我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的研究分析

王歡

[摘 要]在國(guó)家鼓勵(lì)創(chuàng)新，加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的背景下，商業(yè)銀行開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)已成為“雙創(chuàng)”企業(yè)的重要金融支持手段。文章探討了我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的三種模式，包括內(nèi)部投貸聯(lián)動(dòng)、外部投貸聯(lián)動(dòng)以及基金模式，并分析了我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)面臨的主要問(wèn)題。最后，基于業(yè)務(wù)模式的分析、主要問(wèn)題的分析，給出了我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的投資建議。

[關(guān)鍵詞]投貸聯(lián)動(dòng)；商業(yè)銀行；研究分析

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.15.123

1 引 言

1.1 投貸聯(lián)動(dòng)的含義

投貸聯(lián)動(dòng)，主要是指由商業(yè)銀行獨(dú)自或與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合作，以“債權(quán)+股權(quán)”的模式為目標(biāo)企業(yè)（我國(guó)多指創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新型企業(yè)，簡(jiǎn)稱(chēng)“雙創(chuàng)”企業(yè)）提供融資服務(wù)，形成銀行信貸、股權(quán)投資之間的聯(lián)動(dòng)，以投資收益彌補(bǔ)信貸損失的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配。

1.2 研究背景

基于我國(guó)當(dāng)前國(guó)家鼓勵(lì)“雙創(chuàng)”的戰(zhàn)略背景，投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)作為創(chuàng)新型企業(yè)的重要融資手段，成為社會(huì)各界關(guān)注的焦點(diǎn)?？傮w來(lái)看，投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新性地融合了債務(wù)融資、股權(quán)投資，有望成為商業(yè)銀行支持國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的重要手段，并且能夠成為商業(yè)銀行推動(dòng)自身業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型與升級(jí)的重要依托。

2 業(yè)務(wù)模式分析

理論上，我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)主要有三種模式：第一，商業(yè)銀行與其具有投資功能的子公司合作，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)部開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，簡(jiǎn)稱(chēng)“內(nèi)部投貸聯(lián)動(dòng)”；第二，商業(yè)銀行與外部投資機(jī)構(gòu)（如PE/VC）合作，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)外部開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，簡(jiǎn)稱(chēng)“外部投貸聯(lián)動(dòng)”；第三，商業(yè)銀行以與其他機(jī)構(gòu)組建股權(quán)投資基金的方式開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，簡(jiǎn)稱(chēng)“基金模式”。

2.1 內(nèi)部投貸聯(lián)動(dòng)

內(nèi)部投貸聯(lián)動(dòng)主要是指商業(yè)銀行通過(guò)具有投資功能的子公司開(kāi)展股權(quán)投資，商業(yè)銀行進(jìn)行信貸投資，實(shí)現(xiàn)銀行集團(tuán)內(nèi)部“股權(quán)投資+債權(quán)投資”的投資模式。

由于我國(guó)《商業(yè)銀行法》規(guī)定，商業(yè)銀行在境內(nèi)不能進(jìn)行股權(quán)類(lèi)投資，目前，在我國(guó)境內(nèi)設(shè)立股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的銀行只有國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行（政策性銀行）一家，它通過(guò)旗下子公司國(guó)開(kāi)金融實(shí)現(xiàn)投貸聯(lián)動(dòng)。另外，《指導(dǎo)意見(jiàn)》2016年4月21日，銀監(jiān)會(huì)、科技部、中國(guó)人民銀行三部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開(kāi)展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》）?！吨笇?dǎo)意見(jiàn)》公布的十家試點(diǎn)銀行包括：國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)銀行、恒豐銀行、北京銀行、天津銀行、上海銀行、漢口銀行、西安銀行、上海華瑞銀行、浦發(fā)硅谷銀行。也僅開(kāi)放了包括國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行在內(nèi)的十家銀行及其分支機(jī)構(gòu)開(kāi)展試點(diǎn)業(yè)務(wù)，對(duì)科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行投貸聯(lián)動(dòng)。為了規(guī)避監(jiān)管限制，我國(guó)商業(yè)銀行的股權(quán)類(lèi)直接投資機(jī)構(gòu)絕大多數(shù)都設(shè)在境外，如在香港注冊(cè)成立的招銀國(guó)際、建銀國(guó)際，通過(guò)“曲線(xiàn)”方式開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)。內(nèi)部投貸聯(lián)動(dòng)兩種具體模式如圖1所示。

圖1 商業(yè)銀行集團(tuán)內(nèi)部投貸聯(lián)動(dòng)模式

2.2 外部投貸聯(lián)動(dòng)

2.2.1 投貸聯(lián)盟模式

投貸聯(lián)盟模式主要是指對(duì)于外部投資機(jī)構(gòu)已投資進(jìn)入的企業(yè)，商業(yè)銀行根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好、信貸管理理念及行業(yè)投向、取向等因素向目標(biāo)企業(yè)發(fā)放貸款，或跟蹤介入配套融資支持，實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行與外部投資機(jī)構(gòu)的投貸聯(lián)盟，達(dá)到股權(quán)投資與債權(quán)投資相結(jié)合的目的。

