分析師盈利預(yù)測偏差對審計意見購買的影響

尤克清 張昊晨

分析師盈利預(yù)測偏差對審計意見購買的影響

尤克清 張昊晨

本文以2012-2014年滬深兩市非金融類A股上市公司為研究樣本，實證檢驗分析師盈利預(yù)測偏差對審計意見購買行為的影響及其在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上市公司中的影響差異。實證結(jié)果顯示，分析師盈利預(yù)測偏差越大，對上市公司施加的業(yè)績導(dǎo)向壓力越大，企業(yè)有更強的動機進行審計意見購買從而獲得更清潔的審計意見。進一步研究發(fā)現(xiàn)，相比于非國有控股上市公司，國有控股上市公司高管具有更強的政治晉升動機，承擔(dān)的經(jīng)營業(yè)績壓力相對較小，分析師盈利預(yù)測偏差對審計意見購買行為的影響更弱。

分析師盈利預(yù)測偏差 審計意見購買 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

一、引言

注冊會計師是我國社會經(jīng)濟監(jiān)督體系中一個重要的組成部分，而近年來國內(nèi)外證券市場發(fā)生的一系列財務(wù)欺詐丑聞使獨立審計的社會公信力受到破壞，從國內(nèi)證券市場上發(fā)生的深圳原野不實驗資、長城公司非法集資、銀廣夏虛構(gòu)利潤、麥科特欺詐上市等造假丑聞，到國際上安然、世通、施樂、帕瑪拉特等巨型公司相繼深陷財務(wù)丑聞，這些都使得注冊會計師的審計質(zhì)量成為目前學(xué)術(shù)界和實務(wù)界普遍關(guān)注的焦點問題。審計意見購買是上市公司進行審計合謀的重要實現(xiàn)途徑，事務(wù)所出具虛假審計意見，不僅降低審計質(zhì)量，而且損害投資者利益，擾亂資本市場正常秩序（Simunic，1980;楊鶴和徐鵬，2004）。目前學(xué)術(shù)界關(guān)于審計意見購買行為的研究大多集中在審計意見購買行為的經(jīng)濟后果、產(chǎn)生原因及實現(xiàn)方式上，少有學(xué)者探討審計意見購買的影響因素。

本文以分析師的盈利預(yù)測為研究視角，研究分析師盈利預(yù)測偏差對審計意見購買行為的影響。證券分析師作為資本市場上的中介機構(gòu)，因其較高的獨立性和專業(yè)分析能力，使其發(fā)布的盈利預(yù)測報告具有較高的信息含量和投資價值（朱紅軍、何賢杰和陶林，2017），不僅成為投資者進行投資決策的重要依據(jù)，也被很多公司納入企業(yè)業(yè)績的衡量標(biāo)準(zhǔn)，成為公司業(yè)績的風(fēng)向標(biāo)，一旦公司出現(xiàn)正向“盈余意外”（企業(yè)實際盈余超過分析師的盈利預(yù)測），會向資本市場傳遞經(jīng)營良好的信號，從而吸引更多投資，提升自身股價?；谡颉坝嘁馔狻钡男盘杺鬟f功能，在分析師盈利預(yù)測偏差引致的市場壓力作用下，管理層更加關(guān)注自身的經(jīng)營業(yè)績及審計意見類型，對清潔的審計意見有更強的需求，因此有更強的動機購買審計意見。另一方面，基于產(chǎn)權(quán)理論視角，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的公司高管表現(xiàn)出不同的晉升動機，國有控股公司高管具有更強的政治晉升動機，承受經(jīng)營業(yè)績的壓力較?。钊瘕?、王元和聶輝華，2013），而非國有控股公司更符合“經(jīng)濟人”假設(shè)，追求企業(yè)利益最大化，對分析師盈利預(yù)測偏差所引致的公司業(yè)績導(dǎo)向壓力可能更為敏感。因此，分析師盈利預(yù)測偏差對審計意見購買行為的影響及其在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上市公司中的影響差異，需要進一步的理論分析與實證檢驗。

二、文獻回顧與研究假設(shè)

