實體經(jīng)濟(jì)脆弱性測度及其影響因素研究

湯 萱,廖高可,謝夢園

(1.廣州大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與統(tǒng)計學(xué)院，廣東 廣州 510006； 2.湖南大學(xué) 金融與統(tǒng)計學(xué)院，湖南 長沙 410082)

實體經(jīng)濟(jì)脆弱性測度及其影響因素研究

湯 萱1,廖高可2,謝夢園1

(1.廣州大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與統(tǒng)計學(xué)院，廣東 廣州 510006； 2.湖南大學(xué) 金融與統(tǒng)計學(xué)院，湖南 長沙 410082)

在考慮實體經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下，提出實體經(jīng)濟(jì)脆弱性的概念，從經(jīng)濟(jì)預(yù)期環(huán)節(jié)、流通環(huán)節(jié)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)三個方面構(gòu)建實體經(jīng)濟(jì)脆弱性測度指標(biāo)體系，測算實體經(jīng)濟(jì)脆弱性指數(shù)，其結(jié)果表明實體經(jīng)濟(jì)脆弱性具有較大波動性，目前處于高位運行狀態(tài)。其次從居民、企業(yè)和政府三部門角度考察實體經(jīng)濟(jì)脆弱性影響因素，通過使用ARDL模型和LSTAR模型對其進(jìn)行分析，得出金融企業(yè)部門對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性的影響具有非對稱性，其它影響因素對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性的影響存在長期協(xié)整關(guān)系的結(jié)論。

實體經(jīng)濟(jì)脆弱性；影響因素；ARDL；LSTAR

一、引言

目前，大部分關(guān)于實體經(jīng)濟(jì)的研究主要圍繞實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)系、金融與實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系來研究實體經(jīng)濟(jì)，而缺乏單獨對實體經(jīng)濟(jì)的研究。近年來，“實體經(jīng)濟(jì)不景氣”這個詞頻繁出現(xiàn)在人們的視野中，但究竟什么影響了實體經(jīng)濟(jì)不景氣，實體經(jīng)濟(jì)不景氣的程度如何量化？這一問題卻少有涉及研究，本文擬從實體經(jīng)濟(jì)本身出發(fā)，提出實體經(jīng)濟(jì)脆弱性的概念，通過實體經(jīng)濟(jì)脆弱性來說明實體經(jīng)濟(jì)的情況，同時對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性的影響因素進(jìn)行探索性研究。

在關(guān)于脆弱性的研究方面，國外學(xué)者的起步較早，脆弱性的概念最早出現(xiàn)在流行病學(xué)領(lǐng)域，隨后擴(kuò)大到有關(guān)生態(tài)環(huán)境變化、氣候變化、可持續(xù)發(fā)展、災(zāi)害學(xué)、社會學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)等領(lǐng)域的脆弱性研究及評估脆弱性的應(yīng)用。Timmerman(1981)[1]在研究地質(zhì)領(lǐng)域提出脆弱性的概念，指出脆弱性是一種度，即系統(tǒng)在災(zāi)害事件中受到不利影響的程度。Kates(1985)[2]認(rèn)為脆弱性是一種能力，反映系統(tǒng)遭受損害時產(chǎn)生反應(yīng)的能力。Gabor等(1980)[3]認(rèn)為脆弱形式是一種可能性，即度量系統(tǒng)受到物質(zhì)威脅致使系統(tǒng)損害的可能性。在學(xué)者把脆弱性廣泛應(yīng)用在自然系統(tǒng)和人文系統(tǒng)等科學(xué)領(lǐng)域時，研究者開始關(guān)注經(jīng)濟(jì)脆弱性的問題，從研究自然災(zāi)害、社會事件等外部因素脅迫導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)脆弱性的產(chǎn)生，然后關(guān)注到社會經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)的內(nèi)部因素也起著關(guān)鍵的影響，還有經(jīng)濟(jì)行業(yè)自身脆弱性對經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)整體的影響。如張成思等(2016)[4]研究了經(jīng)濟(jì)金融化對我國實業(yè)投資率的影響，并指出金融化程度對實業(yè)投資率具有擠出作用，同時弱化貨幣政策對實業(yè)投資率的提升效果，且會加劇金融資產(chǎn)的風(fēng)險收益錯配對實業(yè)投資的抑制作用。然而，Campello等(2011)[5]、劉雪松和洪正(2017)[6]、吳成頌等(2015)[7]指出銀行授信和合理有效的信貸資源配置可以提高實體經(jīng)濟(jì)對流動性沖擊的應(yīng)對能力，緩和金融危機(jī)對實體企業(yè)的影響。Nanda和Rhodes-Kropf(2016)[8]、鄭玉航和李正輝(2015)[9]、劉悅等(2016)[10]指出金融市場為企業(yè)提供的靈活多樣的融資產(chǎn)品和工具，能有效改善企業(yè)內(nèi)部治理，促進(jìn)企業(yè)的資本積累，提高實體企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和科技創(chuàng)新能力。

關(guān)于經(jīng)濟(jì)學(xué)中脆弱性界定，在1990年召開的聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議上首次提出“經(jīng)濟(jì)脆弱性”概念，指經(jīng)濟(jì)體系由于自身固有的特性面對不利事件沖擊的暴露性的承受能力。Dow(1992)[11]強調(diào)脆弱性是自身系統(tǒng)的應(yīng)對能力，指系統(tǒng)承受不利影響的能力。Fineberg(1996)[12]認(rèn)為是社會經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)和物理環(huán)境受自然災(zāi)害的影響程度及系統(tǒng)恢復(fù)能力。國內(nèi)學(xué)者李鶴等(2008)[13]指出是系統(tǒng)對擾動的敏感性和缺乏抵抗力而造成的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)和功能容易發(fā)生改變的屬性。孫平軍等(2010)[14]在研究礦物城市經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)脆弱性時，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)脆弱性是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)面對內(nèi)外擾動的敏感因素時，由于應(yīng)對能力不足而呈現(xiàn)出不利于可持續(xù)發(fā)展演變的狀態(tài)。蘇飛等(2010)[15]認(rèn)為是指經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)對內(nèi)外擾動缺乏應(yīng)對能力而使系統(tǒng)本身遭受損害的一種本質(zhì)屬性，并指出這種屬性只在系統(tǒng)受損害是才表現(xiàn)出來。袁海紅等(2015)[16]認(rèn)為是指由產(chǎn)業(yè)重要性、產(chǎn)業(yè)易損性、經(jīng)濟(jì)密度以及企業(yè)規(guī)模四種致災(zāi)因子而引致的經(jīng)濟(jì)承災(zāi)體遭受的損失。

