融資約束對(duì)江蘇省制造業(yè)企業(yè)出口的影響分析

【摘要】本文利用江蘇省制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，構(gòu)建衡量企業(yè)內(nèi)外源融資約束的指標(biāo)，實(shí)證研究表明融資約束對(duì)江蘇省企業(yè)出口的擴(kuò)展邊際和集約邊際都有顯著影響，且存在“融資約束悖論”。

【關(guān)鍵詞】融資約束 擴(kuò)展邊際 集約邊際

一、引言

江蘇利用改革開放，尤其是中國加入世界貿(mào)易組織的契機(jī)發(fā)展了對(duì)外貿(mào)易。1985年江蘇省出口總額為15.86億美元，2015年為3386.7億美元，30年間增長(zhǎng)了近214倍。其間，2008年江蘇省出口總額為2380.36億美元，2009年只有1992.43億美元，下降了16.3%?；诮鹑谖C(jī)的思考，這說明融資這一因素可能是影響江蘇省企業(yè)出口的重要因素之一。

已有文獻(xiàn)相當(dāng)部分采用單一指標(biāo)衡量融資約束，比如康志勇（2011）采用流動(dòng)比率指標(biāo)，于洪霞（2011）、劉海洋等（2013）采用應(yīng)收賬款相對(duì)比率指標(biāo)等等。這些指標(biāo)都只能從某一個(gè)方面反映企業(yè)的融資約束狀況。因而在本文的分析中，借鑒陽佳余（2012）的方法，從內(nèi)源融資、商業(yè)信貸、銀行信貸三個(gè)方面綜合度量企業(yè)的融資約束。

與已有研究相比，本文可能的創(chuàng)新點(diǎn)在于：在筆者閱讀的文獻(xiàn)中，尚未有學(xué)者專門研究融資約束對(duì)江蘇省企業(yè)出口的影響；采用多個(gè)指標(biāo)綜合衡量企業(yè)的融資約束狀況。

二、文獻(xiàn)綜述

目前關(guān)于融資約束對(duì)異質(zhì)性企業(yè)出口的影響，主要從出口的擴(kuò)展邊際即企業(yè)是否出口、集約邊際即企業(yè)的出口規(guī)模、出口產(chǎn)品質(zhì)量、出口市場(chǎng)數(shù)量等角度出發(fā)。

關(guān)于融資約束對(duì)出口擴(kuò)展邊際的影響，理論界有兩種觀點(diǎn)。大多數(shù)學(xué)者研究表明融資約束制約了企業(yè)出口。該觀點(diǎn)在國外，代表人物有Muuls（2008）、Zhu（2011）等。在國內(nèi)，陽佳余（2012）利用Heckman選擇模型，研究表明企業(yè)融資狀況的改善對(duì)其出口決策有促進(jìn)作用。毛毅（2013）論證了融資約束影響企業(yè)是否出口以及出口的方式。劉海洋、孔祥貞（2013）基于東北三省的數(shù)據(jù)，驗(yàn)證貸款回收率高的企業(yè)更傾向于出口。Greenaway等（2007）、韓劍等（2012）持另一種觀點(diǎn)認(rèn)為融資約束并不影響企業(yè)的出口決策。

融資約束對(duì)出口的集約邊際的影響，理論界也是兩種觀點(diǎn)。Muuls（2008）、Berman等（2010）認(rèn)為融資約束對(duì)企業(yè)出口密集度沒有顯著影響。Greenaway等（2007）等人認(rèn)為融資約束會(huì)降低企業(yè)出口的密集度。陽佳余（2012）認(rèn)為企業(yè)融資狀況的改善可提升出口密集度。劉海洋等（2013）研究中國制造業(yè)出口企業(yè)，得出融資約束越低，其外銷份額越大。

此外，Manova（2012、2013）認(rèn)為融資約束會(huì)減少企業(yè)出口產(chǎn)品的種類，降低企業(yè)產(chǎn)品的質(zhì)量。Manova（2013）、Chan等（2013）得出隨著企業(yè)融資約束強(qiáng)度的增大，企業(yè)出口市場(chǎng)的數(shù)量是減少的。Bastos等（2014）認(rèn)為企業(yè)的融資約束限制了企業(yè)出口增長(zhǎng)的速度。

三、實(shí)證研究

（一）數(shù)據(jù)來源

本文利用《中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫》（2005～2009）的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究分析。為了精確研究起見，首先從該數(shù)據(jù)庫中篩選出連續(xù)5年均列入統(tǒng)計(jì)的江蘇省企業(yè)，刪除在出口交貨值、現(xiàn)金流量、應(yīng)付賬款、利息支出、中間品投入等欄目存在統(tǒng)計(jì)錯(cuò)漏值的數(shù)據(jù)，最終保留了12990個(gè)企業(yè)5年的數(shù)據(jù)。

