中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀與建議

鄧小琳+余函

摘要：中國(guó)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)成立時(shí)間晚，品種單一，發(fā)展較為緩慢。但發(fā)展場(chǎng)內(nèi)期權(quán)反映了我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)期權(quán)到來(lái)的迫切要求，是我國(guó)金融市場(chǎng)一次不小的創(chuàng)新。場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)的引進(jìn)，完善了我國(guó)金融市場(chǎng)的體系，使我國(guó)金融市場(chǎng)換發(fā)新的光彩。據(jù)此，著重研究中國(guó)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的發(fā)展現(xiàn)狀，并從中獲取有用的信息，為促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展提出建議。

關(guān)鍵詞：場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)；發(fā)展現(xiàn)狀；建議

中圖分類號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

doi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.12.040

0引言

2015年2月9日，對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō)是一個(gè)普通的日子，然后對(duì)于金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)確是一個(gè)會(huì)被銘記的日子，這一天我國(guó)首個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)在上交所掛牌交易，它就是上證50ETF，同時(shí)它也是我國(guó)第一只金融期權(quán)。在2017年3月31日這天，我國(guó)第二只場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)豆粕期權(quán)在大商所掛牌。以上便是我國(guó)僅有的兩只標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)。相對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)而言，我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)就像是剛剛降生的嬰兒，一切都處于新生階段。

其實(shí)在1995年，我國(guó)就在為踏入期權(quán)市場(chǎng)做準(zhǔn)備，當(dāng)年鄭商所進(jìn)入“國(guó)際期權(quán)市場(chǎng)協(xié)會(huì)”是我國(guó)踏入期權(quán)市場(chǎng)的第一步，為我國(guó)了解期權(quán)市場(chǎng)搭建了平臺(tái)。在2002年時(shí)我國(guó)開(kāi)始了邁向期權(quán)的第二步，邀請(qǐng)國(guó)際期權(quán)市場(chǎng)相關(guān)組織參加中國(guó)際期權(quán)研討會(huì)。更于2004年掀起期權(quán)討論熱潮，國(guó)際期權(quán)大腕到國(guó)內(nèi)輪番舉行“期權(quán)報(bào)告會(huì)”等。然而，我國(guó)當(dāng)時(shí)并沒(méi)有趁機(jī)推出期權(quán)交易，這與我國(guó)當(dāng)時(shí)的實(shí)際情況有關(guān)，貿(mào)然推出新的金融衍生品，可能會(huì)對(duì)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生惡劣的影響，畢竟從制度建設(shè)、投資者參與、期權(quán)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)方面看來(lái)，我國(guó)都存在不小的問(wèn)題。

1標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

1.1場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)簡(jiǎn)述

期權(quán)市場(chǎng)是金融體系不可或缺的部分，相比于近兩年才發(fā)展起來(lái)的場(chǎng)內(nèi)期權(quán)，場(chǎng)外期權(quán)在我國(guó)發(fā)展的時(shí)間更為長(zhǎng)遠(yuǎn)。它的發(fā)展為場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)順利的推行，有著鋪墊性的作用。但基于期權(quán)本身的特殊性，它是金融衍生產(chǎn)品中較為創(chuàng)新的產(chǎn)品，在交易方面本身就具有復(fù)雜性。并且在知識(shí)素養(yǎng)方面對(duì)期權(quán)投資者有著嚴(yán)格的要求，也更需要專業(yè)人才進(jìn)行交易。因此，金融市場(chǎng)的參與者一部分會(huì)被拒之門(mén)外。在如此高門(mén)檻的作用下，國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)市場(chǎng)投資者參與度少，期權(quán)交易量低，流動(dòng)性較差。

1.2場(chǎng)內(nèi)期權(quán)品種介紹

1.2.1上證50ETF合約情況

上證50ETF期權(quán)合約

合約標(biāo)的華夏上證50ETF（510050）

合約類型看漲期權(quán)、看跌期權(quán)

