我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資平臺(tái)融資效率的影響因素研究

譚 璐，韓俊瑩

(湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院，中國(guó) 長(zhǎng)沙 410079)

我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資平臺(tái)融資效率的影響因素研究

譚 璐，韓俊瑩

(湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院，中國(guó) 長(zhǎng)沙 410079)

以大家投和天使匯兩個(gè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為例，研究我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資平臺(tái)融資效率的影響因素.發(fā)現(xiàn)領(lǐng)投金額比例、出讓股份比例、被收藏?cái)?shù)、創(chuàng)始人學(xué)歷、成功搶投人數(shù)都因素都正向地且不同程度地影響融資效率.同時(shí)就影響程度而言，領(lǐng)投完成比率的影響最大，成功搶投人數(shù)影響最小.認(rèn)為項(xiàng)目發(fā)起人應(yīng)該通過(guò)提高出讓股份比例來(lái)吸引投資者投資；融資平臺(tái)應(yīng)融合發(fā)起人項(xiàng)目執(zhí)行結(jié)果來(lái)評(píng)價(jià)發(fā)起人的信用；投資者選擇項(xiàng)目時(shí)應(yīng)更加關(guān)注項(xiàng)目管理者的投資經(jīng)驗(yàn)以及項(xiàng)目本身是否有多元化的人員配備；監(jiān)管部門(mén)應(yīng)修改或者出臺(tái)新的相關(guān)法律法規(guī)，以立法的形式確?；ヂ?lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資的合法性.

互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資；融資效率；影響因素

近年來(lái)隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融的逐步強(qiáng)勁，靈活的金融市場(chǎng)催生了民間借貸、影子銀行之類(lèi)的金融中介，金融脫媒現(xiàn)象日益明顯，互聯(lián)網(wǎng)金融蓬勃發(fā)展.自2009年始，互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資隨著Kick Starter的創(chuàng)立在美國(guó)興起，并于2011年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng).2013年，中國(guó)出現(xiàn)了第一起互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資(曾被稱(chēng)作股權(quán)眾籌)案例.

互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資指的是融資者基于互聯(lián)網(wǎng)渠道，面向特定普通投資者，以非公開(kāi)的形式出讓一定比例的股份，投資者通過(guò)出資入股公司，獲得未來(lái)收益的融資模式.具有投資門(mén)檻較低、項(xiàng)目形式多樣、參與性較廣等特征.我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資在初期，是以股權(quán)眾籌的名義出現(xiàn)人們的視線里.2015年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)致函各省級(jí)人民政府，規(guī)范通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展股權(quán)融資活動(dòng)，同時(shí)布署對(duì)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展股權(quán)融資中介活動(dòng)的機(jī)構(gòu)平臺(tái)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“股權(quán)融資平臺(tái)”)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)檢查.同時(shí)，人民銀行等十部委發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》(銀發(fā)〔2015〕221號(hào)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》).《通知》和《指導(dǎo)意見(jiàn)》定義“股權(quán)眾籌融資主要是指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開(kāi)小額股權(quán)融資的活動(dòng)”，具有“公開(kāi)、小額、大眾”的特征.而我國(guó)的曾經(jīng)具有私募性質(zhì)的股權(quán)眾籌的全部被重新定義成私募股權(quán)融資.至此，具有“非公開(kāi)”性質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資才真正與股權(quán)眾籌分離開(kāi)來(lái).現(xiàn)在我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資平臺(tái)除了正在申請(qǐng)股權(quán)眾籌試點(diǎn)的京東東家、蘇寧金融、螞蟻達(dá)客、前海眾籌、云籌未來(lái)有可能成為股權(quán)眾籌平臺(tái)外，都是互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資平臺(tái).

小微企業(yè)是我國(guó)創(chuàng)新發(fā)展的源泉.但是由于融資門(mén)檻和融資規(guī)定的限制，加上小微企業(yè)持有很多處于種子期的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，使得外部資本不愿意冒巨大風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入項(xiàng)目.互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資這種創(chuàng)新融資模式的發(fā)展，開(kāi)創(chuàng)了互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代小微企業(yè)融資的新路徑，有利于拓寬小微企業(yè)融資渠道、提高投融資效率、支持創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展和完善多層次資本市場(chǎng)體系.