（二）估計(jì)模型的構(gòu)建

本文主要分析融資約束與江蘇省企業(yè)出口的擴(kuò)展邊際和集約邊際之間的關(guān)系。其中，擴(kuò)展邊際是指企業(yè)決定出口還是不出口，本文以企業(yè)出口交貨值為依據(jù)，構(gòu)建企業(yè)出口虛擬變量ED，若企業(yè)出口交貨值大于零，虛擬變量為1，出口交貨值為零，虛擬變量為0。為了驗(yàn)證融資約束與企業(yè)擴(kuò)展邊際的關(guān)系，本文基于Greenaway等（2007）的模型，采用如下離散因變量模型：

集約邊際是指企業(yè)的出口規(guī)模，本文用出口交貨值占企業(yè)銷售值的比率來表示企業(yè)的出口密集度即集約邊際（EI）。為了檢測(cè)企業(yè)融資約束與企業(yè)集約邊際之間的關(guān)系，本文利用面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)模型采用如下模型：

（三）解釋變量的選取

1.核心解釋變量。內(nèi)源融資約束（IF）。內(nèi)部資金是企業(yè)融資的首要來源，本文使用經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金存量占總資產(chǎn)的比率來衡量企業(yè)內(nèi)源資金的相對(duì)充裕程度。該比率越高，表明企業(yè)的內(nèi)源融資約束越低。

商業(yè)信貸約束（TLF）。本文采用應(yīng)付賬款與銷售收入的比值來衡量商業(yè)信貸約束。該比值越高，說明企業(yè)的商業(yè)信貸約束越低。

銀行信貸約束（BLF）。本文采用利息支出占總資產(chǎn)的比率來衡量銀行信貸約束。該比值越高，說明企業(yè)的銀行信貸約束越低。

2.控制變量。全要素生產(chǎn)率（TFP）。本文采用LP方法，以企業(yè)員工數(shù)和企業(yè)固定資產(chǎn)年均余額作為解釋變量，中間品投入為工具變量來，工業(yè)增加值作為被解釋變量，進(jìn)行全要素生產(chǎn)率的估算。數(shù)據(jù)均使用對(duì)數(shù)形式進(jìn)行估計(jì)。

資本密集度（KLR）。采用固定資產(chǎn)凈值年平均余額與全部從業(yè)人數(shù)之比的對(duì)數(shù)值來衡量資本密集度。

員工人力資本（Train）。采用職工教育費(fèi)與職工人數(shù)之比來衡量員工人力資本。

稅收水平（TL）。本文使用企業(yè)應(yīng)交增值稅占產(chǎn)品銷售收入的比重來計(jì)算實(shí)際稅率水平。

企業(yè)存續(xù)年限（Age）。以統(tǒng)計(jì)年份與企業(yè)成立年份的差值來計(jì)算。

企業(yè)所處地理位置虛擬變量（RD）。蘇南、蘇中、蘇北對(duì)外開放程度不同，經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度存在區(qū)域差異，因此企業(yè)出口的可能性也會(huì)不同。本文加入地區(qū)虛擬變量，以控制區(qū)位特征對(duì)企業(yè)出口行為的影響。如果RD=1，則企業(yè)屬于蘇南地區(qū)；如果RD=0則企業(yè)屬于蘇北或蘇中地區(qū)。

（四）主要估計(jì)分析

本文對(duì)企業(yè)出口擴(kuò)展邊際的檢驗(yàn)采用Probit模型，集約邊際的檢。

驗(yàn)使用面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)模型，解釋變量除企業(yè)存續(xù)年限、地區(qū)虛擬變量和出口選擇虛擬變量滯后期以外，均采用對(duì)數(shù)形式進(jìn)行估計(jì)。估計(jì)模型（1）至（3）分別表示核心解釋變量選用IF、TLF、BLF，模型（4）表示將三個(gè)變量均列為核心解釋變量。