（一）分析師盈利預(yù)測偏差對審計意見購買的影響

近年來國內(nèi)外的研究表明,分析師盈利預(yù)測被許多上市公司視為經(jīng)營業(yè)績的標(biāo)桿,管理層具有規(guī)避負(fù)向“盈余意外”的傾向，所以其決策往往會受制于分析師的盈利預(yù)測（劉春力，2014）。Degeorge, Patel和Zeckhauser (1999)首次發(fā)現(xiàn)企業(yè)在達到避免虧損的首要目標(biāo)后，保持增長率達到預(yù)期成為緊要任務(wù)，管理層會迎合分析師預(yù)測進行盈余管理。此后，大量學(xué)者（Brown，2001；Bailk and Jiang，2006；晃楠，2009；文靜，2012）的研究證明，分析師的盈利預(yù)測可以更好地代表資本市場對公司的盈余預(yù)期，管理層有規(guī)避負(fù)向“盈余意外”的動機，進而迎合分析師盈利預(yù)測來調(diào)增實際盈余。近期的研究中，有學(xué)者（Knyazeva,2007; Yu,2008；曹勝，2010）研究發(fā)現(xiàn)，分析師關(guān)注不僅具有改善公司治理的積極作用，在發(fā)揮“監(jiān)督效應(yīng)”的同時，還存在著“壓力效應(yīng)”，尤其是隨著分析師關(guān)注程度的增加，其發(fā)布的盈利預(yù)測報告對市場的影響力越大，管理層面臨的壓力也越大，會更加關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績及市場反應(yīng)。

翟勝寶、張雯和曹源等（2016）的研究發(fā)現(xiàn)，分析師跟蹤會強化公司的審計意見購買行為，完善了分析師跟蹤“壓力效應(yīng)”假說的相關(guān)研究，但是缺乏分析師盈利預(yù)測對審計意見購買行為影響的內(nèi)在機制探討。由于我國目前處于弱式或半強式有效市場,資本市場普遍存在著信息不對稱現(xiàn)象,一方面，不清潔的審計意見向資本市場傳遞經(jīng)營不善的信號，其會計信息可信度受到質(zhì)疑，容易引起股價的波動（楊坤和李曉慧，2016）；另一方面，分析師盈利預(yù)測偏差引致的公司業(yè)績導(dǎo)向壓力會放大不清潔的審計意見對公司的不利影響，引發(fā)消極的市場反應(yīng)（李琰和溫菊英，2015）。根據(jù)行為金融學(xué)理論,公司管理層基于有限理性選擇，很可能為了減少因達不到分析師盈利預(yù)測而產(chǎn)生的不利影響,從而調(diào)增實際盈余進行盈余管理。因此，分析師盈利預(yù)測偏差越大，對企業(yè)造成的公司業(yè)績壓力越強，管理層對清潔審計意見的需求越強，更有動機購買審計意見來隱藏盈余管理的行為。由此，本文提出如下假設(shè)：

H1：分析師盈利預(yù)測偏差強化審計意見購買行為。

（二）基于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下分析師盈利預(yù)測偏差對審計意見購買的影響

分析師盈利預(yù)測偏差對審計意見購買的影響作用，在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上市公司中的表現(xiàn)也有所不同。國有控股上市公司的所有權(quán)是國家，其與產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)的決策和執(zhí)行往往通過政府進行，實際上是政府在控制著公司。金宇超、靳慶魯和宣揚（2016）認(rèn)為國企高管身兼“經(jīng)濟人”和“政治人”兩類身份，相比于非國企高管純粹由經(jīng)濟動機驅(qū)動的代理行為，國有控股公司存在更為復(fù)雜的委托—代理關(guān)系。分析師盈利預(yù)測偏差引致的公司業(yè)績壓力，主要表現(xiàn)在經(jīng)濟動機驅(qū)動下的行為選擇，國有企業(yè)高管受政治晉升激勵機制的影響較強，除了正常的經(jīng)濟利益考慮外，還多出一層政治因素的考量（程博、宣揚和潘飛，2017），可能會對分析師盈利預(yù)測偏差的“壓力效應(yīng)”不敏感。而非國有企業(yè)高管作為理性的“經(jīng)濟人”，以追求自身利益和企業(yè)價值最大化為目標(biāo)，因此受分析師盈利預(yù)測偏差的約束作用更強。由此，本文提出研究假設(shè)2：

H2：相比于國有控股上市公司，非國有控股上市公司中分析師盈利預(yù)測偏差強化審計意見購買的行為更明顯。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取的研究樣本為滬深A(yù)股非金融類上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，因?qū)徲嬕庖姅?shù)據(jù)庫暫更新到2014年，故時間研究范圍定為2012-2014年。根據(jù)Lennox（2000）提出的審計意見購買模型，選取了最容易被出具不清潔審計意見的前50%的樣本，并對研究樣本進行了如下篩選：剔除ST、PT類上市公司；剔除金融類、保險類行業(yè)數(shù)據(jù)；剔除IPO企業(yè)的數(shù)據(jù)；剔除財務(wù)數(shù)據(jù)缺失、未披露審計意見、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司；采用1%的比例對樣本進行縮尾處理。數(shù)據(jù)來源自CSMAR數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理采用Stata12.0軟件。