2.2.2 期權(quán)模式

期權(quán)模式是由投貸聯(lián)盟發(fā)展而來(lái)的，主要指商業(yè)銀行與外部投資機(jī)構(gòu)（如PE/VC）簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，同時(shí)商業(yè)銀行與目標(biāo)企業(yè)簽訂《貸款協(xié)議》，約定可以在未來(lái)的特定時(shí)期把貸款轉(zhuǎn)換為對(duì)應(yīng)比例的股權(quán)期權(quán)。貸款到期時(shí)，商業(yè)銀行可以債轉(zhuǎn)股或收回貸款，業(yè)務(wù)模式類(lèi)似一種可轉(zhuǎn)債。目標(biāo)企業(yè)實(shí)現(xiàn)首次公開(kāi)募股（Initial Public Offerings，IPO）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或者被并購(gòu)等資本市場(chǎng)交易方式實(shí)現(xiàn)股權(quán)增值或溢價(jià)時(shí)，由外部投資機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)上拋售所持的該部分股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)“超額收益”，銀行與投資機(jī)構(gòu)按約定的比例分享其成。

2.3 基金模式

基金模式主要是指政府部門(mén)與商業(yè)銀行（多數(shù)通過(guò)通道發(fā)起信托計(jì)劃參與基金）組建股權(quán)投資基金，基金通過(guò)優(yōu)先、劣后的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)以及股權(quán)回購(gòu)的增信措施，實(shí)現(xiàn)銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制?；饘?duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，商業(yè)銀行對(duì)其發(fā)放貸款，基金的股權(quán)投資可對(duì)銀行的貸款形成風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，實(shí)現(xiàn)投貸聯(lián)動(dòng)。這種銀行與政府合作發(fā)起設(shè)立的基金屬于一種產(chǎn)業(yè)基金，產(chǎn)業(yè)基金具有兩大特色：一是因其帶有政府色彩，相比一般的私募股權(quán)投資基金，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低；二是因其產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，設(shè)立的審批要求一般較高。

3 我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)面臨的主要問(wèn)題

我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)接資本市場(chǎng)開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)等業(yè)務(wù)的時(shí)間并不長(zhǎng)，雖有一定的嘗試，但業(yè)務(wù)規(guī)模依舊比較小，缺乏完善的整體機(jī)制?，F(xiàn)階段，我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)接資本市場(chǎng)開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，主要面臨三個(gè)方面的問(wèn)題，分別是：業(yè)務(wù)合作機(jī)制問(wèn)題、信貸評(píng)價(jià)體系及信貸定價(jià)方法適用性問(wèn)題、風(fēng)險(xiǎn)控制措施問(wèn)題。

3.1 業(yè)務(wù)合作機(jī)制問(wèn)題

在上一章討論的三種業(yè)務(wù)模式中，無(wú)論是內(nèi)部投貸聯(lián)動(dòng)還是外部投貸聯(lián)動(dòng)，商業(yè)銀行均需要與外部投資機(jī)構(gòu)PE/VC合作，共同做好盡職調(diào)查、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等工作。而這兩個(gè)投資者的考核機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)偏好等存在較大差異，雙方目標(biāo)很難完全一致，投貸聯(lián)動(dòng)的業(yè)務(wù)合作機(jī)制就會(huì)導(dǎo)致較高的溝通成本與協(xié)調(diào)成本。

3.2 信貸評(píng)價(jià)體系及信貸定價(jià)方法問(wèn)題

目標(biāo)企業(yè)多數(shù)為“雙創(chuàng)”企業(yè)，具有輕資產(chǎn)、高增長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)?！半p創(chuàng)”企業(yè)的這種“兩輕一高”的特點(diǎn)使其按照商業(yè)銀行現(xiàn)有的信貸評(píng)價(jià)體系，很難獲得銀行的信貸支持，導(dǎo)致“雙創(chuàng)”企業(yè)面臨融資難的窘境。商業(yè)銀行的信貸評(píng)價(jià)體系，主要是基于企業(yè)的歷史經(jīng)營(yíng)情況分析，而投貸聯(lián)動(dòng)這種投資更多看重企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景，因此銀行現(xiàn)行信貸評(píng)價(jià)體系存在對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)不適用的問(wèn)題。