從模型（1）至（4）的估計(jì)結(jié)果來看，反映企業(yè)融資約束的三個(gè)變量的估計(jì)系數(shù)均通過5%水平的顯著性檢驗(yàn)，這表明在5%的顯著性水平下，江蘇企業(yè)的融資約束對(duì)其出口選擇和出口密集度都是有顯著影響的。其中，IF的估計(jì)系數(shù)均為負(fù)數(shù)，這表明企業(yè)的現(xiàn)金流比率越高，內(nèi)源融資約束越低，企業(yè)在出口選擇上傾向于不出口，并且出口密集度變低。本文認(rèn)為，在江蘇，現(xiàn)金流相對(duì)比較充分的企業(yè)，比如國有企業(yè)，它們依靠國家政策扶持以及對(duì)資源的壟斷，能夠在國內(nèi)市場(chǎng)獲得較高的利潤，內(nèi)部融資比較穩(wěn)定；而國際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，企業(yè)若沒有經(jīng)營特許權(quán)不能獲得在國內(nèi)市場(chǎng)時(shí)的各種優(yōu)惠政策，因而這些企業(yè)不傾向于出口。TLF的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，這表明企業(yè)的應(yīng)付賬款比率越高，商業(yè)信貸約束越低，企業(yè)在出口選擇上偏向于不出口，并且出口密集度變低。這也表明，在江蘇，企業(yè)難以從商業(yè)伙伴處融資。BLF的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，這表明企業(yè)的利息支出比率越高，銀行信貸約束越低，企業(yè)在出口選擇上偏向于不出口，并且出口密集度變低。黃亞生認(rèn)為中國存在金融抑制的同時(shí)，還存在針對(duì)所有制性質(zhì)差異的信貸歧視，國有企業(yè)能夠從金融機(jī)構(gòu)獲得較為穩(wěn)定的貸款，而民營企業(yè)難以獲得與之平等的金融地位。本文的研究發(fā)現(xiàn)江蘇企業(yè)的出口存在著“融資約束悖論”，即企業(yè)所受的融資約束程度越高，出口的可能性反而越大，這與國內(nèi)外市場(chǎng)融資環(huán)境不同有很大關(guān)系。

全要素生產(chǎn)率（TFP）的估計(jì)系數(shù)顯著為正，這說明擁有高生產(chǎn)率的企業(yè)更傾向于出口，并且具有高出口密集度。資本密集度（KLR）和員工人力資本（Train）的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，這說明資本密集度低，員工培訓(xùn)費(fèi)用少的企業(yè)更傾向于出口，并擁有較高出口密集度。本文認(rèn)為江蘇本身就是人口大省，還吸引大量外來務(wù)工人員，勞動(dòng)力資源豐富，江蘇的企業(yè)在出口勞動(dòng)力密集型產(chǎn)品上具有比較優(yōu)勢(shì)；江蘇出口的產(chǎn)品附加值較低、技術(shù)水平低，出口企業(yè)的培訓(xùn)投入并不需要太高。實(shí)際稅率（TL）的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，這說明擁有較低稅率水平的企業(yè)更偏向于出口，并且擁有較高出口密集度。地區(qū)虛擬變量（RD）的估計(jì)系數(shù)顯著為正，說明江蘇的企業(yè)出口確實(shí)存在地區(qū)差異，蘇南的企業(yè)更傾向于出口，且出口密集度較高。出口選擇的滯后項(xiàng)（EDt-1）的估計(jì)系數(shù)顯著為正，表明上期有出口的企業(yè)，本期更傾向于出口，并且擁有高出口密集度。此外，企業(yè)存續(xù)年限（Age）的估計(jì)系數(shù)并不顯著。本文認(rèn)為企業(yè)的存續(xù)年限與企業(yè)的出口行為并無太大的關(guān)聯(lián)。

四、研究結(jié)論與政策建議

江蘇企業(yè)的出口出現(xiàn)了“融資約束悖論”現(xiàn)象。這說明在江蘇存在著嚴(yán)重的金融抑制，因而應(yīng)當(dāng)加快金融深化改革的步伐，降低金融市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，充分發(fā)揮民營資本的在金融市場(chǎng)的作用，改善中小企業(yè)的融資環(huán)境。

江蘇企業(yè)的出口行為與資本密集度及員工人力資本存在著反向關(guān)系。這主要是出口企業(yè)的附加值及技術(shù)水平較低，江蘇政府應(yīng)當(dāng)對(duì)出口結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理引導(dǎo)，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，增加企業(yè)出口產(chǎn)品的附加值。

江蘇省企業(yè)的出口行為存在地區(qū)差異。江蘇政府應(yīng)當(dāng)更加關(guān)注省內(nèi)的地區(qū)差距，尤其是蘇北與蘇南的差距，在保證蘇南穩(wěn)健發(fā)展的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)多為蘇北、蘇中地區(qū)爭(zhēng)取發(fā)展機(jī)會(huì)以及多提供資金、技術(shù)、管理上的支持，加快蘇北、蘇中發(fā)展的步伐。

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作者簡(jiǎn)介：范金亞（1990-），男，江蘇宿遷人，南京師范大學(xué)商學(xué)院2014級(jí)碩士研究生，國際貿(mào)易學(xué)專業(yè)，研究方向：國際貿(mào)易。