大量學(xué)者對金融與實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系進(jìn)行了研究，張曉樸等(2014)[17]指出，金融體系并非是實體經(jīng)濟(jì)對立面的虛擬經(jīng)濟(jì)，而是作為服務(wù)業(yè)一部分直接貢獻(xiàn)了實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，并且還是實體經(jīng)濟(jì)配置資源的核心。鄭建明等(2017)[18]發(fā)現(xiàn)實體企業(yè)的影子銀行參與度以及影子銀行的投資度均能有效地提高了企業(yè)的投資效率。李靜萍(2015)[19]指出中國的實體經(jīng)濟(jì)對金融部門的依賴程度較高，但金融部門向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的資金配置有規(guī)模而缺乏效率。戴偉等(2017)[20]指出雖然金融市場化顯著提高了我國實體經(jīng)濟(jì)的資本配置效率，但我國目前以銀行信貸為主的金融體系對提升實體經(jīng)濟(jì)資本配置效率的效果并不明顯。葉茜茜(2016)[21]指出高負(fù)債且不穩(wěn)定的金融脆弱性是金融危機(jī)的根本原因。郭瑩瑩(2013)[22]指出金融系統(tǒng)內(nèi)在脆弱性引發(fā)的金融危機(jī)是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)危機(jī)的主要存在形式。在金融危機(jī)對實體經(jīng)濟(jì)的影響研究中，李飛等(2009)[23]、王欣和陳麗珍(2012)[24]、萬蘭蘭(2016)[25]、Devereux和Dwyer(2016)[26]指出銀行危機(jī)或金融危機(jī)不僅沖擊實體經(jīng)濟(jì)，還會通過影響消費者的購買心理和行為進(jìn)一步影響實體經(jīng)濟(jì)。王永欽等(2016)[27]發(fā)現(xiàn)金融資產(chǎn)泡沫不僅影響實體經(jīng)濟(jì)效率和造成經(jīng)濟(jì)波動以及經(jīng)濟(jì)扭曲，亦可能緩解實體經(jīng)濟(jì)中的扭曲現(xiàn)象。本文中的脆弱性是指由金融資源引起的實體經(jīng)濟(jì)的脆弱性，其主要表現(xiàn)在生產(chǎn)和流通兩個領(lǐng)域，同時會對經(jīng)濟(jì)預(yù)期產(chǎn)生顯著影響。結(jié)合相關(guān)學(xué)者對脆弱性的探討，本文認(rèn)為脆弱性是對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種綜合度量，指在社會環(huán)境因素和經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)自身因素的共同作用下，面對發(fā)展過程中的生產(chǎn)效益、流通效率、資源利用率、經(jīng)濟(jì)預(yù)期等積聚起來形成對實體經(jīng)濟(jì)的威脅和擾動，使其無法維持現(xiàn)有社會經(jīng)濟(jì)和科學(xué)技術(shù)水平的運轉(zhuǎn)能力的狀態(tài)。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度來看，脆弱性與可持續(xù)發(fā)展密切相關(guān)，要實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，需要降低實體經(jīng)濟(jì)脆弱性，保證其在外界因素的沖擊下能夠保持穩(wěn)定發(fā)展。由此，我們可認(rèn)為脆弱性可以作為衡量經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的一個程度，若難以控制威脅因素的損害范圍使脆弱性過高，則在不同程度上抑制經(jīng)濟(jì)發(fā)展甚至破壞經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實形態(tài)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)向不利于可持續(xù)發(fā)展的方向演變，當(dāng)這種演變積累到某種程度經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)就會崩潰，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)不景氣等經(jīng)濟(jì)危機(jī)。同時，脆弱性來源于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)自帶的屬性，當(dāng)社會各影響要素成為經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的擾動因素時，就成為了脆弱性表現(xiàn)的導(dǎo)火索。因此有效控制實體經(jīng)濟(jì)的脆弱性，只有將其控制在一定范圍之內(nèi)，才可實現(xiàn)實體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性發(fā)展。同時，經(jīng)濟(jì)脆弱性與行為主體的預(yù)期也具有非常強的關(guān)聯(lián)性。

二、實體經(jīng)濟(jì)脆弱性的測度

(一)實體經(jīng)濟(jì)脆弱性測度的原理

合理選擇評價指標(biāo)是進(jìn)行實體經(jīng)濟(jì)脆弱性指數(shù)編制的統(tǒng)計基礎(chǔ)。本文對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性指數(shù)評價指標(biāo)的選取標(biāo)準(zhǔn)是依據(jù)實體經(jīng)濟(jì)運行的基本環(huán)節(jié)并考慮經(jīng)濟(jì)預(yù)期，基于此構(gòu)建實體經(jīng)濟(jì)脆弱性指標(biāo)體系。認(rèn)為實體經(jīng)濟(jì)的運行情況主要通過經(jīng)濟(jì)預(yù)期、流通環(huán)節(jié)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)3個方面來反映，通過選取能夠反映各個環(huán)節(jié)具體情況的相關(guān)指標(biāo)構(gòu)成經(jīng)濟(jì)預(yù)期脆弱性指數(shù)、流通環(huán)節(jié)脆弱性指數(shù)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)脆弱性指數(shù)，然后利用變異系數(shù)、熵值、相關(guān)系數(shù)和CRITIC 4種賦權(quán)法的簡單算術(shù)平均計算得到經(jīng)濟(jì)預(yù)期、流通環(huán)節(jié)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)權(quán)重，最后通過所得權(quán)重求出實體經(jīng)濟(jì)脆弱性指數(shù)。