除了商業(yè)銀行現(xiàn)行的信貸評(píng)價(jià)體系不適用于投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行傳統(tǒng)的信貸定價(jià)方法也成為投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展受限的瓶頸。商業(yè)銀行傳統(tǒng)的信貸定價(jià)方法，主要依據(jù)資金成本與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)中，銀行在確定貸款利率時(shí)，不僅要考慮風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，還要考慮企業(yè)未來(lái)IPO等方式實(shí)現(xiàn)股權(quán)溢價(jià)給投資者帶來(lái)的預(yù)期超額收益。因此，銀行與外部投資機(jī)構(gòu)簽署協(xié)議時(shí)，可以適度讓利，與外部投資機(jī)構(gòu)約定適當(dāng)降低貸款利率，降低目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)融資成本，促進(jìn)目標(biāo)企業(yè)在相對(duì)較低的資產(chǎn)負(fù)債率情況下發(fā)展業(yè)務(wù)，這將有利于目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)價(jià)值增值，也為銀行與投資機(jī)構(gòu)的超額收益提供了保障。

3.3 風(fēng)險(xiǎn)控制措施問(wèn)題

商業(yè)銀行傳統(tǒng)的信貸風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)擔(dān)保物質(zhì)押、外部增信等措施來(lái)控制，而投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)中的目標(biāo)企業(yè)往往缺乏抵押、質(zhì)押的資產(chǎn)。投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)中，不但存在一般信貸業(yè)務(wù)中的普遍風(fēng)險(xiǎn)，如信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等，而且會(huì)產(chǎn)生由于股權(quán)投資所帶來(lái)的特殊風(fēng)險(xiǎn)，如股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)變更風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)賭協(xié)議等風(fēng)險(xiǎn)，這無(wú)疑對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出了新的挑戰(zhàn)。

4 我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的投資建議

4.1 建立專(zhuān)業(yè)的投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)

商業(yè)銀行開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，既需要熟悉傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的管理人員，又需要在并購(gòu)、IPO、股權(quán)投資等資本市場(chǎng)操作方面具備豐富投行經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)家，還需要能夠深刻理解目標(biāo)企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)、較為精準(zhǔn)地預(yù)判目標(biāo)企業(yè)發(fā)展前景的專(zhuān)家。因此，商業(yè)銀行為了能夠?qū)I(yè)、順利地開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，不僅需要培養(yǎng)一批跨專(zhuān)業(yè)的復(fù)合型人才，還需要借助外部投資機(jī)構(gòu)或者其他方面“外腦”資源，增加團(tuán)隊(duì)的綜合業(yè)務(wù)能力。

4.2 加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控，抑制風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)

目前，相關(guān)政策規(guī)定，商業(yè)銀行開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)時(shí)，銀行具有投資功能的子公司只能以自有資金對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，且投資于單一企業(yè)的額度不能超過(guò)子公司自有資金的10%。此規(guī)定的目的是建立起銀行子公司股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)與母公司信貸風(fēng)險(xiǎn)之間的隔離，避免將業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)向集團(tuán)傳導(dǎo)。

4.3 選擇優(yōu)質(zhì)標(biāo)的作為目標(biāo)企業(yè)

投貸聯(lián)動(dòng)的主要特色就是以股權(quán)投資帶來(lái)的超額收益彌補(bǔ)信貸損失風(fēng)險(xiǎn)，而超額收益與選擇目標(biāo)企業(yè)緊密相關(guān)，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的篩選是保障收益的重要環(huán)節(jié)。為了篩選出優(yōu)質(zhì)的目標(biāo)企業(yè)，銀行投資子公司需獨(dú)自或與外部投資機(jī)構(gòu)一起做好項(xiàng)目盡調(diào)的工作，充分了解目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，合理地評(píng)估其發(fā)展前景與預(yù)期收益。

4.4 借鑒SVB模式

美國(guó)硅谷銀行（Silicon Valley Bank，SVB）是國(guó)際上最典型的投貸聯(lián)動(dòng)案例，在投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)開(kāi)展方面具有豐富的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，并且已形成了較為完善的業(yè)務(wù)機(jī)制，這對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)具有很好的借鑒意義。SVB在開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)時(shí)，具有一大特色，那就是長(zhǎng)期與外部風(fēng)投機(jī)構(gòu)保持緊密合作。并且在投資進(jìn)入目標(biāo)企業(yè)的時(shí)點(diǎn)選擇上也獨(dú)具特色，大都選擇與風(fēng)投機(jī)構(gòu)同時(shí)進(jìn)入目標(biāo)企業(yè)。此外，在目標(biāo)企業(yè)的篩選上也形成了自己的一套體系，從而保持了較低的投資風(fēng)險(xiǎn)。SVB開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)時(shí)，股權(quán)投資由集團(tuán)專(zhuān)門(mén)設(shè)立的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，從而實(shí)現(xiàn)股權(quán)與債權(quán)的分離管理，降低整體的投資風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展股權(quán)投資業(yè)務(wù)，應(yīng)積極借鑒SVB模式，建立股權(quán)與債權(quán)的分離管理，可與外部風(fēng)投機(jī)構(gòu)緊密合作，謹(jǐn)慎篩選目標(biāo)企業(yè)，以保障投貸聯(lián)動(dòng)預(yù)期超額收益的實(shí)現(xiàn)，從而彌補(bǔ)信貸投資可能帶來(lái)的損失。

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