人民幣匯率形成機(jī)制改革的相關(guān)理論基礎(chǔ)和歷史進(jìn)程

劉丹丹　楊三妹　李京潔

【摘 要】 自1994年以來(lái)，為了完善人民幣匯率形成機(jī)制，我國(guó)進(jìn)行了多次匯率制度改革。本文首先介紹了匯率制度選擇的六大相關(guān)理論基礎(chǔ)，然后分別分析了我國(guó)1994年、2005年和2010年三次匯率形成機(jī)制改革的基本內(nèi)容和所帶來(lái)的影響。

【關(guān)鍵詞】 人民幣 匯率 改革

1 匯率制度選擇的相關(guān)理論基礎(chǔ)

1.1 最優(yōu)貨幣區(qū)理論

最優(yōu)貨幣區(qū)理論由羅伯特.蒙代爾第一次提出，該理論是關(guān)于貨幣區(qū)的認(rèn)定、范圍、成立的條件以及加入通貨區(qū)的成本和收益等內(nèi)容的一整套理論的統(tǒng)稱(chēng)。在最優(yōu)貨幣區(qū)內(nèi)，各成員國(guó)貨幣間保持匯率固定，而對(duì)于區(qū)域外的國(guó)家和地區(qū)則采取浮動(dòng)匯率制。最優(yōu)貨幣區(qū)內(nèi)各成員國(guó)貨幣之間保持固定匯率則意味著放棄匯率變動(dòng)這一調(diào)節(jié)國(guó)際收支失衡的手段，因此蒙代爾等經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為在最優(yōu)貨幣區(qū)內(nèi)，生產(chǎn)要素的自由流動(dòng)、經(jīng)濟(jì)的高度開(kāi)放和產(chǎn)品的多樣性等是調(diào)節(jié)國(guó)際失衡的重要手段，同樣的，這些因素也是加入最優(yōu)貨幣區(qū)的基本標(biāo)準(zhǔn)。

1.2 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)理論

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為匯率制度本身并沒(méi)有優(yōu)劣之分，一國(guó)對(duì)于匯率制度的選擇取決于該國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。對(duì)于這些特點(diǎn)，不同的經(jīng)濟(jì)學(xué)家有不同的分析和研究。其中赫勒將影響一國(guó)匯率制度的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)劃分為5類(lèi)，包括經(jīng)濟(jì)規(guī)模、對(duì)外開(kāi)放程度、國(guó)際金融一體化程度、相對(duì)于世界平均水平的通貨膨脹率和貿(mào)易格局。赫勒認(rèn)為如果一國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小且經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度較高則應(yīng)選擇固定匯率制或盯住匯率制，反之則應(yīng)該選擇更具有靈活性的浮動(dòng)匯率制。在這之后，波瓦森提出除去上述5個(gè)因素以外影響一國(guó)匯率制度選擇的因素還包括外匯儲(chǔ)備水平、外幣定值債務(wù)。一般而言，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備水平越高，外幣定值債務(wù)越多，就越適宜選擇固定匯率制度。除此之外，依附論認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家對(duì)于匯率制度的選擇取決于該國(guó)在對(duì)外政治、軍事、經(jīng)濟(jì)等方面與他國(guó)的聯(lián)系，國(guó)家要根據(jù)對(duì)外經(jīng)濟(jì)、政治關(guān)系的集中程度來(lái)選擇所釘住的參照貨幣。

1.3 政策搭配理論

政策搭配理論認(rèn)為不同的匯率制度會(huì)帶來(lái)不同的宏觀經(jīng)濟(jì)效果，因此要根據(jù)所預(yù)期的宏觀經(jīng)濟(jì)效果來(lái)進(jìn)行匯率制度的選擇。政策搭配理論中最具有代表性的就是蒙代爾-弗萊明模型。該模型認(rèn)為在資本完全流動(dòng)的小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中，固定匯率制下貨幣政策通常無(wú)效而財(cái)政政策十分有效。反之，浮動(dòng)匯率制下貨幣政策十分有效而財(cái)政政策的效果就較為微弱。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅.克魯曼格在蒙代爾-弗萊明模型的基礎(chǔ)上提出了三元悖論，其含義是：本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性、匯率的穩(wěn)定性和資本的完全流動(dòng)性不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，最多只能同時(shí)滿(mǎn)足兩個(gè)目標(biāo)，而必須放棄另一個(gè)目標(biāo)。