（二）模型設(shè)計與變量定義

借鑒Lennox（2000）構(gòu)造的審計意見估計模型進行研究，公司i在t期獲得的審計意見類型與t-1期獲得的審計意見類型、本期審計師變更情況和本期的公司財務(wù)狀況存在相關(guān)關(guān)系，因此可以根據(jù)上市公司在t-1期的財務(wù)狀況及其對審計市場的估計構(gòu)建如下Logistic模型

Lennox（2000）認(rèn)為，公司只有在變更審計師的情況下獲得非標(biāo)審計意見的概率小于繼續(xù)聘用現(xiàn)任審計師的情況下獲得審計意見的概率，才具備變更審計師以改善審計意見的動機。因此，本文采用公司在變更與不變更審計師兩種情況下被出具非標(biāo)審計意見的概率之差OP來衡量公司是否具備變更審計師的動機，即，然后運用（3）式和（4）式可以分別得到公司在變更與不變更審計師兩種情況下被出具非標(biāo)審計意見的概率。

只有當(dāng)OP＜0時，公司變更審計師可以獲得更為清潔的審計意見，因此構(gòu)建Logistic模型（5），研究當(dāng)年審計師變更與變更審計師獲得非標(biāo)審計意見概率OP之間的關(guān)系，如果＜0，說明上市公司變更審計師后成功進行了審計意見購買。

為了驗證假設(shè)H1，即分析師盈利預(yù)測偏差會強化審計意見購買行為，在模型（5）的基礎(chǔ)上加入分析師盈利預(yù)測偏差CUR、分析師盈利預(yù)測偏差CUR與變更審計師獲得非標(biāo)審計意見概率OP的交乘項OP×CUR，其中分析師盈利預(yù)測偏差CUR通常用分析師盈利預(yù)測值FEPS減去企業(yè)實際盈余值EPS的差值與每股盈余實際值EPS絕對值的比值表示，計算方法如公式（6）所示，然后構(gòu)建了Logistic模型（7），如果＜0，說明分析師盈利預(yù)測偏差引致的公司業(yè)績導(dǎo)向壓力強化了上市公司審計意見購買的行為。同時，為了緩解模型的內(nèi)生性和自選擇性問題，采用t-1期的分析師盈利預(yù)測偏差檢驗其對t期審計師變更行為的影響。

為了驗證假設(shè)H2，即不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下分析師盈利預(yù)測偏差對審計意見購買行為的影響差異，在模型（6）的基礎(chǔ)上，按照上市公司最終控制人類型將樣本分為國有控股上市公司和非國有控股上市公司兩個樣本組，分別檢驗重視政治晉升的國有企業(yè)高管和追求經(jīng)濟業(yè)績的非國有企業(yè)高管，在面臨分析師盈利預(yù)測引致的業(yè)績導(dǎo)向壓力時，是否具有不同的表現(xiàn)形式。上述內(nèi)容所涉及的變量定義如表1所示。

表1 變量定義

表2 主要變量描述性統(tǒng)計結(jié)果

表3 相關(guān)系數(shù)矩陣表

四、實證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計

（二）相關(guān)性檢驗

表3對整體樣本的各變量做了Person的相關(guān)性檢驗，可以看出各變量之間的相關(guān)系數(shù)均低于0.5，表明多重共線性問題并不嚴(yán)重，可以進行多元回歸分析。由表3相關(guān)性檢驗可以初步看出，審計師變更與獲得不清潔審計意見概率OP一定程度上顯著負(fù)相關(guān)，需要通過多元回歸分析進一步檢驗。后續(xù)還需要加入交乘項OP×CUR檢驗分析師盈利預(yù)測偏差對審計意見購買行為的影響。