在互聯(lián)網(wǎng)這種新型媒介的作用下，互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資的紅利息吸引了眾多小微企業(yè).在同一平臺(tái)上有眾多的項(xiàng)目發(fā)布，而其實(shí)際融資的效果也各有差異.同一平臺(tái)不同企業(yè)項(xiàng)目的融資目標(biāo)完成度的差距仍然很大.有的企業(yè)項(xiàng)目可以實(shí)現(xiàn)超額融資，而有的項(xiàng)目卻無(wú)人問(wèn)津.因此，研究互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資平臺(tái)融資效率的影響因素，可以幫助通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資平臺(tái)進(jìn)行融資的企業(yè)圍繞相關(guān)影響因素更好的完善項(xiàng)目，提高項(xiàng)目吸引力，從而提高項(xiàng)目融資效率，為中小企業(yè)獲得足夠融資發(fā)展提供參考依據(jù).同時(shí)可以幫助投資者更好地了解項(xiàng)目，并選擇有投資前景、預(yù)期回報(bào)率高的項(xiàng)目進(jìn)行，因此具有較大的現(xiàn)實(shí)意義.

1 國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究

在融資方式的選擇方面，Martin[1]認(rèn)為硅谷私募股權(quán)投資的發(fā)展與大量私募股權(quán)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的存在對(duì)硅谷創(chuàng)業(yè)文化與創(chuàng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的形成起到了不可或缺的作用.陳家洪[2]提出了風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)投資對(duì)于高科技企業(yè)具有舉足輕重的作用.向群[3]的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，私募股權(quán)投資有助于提升公司價(jià)值和公司績(jī)效，其行為可帶來(lái)公司融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化.段新生[4]認(rèn)為，私募股權(quán)投資可以幫助高科技中小企業(yè)解決自身融資難的問(wèn)題，同時(shí)可以為公司的經(jīng)營(yíng)管理提供有力支持.

在私募股權(quán)融資的融資效率及影響因素方面，劉力昌等[5]認(rèn)為除了基本的財(cái)務(wù)指標(biāo)，領(lǐng)導(dǎo)班子的基本素質(zhì)、管理水平、創(chuàng)新能力等人力資本部分也應(yīng)作為融資效率的重要參考指標(biāo).并且，在互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資中，在項(xiàng)目中享有最大股權(quán)的創(chuàng)始人作為項(xiàng)目發(fā)起人和所有人，其相關(guān)的背景在一定程度影響到了項(xiàng)目的發(fā)展和融資效率.董事會(huì)規(guī)模對(duì)應(yīng)于私募股權(quán)融資的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)規(guī)模.因此，筆者在后文將創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)規(guī)模作為了私募股權(quán)融資備選的影響因素進(jìn)行分析.在互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資的融資效率中，股權(quán)集中度也是重要影響因素之一.杜瑩等[6]研究了股權(quán)集中度與相關(guān)績(jī)效、效率指標(biāo)的關(guān)系.

總的來(lái)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資是近3年才出現(xiàn)并發(fā)展起來(lái)的新興融資方式，學(xué)術(shù)界的分析研究較少，而且其獨(dú)特的融資渠道和領(lǐng)頭的融資模式也使得其與一般企業(yè)融資相區(qū)別.目前的相關(guān)研究都是針對(duì)線下企業(yè)的融資問(wèn)題.而結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)后，融資的方式、對(duì)象等都會(huì)與線下的差別較大.所以，有必要對(duì)互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資的影響因素進(jìn)行分析，從而為投資者、平臺(tái)方和融資者提供參考，改善融資效率.