1.4 原罪論

原罪論是指由于金融市場(chǎng)發(fā)展的不完全，導(dǎo)致不能用本國(guó)貨幣來(lái)進(jìn)行國(guó)際借貸，甚至在本國(guó)市場(chǎng)上本幣也不能用于借貸，這會(huì)導(dǎo)致兩種情況，一是發(fā)生貨幣錯(cuò)配，二是發(fā)生期限錯(cuò)配。國(guó)內(nèi)企業(yè)要想發(fā)展業(yè)務(wù)就得進(jìn)行借貸，企業(yè)借貸有借本幣和借外幣兩種方式，但借外債很容易導(dǎo)致貨幣錯(cuò)配，在存在貨幣錯(cuò)配的情況下，一旦本幣貶值，企業(yè)的借款成本就大大增加，企業(yè)很有可能會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)。然而，企業(yè)通過(guò)借本幣來(lái)發(fā)展業(yè)務(wù)也會(huì)因?yàn)槔实纳仙龑?dǎo)致借款成本增加從而面臨巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，利率或匯率的輕微變動(dòng)就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的損失或直接導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。對(duì)于金融市場(chǎng)發(fā)展不成熟的發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，貨幣錯(cuò)配和期限錯(cuò)配是經(jīng)常存在的，因此為了防止不利因素的存在，從長(zhǎng)期來(lái)看，匯率的波動(dòng)就會(huì)比較困難。

1.5 害怕浮動(dòng)論

有些國(guó)家雖然宣稱(chēng)實(shí)行的是浮動(dòng)匯率制或有管理的浮動(dòng)匯率制，但是這些國(guó)家往往規(guī)定了很小的匯率浮動(dòng)區(qū)間，這反映了這些國(guó)家實(shí)際上恐懼浮動(dòng)匯率制。害怕浮動(dòng)主要表現(xiàn)在聲稱(chēng)實(shí)行浮動(dòng)匯率制的國(guó)家實(shí)際上貨幣沒(méi)有真正的浮動(dòng)，并且匯率的輕微波動(dòng)很有可能是政府有意識(shí)的干預(yù)所導(dǎo)致的結(jié)果，這些國(guó)家實(shí)行的匯率制度和缺乏公信力的盯住匯率制十分相似，此外，這些國(guó)家具有大量的外匯儲(chǔ)備并且名義匯率和實(shí)際匯率具有高度變動(dòng)性的特征。

1.6 中間匯率制度論

中間匯率制度是介于浮動(dòng)匯率制和固定匯率制之間的一種匯率制度，對(duì)中間匯率制度的理解可以從三元悖論出發(fā)，資本的完全流動(dòng)、貨幣政策的獨(dú)立性和固定匯率制度最多只能同時(shí)實(shí)現(xiàn)兩個(gè)，而在資本的完全流動(dòng)成為一個(gè)既定的前提下就需要在貨幣政策的獨(dú)立性和固定匯率制度之間做出選擇。但是中間匯率制度認(rèn)為，在一定條件下可以選擇采取其所盯住的國(guó)家的貨幣政策從而實(shí)行固定匯率制度，在某些條件下又可以采用較為靈活的匯率制度來(lái)保持住本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。中間匯率制度給與了匯率一定的靈活性，在一定程度上防止了投機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)。但是后來(lái)又出現(xiàn)了中間匯率制度消失論，中間匯率制度消失論認(rèn)為中間匯率制度是不可行的，只有完全的浮動(dòng)匯率制度和完全的固定匯率制度能長(zhǎng)期實(shí)行。該理論認(rèn)為，各個(gè)國(guó)家必須在這兩種極端的匯率制度之間選擇其一。