交易單位10000份/張

履約方式歐式

交易時(shí)間9：15-9：25開(kāi)盤(pán)集合競(jìng)價(jià)時(shí)間

9：30-11：30、13：00-15：00連續(xù)競(jìng)價(jià)時(shí)間

（14：57-15：00收盤(pán)集合競(jìng)價(jià)時(shí)期）

上證50ETF期權(quán)的交割方式為實(shí)物交割，實(shí)物交割的期權(quán)相對(duì)來(lái)說(shuō)被炒作的可能性較為小一點(diǎn)。在交易日到來(lái)時(shí)，必須要拿出實(shí)物才能交割，這避免了市場(chǎng)抬高期權(quán)的可能性。且實(shí)物本身尤其自身的價(jià)值，當(dāng)偏離價(jià)值太遠(yuǎn)了，人們就會(huì)觀望，直到它降到合適的價(jià)位才會(huì)有人跟進(jìn)。

1.2.2豆粕期權(quán)合約情況

豆粕期權(quán)的合約標(biāo)的是豆粕期貨合約，它與即將上市的白糖期權(quán)同屬商品期權(quán)。該合約類型分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，交易單位10噸為1手，運(yùn)用美式履約方式，交易時(shí)間同上證50ETF相同。豆粕期權(quán)掛牌交易后的一個(gè)工作日內(nèi)，反映良好，持倉(cāng)量占總量的一半，由此看來(lái)市場(chǎng)整體運(yùn)行理性、穩(wěn)健。

2標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的問(wèn)題

2.1期權(quán)市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻高

上證50ETF與豆粕期權(quán)在投資準(zhǔn)入門(mén)檻方面有著相同的一點(diǎn)，那就是嚴(yán)苛。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，其一，對(duì)投入資金都有著高要求。前者要求賬戶可用余額不低于50萬(wàn)，后者要求不低于10萬(wàn)。其二，要求有模擬交易的經(jīng)歷，且期限要達(dá)到交易所的規(guī)定。其三，要有一定的知識(shí)儲(chǔ)備，并通過(guò)交易所的考核。另外，豆粕期權(quán)還要求投資者尊法守法，誠(chéng)信不能有任何違規(guī)記錄。而對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，資金的要求更高，且其他方面的要求在個(gè)人投資者的標(biāo)準(zhǔn)之上，并有額外的條款，這些都需要意義遵從。

根據(jù)兩種類期權(quán)市場(chǎng)對(duì)個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者參與期權(quán)市場(chǎng)的條件可以看出，期權(quán)市場(chǎng)表現(xiàn)出對(duì)資金的高要求，以及對(duì)投資者的知識(shí)、交易經(jīng)歷、自身誠(chéng)信情況等方面的要求都很高。

2.2期權(quán)市場(chǎng)定價(jià)有偏差

就目前為止，中國(guó)期權(quán)市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)只有兩類。一類，是以上交所掛牌的上證50ETF為代表的金融期權(quán)。另一類，是以大商所掛牌的豆粕期權(quán)為代表的實(shí)物期權(quán)。如果不以期權(quán)種類分類，再加上鄭上所于2017年4月11日推出的白糖期權(quán)，我國(guó)場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)也僅僅只有三個(gè)品種。與其他國(guó)家品種繁多的期權(quán)產(chǎn)品相比，我國(guó)金融市場(chǎng)的期權(quán)只能說(shuō)是少得可憐。

由于期權(quán)品種少，發(fā)展中所遇到的問(wèn)題較少。而市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻高，投資者交易較少，專業(yè)人員缺乏，期權(quán)市場(chǎng)流動(dòng)量低。兩相結(jié)合在期權(quán)品種定價(jià)方面沒(méi)有依據(jù)可循，更沒(méi)有相關(guān)品種用來(lái)比較，定價(jià)總體來(lái)說(shuō)較為隨意，于是出現(xiàn)了期權(quán)市場(chǎng)的定價(jià)偏差。

2.3期權(quán)市場(chǎng)引入做市商制度

從已有的期權(quán)合約里面可以看到，期權(quán)市場(chǎng)對(duì)做市商的引入以初步建立起了一套規(guī)則。其中對(duì)做事商的入市條件有著嚴(yán)格的要求。首先要通過(guò)相關(guān)行業(yè)的審核和批準(zhǔn)，其次要達(dá)到交易所規(guī)定的模擬交易時(shí)間，最后要通過(guò)上交所的檢查。

合約中對(duì)做事規(guī)則也有相應(yīng)的規(guī)定，如單個(gè)合約可以有多個(gè)做市商提供服務(wù)，做市商的賬戶要有嚴(yán)格的把控，做市商不得利用自己的便利進(jìn)行其他業(yè)務(wù)，做市商應(yīng)用資本股本進(jìn)行做市業(yè)務(wù)。