2 我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資平臺(tái)發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資起步比較晚，2011年7月推出的點(diǎn)名時(shí)間是第一家相關(guān)平臺(tái).此后眾籌的發(fā)展可謂如火如荼.2014年是互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資的元年，其間眾多的股權(quán)融資平臺(tái)涌現(xiàn)出來(lái).截止2015年12月31日，平臺(tái)的數(shù)量從2013年的29個(gè)增長(zhǎng)至283個(gè)，年復(fù)合增長(zhǎng)率(CAGR)達(dá)到了212%.

互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資模式作為一種復(fù)雜且具創(chuàng)新性的融資模式，推動(dòng)了普惠金融的發(fā)展.互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資極大地降低了初創(chuàng)企業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻，提高中小型企業(yè)股權(quán)融資的成功率.另外，這一模式使得中小企業(yè)可以用股權(quán)換取現(xiàn)金流，一定程度降低中小企業(yè)信息不對(duì)稱(chēng)和交易費(fèi)用，有效降低中小企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和融資成本.同時(shí)，也能很好滿(mǎn)足投資者的投資需求，擴(kuò)展理財(cái)途徑.從2014年開(kāi)始，股權(quán)融資的數(shù)量有了突飛猛進(jìn)的增長(zhǎng).至2015年12月31日，融資額度達(dá)到114.24億元.較2014年增長(zhǎng)429%.在2015年全年來(lái)看，據(jù)盈燦咨詢(xún)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投融資額達(dá)到了114.24億元.互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資以51.90億元的高額占到了總?cè)谫Y額的45.43%.從總體融資效率來(lái)看，2015年我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資平臺(tái)的實(shí)際融資總額為271.19億元，而其融資效率(認(rèn)投完成率)只達(dá)到了19.14%.相比于獎(jiǎng)勵(lì)眾籌的26.8%和公益眾籌42.95%來(lái)說(shuō)相對(duì)較低，因此在如此龐大的互聯(lián)網(wǎng)私募融資需求下，提高各個(gè)項(xiàng)目的融資效率也很有必要.

3 實(shí)證分析

3.1 變量選擇

平臺(tái)公布的信息(即投資者接收到的信息)與項(xiàng)目的信息具有不對(duì)稱(chēng)性，不充分的信息會(huì)導(dǎo)致檸檬市場(chǎng)的產(chǎn)生.要了解私募股權(quán)融資平臺(tái)的融資認(rèn)投效率，投資者需要充分了解信息，從而對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資.本文提煉投資者在投資過(guò)程中考慮的因素，包括出讓股權(quán)比例、領(lǐng)投金額比例、瀏覽次數(shù)、被收藏?cái)?shù)、成功搶投人數(shù)、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)人數(shù)、主要?jiǎng)?chuàng)始人學(xué)歷，并根據(jù)性質(zhì)將這些因素分為不確定性、關(guān)注度和人力資本三類(lèi)；另外，本文選取目標(biāo)融資額作為控制變量，形成了如圖1所示的影響因素指標(biāo)體系.

圖1 研究框架Fig.1 Research framework

選取認(rèn)投完成率作為被解釋變量.認(rèn)投完成率越高，表示融資能力越強(qiáng)，融資效率越高.部分學(xué)者在研究中，也選擇使用該指標(biāo)來(lái)度量融資效率.Zheng，Li和Wu[7]的研究中提到融資總金額如果大于等于融資目標(biāo)，投資金額才會(huì)轉(zhuǎn)賬給創(chuàng)業(yè)者，因此認(rèn)投完成比率可以融資效率的有效度量方式.鄭海超和黃宇夢(mèng)等[8]也提到了用認(rèn)投完成率作為融資效率的度量方式，使用確定性、投資風(fēng)險(xiǎn)、人力資本3個(gè)維度構(gòu)建理論模型，得出這些因素對(duì)融資效率產(chǎn)生正向影響.