（三）多元回歸分析

模型（5）和模型（7）的回歸結(jié)果如表4所示，模型（5）中OP的估計系數(shù)為-0.761（P＜0.05）,說明樣本范圍中的上市公司的確存在著購買審計意見的行為，隨著獲得非標(biāo)審計意見概率的減小，公司會傾向于選擇變更審計師以改善審計意見；隨著獲得非標(biāo)審計意見概率的增大，公司會繼續(xù)聘任現(xiàn)任審計師，這一回歸結(jié)果為后文的研究奠定了基礎(chǔ)。從模型（7）的回歸結(jié)果可以看出，分析師預(yù)測偏差與獲得非標(biāo)審計意見概率的交乘項OP×CURi,t-1估計系數(shù)為-4.416（P＜0.05），說明加入分析師盈利預(yù)測偏差后，強化了審計意見購買行為。當(dāng)上市公司上年分析師作出的盈利預(yù)測值大于當(dāng)年實際盈余時，呈現(xiàn)負(fù)向“盈余意外”，會向市場傳遞公司經(jīng)營不善的消息，會被投資者認(rèn)為公司經(jīng)營成果未擊敗或達到分析師預(yù)期，容易造成股價波動，引發(fā)不良的市場反應(yīng)，從而影響管理層的聲譽和職業(yè)發(fā)展，因此對于上年分析師盈利預(yù)測偏差越大的公司來說，管理層承受的市場壓力越大，向上調(diào)增盈余活動增多，對清潔審計意見的需求越大，具有更強的動機進行審計意見購買。該回歸結(jié)果進一步證明，分析師盈利預(yù)測偏差會強化上市公司審計意見購買的行為，支持假設(shè)H1。

表4 分析師預(yù)測偏差對審計意見購買行為影響的回歸結(jié)果

表5 不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下分析師盈利預(yù)測偏差對審計意見購買行為影響的回歸結(jié)果

進一步分析不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下分析師盈利預(yù)測偏差對審計意見購買影響的差異，其回歸結(jié)果如表5所示，可以看出在國有企業(yè)樣本組中，獲得非標(biāo)審計意見概率OP的估計系數(shù)顯著為負(fù)，而加入分析師預(yù)測偏差的交乘項OP×CURi,t-1估計系數(shù)為負(fù)，但并不顯著，說明樣本研究范圍中的國有企業(yè)上市公司存在審計意見購買的現(xiàn)象，但是分析師盈利預(yù)測偏差并沒有強化審計意見購買行為，證明國有企業(yè)高管更看重政治晉升動機，對分析師盈利預(yù)測偏差引致的業(yè)績導(dǎo)向壓力并不敏感。在樣本研究范圍中的非國有控股上市公司中，實證回歸結(jié)果與國有控股上市公司組恰恰相反，交乘項OP×CURi,t-1的估計系數(shù)顯著為負(fù)，與總體樣本的回歸結(jié)果一致，進一步完善了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下公司管理層激勵機制異質(zhì)性的相關(guān)研究，說明非國有控股上市公司受到較少的政府干預(yù)，其業(yè)績導(dǎo)向性較為明顯，分析師盈利預(yù)測偏差下的盈余意外表現(xiàn)會給非國有企業(yè)帶來更大的市場壓力，因此非國有控股上市公司中，分析師盈利預(yù)測偏差強化審計意見購買行為的表現(xiàn)更明顯，支持假設(shè)H2。

（四）穩(wěn)健性檢驗

五、研究結(jié)論

本文借鑒Lennox（2000）構(gòu)建的審計意見購買模型，以2012—2014年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，采用Logisitic回歸、稀有事件偏差檢驗等方法，結(jié)合不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上市公司高管的晉升動機，研究分析師盈利預(yù)測偏差對審計意見購買行為的影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，分析師盈利預(yù)測具有業(yè)績導(dǎo)向作用，當(dāng)分析師發(fā)布的盈利預(yù)測值與企業(yè)實際盈余水平產(chǎn)生較大偏差時，會被投資者認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營不善，從而造成股價波動，引發(fā)不良的市場反應(yīng)，因此管理層向上調(diào)增盈余活動增多，更加關(guān)注審計意見類型，有更強的動機進行審計意見購買從而改善審計意見。而在國有控股上市公司中，管理層承受的政治晉升壓力強于分析師盈利預(yù)測偏差引致的市場壓力，因此分析師盈利預(yù)測偏差對審計意見購買行為的影響在非國有控股上市公司中更為明顯。

本文研究一方面拓展了審計意見購買行為影響因素的研究范疇，另一方面豐富了分析師盈利預(yù)測偏差經(jīng)濟后果的相關(guān)研究。有關(guān)分析師盈利預(yù)測偏差強化審計意見購買行為的研究結(jié)論，一定程度上支持了分析師跟蹤的“壓力效應(yīng)”假說，而基于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響檢驗也為研究國有控股上市公司高管的晉升動機提供一種研究思路，不僅有助于投資者充分認(rèn)識分析師在資本市場中發(fā)揮的作用，而且對監(jiān)管部門控制審計風(fēng)險和制定審計計劃也有重要的指導(dǎo)意義。

作者單位：中國礦業(yè)大學(xué)管理學(xué)院

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11.程博,宣揚,潘飛.國有企業(yè)黨組織治理的信號傳遞效應(yīng)——基于審計師選擇的分析. 財經(jīng)研究,2017(03)