實體經(jīng)濟(jì)脆弱性評價指標(biāo)體系設(shè)計時，指標(biāo)選取需要遵循全面性、數(shù)據(jù)可獲得性和代表性的基本原則。同時還必須注意兩個方面內(nèi)容：一是注重單個指標(biāo)所代表的意義，即在經(jīng)濟(jì)意義能夠相對全范圍覆蓋的基礎(chǔ)上，選取出的確認(rèn)指標(biāo)能夠在某一個方面具有較強的代表性；二是注重指標(biāo)體系的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。一般來說，指標(biāo)的代表性和指標(biāo)體系的全面性是在指標(biāo)體系構(gòu)建過程中難以兼顧的難題。若滿足全面性的要求，勢必會增加指標(biāo)體系中指標(biāo)的個數(shù)；但增加了指標(biāo)的個數(shù)，指標(biāo)間的相關(guān)程度可能性增大，且各指標(biāo)之間的顯著性差異缺乏，又影響指標(biāo)的代表性。當(dāng)指標(biāo)之間相關(guān)性程度較高或者沒有顯著差異時，指標(biāo)和數(shù)據(jù)相互之間提供的信息可能存在大量交叉、重復(fù)、矛盾甚至是無效的內(nèi)容。

(二)實體經(jīng)濟(jì)脆弱性測度指標(biāo)體系構(gòu)建

根據(jù)前文的分析，本文分別從經(jīng)濟(jì)預(yù)期環(huán)節(jié)、流通環(huán)節(jié)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)來構(gòu)建實體經(jīng)濟(jì)脆弱性指標(biāo)體系。

對于經(jīng)濟(jì)預(yù)期環(huán)節(jié)，本文選取了5個代表性指標(biāo)，它們分別是宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、消費者信心指數(shù)、房地產(chǎn)景氣指數(shù)、制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)和非制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)。該5個指標(biāo)分別代表宏觀經(jīng)濟(jì)、消費、房地產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)和非制造業(yè)五個方面說明實體經(jīng)濟(jì)脆弱性情況。宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的基本走勢，由工業(yè)生產(chǎn)、就業(yè)、社會需求(投資、消費、外貿(mào))、社會收入(國家稅收、企業(yè)利潤、居民收入)等4個方面合成，主要是實時衡量宏觀經(jīng)濟(jì)運行態(tài)勢，當(dāng)實體經(jīng)濟(jì)脆弱性較強時，宏觀經(jīng)濟(jì)就會易受到?jīng)_擊，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)就會下降，所以該指標(biāo)與實體經(jīng)濟(jì)脆弱性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；消費者信心指數(shù)是綜合反映并量化消費者對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢評價和對經(jīng)濟(jì)前景、收入水平、收入預(yù)期以及消費心理狀態(tài)的主觀感受，是預(yù)測經(jīng)濟(jì)走勢和消費趨向的一個先行指標(biāo)，當(dāng)實體經(jīng)濟(jì)脆弱性較強時，消費者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡劣，會盡量回避消費，所以該指標(biāo)與實體經(jīng)濟(jì)脆弱性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；房地產(chǎn)景氣指數(shù)是綜合反映全國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展景氣狀況的總體指數(shù)，可以從土地、資金、開發(fā)量、市場需求等角度顯示全國房地產(chǎn)業(yè)基本運行狀況，波動幅度，預(yù)測未來趨勢，當(dāng)實體經(jīng)濟(jì)脆弱性較強時，作為中國經(jīng)濟(jì)支撐之一的房地產(chǎn)業(yè)必然會受到巨大的沖擊，所以該指標(biāo)與實體經(jīng)濟(jì)脆弱性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；采購經(jīng)理指數(shù)反映了商業(yè)活動的現(xiàn)實情況，通過各指標(biāo)的動態(tài)變化來反映經(jīng)濟(jì)活動所處的周期狀態(tài)，當(dāng)實體經(jīng)濟(jì)脆弱性較強時，無論是制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)還是非制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)均會易受到?jīng)_擊而下降，所以該指標(biāo)與實體經(jīng)濟(jì)脆弱性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

由于中國經(jīng)濟(jì)不斷迅速發(fā)展的原因，指標(biāo)如采用絕對數(shù)，則不能反映出實體經(jīng)濟(jì)脆弱性的變化情況，故本項目在流通環(huán)節(jié)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)所選用的指標(biāo)均采用增長率來說明流通環(huán)節(jié)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)的脆弱性。

