an empirical study of the relationship between promotion incentive， salary incentive and over-investment of SOEs based on 2008-2014 data， finding both promotion incentive and salary incentive will urge over-investment of SOEs and these two incentive systems have substitution effect on over-investment； the business SOEs are more inclined to over-investment compared with public interest SOEs， and are more likely to be influenced by promotions incentive and salary incentive. Therefore， during the process of deepening the reform of SOEs， we should make classification management to different functions SOEs to increase efficiency of investment of business SOEs； on the other hand， government should make full use of material incentive and non-material incentive to lead investment of SOEs； promotion incentive should decrease the phenomenon of “relationship promotion”， State-owned Assets Supervision and Administration Commission（SASAC） should play the “gatekeeper” role of investors′ interest.

Key words：promotion incentive； salary incentive；SOEs； over-investment

（責(zé)任編輯：厲新）