公募元老為何頻發(fā)“公轉(zhuǎn)私”怪象？基金浮動管理費真正的殺招是這個

占昕

浮動管理費的實施可能讓基金管理人更加穩(wěn)健，也可能讓基金管理人更加愿意冒險博收益，原先只看規(guī)模，現(xiàn)在既看規(guī)模又看業(yè)績，大家可能會愿意博一下。但在正常情況下，國內(nèi)基金業(yè)績對市場環(huán)境還是有很大依賴性的

日前，有關(guān)《公開募集證券投資基金收取浮動管理費指引（初稿）》（下稱“指引”）所提及的基金浮動管理費相關(guān)問題在基金業(yè)內(nèi)引起熱烈而廣泛的討論，而在《投資者報》記者的采訪中，大家對基金浮動管理費的態(tài)度和看法也較為多樣。

盡管認為需要打破基金管理費“旱澇保收”的模式，但要完美實現(xiàn)監(jiān)管層最初的設(shè)想也并非易事。業(yè)內(nèi)認為浮動管理費的實施可能讓基金管理人更加穩(wěn)健，也可能讓基金管理人更加愿意冒險博收益，但還可能因費率設(shè)置不同而出現(xiàn)多樣化的結(jié)果。但與以往只注重規(guī)模不同，浮動管理費將基金業(yè)績擺在明面上是行業(yè)重視的新方向。

為何要重申規(guī)模與業(yè)績

“浮動管理費改革的背景是股市較長時間沒有太大的機會，基民在持有基金的較長時間內(nèi)沒有絕對收益，但是卻要支付一定比例的管理費用，這樣會讓基民失去申購基金的熱情；同時基金的業(yè)績表現(xiàn)有好有差，但是管理費率并未有差別，這對基金公司和基金經(jīng)理的激勵約束機制也不合理。所以需要浮動管理費率，有超越行業(yè)基準的業(yè)績可以提取較高管理費，業(yè)績較差需要降低甚至不提管理費。”中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀表示。

據(jù)了解，《指引》對浮動管理費基金做出了明確定義，即“基金管理人收取的管理費與業(yè)績表現(xiàn)直接掛鉤的基金”。根據(jù)收費方式不同，這類基金又可分為兩類：一是“支點式”上下浮動管理費基金，即基金管理人實際收取的報酬（管理費）與基金的業(yè)績表現(xiàn)直接掛鉤，當基金業(yè)績表現(xiàn)高于業(yè)績比較基準時，管理費向上浮動；當基金業(yè)績表現(xiàn)低于業(yè)績比較基準時，管理費率向下浮動。二是提取“業(yè)績報酬”浮動管理費基金，即基金管理人在收取固定管理費的基礎(chǔ)上，當基金的業(yè)績超越預(yù)先設(shè)定的基準時，按照超額收益的一定比例收取附加管理費。

從業(yè)績上看，目前市面上已有的浮動管理費產(chǎn)品的優(yōu)勢還未凸顯出來，唯獨回撤和波動率較普通基金要小。“舊的產(chǎn)品應(yīng)該不會變，因為有合同約束，改合同要開持有人大會很麻煩，浮動管理費可能會出現(xiàn)在新產(chǎn)品里，但這不是新問題，在專戶里面大部分都是浮動管理費?！鄙虾Ｄ郴鸸就顿Y部門負責人對《投資者報》記者說。

而一位不愿透露姓名的基金經(jīng)理認為，一方面在資管高速發(fā)展、同業(yè)費用大漲的過去幾年里，基金管理費一直沒怎么漲對內(nèi)無法形成有效激勵；另一方面，當業(yè)績不好仍一成不變地依照規(guī)模收管理費，投資人也會不滿。

“公募基金行業(yè)主要采用固定費率形式，對基金管理人缺乏適當?shù)募?，?dǎo)致公募元老頻頻發(fā)生‘公轉(zhuǎn)私現(xiàn)象。在這種背景下，推出浮動管理費率，有助于公募行業(yè)適時‘止血以吸引人才、留住人才。而且業(yè)績不佳的基金照常收取固定的管理費率也引起了基民的不滿?！痹摶鸾?jīng)理表示。

在格上理財研究員楊曉晴看來，浮動費率模式改變了基金旱澇保收的傳統(tǒng)模式，可以更好地激勵基金管理人追求絕對收益，更加審慎和負責地管理基金資產(chǎn)，也是對基民的保護。

楊曉晴向本報記者表示，目前該方案僅針對債券型基金和絕對收益型基金，涉及范圍較窄，以后是否會逐漸放開到權(quán)益類基金同樣值得關(guān)注。

“改革使得浮動管理費的收取有法可依、有章可循，有利于浮動管理費的推廣；同時也有助于避免基金管理人過度收費，使得公募行業(yè)更加開放和透明。”楊曉晴說。

具體差異大在哪里

據(jù)悉，早在2012年5月，監(jiān)管部門著手研究探索“對稱浮動”收費模式以來，浮動費率的基金產(chǎn)品嘗試就已出現(xiàn)，只是在實施中，由于浮動管理費的計提方式由各家公司自發(fā)形成，不僅標準五花八門，甚至隱含道德風險，《指引》此番也是對這類產(chǎn)品的規(guī)范。但是，仍有一些問題讓業(yè)內(nèi)顧慮。

例如，在浮動管理費指引中，“業(yè)績報酬基金專門要求”一項專門指出，提取業(yè)績報酬基金應(yīng)當引入發(fā)起式資金，基金管理人在募集基金時，使用公司股東資金、公司固有資金、公司高級管理人員或基金經(jīng)理等人員資金認購基金的金額不少于1000萬元人民幣。發(fā)起式資金中，管理該業(yè)績報酬基金的基金經(jīng)理出資比例應(yīng)當不低于10%。

可是，小型基金公司如何應(yīng)對呢？實力雄厚的基金公司，具備資金優(yōu)勢和人才優(yōu)勢，在浮動管理費基金的布局上存在較大優(yōu)勢；而小型基金公司受到發(fā)起式資金、基金經(jīng)理跟投、基金經(jīng)理投資年限等硬性條件限制，在當前市場行情下，積極性不高。

“門檻的提高會將部分有志于此的基金管理人拒之門外，而且市場行情也是影響其推廣的關(guān)鍵因素，如牛市行情下浮動管理費會更受基金公司的青睞，熊市時基金公司則更偏愛‘旱澇保收的固定管理費率?！睏顣郧缯J為，由于采用浮動管理費率時需要參照比較基準，該基準如何選擇也很重要。當前關(guān)于基準的選擇標準尚未有統(tǒng)一的要求，所以也不排除基金管理人為使業(yè)績“相對好看”，而故意選擇低基準的現(xiàn)象。

華寶證券研報表示，就當前看浮動管理費基金仍然面臨較多弊端，即使在政策的監(jiān)管下也無法完全消除道德風險及其他缺陷，公募型浮動管理費基金仍有很長的路要走。

“浮動管理費的實施可能讓基金管理人更加穩(wěn)健，也可能讓基金管理人更加愿意冒險博收益，原先只看規(guī)模，現(xiàn)在既看規(guī)模又看業(yè)績，大家可能會愿意博 一下。不過正常情況下，國內(nèi)基金業(yè)績對市場環(huán)境還是有很大依賴性的?！鼻笆錾虾Ｄ郴鹜顿Y部門負責人向本報記者表示?！?