對于流通環(huán)節(jié)，本項目選取了5個代表性指標(biāo)，它們分別是貨物運輸量增長率、貨物周轉(zhuǎn)量增長率、旅客運輸量增長率、旅客周轉(zhuǎn)量增長率和港口吞吐量增長率。該5個指標(biāo)分別從貨物流通角度、旅客流通角度和港口貨物流通角度來說明實體經(jīng)濟(jì)在流通環(huán)節(jié)的脆弱性。貨物運輸量和貨物周轉(zhuǎn)量是反映交通運輸部門同國民經(jīng)濟(jì)其他部門相互聯(lián)系的主要指標(biāo)，貨物運輸量增長率和貨物周轉(zhuǎn)量增長率反映了工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和基本建設(shè)的相對比較情況，當(dāng)實體經(jīng)濟(jì)脆弱性較強時，貨物運輸量增長率和貨物周轉(zhuǎn)量必然會放緩甚至變?yōu)樨?fù)，所以該指標(biāo)與實體經(jīng)濟(jì)脆弱性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；旅客運輸量和旅客周轉(zhuǎn)量同樣是反映交通運輸部門同國民經(jīng)濟(jì)其他部門相互聯(lián)系的主要指標(biāo)，旅客運輸量和旅客周轉(zhuǎn)量取決于了人們的出行次數(shù)與平均距離，旅客運輸量增長率和旅客周轉(zhuǎn)量增長率則反映了人們作為經(jīng)濟(jì)活動主體的相對活躍情況，當(dāng)實體經(jīng)濟(jì)脆弱性較強時，旅客運輸量增長率和旅客周轉(zhuǎn)量增長率必然會放緩甚至變?yōu)樨?fù)，所以該指標(biāo)與實體經(jīng)濟(jì)脆弱性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；港口吞吐量是指經(jīng)水運輸出、輸入港區(qū)并經(jīng)過裝卸作業(yè)的貨物總量，港口吞吐量增長率則反映了實體經(jīng)濟(jì)貨物水運流通的相對情況，當(dāng)實體經(jīng)濟(jì)脆弱性較強時，港口吞吐量增長率必然會放緩甚至變?yōu)樨?fù)，所以該指標(biāo)與實體經(jīng)濟(jì)脆弱性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

對于生產(chǎn)環(huán)節(jié)，本項目選取了5個代表性指標(biāo)，它們分別是進(jìn)出口總額增長率、工業(yè)增加值增長率、工業(yè)企業(yè)利潤增長率、發(fā)電量增長率、固定資產(chǎn)投資完成額增長率。該5個指標(biāo)分別從進(jìn)出口、工業(yè)、能源和固定資產(chǎn)的角度來說明實體經(jīng)濟(jì)在生產(chǎn)環(huán)節(jié)的脆弱性。進(jìn)出口總額指實際進(jìn)出中國國境的貨物總金額，進(jìn)出口總額增長率則反映了國家在對外貿(mào)易方面總規(guī)模的變化情況，當(dāng)實體經(jīng)濟(jì)脆弱性較強時，進(jìn)出口總額增長率必然會放緩甚至變?yōu)樨?fù)，所以該指標(biāo)與實體經(jīng)濟(jì)脆弱性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；工業(yè)增加值和工業(yè)企業(yè)利潤指工業(yè)企業(yè)的工業(yè)生產(chǎn)活動的最終成果和收益情況，工業(yè)增加值增長率和工業(yè)企業(yè)利潤增長率則反映了生產(chǎn)單位或部門對國內(nèi)生產(chǎn)總值的貢獻(xiàn)和其自身獲利情況的變化，當(dāng)實體經(jīng)濟(jì)脆弱性較強時，其增長率均會放緩甚至變?yōu)樨?fù)，所以該指標(biāo)與實體經(jīng)濟(jì)脆弱性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；發(fā)電量指發(fā)電機(jī)進(jìn)行能量轉(zhuǎn)換產(chǎn)出的電能數(shù)量，電能是企業(yè)生產(chǎn)活動中主要使用的能源之一，發(fā)電量增長率則反映了企業(yè)能源消耗的變化情況，當(dāng)實體經(jīng)濟(jì)脆弱性較強時，企業(yè)活躍度下降，消耗的能源量減少，發(fā)電量增長率必然會放緩甚至變?yōu)樨?fù)，所以該指標(biāo)與實體經(jīng)濟(jì)脆弱性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；固定資產(chǎn)投資完成額一是定時期內(nèi)建造和購置固定資產(chǎn)的工作量以及與此有關(guān)的費用的總稱，中國體制制約著固定資產(chǎn)投資具有較強的政府行為性質(zhì)，而在生產(chǎn)領(lǐng)域?qū)嵭械慕?jīng)濟(jì)活動，固定資產(chǎn)投資完成額增長率則反映了該生產(chǎn)領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)活動的變化情況，當(dāng)實體經(jīng)濟(jì)脆弱性較強時，固定資產(chǎn)投資完成額增長率必然會放緩甚至變?yōu)樨?fù)，所以該指標(biāo)與實體經(jīng)濟(jì)脆弱性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

基于經(jīng)濟(jì)預(yù)期、流通環(huán)節(jié)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)的理論分析，選取測算實體經(jīng)濟(jì)脆弱性的要素層指標(biāo)后，接下來要進(jìn)行實體經(jīng)濟(jì)脆弱性關(guān)于要素層指數(shù)的測算，即對經(jīng)濟(jì)預(yù)期脆弱性、流通環(huán)節(jié)脆弱性和生產(chǎn)環(huán)節(jié)脆弱性的測算。要素層均可直接通過指標(biāo)層的指標(biāo)進(jìn)行反映，但是由于各指標(biāo)的量綱與經(jīng)濟(jì)含義存在一定的差別，需要使用一定方法對要素層各指標(biāo)進(jìn)行歸一化處理。經(jīng)過相關(guān)實驗測算，發(fā)現(xiàn)各指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化和一致化后，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變異系數(shù)幾乎沒有差別，故可認(rèn)為各個指標(biāo)在標(biāo)準(zhǔn)化后對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性中的經(jīng)濟(jì)預(yù)期、流通環(huán)節(jié)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)的描述能力基本一致，所以采用等權(quán)方式匯總，即簡單平均法將這些標(biāo)準(zhǔn)化后的指標(biāo)匯總得到經(jīng)濟(jì)預(yù)期脆弱性指數(shù)、生產(chǎn)環(huán)節(jié)脆弱性指數(shù)和流通環(huán)節(jié)脆弱性指數(shù)。

根據(jù)以上分析，本文所構(gòu)建的實體經(jīng)濟(jì)脆弱性評價指標(biāo)體系如表1所示，選取2002年1月至2015年12月的月度數(shù)據(jù)作為樣本。

