券商承銷綠色債券走俏背后的邏輯

張海云

近年券商為何扎堆帶有公益性質(zhì)的綠色債券，原因很簡(jiǎn)單，監(jiān)管層的大力支持，以及社會(huì)責(zé)任使然。

6月8日，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)增發(fā)了2017年第二期綠色金融債券。據(jù)了解，這期債券發(fā)行量不超過(guò)50億元，東方證券牽頭5家金融機(jī)構(gòu)為主承銷商，募集款項(xiàng)全部投向以綠色循環(huán)發(fā)展為專題的節(jié)能和污染防治兩個(gè)類別、4個(gè)項(xiàng)目。

本期增發(fā)的綠色金融債券為5年期固定利率品種，通過(guò)中國(guó)人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行，票面利率4.19%。

值得關(guān)注的是，此次綠色債券發(fā)行是預(yù)發(fā)行交易，有助于提升綠色債券一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率和二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，推動(dòng)金融發(fā)展。

《投資者報(bào)》記者注意到，5家主承銷商中除了東方證券，還有兩家券商的身影，如今越來(lái)越多的券商開(kāi)始介入綠色債券承銷的業(yè)務(wù)。

今年3月份，證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的綠色公益榜及雙創(chuàng)債承銷排行榜顯示，截至2016年年末，13家證券公司作為綠色債券主承銷商或綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品管理人（滬深交易所市場(chǎng)）共承銷發(fā)行11只產(chǎn)品，合計(jì)金額210億元，可謂發(fā)展迅速。

其中，中信建投、中金公司及中信證券承銷發(fā)行綠色公司債券（含綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品）總金額均超過(guò)30億元，位列行業(yè)前三名；緊隨其后的是中山證券、中銀國(guó)際、平安證券、銀河證券、瑞信方正及華泰證券，上述9家券商去年全年承銷發(fā)行綠色債券金額均超過(guò)10億元。

為什么券商會(huì)積極介入綠色債券承銷？這是一個(gè)利潤(rùn)非常豐厚的生意嗎？

被納入券商評(píng)級(jí)指標(biāo)

綠色債券是指將募集資金專門用于支持符合規(guī)定條件的綠色項(xiàng)目或?yàn)檫@些項(xiàng)目進(jìn)行再融資的債券工具。

記者了解到，為加快推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)，促進(jìn)綠色發(fā)展，助力經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化和發(fā)展方式加快轉(zhuǎn)變，2015年年末，中國(guó)人民銀行和國(guó)家發(fā)改委相繼推出了綠色金融債券和綠色企業(yè)債券。去年5月，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)推出了綠色非金融企業(yè)債務(wù)融資工具。

今年的《政府工作報(bào)告》又再次提出“大力發(fā)展綠色金融”。在全國(guó)“兩會(huì)”召開(kāi)之前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)還發(fā)布了《關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》。

根據(jù)指導(dǎo)意見(jiàn)，證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)單位應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)政策支持和引導(dǎo)，建立審核綠色通道，適用“即報(bào)即審”，提升企業(yè)發(fā)行綠色債券的便利性。證券業(yè)協(xié)會(huì)還會(huì)定期發(fā)布“綠色債券公益榜”，將券商承銷綠色公司債券情況作為券商分類評(píng)價(jià)中社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)的重要內(nèi)容。各證監(jiān)局主動(dòng)對(duì)接轄區(qū)地方政府，積極引導(dǎo)社會(huì)資本參與綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目建設(shè)。

證券業(yè)協(xié)會(huì)表示，綠色債券及綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有明顯的社會(huì)公益性質(zhì)，“綠色公益榜旨在鼓勵(lì)督促證券公司提高社會(huì)責(zé)任意識(shí)”，未來(lái)，“將持續(xù)督促證券公司積極履行社會(huì)責(zé)任，同時(shí)加大對(duì)責(zé)任投資理念的推廣力度，引導(dǎo)證券公司提高服務(wù)綠色投資的主動(dòng)意識(shí)。”

