我國上市公司定向增發(fā)的影響因素研究

彭杰+范抒

摘要：2005年我國股權(quán)分置改革推動了上市公司的融資方式的分化。多數(shù)上市公司更傾向于股權(quán)融資，然而定向增發(fā)作為股權(quán)再融資的的新方式，異軍突起，在近今年來發(fā)展尤為迅速。因此，在會計學(xué)術(shù)界，定向增發(fā)成為學(xué)者研究的熱點。影響上市公司定向增發(fā)的因素對于學(xué)術(shù)界和上市公司而言具有深遠意義。

關(guān)鍵詞：定向增發(fā)；外部因素；動機

中圖分類號：F832.51 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2017）007-00-01

一、緒論

定向增發(fā)又稱為非公開增發(fā)，是指上市公司運用非公開的方式，像特定對象發(fā)行股票，一般較公開發(fā)行來說，定向增發(fā)的發(fā)行條件較少，發(fā)行程序較為簡單。其實質(zhì)上是一種私募發(fā)行行為。影響上市公司定向增發(fā)的因素主要有外部因素與內(nèi)部因素，內(nèi)部因素主要包括公司的特征、公司的盈利狀況與風(fēng)險狀況，而外部因素主要是制度因素和宏觀市場經(jīng)濟狀況等。本文主要研究上市公司選擇定向增發(fā)的外部動機，對我國上市公司的融資決策和證券市場投資者的決策具有重要意義。

二、影響上市公司定向增發(fā)的外部因素

1.定向增發(fā)的要求和限制條件較少

《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》對我國上市公司的股票發(fā)行條件作了詳細說明，根據(jù)規(guī)定要求，我國的公開發(fā)行股票以及配股和可轉(zhuǎn)債發(fā)行的要求較高，相比而言，對于定向增發(fā)的要求就比較少。

其一，相對公開增發(fā)來說，上市公司進行定向增發(fā)限制性條件較少，融資效率更高，方式更便捷。上市公司進行公開增發(fā)股票籌資首先要滿足盈利性要求，即連續(xù)三年連續(xù)盈利，最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的平均可分配利潤的百分之二十。而定向增發(fā)則沒有如此嚴(yán)格的要求，即使公司的盈利狀況不佳，仍可以進行定向增發(fā)。

其二，定向增發(fā)對發(fā)行的股票數(shù)量沒有嚴(yán)格限制。我國上市公司進行配股增發(fā)股票時，配售數(shù)量不得超過本次配售股份前股本總額的30%，在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時，本次發(fā)行后公司的債券總額不得超過最近一年度末凈資產(chǎn)的40%，而對于定向增發(fā)來說，定向增發(fā)的股份數(shù)量沒有要求，公司可以根據(jù)需要進行增發(fā)。

由于我國對于定向增發(fā)的要求較低，這無疑對于公司的股權(quán)融資提供了捷徑，因此，定向增發(fā)收到盈利能力較弱的成長型公司的青睞，也將成為新上市的公司融資的重要方式之一。

2.定向增發(fā)能夠促使提升企業(yè)的整體價值，實現(xiàn)其戰(zhàn)略目標(biāo)

定向增發(fā)與公開增發(fā)相比在制度設(shè)計上存在顯著區(qū)別，這些區(qū)別也就決定了企業(yè)在特定情況下進行定向增發(fā)能實現(xiàn)企業(yè)的特定戰(zhàn)略目標(biāo)。

（1）定向增發(fā)可以實現(xiàn)企業(yè)的價值增值。在股權(quán)分置改革的市場環(huán)境下，上市公司要想實現(xiàn)企業(yè)的價值提高就必須要找到適合有效的融資方式。上市公司在選擇融資方式時，首選要考慮的是對企業(yè)價值的影響，公開增發(fā)和配售作為傳統(tǒng)的再融資方式，容易產(chǎn)生股權(quán)分散，大股東的權(quán)益受到限制，導(dǎo)致上市公司流通股東利益受損。與傳統(tǒng)再融資方式不同，當(dāng)企業(yè)采用向大股東定向增發(fā)時，大股東的權(quán)益不會受到限制，反而實現(xiàn)了大股東的權(quán)益擴大現(xiàn)象。按照定向增發(fā)的規(guī)定，對控股股東定向增發(fā)的股份，其中一部分能夠在三年之內(nèi)自由流通。一般來說，當(dāng)控股股東擁有優(yōu)質(zhì)資源時，其更傾向于向企業(yè)提供資產(chǎn)，實現(xiàn)企業(yè)的價值增長，從而實現(xiàn)自身的財富最大化，這將會有助于企業(yè)整體價值的提升。

（2）定向增發(fā)相比傳統(tǒng)的增發(fā)方式更能吸引戰(zhàn)略投資者，實現(xiàn)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級，提高企業(yè)業(yè)務(wù)質(zhì)量。企業(yè)的經(jīng)營離不開日常的采購和銷售環(huán)節(jié)，如果選擇向重要供貨方和重要銷售方定向增發(fā)股票，使其成為股東，那么就會實現(xiàn)供產(chǎn)銷的聯(lián)合，兩者或多者之間會成為利益相關(guān)者。同時，定向增發(fā)還能夠吸引具有潛力的股東和產(chǎn)業(yè)，從而引進具有創(chuàng)新性的管理理念和創(chuàng)新技術(shù)。這不僅會帶動企業(yè)的業(yè)務(wù)量，提高業(yè)務(wù)質(zhì)量，更為公司的未來發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。

3.定向增發(fā)在公司的合并收購及重組方面發(fā)揮巨大優(yōu)勢

（1）上市公司在發(fā)展過程中常常面臨并購重組，并購重組的速度對公司發(fā)展有重要影響，當(dāng)上市公司有較大規(guī)模的并購重組時，就需要實現(xiàn)多樣化的支付方式，上市公司可以通過對特定股東定向增發(fā)實施并購，根據(jù)并購規(guī)模自主決定發(fā)行對象和發(fā)行數(shù)量從而實現(xiàn)多元化的支付方式，提高并購重組的速度。

（2）上市公司在并購重組過程中及重組后往往面臨巨大的風(fēng)險，然而如果上市公司通過定向增發(fā)進行資產(chǎn)的重組，將不會存在較大規(guī)模的資產(chǎn)置換，從而收購方可以避免較大的權(quán)益損失，被收購方也可以避免資產(chǎn)被掏空的風(fēng)險。

三、結(jié)語

定向增發(fā)是當(dāng)今市場經(jīng)濟環(huán)境下的再融資的重要方式之一，在國內(nèi)資本市場上是比較新的受歡迎的融資方式，相關(guān)的理論和實踐經(jīng)驗有待于進一步研究。但是定向增發(fā)對上市公司的發(fā)展產(chǎn)生非常重要的影響，這一點是當(dāng)前的實踐能夠證明的。關(guān)于上市公司選擇定向增發(fā)的影響因素是十分廣泛的，當(dāng)上市公司面臨選擇時應(yīng)從各個方面綜合考慮，從具體實際情況入手。

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作者簡介：彭 杰（1991-），女，山東泰安人，專業(yè)：會計學(xué)，主要從事公司理財理論與實務(wù)研究。