從以上兩種對(duì)做市商的規(guī)定就可以看出，我國(guó)發(fā)展期權(quán)市場(chǎng)對(duì)于做市商制度也是經(jīng)過(guò)多方考量從各個(gè)方面對(duì)做市商業(yè)務(wù)進(jìn)行了規(guī)定。這表面，我國(guó)金融市場(chǎng)看見(jiàn)了做市商在促進(jìn)期權(quán)交易與平衡期權(quán)價(jià)值方面有著重要的作用。但相對(duì)來(lái)說(shuō)，做市商制度與期權(quán)市場(chǎng)引入的時(shí)間都相對(duì)較晚，因此對(duì)做市商有著嚴(yán)格的規(guī)定。雖然該舉措為了規(guī)范做市商市場(chǎng)，但也在很大程度上限定了做市商的自由發(fā)揮，使其不能完全發(fā)揮出應(yīng)有的作用。

3標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題的原因

3.1市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻高的原因

標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)市場(chǎng)作為新興市場(chǎng)，人們對(duì)其了解較少。無(wú)論是投資者，還是投資機(jī)構(gòu)在該方面的知識(shí)有限。為了抑制投資者對(duì)期權(quán)市場(chǎng)的狂熱追捧，以及初學(xué)者在市場(chǎng)的不當(dāng)交易所導(dǎo)致的虧損或者是市場(chǎng)的波動(dòng)，在面對(duì)這樣的情況下，為了市場(chǎng)的積極發(fā)展以及金融市場(chǎng)的和諧，只有在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面做高門(mén)檻。

3.2出現(xiàn)定價(jià)偏差的原因

我國(guó)期權(quán)品種的種類少，無(wú)論投資者對(duì)期權(quán)交易的熱情有多大，當(dāng)面對(duì)很少的投資選擇時(shí)，心情多數(shù)是復(fù)雜的。期權(quán)的產(chǎn)品單一，只有在豐富產(chǎn)品的情況下，增加大家的選擇性，激發(fā)投資者的興趣，市場(chǎng)才能夠更加繁榮。只有當(dāng)大家的選擇面變廣了，便能選擇出更適合自己的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品。這樣在期權(quán)市場(chǎng)交易的帶動(dòng)下，隨著市場(chǎng)的不斷成熟，定價(jià)理論也會(huì)更加合理，從而減少定價(jià)的偏差，使價(jià)格更為合理。

3.3引入做市商制度的原因

做市商就相當(dāng)于期權(quán)產(chǎn)品與投資者之間的牽線人，如果沒(méi)有這樣一個(gè)了解市場(chǎng)的與投資者需求的人，那么只是依靠投資者自己尋找合適的產(chǎn)品不止費(fèi)時(shí)費(fèi)力還會(huì)因此錯(cuò)過(guò)該產(chǎn)品的交易從而帶來(lái)雙方的損失。做市商也正是應(yīng)這一需求應(yīng)運(yùn)而生，以自身對(duì)雙方的了解從而促進(jìn)期權(quán)市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。在國(guó)際市場(chǎng)上，做市商也是期權(quán)市場(chǎng)不可缺失的一部分，很對(duì)期權(quán)產(chǎn)品的成功交易都離不開(kāi)大型且專業(yè)做市商身影。我國(guó)在借鑒他國(guó)期權(quán)市場(chǎng)運(yùn)作的規(guī)模上，引入做市商制度是非常必要的。

4標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展建議

4.1建立合適的期權(quán)市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻

韓國(guó)Kospi200經(jīng)過(guò)短短十年的發(fā)展其交易頻繁率以及資金的流通性，震驚了國(guó)際市場(chǎng)，這與韓國(guó)期權(quán)市場(chǎng)降低了準(zhǔn)入門(mén)檻有很大的關(guān)系。Kospi200在經(jīng)過(guò)三年的平穩(wěn)發(fā)展后，讓大多數(shù)投資者在了解期權(quán)市場(chǎng)之后，于第四年降低了進(jìn)入市場(chǎng)的資金門(mén)檻，由原來(lái)的3000萬(wàn)韓元降低至1000萬(wàn)韓元，于是更多的投資者涌入期權(quán)市場(chǎng)。由此看來(lái)，期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展離不開(kāi)資金的流入，也就是投資者的參與。

