美元會(huì)繼續(xù)下跌嗎

崔鵬

6月2日美國勞工部公布了美國5月的相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。其中引人注目的非農(nóng)就業(yè)增加人數(shù)僅為13.8萬，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的18.2萬。而失業(yè)率卻達(dá)到4.3%，是自2001年以來的新低點(diǎn)。再加上此前美國總統(tǒng)唐納德·特朗普宣布美國退出《巴黎協(xié)定》的決定，美元指數(shù)在此后的幾天出現(xiàn)下跌。

對于人民幣來講，美元離岸價(jià)格曾經(jīng)幾次突破了6.77元人民幣，創(chuàng)造了2016年11月以來美元兌人民幣匯率的新低。

美元最近的走勢大概出乎了大多數(shù)人的意料，特別是那些今年春節(jié)前圍在銀行換匯窗口外眺望的人。那時(shí)候在很多中國居民中爆發(fā)了人民幣貶值恐慌，各種關(guān)于人民幣貶值的神奇預(yù)測湊熱鬧一樣跑出來嚇唬這些投資者。其中不少人甚至愿意以高出市場價(jià)格好幾個(gè)百分點(diǎn)的黑市匯率換取美元，以布局“全球資產(chǎn)配置”?，F(xiàn)在這種潮流似乎有反過來的趨勢—那我們應(yīng)該把手里的美元換回來嗎？

的確，現(xiàn)在我們經(jīng)歷的美元升值周期時(shí)間已經(jīng)不短了—大概已經(jīng)接近7年。自從布雷頓森林體系解體以后，每個(gè)美元升值周期都在7年內(nèi)結(jié)束。更細(xì)致地說，每次都是6年多，不到7年。此次的美元升值周期已經(jīng)創(chuàng)紀(jì)錄了。

美聯(lián)儲(chǔ)很可能在2017年開始比較大幅度地收縮資產(chǎn)負(fù)債表，導(dǎo)致美國基礎(chǔ)利率上升，但這個(gè)因素被市場認(rèn)為已經(jīng)很大程度地反映在美元的市場價(jià)格里了。一旦美國經(jīng)濟(jì)不及市場預(yù)期，那么美元會(huì)不會(huì)出現(xiàn)大幅度貶值呢？

且慢下結(jié)論。這個(gè)5月很可能是美國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)階段性疵點(diǎn)，而歐洲、中國以及日本，這些主要經(jīng)濟(jì)體正逢階段性的好點(diǎn)。

在埃馬紐埃爾·馬克龍當(dāng)選法國總統(tǒng)后，歐洲是否會(huì)分裂的問題似乎得到了很大程度的解決。再加上德國總理安格拉·默克爾率領(lǐng)她所在的政黨繼續(xù)在德國當(dāng)政的可能性很大，所以最近幾個(gè)月歐元兌美元的匯率大幅度攀升。不過，歐洲還有它真正的問題，那就是經(jīng)濟(jì)。歐洲央行行長馬里奧·德拉吉雖然在最近的歐洲議會(huì)季度聽證會(huì)上表示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)減弱，但是，要從整體上擺脫QE以及對寬裕的流動(dòng)性的依賴，風(fēng)險(xiǎn)還是很大的。

在中國，問題也類似。最近一段時(shí)間，中國經(jīng)濟(jì)決策層對貨幣政策的口徑還是維持貨幣中性，而且特別提出了既不會(huì)實(shí)施非常寬松的貨幣政策，也不會(huì)隨意收緊—這種解釋大概是針對前一段時(shí)間央行督促商業(yè)銀行收縮資產(chǎn)負(fù)債表而特意提出的。

總體上說，歐洲和中國央行有跟隨美聯(lián)儲(chǔ)收縮資產(chǎn)負(fù)債表的意愿，但是基于本地的經(jīng)濟(jì)情況，管理者為了維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，會(huì)靈活地對貨幣的流動(dòng)性作出調(diào)整。而所謂的量化寬松（QE）很可能已經(jīng)從一種“核武器”變成了央行的常規(guī)武器。特別是在中國，經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性和社會(huì)的穩(wěn)定性被認(rèn)為有更加緊密的聯(lián)系，在市場資金鏈緊張并且從“民意”通道得以反映的時(shí)候，決策層就會(huì)不失時(shí)機(jī)地讓政策的總體走向發(fā)生變化。

在下半年，不論是在歐洲還是在中國，需要“穩(wěn)定”的概率還是很大的。同時(shí)美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期將回復(fù)到復(fù)蘇的軌道上（雖然特朗普的改革面臨著非常大的不確定性）。美元繼續(xù)升值的概率相對更大一些。

對于普通的公司人投資者來說，把一部分人民幣換成美元是一種資產(chǎn)配置，也就是，你換幾萬美元完全是為了不讓自己的資產(chǎn)損失太多。此外，要注意的是，對于美元兌人民幣的價(jià)格過度關(guān)注很可能陷入某種框架之中。即使匯率從6.87元降到6.77元，人民幣兌美元的整體變化幅度也只有不到1.5%。投資者即使完全做對了決策，收益大概也只能覆蓋換幣的手續(xù)費(fèi)。完全沒必要那么費(fèi)心于此。