出讓股份比例指的是籌資公司擬在合作達(dá)成后轉(zhuǎn)讓的股份總比例.出資者按照自己的出資額的比例對(duì)股份進(jìn)行劃分.并以持股比例進(jìn)行分紅.領(lǐng)投金額指的是領(lǐng)投人投資的金額量.領(lǐng)投人一般是專(zhuān)業(yè)的VC或者投資機(jī)構(gòu)，其具有一定的權(quán)威性和專(zhuān)業(yè)性.在對(duì)平臺(tái)項(xiàng)目進(jìn)行研究后，領(lǐng)投人會(huì)決定是否領(lǐng)投和領(lǐng)投的金額.領(lǐng)投人領(lǐng)投結(jié)束后，其他投資人作為L(zhǎng)P再進(jìn)行投資，直至項(xiàng)目約定籌資時(shí)間結(jié)束.領(lǐng)投人的投資金額也可能是融資效率的重要影響因素.

瀏覽次數(shù)、被收藏?cái)?shù)和成功搶投人數(shù)是體現(xiàn)關(guān)注度的重要組成因素.瀏覽次數(shù)指的是平臺(tái)項(xiàng)目被瀏覽的次數(shù).被收藏?cái)?shù)也是和瀏覽次數(shù)一同體現(xiàn)在公布的項(xiàng)目詳細(xì)信息里.大家投和天使客都對(duì)此進(jìn)行了公布.一般來(lái)說(shuō)瀏覽數(shù)越高，項(xiàng)目的可能越吸引人，項(xiàng)目受關(guān)注度可能越高.而被收藏?cái)?shù)則比瀏覽次數(shù)更加直接表達(dá)了投資者的興趣.一般被收藏的項(xiàng)目表示收藏者有比瀏覽者有高的關(guān)注，項(xiàng)目更加可能取得支持.成功搶投人數(shù)指的是在項(xiàng)目截止日前最終進(jìn)行了投資且被投資接收的投資者人數(shù).通常，受關(guān)注度高的項(xiàng)目更有可能獲得投資支持.

創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)人數(shù)指的是公司主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)人數(shù)，通常是公司的幾個(gè)主要高管.這兩個(gè)變量代表了項(xiàng)目的人力資本.創(chuàng)始人學(xué)歷指的是持股最高的創(chuàng)始人的學(xué)歷水平.我們用1、2、3、4表示創(chuàng)始人的學(xué)歷水平.1、2、3、4分別表示初中文化、高中文化、大學(xué)文化、大學(xué)以上文化.

3.2 數(shù)據(jù)樣本的選擇

選擇大家投和天使匯兩個(gè)平臺(tái)共計(jì)78組數(shù)據(jù)，并進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理.大家投和天使客是國(guó)內(nèi)比較權(quán)威且披露項(xiàng)目比較全面的互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資平臺(tái).而且也是使用我國(guó)有代表性的“領(lǐng)投+跟投”模式項(xiàng)目融資平臺(tái).樣本數(shù)據(jù)的描述統(tǒng)計(jì)信息見(jiàn)表1.

表1 樣本描述

3.3 研究模型的設(shè)定

初步設(shè)定如下多元線性回歸模型：

Yi=β0+β1X1i+β2X2i+β3X3i+β4X4i+β5X5i+β6X6i+β7X7i+β8X8i+μi,i=1,2,3，…,n.

其中Yi,X1i,X2i,…,X7i分別指的是認(rèn)投完成率、出讓股份比例、瀏覽次數(shù)、被收藏次數(shù)、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)人數(shù)、學(xué)歷、成功搶投人數(shù).X8i是控制變量，代表目標(biāo)融資金額.

3.4 多重共線性檢驗(yàn)

本文通過(guò)檢驗(yàn)是否存在多重共線性來(lái)進(jìn)一步篩選變量.因?yàn)閄8是控制變量，不是本文主要的研究對(duì)象，所以在進(jìn)行多重共線性的分析時(shí)，沒(méi)有考慮X8.

根據(jù)SPSS軟件分析，得出結(jié)果見(jiàn)表2～3.