可見(jiàn)，綠色債券承銷的能力已經(jīng)是券商分級(jí)評(píng)級(jí)的重要指標(biāo)之一，這既是動(dòng)力也是壓力。

邁入黃金發(fā)展期

我國(guó)綠色債券市場(chǎng)雖然起步較晚，但在日趨完善的頂層設(shè)計(jì)下發(fā)展迅猛。

2016年發(fā)行量達(dá)2380億元人民幣，占全球發(fā)行量的39%，超越美國(guó)成為世界最大的綠色債券市場(chǎng)。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色債券實(shí)驗(yàn)室公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年，中國(guó)債券市場(chǎng)上的貼標(biāo)綠色債券發(fā)行規(guī)模達(dá)2052.31億元（約合297.17億美元），包括了33個(gè)發(fā)行主體發(fā)行的金融債、企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、國(guó)際機(jī)構(gòu)債和資產(chǎn)支持證券等各類債券53只。其中有29個(gè)主體發(fā)行49只，共計(jì)1985.3億元的綠色信用債；43個(gè)主體發(fā)行4只，共計(jì)67.01億元的綠色資產(chǎn)支持債券。

該綠色債券實(shí)驗(yàn)室研究發(fā)現(xiàn)，目前中國(guó)綠色債券市場(chǎng)主要涉及6個(gè)債券種類，其中綠色金融債發(fā)行21只共計(jì)1550億元，無(wú)論是發(fā)行額、發(fā)行只數(shù)或是平均單筆融資規(guī)模都是最高的，這一方面說(shuō)明金融企業(yè)有為支持綠色信貸而產(chǎn)生的融資需求，另一方面也體現(xiàn)出以商業(yè)銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)履行社會(huì)責(zé)任的意愿更強(qiáng)。

但記者也注意到，綠色債券承銷目前仍然遇到了很多問(wèn)題。第一，綠色債券發(fā)行復(fù)雜，而且成本高。目前除了國(guó)家發(fā)改委審核的綠色企業(yè)債外，其他綠色債券品種，均需要第三方的專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)其募投的項(xiàng)目進(jìn)行綠色認(rèn)證，增加了成本；對(duì)募集資金的監(jiān)管更加嚴(yán)格，除去對(duì)券商和銀行的要求更細(xì)致，更增加了第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行每年評(píng)估，對(duì)信息披露的要求更高。目前綠債的募集資金用途，并不能用來(lái)補(bǔ)充發(fā)行人的流動(dòng)資金，不如普通債券的募集資金使用靈活。第二，資產(chǎn)和負(fù)債不匹配比較嚴(yán)重，一般符合綠色認(rèn)證要求的項(xiàng)目，建設(shè)周期普遍較長(zhǎng)，而目前綠色債券的發(fā)行期限大多較短，不如銀行項(xiàng)目貸款周期匹配度高。第三，作為資金方的投資機(jī)構(gòu)，也沒(méi)有太大的積極性?，F(xiàn)階段對(duì)投資機(jī)構(gòu)投資綠色債券，并未有實(shí)質(zhì)優(yōu)惠政策。國(guó)內(nèi)部分綠色企業(yè)，甚至還是風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)地。

“目前唯一實(shí)現(xiàn)的就是各方監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人申請(qǐng)綠色債券品種，紛紛開(kāi)辟了“綠色”的審批通道，大大提高了審核效率。”一位承銷綠色承銷的業(yè)內(nèi)人士如此告訴《投資者報(bào)》記者。

在他看來(lái)，最根本的就是真正降低綠色金融產(chǎn)品的融資成本。譬如可以借鑒綠色金融債，將普通企業(yè)發(fā)行的綠色債券，按照不同評(píng)級(jí)或者不同折算率納入央行貨幣政策操作的抵質(zhì)押品范圍；對(duì)認(rèn)購(gòu)綠色金融產(chǎn)品踴躍的投資機(jī)構(gòu)，可以在綜合評(píng)價(jià)或單項(xiàng)新業(yè)務(wù)準(zhǔn)入等方面給予一定的優(yōu)惠。還可以降低綠色金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)地方成立專項(xiàng)擔(dān)?；?，適當(dāng)給予資金支持；對(duì)綠色金融產(chǎn)品實(shí)行差別化的擔(dān)保政策等等。

“但是不管怎么樣，支持綠色債券的發(fā)展，不僅僅是考慮監(jiān)管，也是為了讓自己的生活環(huán)境變成青山綠水?！鄙鲜鋈耸孔詈笕绱吮硎?。