企業(yè)并購?fù)顿Y決策中實物期權(quán)的運用

孟曉娟

摘 要：企業(yè)并購?fù)顿Y決策中信息的不確定性、產(chǎn)業(yè)的不確定性、政府政策的不確定性，導(dǎo)致并購收益的不確定。進(jìn)行并購會產(chǎn)生不可更改的成本消耗，因而在進(jìn)行企業(yè)并購的決策上就必須找尋最佳決策階段，從而達(dá)到最大利益。將實物期權(quán)應(yīng)用于企業(yè)并購決策中，能夠很好的彌補企業(yè)不確定性的風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 實物期權(quán) 項目管理

一、實物期權(quán)的具體特征

第一，具有先后關(guān)聯(lián)性，在多數(shù)場合、眾多企業(yè)中各種實物期權(quán)之間都互相存在著先后關(guān)聯(lián)性，也就是說一個實物期權(quán)的執(zhí)行價值不僅在于自身所具有的特征而且對其他未執(zhí)行的實物期權(quán)之間也有價值關(guān)聯(lián)；

第二，非獨占性場合的出現(xiàn)，在眾多競爭者中，投資資源可能只有一個，其執(zhí)行價值對實物期權(quán)來說就具有標(biāo)定執(zhí)行價格和資產(chǎn)執(zhí)行價格的誤差，且還與競爭對手有關(guān)，因而實物期權(quán)的非獨占性即競爭性；

第三，非交易性實物期權(quán)自身并不可以獨自完成市場交易，且其投資項目也大都不具備交易市場，市場本身的不完整性，使得某些投資商的投資機會之間也存在交易關(guān)系，但成本相對較高；

第四，先占性，不同于競爭性以及非獨占性，它強調(diào)的是以先發(fā)制人的手段執(zhí)行實物期權(quán)的權(quán)力，通過戰(zhàn)略主動權(quán)達(dá)到價值利用最大化，這也是對投資機會實物期權(quán)早執(zhí)行的具體說明。

二、企業(yè)并購中的實物期權(quán)主要方法

（一）擴(kuò)展型期權(quán)

以成長期權(quán)的企業(yè)并購決策方法為前提，在不確定性向積極方向發(fā)展時，它所容納的企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模產(chǎn)生的期權(quán)就等同于企業(yè)得到了一個確定的買權(quán)。并購后，收購公司與被收購公司之間就會根據(jù)優(yōu)劣式互補的方法采取協(xié)同合作或雙強聯(lián)合的方法對市場壟斷程度進(jìn)行主流討論。雖然收購之前就有詳細(xì)的調(diào)查、評估與策劃，但收購過程中的盡職競標(biāo)價、報價以及具體談判以及收購?fù)瓿珊蟮闹亟M與整頓都能對相關(guān)市場前景發(fā)展進(jìn)行準(zhǔn)確評估。

（二）應(yīng)用實物期權(quán)理論對并購?fù)顿Y定價的方法

二項式期權(quán)定價模型，主要是通過研究具體資產(chǎn)價格以非正態(tài)分布的期權(quán)方式來確定價格。前提條件必須是：投資者也是價格接收者；市場投資不記交易成本；允許利用無風(fēng)險利率的借入和借出款項。

（三）并購風(fēng)險控制的實物期權(quán)方法

大量數(shù)據(jù)表明，實物期權(quán)方法在眾多企業(yè)的投資運用中，都能通過風(fēng)險投資來獲取放棄投資、推遲投資的對策，從而根據(jù)實物期權(quán)的理論方法來減少投資目標(biāo)公司市場價值的預(yù)估投資風(fēng)險。具體方法：并購風(fēng)險隨著目標(biāo)投資公司資產(chǎn)收入的增加而提升，但這個可以通過與目標(biāo)投資公司進(jìn)行談判來控制風(fēng)險范圍；并購后要根據(jù)多角化經(jīng)營模式確定投資公司的潛藏資源。比如并購后再次調(diào)整目標(biāo)投資公司潛力低的業(yè)務(wù)，多利用自身產(chǎn)品打開對外銷售通道，即依據(jù)收購公司特有的“靈活性期權(quán)”對目標(biāo)投資公司的資源進(jìn)行重新分配和劃分；在企業(yè)并購?fù)瓿珊笸ㄟ^某部分資產(chǎn)公司的應(yīng)季銷售方式和具體恰當(dāng)?shù)臅r間掌控，確定將來資產(chǎn)出售的購買價值，通過“放棄期權(quán)”的方式確定并購風(fēng)險。

三、實物期權(quán)在企業(yè)并購中的應(yīng)用

并購?fù)顿Y的實物期權(quán)類型可以通過先投一個試點，然后看試點如果，好的話在繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，在新的，有利的環(huán)境下進(jìn)行決策，再者也可以在不利的情況下收縮投資額度，或者直接放棄投資項目。根據(jù)未來投或者不投，這時的項目不會改動。這是實物期權(quán)不會受影響，而且沒有忽略企業(yè)集團(tuán)的潛在投資和未來的投資效益，這種方法還可以調(diào)動企業(yè)管理的靈活性并把握企業(yè)的各種投資價值，以達(dá)到更好的效益。在實際中，在企業(yè)并購?fù)顿Y中管理者會通過技術(shù)，資金，管理，應(yīng)用市場等方面做參考來選擇最佳的投資時機。并購成功后，看市場的形式，如果有利可以繼續(xù)追加投資，如果不利，可以中斷投資，繼續(xù)看著市場，等待投資機會的到來，這樣就可以把風(fēng)險降到并購的費用以內(nèi)，以最大的減少可能發(fā)生的損失。上市公司的實際經(jīng)營和投資項目后續(xù)都有差異，但在投資前的計劃以及可行性分析一般不涉及實物期權(quán)分析方法。其中的原因當(dāng)然是多種影響的，但最主要的是上市公司投資需要經(jīng)過大股東會議的商討，這樣就會導(dǎo)致欄目公告中會出現(xiàn)一定的偏向而不利于最終投資的準(zhǔn)確性，實效性。

四、結(jié)束語

企業(yè)并購?fù)顿Y包含種類很多，以長期利益來看，獲取、制造、發(fā)展、優(yōu)化改革的實物期權(quán)影響因素也是決定項目并購成功與否的關(guān)鍵。對于并購?fù)顿Y實物期權(quán)理論的介紹，也只是一種行之有效的經(jīng)濟(jì)評估手段，這不但能給企業(yè)并購創(chuàng)造有利環(huán)境，還可以逐步的適應(yīng)經(jīng)濟(jì)投資環(huán)境。

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