表2 共線診斷結(jié)果

a.Dependent Variable: Zscore(Y)

表3 系數(shù)相關(guān)性分析結(jié)果

容差(tolerance)≤0.1或方差膨脹因子VIF≥10，則說(shuō)明自變量間存在嚴(yán)重共線性情況.從相關(guān)性矩陣中明顯得知，X7與X3具有比較強(qiáng)的相關(guān)，所以其中一個(gè)變量可以由另一個(gè)變量線性表示出來(lái).但是通過(guò)理論分析，X7代表的成功搶投人數(shù)比X3代表的瀏覽次數(shù)更為重要，因?yàn)轫?xiàng)目瀏覽可能只是通過(guò)項(xiàng)目標(biāo)題吸引投資者進(jìn)入項(xiàng)目查看，但是成功搶投人數(shù)直接表達(dá)了確定的參與量，所以初步來(lái)看X3是不顯著的，可以篩選掉.

3.5 Lasso變量選擇

Lasso的基本思想是在回歸系數(shù)的絕對(duì)值之和小于一個(gè)常數(shù)的約束條件下，使殘差平方和最小化，從而能夠產(chǎn)生某些嚴(yán)格等于0的回歸系數(shù)，得到解釋力較強(qiáng)的模型.Lasso實(shí)質(zhì)上就是一種逐步回歸，可以被作為進(jìn)行變量選擇的一種方法.通過(guò)Lasso進(jìn)行選擇，畫(huà)出如圖2所示圖形.

圖2 Lasso回歸圖形Fig.2 Lasso regression

運(yùn)用R提供的算法，進(jìn)行Lasso回歸，得到回歸結(jié)果(表4).

表4 Lasso回歸結(jié)果

Cp是用來(lái)衡量多重共線性的統(tǒng)計(jì)量，因而，其數(shù)值越小越好.從表4可以看出，選取到第5個(gè)變量時(shí)，Cp值為最小，此時(shí)Cp=5.695 6.表明最終應(yīng)留下5個(gè)變量使得模型達(dá)到最好效果.從圖2可以看出，X2、X3和X6三個(gè)變量的影響效果比較接近.進(jìn)一步通過(guò)與共線性診斷結(jié)果相結(jié)合，選取X1,X2,X4,X6,X7為最終解釋變量.

3.6 多元線性模型回歸

采取普通最小二乘法(OLS)進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，結(jié)果如表5.在α=10% 的顯著性水平下，去除p值大于0.05的自變量，得到回歸結(jié)果如表5～表6：

表5 線性回歸結(jié)果

表6 方差分析結(jié)果

3.7 實(shí)證結(jié)果分析

根據(jù)回歸結(jié)果分析，F(xiàn)=42.131，P=0，說(shuō)明解釋變量整體對(duì)模型有解釋能力，領(lǐng)投金額比例、出讓股份比例、被收藏?cái)?shù)、創(chuàng)始人學(xué)歷、成功搶投人數(shù)都正向地且不同程度影響到認(rèn)投完成率.可以看出，各項(xiàng)因素按照領(lǐng)投完成比率、學(xué)歷、出讓股份比例、被收藏?cái)?shù)、成功搶投人數(shù)的順序?qū)θ谫Y效率的影響程度遞減.領(lǐng)投完成率對(duì)融資效率的影響最大.領(lǐng)投完成率的提高會(huì)正向影響認(rèn)投完成率，從而影響融資效率.X1，X2，X4和X6在α=5%的條件下顯著，X7在α=10%的情況下顯著，表明這幾個(gè)變量分別都顯著影響被解釋變量及融資效率的大小.項(xiàng)目主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)者學(xué)歷是影響認(rèn)投完成率的重要指標(biāo).人力資源很大程度影響項(xiàng)目的質(zhì)量和項(xiàng)目后期效果.在單因素方差分析中可以看出，認(rèn)投完成率與主要?jiǎng)?chuàng)始人的學(xué)歷高低正相關(guān).即一個(gè)項(xiàng)目主要?jiǎng)?chuàng)始人的學(xué)歷越高，其往往有更廣博的理論知識(shí)，可以用較為邏輯合理的方式去分析問(wèn)題，用高新的科技概念創(chuàng)造出高預(yù)期收益的創(chuàng)新性項(xiàng)目，并吸引投資者投資.所以項(xiàng)目如果想要獲得充分融資，有高學(xué)歷、高教育水平的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)也至關(guān)重要.