借鑒韓國(guó)期權(quán)的發(fā)展，我們有此結(jié)論，我國(guó)應(yīng)該適當(dāng)?shù)慕档蛨?chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)的準(zhǔn)入門(mén)檻。我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)對(duì)進(jìn)入期權(quán)的投資者條件嚴(yán)苛，很多中小投資者與中小投資機(jī)構(gòu)都被拒之門(mén)外，可以入門(mén)的僅占少數(shù)。想要市場(chǎng)的繁榮是離不開(kāi)投資者的參與，只有更多投資者的加入，期權(quán)市場(chǎng)才可以被更多人所知道。正如股票市場(chǎng)的發(fā)展，在人人可入股市的情況下達(dá)到了空前盛況。當(dāng)然，期權(quán)本身有一定的復(fù)雜性，不能像股票市場(chǎng)一般放松，而是要有一定的把控，這需要根據(jù)具體的情況不斷進(jìn)行修改。

4.2豐富期權(quán)品種

基于中國(guó)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)期權(quán)品種較少的情況，我們能做的就是期權(quán)品種多樣化發(fā)展。我國(guó)暫時(shí)只有金融期權(quán)與商品期權(quán)，而期權(quán)市場(chǎng)的基礎(chǔ)產(chǎn)品主要有股票期權(quán)、期貨期權(quán)、利率期權(quán)、信用期權(quán)、貨幣期權(quán)以及互換期權(quán)等。相對(duì)來(lái)說(shuō)，我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)還有很大的發(fā)展空間。我們可以在結(jié)合本國(guó)實(shí)際國(guó)情的基礎(chǔ)上，根據(jù)不同的行業(yè)，不同的層次以及不同的人的需求，推出符合他們所需要的期權(quán)產(chǎn)品，以滿足投資者的投資需求。

4.3完善期權(quán)市場(chǎng)的做市商制度

我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)對(duì)于做市商的運(yùn)行有很多的條件，也在一定的情況下阻礙了做市商的發(fā)展。在大商所豆粕期權(quán)推出后，有10家較好的做市商促進(jìn)了期權(quán)的交易，使期權(quán)成交量保持在45%左右，期權(quán)的持倉(cāng)量保持在43%左右，活躍了豆粕期權(quán)的交易。并規(guī)范了期權(quán)市場(chǎng)的報(bào)價(jià)，初步展現(xiàn)了做市商在期權(quán)市場(chǎng)中的功能。體現(xiàn)了普通客戶與做市商良好的交易情況，滿足了期權(quán)交易的需要。這些都表明了市場(chǎng)運(yùn)行的有效和穩(wěn)健。在做市商發(fā)展初期，這是都是良好的表現(xiàn)。但后期若持續(xù)監(jiān)管嚴(yán)格，很容易導(dǎo)致運(yùn)行的僵化，做市商將會(huì)缺乏市場(chǎng)的靈活性，而不能做到平衡市場(chǎng)價(jià)值的功能。所以，在期權(quán)市場(chǎng)的不斷發(fā)展下，做市商制度也需要逐步放開(kāi)管制，讓他們做到自我調(diào)價(jià)。

5結(jié)語(yǔ)

用日新月異來(lái)形容期權(quán)市場(chǎng)并不為過(guò)，金融的發(fā)展本就超出人們所預(yù)料的范圍，而我們所能做到的，就是在發(fā)現(xiàn)情況之后立即思索出一條更適合走的道路。標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)市場(chǎng)與我國(guó)來(lái)說(shuō)是新的生命，而我們所要做的就是密切關(guān)注他的發(fā)展，不能在其成長(zhǎng)時(shí)出現(xiàn)大的錯(cuò)誤。樹(shù)只有保持筆直的生長(zhǎng)才能成為參天大樹(shù)，期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展也需要在先期打好基礎(chǔ)，才能更好的發(fā)展。期權(quán)市場(chǎng)的出現(xiàn)，完善了我國(guó)金融體系的建立，但他就像金融體系中的短板一般，我們要將其好好培養(yǎng)，我國(guó)的金融市場(chǎng)才能更加繁榮。

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