表1 實體經(jīng)濟(jì)脆弱性指標(biāo)體系表

(三)測度方法及結(jié)果分析

實體經(jīng)濟(jì)脆弱性是由要素層經(jīng)濟(jì)預(yù)期脆弱性指數(shù)、流通環(huán)節(jié)脆弱性指數(shù)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)脆弱性指數(shù)通過加權(quán)復(fù)合而成的，故需要對要素層和指標(biāo)層權(quán)重進(jìn)行確定，而對于原始數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化，本文采用Z-Score法。

按照權(quán)數(shù)性質(zhì)可分為信息量權(quán)數(shù)、獨立性權(quán)數(shù)和估價權(quán)數(shù)，或者按賦權(quán)方法分為兩類。前兩種稱為客觀賦權(quán)法，第三種稱為主觀賦權(quán)法。為避免主觀因素的影響，本項目采用客觀賦權(quán)法，由于對客觀賦權(quán)法的取舍有主觀的影響，所以本項目采用變異系數(shù)、熵值、相關(guān)系數(shù)和CRITIC四種賦權(quán)方法的簡單算術(shù)平均。其中變異系數(shù)和熵值賦權(quán)是根據(jù)信息量進(jìn)行賦權(quán)，如果一個評價指標(biāo)在評價對象之間的差異程度大，則體現(xiàn)評價對象的信息量越多，所以賦給較大的權(quán)重。而相關(guān)系數(shù)賦權(quán)是根據(jù)指標(biāo)之間的相關(guān)性賦權(quán)的，若該指標(biāo)與其他所有指標(biāo)的相關(guān)性弱，則獨立性越強，則賦予較大的權(quán)重。CRITIC是將信息量和相關(guān)性均考慮進(jìn)去。本文則將變異系數(shù)賦權(quán)法、熵值賦權(quán)法、相關(guān)系數(shù)賦權(quán)法和CRITIC賦權(quán)法四種賦權(quán)方法所計算的權(quán)重經(jīng)過簡單的算數(shù)平均，計算出各指標(biāo)層和要素層的最終權(quán)數(shù)，其中要素層結(jié)果如表2所示。

從表2可以看出，預(yù)期環(huán)節(jié)所占權(quán)重最大，占總權(quán)重的50.93%，生產(chǎn)環(huán)節(jié)和流通環(huán)節(jié)所占比重分別為25.16%和23.91%，說明經(jīng)濟(jì)預(yù)期環(huán)節(jié)對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性的影響最大，而生產(chǎn)環(huán)節(jié)和流通環(huán)節(jié)對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性的影響存在細(xì)微差別。通過計算得到實體經(jīng)濟(jì)脆弱性總指數(shù)，其時序圖如圖1所示。

可以看出實體經(jīng)濟(jì)脆弱性指數(shù)具有一定波動性。2002年到2007年雖然存在較強的波動，但是其波動速率較為平緩，而到了2008年實體經(jīng)濟(jì)脆弱性指數(shù)陡然上升，并且在2009年達(dá)到頂峰，其脆弱性指數(shù)值已經(jīng)到達(dá)0.8，從此處開始，實體經(jīng)濟(jì)脆弱性指數(shù)開始下降，一直到2010年年初達(dá)到波谷。從2010年第二季度一直到2015年，實體經(jīng)濟(jì)脆弱性指數(shù)一直在平穩(wěn)上升，直到2015年年尾甚至快接近0.8逼近2009年的峰值。

表2 實體經(jīng)濟(jì)脆弱性指數(shù)各系統(tǒng)層的權(quán)重

圖1 實體經(jīng)濟(jì)脆弱性指數(shù)結(jié)果圖

三、實體經(jīng)濟(jì)脆弱性的影響因素模型構(gòu)建

(一)影響因素變量的選擇

國內(nèi)學(xué)者羅能生等(2012)[28]結(jié)合新古典增長理論及制度變遷理論對經(jīng)濟(jì)增長動力進(jìn)行了深入研究，認(rèn)為制度變遷、科技創(chuàng)新、教育優(yōu)化和金融制度進(jìn)步是實體經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的主要影響因素。本文主要考查實體經(jīng)濟(jì)脆弱性的影響因素，由于居民、企業(yè)和政府是實體經(jīng)濟(jì)運行過程中必不可少的一部分，任何一個部門的經(jīng)濟(jì)活動均會對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。為了科學(xué)地分析各部門對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性的影響，本文通過選取合理的指標(biāo)進(jìn)行實證分析。

在指標(biāo)的選擇上，從居民的角度出發(fā)，居民是實體經(jīng)濟(jì)運行過程中的消費者，主要通過消費活動來對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性產(chǎn)生影響。而居民的消費習(xí)慣變化主要體現(xiàn)在物價的變化上，CPI最能直接反映物價對人民生活的影響程度，CPI過高或過低均會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)動蕩，提高實體經(jīng)濟(jì)脆弱性。因此本文選擇CPI作為居民部門對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性的影響因素。

從企業(yè)的角度出發(fā)，金融企業(yè)和非金融企業(yè)在實體經(jīng)濟(jì)運行過程中所扮演的角色截然不同，實體經(jīng)濟(jì)運行過程中的生產(chǎn)者絕大部分由非金融企業(yè)擔(dān)任，而金融企業(yè)主要服務(wù)于非金融企業(yè)，為其資金運行提供保障。因此，在指標(biāo)的選擇上，社會融資規(guī)模反映了實體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的全部資金總額，金融企業(yè)通過其投入到實體經(jīng)濟(jì)的資金來對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性產(chǎn)生影響；工業(yè)增加值是工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)過程中新增加的價值，若工業(yè)增加值過低則說明實體經(jīng)濟(jì)運行的首端就出現(xiàn)了不景氣的情況，其必然對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性產(chǎn)生影響。因此本文選擇社會融資規(guī)模和工業(yè)增加值同比增長率作為金融企業(yè)和非金融企業(yè)對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性的影響因素。