被收藏?cái)?shù)和搶投人數(shù)直接可以反映出項(xiàng)目的受關(guān)注程度.未來(lái)回報(bào)率高、有良好的融資途徑的項(xiàng)目會(huì)更加受到投資者的追捧，其項(xiàng)目往往可以得到滿(mǎn)額或者超額的融資，即認(rèn)投完成率也比較高.在Lasso回歸中也可以看出其對(duì)結(jié)果的影響顯著.

出讓股份比例是很重要的指標(biāo)，這顯示了籌資者對(duì)項(xiàng)目收益的可實(shí)現(xiàn)性的預(yù)期，也是以此吸引投資的重要方式.方差分析中可以看出，從未滿(mǎn)額組到滿(mǎn)額組到超額組，出讓股份比例的差異顯著，超額組的出讓股份比例往往最高.通過(guò)分組樣本回歸結(jié)果也可以看出，出讓股份比例越高，越容易提高融資效率.可以發(fā)現(xiàn)，提高出讓股份比例是增加融資效率的重要手段.通過(guò)項(xiàng)目提高出讓的股份比例會(huì)顯示出其對(duì)自身項(xiàng)目的信心，投資者也會(huì)因?yàn)樘岣叩臐撛谖磥?lái)收益增加對(duì)項(xiàng)目的投資.

領(lǐng)投金額比例對(duì)認(rèn)投完成率也有較為顯著的影響.領(lǐng)投人是專(zhuān)業(yè)VC、或者進(jìn)行過(guò)多年投資經(jīng)驗(yàn)的相關(guān)機(jī)構(gòu)或個(gè)人，具有較好投資眼光.其領(lǐng)投比例代表了其對(duì)項(xiàng)目的信任度.如果領(lǐng)投人看好這個(gè)項(xiàng)目的回報(bào)，其領(lǐng)投金額比例多，出于對(duì)領(lǐng)投人的信任，投資人傾向于更多的投資，那么認(rèn)投完成率也會(huì)相應(yīng)提高.

4 政策建議

首先，項(xiàng)目發(fā)起人(融資方)應(yīng)該認(rèn)真對(duì)待每一次籌資項(xiàng)目，盡可能全面地考慮影響項(xiàng)目融資效率的因素.要注重提高項(xiàng)目預(yù)期質(zhì)量，進(jìn)行更為廣泛的宣傳，從而提高收藏?cái)?shù)量，進(jìn)而提高融資效率.另外也可以通過(guò)提高出讓股份比例來(lái)吸引投資者投資，增強(qiáng)融資成功的可能性.此外，融資方要經(jīng)常并且及時(shí)在籌資期間與他人互動(dòng)，多參與他人的項(xiàng)目，并且多吸引籌資平臺(tái)的其他人對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行籌資，從而提高搶投人數(shù)來(lái)提高融資效率.為了降低投資人的不確定性.融資者需要在融資過(guò)程中加快項(xiàng)目的更新，包括市場(chǎng)狀況、盈利情況.并且融資者應(yīng)該更多的在項(xiàng)目中介紹其團(tuán)隊(duì)參與者、股東人數(shù)、并且突出項(xiàng)目創(chuàng)辦人的學(xué)歷，良好的學(xué)歷背景可以吸引投資者的加入.

其次，融資平臺(tái)要完善發(fā)起人信用評(píng)價(jià)，不僅僅通過(guò)展示其融資失敗或成功歷史，而要進(jìn)一步融合發(fā)起人項(xiàng)目執(zhí)行結(jié)果來(lái)評(píng)價(jià)發(fā)起人的信用.在投資前，平臺(tái)可以對(duì)投資者進(jìn)行投資前教育和測(cè)評(píng).通過(guò)長(zhǎng)尾匯聚的巨額資金，有大量的風(fēng)險(xiǎn).通過(guò)對(duì)投資者進(jìn)行投資前教育，投資者可以進(jìn)一步了解到小微企業(yè)普遍的風(fēng)險(xiǎn)程度和風(fēng)險(xiǎn)等級(jí).通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提示，對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，鼓勵(lì)投資者進(jìn)行分散化投資從而降低其投資的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn).通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，投資者可以被有效的篩選，有較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者可以有資格進(jìn)入市場(chǎng)，防止一些非理性投資者進(jìn)行盲目投資和跟風(fēng)投資.