以上這些理論基礎(chǔ)對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制的改革具有重要指導(dǎo)意義，首先，根據(jù)最優(yōu)貨幣區(qū)理論，調(diào)節(jié)國(guó)際收支不僅僅要靠匯率水平的變動(dòng)，更多的是要通過(guò)生產(chǎn)要素的自由流動(dòng)，經(jīng)濟(jì)的高度開(kāi)放和產(chǎn)品的多樣性來(lái)實(shí)現(xiàn)，這對(duì)于像中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)具有一定的難度，但中國(guó)在進(jìn)行人民幣匯率制度改革的進(jìn)程中要將以上三點(diǎn)作為重要參考因素。其次，中國(guó)在進(jìn)行人民幣匯率形成機(jī)制改革時(shí)，不僅考慮到了要與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相適應(yīng)還注重與其他經(jīng)濟(jì)政策搭配，這說(shuō)明了中國(guó)對(duì)匯率制度的選擇也遵循了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)理論和政策搭配理論。總之，以上理論基礎(chǔ)對(duì)中國(guó)進(jìn)行人民幣匯率形成機(jī)制改革具有重要的指導(dǎo)作用，但是中國(guó)在之一進(jìn)程中不能僅僅根據(jù)前人的理論來(lái)做出選擇，更重要的要在理論基礎(chǔ)上結(jié)合中國(guó)實(shí)際采取有利于中國(guó)發(fā)展的舉措。

2 人民幣匯率形成機(jī)制改革的歷史進(jìn)程

2.1 1994年人民幣匯率形成機(jī)制改革

1994年央行再次進(jìn)行了匯率制度改革，這次匯率制度改革主要有四個(gè)特點(diǎn)：一是形成了統(tǒng)一的匯率，結(jié)束了官方匯率和外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率并存的匯率制度，以1993年年底外匯市場(chǎng)匯率1美元合8.72元人民幣作為全國(guó)統(tǒng)一的人民幣市場(chǎng)匯率，匯率形成以外匯市場(chǎng)供求關(guān)系為基礎(chǔ)，并實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制。中國(guó)人民銀行按照前一營(yíng)業(yè)日外匯市場(chǎng)的加權(quán)平均匯率，公布對(duì)美元、港元、日元三種貨幣的中間價(jià)，并參照國(guó)際市場(chǎng)外匯行市套算公布人民幣對(duì)其他主要貨幣的匯率。二是允許人民幣匯率在中國(guó)人民銀行公布的基準(zhǔn)匯率上下的0.3%的幅度內(nèi)浮動(dòng)。三是實(shí)行有管理的匯率制度，中國(guó)人民銀行對(duì)外匯指定銀行規(guī)定了結(jié)售匯周轉(zhuǎn)外匯頭寸限額，外匯指定銀行在辦理結(jié)售匯過(guò)程中出現(xiàn)的買(mǎi)超或賣(mài)超的外匯，必須在外匯市場(chǎng)上拋補(bǔ)。同時(shí)，中國(guó)人民銀行可以根據(jù)貨幣政策目標(biāo)在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)外匯以此來(lái)保持匯率的相對(duì)穩(wěn)定，實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制。

1994年的匯率制度改革讓人民幣匯率的確定進(jìn)一步走向市場(chǎng)化，并且這一改革取得了良好的效果，主要體現(xiàn)為國(guó)際收支狀況大為改善，國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)快速穩(wěn)定的發(fā)展時(shí)期。匯率制度改革大大促進(jìn)了出口，對(duì)外貿(mào)易由逆差轉(zhuǎn)為了順差，從圖1中可以看出在1994年以后中國(guó)的凈出口國(guó)迅速增長(zhǎng)，1993年中國(guó)的外貿(mào)逆差為122億美元，而1994年外貿(mào)順差為54億美元，這是一個(gè)十分重要的跨越。

圖1 1992-2000年我國(guó)凈出口情況

數(shù)據(jù)來(lái)源： 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官方網(wǎng)站. www.stats.gov.cn

2.2 2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革

1994年匯率制度改革后十年我國(guó)經(jīng)濟(jì)取得了良好發(fā)展，但隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，1994年匯率制度改革所確定的匯率制度也表現(xiàn)出一些弊端，因此2005年7月21日，央行宣布實(shí)施新的人民幣匯率制度改革措施， 2005年的這次匯率形成機(jī)制改革主要內(nèi)容包括：

（1）改變?cè)袉我欢⒆∶涝?、有管理的浮?dòng)匯率制度，轉(zhuǎn)而采用以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。

（2）人民幣升值2%。此次匯率改革措施宣布的當(dāng)日，人民幣對(duì)美元的匯率水平從1美元兌換8.2765人民幣調(diào)整到1美元兌換8.1100人民幣，人民幣對(duì)美元一次性升值2.1%。