從政府角度出發(fā)，政府是實體經(jīng)濟(jì)運行過程中的調(diào)控者，主要通過實施宏觀經(jīng)濟(jì)政策對整體的經(jīng)濟(jì)運行進(jìn)行調(diào)控，由于實體經(jīng)濟(jì)運行過程中以貨幣作為交易媒介，一定時期內(nèi)狹義貨幣供應(yīng)量M1可以近似看作能夠投入實體經(jīng)濟(jì)中的貨幣量，同時，借鑒李翔等(2015)的研究結(jié)果，實體經(jīng)濟(jì)更多的受到貨幣供應(yīng)量的非線性影響[29]。本文選擇M1同比增長率作為政府部門對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性的影響因素。

(二)函數(shù)基本形式確定

首先將實體經(jīng)濟(jì)脆弱性影響因素模型設(shè)定為一般多元回歸模型形式如下：

(1)

在式(1)中，y為實體經(jīng)濟(jì)脆弱性，x1為CPI，x2為社會融資規(guī)模，x3為工業(yè)增加值增長率，x4為M1增長率，c為常數(shù)項，μ為隨機(jī)擾動項。考慮到各影響因素對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性可能存在滯后性影響，則式(1)的形式變?yōu)?/p>

(2)

處于不同經(jīng)濟(jì)周期時，不同影響因素對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性的影響程度可能存在非線性特征，因此需要構(gòu)建非線性的實體經(jīng)濟(jì)脆弱性影響因素函數(shù)模型。而平滑轉(zhuǎn)移模型(smoothtransitionregression)它可以通過選取不同的轉(zhuǎn)移變量或轉(zhuǎn)移函數(shù)形式較為準(zhǔn)確地描述經(jīng)濟(jì)過程中線性模型與非對稱模型的轉(zhuǎn)換?；诖耍卷椖坎捎闷交D(zhuǎn)移模型分析實體經(jīng)濟(jì)脆弱性影響因素。

平滑轉(zhuǎn)移模型基本的表達(dá)方程形式是：

yt=φ′zt+θ′ztG(st;γ,c)+ut,u～iid(0,σ2)

(3)

式(3)可以分為兩部分，即線性部分和非線性部分，其中zt=(wt′,xt′)′是(m×1)×1的解釋變量，其中wt′=(1,yt-1,……,yt-p)′,xt′=(x1t,……,xkt)′，φ和θ分別代表線性和非線性部分的參數(shù)向量，G(st;γ,c)為轉(zhuǎn)移函數(shù)，其取值范圍介于0和1之間，st為轉(zhuǎn)移函數(shù)中的轉(zhuǎn)移變量，γ和c分別稱為平滑參數(shù)和位置參數(shù)，平滑參數(shù)決定著轉(zhuǎn)移函數(shù)變化的平滑性，γ的變動能夠反映模型機(jī)制轉(zhuǎn)換的劇烈程度，而位置參數(shù)可以理解為兩種機(jī)制或多種機(jī)制轉(zhuǎn)換的門限。其中G(st;γ,c)是連續(xù)的奇函數(shù)或偶函數(shù)，奇函數(shù)通常假設(shè)為logistic函數(shù)形式，偶函數(shù)假設(shè)為指數(shù)形式。

(4)

偶函數(shù)：G(st;γ,c)=1-e{-γ(st-c)}2

(5)

轉(zhuǎn)移函數(shù)為logistic形式的STR模型稱為LSTAR模型，而轉(zhuǎn)移函數(shù)為指數(shù)形式的STR模型稱為ESTAR模型。Granger等(2006)[30]指出LSTAR模型可用于描述實體經(jīng)濟(jì)脆弱性影響因素的動態(tài)特征相對不同，并且一個階段到另一個階段的轉(zhuǎn)換平滑，而ESTAR可用于描述實體經(jīng)濟(jì)脆弱性影響因素具有動態(tài)相似性，而其平穩(wěn)階段具有相異動態(tài)性。LSTAR描述的現(xiàn)象更符合現(xiàn)實，因此本文采用LSTAR模型刻畫實體經(jīng)濟(jì)脆弱性影響因素函數(shù)的非線性變化過程，相應(yīng)的實體經(jīng)濟(jì)脆弱性影響因素函數(shù)模型為：

G(st;γ,c)

(6)

四、實體經(jīng)濟(jì)脆弱性的影響因素實證分析

(一)數(shù)據(jù)預(yù)處理與模型設(shè)定

根據(jù)上述內(nèi)容可以得出，本部分主要是為了研究居民、企業(yè)和政府3個方面對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性的影響因素，根據(jù)模型的設(shè)定形式，首先需要確定模型的滯后階數(shù)。使用EVIEWS進(jìn)行自回歸分布滯后模型(ARDL)分析可以初步建立解釋變量與被解釋變量之間的關(guān)系，得到變量的滯后階數(shù)，ARDL模型要求各時間序列的單整性不超過1，但不要求時間序列要嚴(yán)格有I(0)或I(1)單整性。因此在模型實證以前，需要對數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性等進(jìn)行檢驗，驗證數(shù)據(jù)生成過程是否單整性不超過1。為了便于表述，將變量實體經(jīng)濟(jì)脆弱性用y表示，CPI用x1表示，社會融資規(guī)模用x2表示，工業(yè)增加值增長率用x3表示，狹義貨幣供應(yīng)量M1增長率用x4表示。檢驗具體結(jié)果如表3所示，所有變量均為一階單整。

表3 各變量的單位根檢驗結(jié)果

注：表中變量僅列出平穩(wěn)狀態(tài)下的結(jié)果

然后使用ARDL模型建立解釋變量與被解釋變量的協(xié)整關(guān)系，結(jié)果如表4所示。

通過表4的結(jié)果可以得出變量Y滯后3階最優(yōu)，變量X1滯后1階最優(yōu)，變量X3滯后2階最優(yōu)，變量X2、X4無滯后項，模型整體結(jié)果較好，但變量X2不顯著，為了檢驗?zāi)Ｐ褪欠窬哂蟹蔷€性特征，可采用LM檢驗方法來判定模型的非線性，根據(jù)序貫假設(shè)，使用不同轉(zhuǎn)移變量對函數(shù)線性進(jìn)行假設(shè)檢驗，其結(jié)果如表5所示。