再次，投資者在進(jìn)行項(xiàng)目選擇時(shí)，應(yīng)更加關(guān)注項(xiàng)目管理者的投資經(jīng)驗(yàn)以及項(xiàng)目本身是否有多元化的人員配備.由于項(xiàng)目的人力資本部分對(duì)項(xiàng)目的融資效率有正影響，所以投資者也可以通過(guò)查看項(xiàng)目是否有良好教育背景的管理者來(lái)確定是否進(jìn)行投資.另外，中國(guó)的投資者對(duì)信息的接受反應(yīng)的靈敏度不高.獎(jiǎng)勵(lì)式為主的國(guó)內(nèi)私募股權(quán)融資的期貨式回報(bào)形式讓國(guó)內(nèi)投資者對(duì)投資的方式和回報(bào)形式、回報(bào)路徑不甚了解.我國(guó)投資者需要進(jìn)一步強(qiáng)化投資意識(shí)和增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí).對(duì)投資者教育的加強(qiáng)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)的提高也是需要進(jìn)一步努力的方向.投資者的整體素質(zhì)和水平的提高將有利于減小項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步吸引其他投資者進(jìn)入市場(chǎng)，從而推動(dòng)私募股權(quán)融資的發(fā)展.

最后，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)修改或者出臺(tái)新的相關(guān)法律法規(guī)，以立法的形式確?；ヂ?lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資的合法性.通過(guò)法律法規(guī)的制定明確互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)類(lèi)融資平臺(tái)的監(jiān)管體系及其職責(zé).完善法律法規(guī)是發(fā)展私募股權(quán)融資的前提.美國(guó)有JOBS法案，對(duì)私募股權(quán)融資方面進(jìn)行定義和要求，而我國(guó)在這方面的法律還處于空白，相關(guān)的法律環(huán)境還不成熟，這樣可能增長(zhǎng)平臺(tái)融資風(fēng)險(xiǎn).目前的重點(diǎn)在于建立相關(guān)的法律法規(guī)政策，規(guī)范平臺(tái)運(yùn)營(yíng)，明確投資項(xiàng)目合法、合格投資者的相應(yīng)條件，避免觸及證券法的“紅線”，對(duì)信息披露、項(xiàng)目完成后管理和相關(guān)的退出機(jī)制進(jìn)一步完善制度安排.

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(編輯 CXM)

Research on the Influence Factors of the Financing Efficiency of Internet Private Equity Financing Platform in China

TANLu,HANJun-ying*
(College of Finance and Statistics, Hunan University, Changsha 410079, China)

Using the least-square method and Lasso model, this paper researches the influence factors of the financing efficiency of internet private equity financing in China through the platform Dajiatou and Angel Crunch. The result shows the ratio of leading investment amount, ratio of the transfer of shares, the number of projects favorited, founder education level and investors number positively affect the financing efficiency of private equity financing. Among all the factors, ratio of leading investment amount is the most important, and the investors number is the weakest. The paper suggests that the project initiators should attract investors by increasing the ratio of the transfer of shares; financing platforms should evaluate initiators’ credit by considering the past projects results of the initiators; investors should attach more importance to the experience of project managers and diversified staff arrangement; regulators should amend or introduce relevant laws and policy to guarantee the validity of the Internet private equity financing.

internet private equity financing; financing efficiency; influence factors

2016-11-15

湖南省教育廳一般資助項(xiàng)目(湘財(cái)教指98號(hào))

10.7612/j.issn.1000-2537.2017.03.013

F830.9

A

1000-2537(2017)03-0071-08

*通訊作者,E-mail：564285832@qq.com