（3）銀行間外匯市場(chǎng)以前一天的收盤(pán)價(jià)作為當(dāng)日的中間價(jià)，美元對(duì)人民幣的交易價(jià)在中間價(jià)上下0.3%的幅度內(nèi)浮動(dòng)。

然而在7月21日晚的公告中，中國(guó)銀行并未公布一籃子貨幣中的幣種及其權(quán)重，也沒(méi)有公布目標(biāo)區(qū)。因此在貨幣籃子中到底有哪些幣種、每個(gè)幣種所占的權(quán)重的是多少便成為了近年來(lái)世界各國(guó)專(zhuān)家學(xué)者猜測(cè)和討論的焦點(diǎn)。雖然各個(gè)專(zhuān)家學(xué)者所持態(tài)度不一，但是大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為貨幣籃子中的貨幣主要包括美元、日元、歐元、英鎊，并且許多人認(rèn)為在這些貨幣中美元所占權(quán)重最高。

雖然央行此次沒(méi)有公布貨幣籃子中的貨幣種類(lèi)及其權(quán)重，但此次匯率形成機(jī)制改革是我國(guó)匯率制度改革進(jìn)程中另一次重要的跨越，就其實(shí)際效果而言，可以從兩方面進(jìn)行評(píng)價(jià)，分別是擴(kuò)大匯率制度彈性的積極作用和人民幣升值的積極作用兩方面來(lái)分析。

首先，擴(kuò)大匯率制度彈性，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的人民幣匯率調(diào)整強(qiáng)化了市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)的作用。在存在人民幣升壓力的背景下，擴(kuò)大匯率彈性的改革可以抑制泡沫經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，與此同時(shí)還可以在一定程度上減輕外部升值壓力和緩解貿(mào)易摩擦。更為重要的是，擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)幅度可以在一定程度上為保持貨幣政策的獨(dú)立性和有效性提供空間。

其次，從人民幣升值的角度所帶來(lái)的好處來(lái)分析。從進(jìn)口的角度看，人民幣升值可以降低引進(jìn)技術(shù)和設(shè)備的成本，因而可以促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步。另外，人民幣升值可以降低進(jìn)口商品價(jià)格，從而有利于提高居民的消費(fèi)水平。再者，人民幣升值可以提高非貿(mào)易品對(duì)貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格，因而有利于服務(wù)產(chǎn)業(yè)等非貿(mào)易品生產(chǎn)部門(mén)的發(fā)展。

2.3 2010年人民幣匯率形成機(jī)制改革

2005年后，我國(guó)的匯率制度改革都是在2005年所確定的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度上進(jìn)行調(diào)整，但2005年后的匯率制度對(duì)于外匯市場(chǎng)匯率水平的確定方式比之前要更為市場(chǎng)化，匯率波動(dòng)區(qū)間要比之前要更大一些。在2007年之后，由于受到金融危機(jī)的影響，美元兌換人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間由2007年5月確定的0.5%回到0.3%。在2010年7月，貨幣當(dāng)局重啟了人民幣匯率形成機(jī)制改革，此次改革主要包括兩大特點(diǎn)，一方面是增加匯率形成機(jī)制改革的彈性，貨幣當(dāng)局表示會(huì)在將來(lái)充分利用2007年5月確定的美元兌換人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大到0.5%這一規(guī)定，這意味著人民幣對(duì)美元的匯率的雙向波動(dòng)將成為常態(tài)。另一方面，貨幣當(dāng)局強(qiáng)調(diào)了在確定人民幣匯率水平時(shí)要更加緊密的參考貨幣籃子，即根據(jù)我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易特點(diǎn)，選擇幾種與我國(guó)貿(mào)易往來(lái)較為緊密的國(guó)家的貨幣設(shè)定不同的權(quán)重后構(gòu)成一籃子貨幣，采用這種方式能更好的反映市場(chǎng)供求關(guān)系。2012年4月16日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由0.5%擴(kuò)大至1%，這一舉措更是大大增加了人民幣匯率水平的靈活性和市場(chǎng)化程度。

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作者簡(jiǎn)介：劉丹丹（1992— ），山東菏澤人，碩士研究生。

楊三妹（1992—），貴州盤(pán)縣人，審計(jì)專(zhuān)業(yè)碩士。

李京潔（1994—），陜西漢中人，碩士研究生。