表4 ARDL模型的檢驗結(jié)果

注：模型R-squared為0.926874，Adjusted R-squared為0.922125

從表5的結(jié)果可以看出，以X1和X4為轉(zhuǎn)移變量時，拒絕模型為線性模型的假設(shè)，接受模型為非線性模型假設(shè)，以X1和X3為轉(zhuǎn)移變量時，接受模型為線性模型的假設(shè)，同時表明實體經(jīng)濟(jì)脆弱性波動的非線性特征主要源于金融資源投入實體經(jīng)濟(jì)的總量和狹義貨幣供應(yīng)量的總量。

(二)模型的參數(shù)估計

確定轉(zhuǎn)換變量與轉(zhuǎn)換函數(shù)的形式之后，需要對模型進(jìn)行估計，STR模型的估計是遵循非線性最優(yōu)化的路線，本文選擇網(wǎng)格搜尋法進(jìn)行估計，其基本思想為：選取γ的一組值和c的一組值，對兩組數(shù)據(jù)分別進(jìn)行組合，將各組合分別代入到轉(zhuǎn)換函數(shù)中，找到使得轉(zhuǎn)換函數(shù)估計所得的殘差平方和最小的γ和c，所得γ和c即為轉(zhuǎn)換函數(shù)的參數(shù)，表6是利用JMulTi軟件得出的兩個不同轉(zhuǎn)移變量模型初始值，其展現(xiàn)了兩個不同轉(zhuǎn)移變量模型的平滑參數(shù)和位置參數(shù)的初始估計值的區(qū)間范圍，而只有平滑參數(shù)和位置參數(shù)的初始估計值落在其構(gòu)造的區(qū)間內(nèi)，才可以作進(jìn)一步的參數(shù)估計和優(yōu)化。

表5 線性假設(shè)檢驗和模型選擇檢驗結(jié)果

表6 平滑參數(shù)和位置參數(shù)的初始估計值

從表6中得到相應(yīng)的參數(shù)值都落在了相對應(yīng)的區(qū)間內(nèi)。根據(jù)平滑參數(shù)和位置參數(shù)的初始估計值，結(jié)合理論模型的構(gòu)建，對兩個不同轉(zhuǎn)移變量模型進(jìn)行參數(shù)估計，其中以X4作為轉(zhuǎn)移變量結(jié)果大部分不顯著，在此僅列出以X2作為轉(zhuǎn)移變量估計結(jié)果，如表7所示。

通過上述實證結(jié)果可得模型形式如下：

y=[0.5723+0.9067yt-1-0.6731yt-2-1.16*10-5x2-0.0034x3+0.009x3,t-1-0.0036x3,t-2-0.0146x4]+[-0.1995-0.289yt-1+0.5689yt-2+1.12*10-5x2-0.006x3-0.0064x3,t-1+0.0017x3,t-2+0.0123x4]G(Zt)

(7)

其中G(Zt)=[1+exp(-12.0242(x2-4607.655)]-1

表7 模型的參數(shù)估計結(jié)果

注：模型R-squared為0.945275，Adjusted R-squared為0.937239。

(三)實證結(jié)果分析

根據(jù)表6和表7結(jié)果可以得出，非線性模型的位置參數(shù)為12.0242，即閾值為莫蘭指數(shù)為12.0242時，此值表示實體經(jīng)濟(jì)脆弱性受不同影響因素影響所產(chǎn)生不同效應(yīng)的中間點，且表明實體經(jīng)濟(jì)脆弱性在研究時期內(nèi)受影響因素的影響具有明顯差異，存在非對稱性。在模型的線性部分，可以看出實體經(jīng)濟(jì)脆弱性的一階滯后、二階滯后項通過顯著性檢驗，說明實體經(jīng)濟(jì)脆弱性在穩(wěn)定狀態(tài)下運行時主要受其自身前一個月和前一兩個月時期的影響，而三個月前的狀態(tài)對其現(xiàn)狀影響并不顯著。從居民、企業(yè)和政府三個方面的影響來看，CPI對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性的影響并不顯著，而其它指標(biāo)均能通過顯著性檢驗，說明居民的消費對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性的解釋程度不及企業(yè)和政府。在模型的非線性部分，其顯著性結(jié)果與線性部分類似，說明實體經(jīng)濟(jì)脆弱性發(fā)生突變在另一區(qū)制下運行時，影響因素沒有變化。

再從其系數(shù)值來看，在模型的線性部分，實體經(jīng)濟(jì)脆弱性受其自身影響，其前一個月和前兩個月的影響存在正負(fù)交替性，前一個月的影響為0.9067，前兩個月的影響為-0.6731，說明實體經(jīng)濟(jì)脆弱性自身會進(jìn)行調(diào)節(jié)，若不考慮其它因素，實體經(jīng)濟(jì)脆弱性對其自身整體呈正向影響。社會融資規(guī)模對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性影響為負(fù)，說明實體經(jīng)濟(jì)從金融機(jī)構(gòu)中獲取的資金越多，實體經(jīng)濟(jì)脆弱性越低。工業(yè)增加值同比增長率對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性的影響也存在正負(fù)交替性。M1同比增長率對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性影響為負(fù)，說明M1增長有利于降低實體經(jīng)濟(jì)脆弱性。在模型的非線性部分，實體經(jīng)濟(jì)脆弱性發(fā)生突變在另一區(qū)制下運行時，大部分變量的對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性的影響均發(fā)生了變化，實體經(jīng)濟(jì)脆弱性受其自身影響和工業(yè)增加值對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性仍然為正負(fù)交替影響，但社會融資規(guī)模和M1同比增長率對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性的影響與線性部分正好相反，說明社會融資規(guī)模和M1同比增長率的上升會提高實體經(jīng)濟(jì)脆弱性。

五、結(jié)論

本文首先通過經(jīng)濟(jì)預(yù)期環(huán)節(jié)、流通環(huán)節(jié)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)三個方面來反映實體經(jīng)濟(jì)脆弱性，并構(gòu)建實體經(jīng)濟(jì)脆弱性評價指標(biāo)體系，測算實體經(jīng)濟(jì)脆弱性指數(shù)，然后進(jìn)一步使用ARDL模型和LSTAR模型考察實體經(jīng)濟(jì)脆弱性的影響因素，得出以下結(jié)論。

1．經(jīng)濟(jì)預(yù)期對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性具有顯著的解釋效果?；趯嶓w經(jīng)濟(jì)脆弱性指標(biāo)權(quán)重的結(jié)果可以得出，經(jīng)濟(jì)預(yù)期環(huán)節(jié)占實體經(jīng)濟(jì)脆弱性測度的權(quán)重達(dá)到50%，而經(jīng)濟(jì)運行的生產(chǎn)環(huán)節(jié)和流通環(huán)節(jié)所占權(quán)重為25%，說明人們對經(jīng)濟(jì)形勢的態(tài)度能在一定程度上說明實體經(jīng)濟(jì)脆弱性，經(jīng)濟(jì)運行的生產(chǎn)環(huán)節(jié)和流通環(huán)節(jié)對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性的解釋程度不具有顯著性差異但都遠(yuǎn)小于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的解釋程度。

2．實體經(jīng)濟(jì)脆弱性具有較大波動性?；趯嶓w經(jīng)濟(jì)脆弱性指數(shù)測算結(jié)果可以得出，在2002年到2007年實體經(jīng)濟(jì)脆弱性指數(shù)波動速率較為平緩，2008年至2010年受美國次貸危機(jī)和中國應(yīng)對次貸危機(jī)措施的影響，實體經(jīng)濟(jì)脆弱性指數(shù)波動速率迅速，指數(shù)先呈現(xiàn)快速上升后迅速下降，2010年至2015年，實體經(jīng)濟(jì)脆弱性指數(shù)開始呈現(xiàn)持續(xù)上升的狀態(tài)，直到2015年年尾甚至已經(jīng)逼近2009年的峰值。這種現(xiàn)象說明中國實體經(jīng)濟(jì)脆弱性一直不穩(wěn)定具有較大波動性，且在近幾年實體經(jīng)濟(jì)脆弱性不斷提高，實體經(jīng)濟(jì)抵御外界風(fēng)險的能力下降，實體經(jīng)濟(jì)情況不容樂觀。

3．社會融資規(guī)模對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性影響不具有長期協(xié)整關(guān)系?；谧曰貧w分布滯后模型的實證結(jié)果可以得出，居民消費價格指數(shù)、工業(yè)增加值增長率、狹義貨幣供應(yīng)量均與實體經(jīng)濟(jì)脆弱性具有長期協(xié)整關(guān)系，且總體上均與實體經(jīng)濟(jì)脆弱性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。實體經(jīng)濟(jì)脆弱性自身對其影響最大持續(xù)時間最長，從其他影響因素來看，工業(yè)增加值對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性的影響持續(xù)時間最長，但是社會融資規(guī)模的實證結(jié)果不顯著。說明從長期來看居民消費價格指數(shù)的上升，工業(yè)增加值提高和狹義貨幣供應(yīng)量總量提高均有利于降低實體經(jīng)濟(jì)脆弱性，提高實體經(jīng)濟(jì)運行的穩(wěn)定性。

4．社會融資規(guī)模對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性影響具有非對稱性?；贚STAR模型的實證結(jié)果可以得出，社會融資規(guī)模對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性影響不具有長期協(xié)整關(guān)系是由于社會融資規(guī)模對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性影響具有非對稱性，在社會融資規(guī)模較低的情況下，社會融資規(guī)模對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性的影響為負(fù)，在社會融資規(guī)模較高的情況下，社會融資規(guī)模對實體經(jīng)濟(jì)脆弱性的影響為正。

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(本文責(zé)編：海 洋)

Research on Measuring the Vulnerability of Real Economy and Its Influencing Factors

TANG Xuan1，LIAO Gao-ke2，XIE Meng-yuan1

(1.EconomicandStatisticsCollegeofGuangzhouUniversity,Guangzhou510006,China； 2.FinancialandStatisticsCollegeofHunanUniversity,Changsha410082,China)

Considering the real economy downturn, the concept of real economic vulnerability is put forward, and an index system to measure the real economy vulnerability is built from the aspects of economic expectation, circulation and production.The estimated real economic vulnerability index shows that the vulnerability of the real economy bears great volatility and it is currently running at a high state.Then, the influencing factors of the vulnerability are studied from the angle of residents, businesses and the government. By using the ARDL model and model LSTAR, the analysis results show that the impact of the financial corporate sectors on the real economy vulnerability is asymmetry, while other factors have long term co-integration relationship with the real economic vulnerability.

real economic vulnerability; influencing factors;ARDL; LSTAR

2016-12-15

2017-04-30

廣東省自然科學(xué)基金(2015A030313510)；國家社會科學(xué)基金重大項目(16ZDA131)；廣州國際金融研究院課題(16GFR02B02)；廣州市哲學(xué)社會科學(xué)“十三五”規(guī)劃課題(2016GZZK07)

湯萱(1975—)，女，湖北黃岡人，博士，廣州大學(xué)經(jīng)濟(jì)與統(tǒng)計學(xué)院副教授，碩士生導(dǎo)師，研究方向：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計。

C812

A

1002-9753(2017)05-0149-11