十年進(jìn)化國內(nèi)資本市場已日趨成熟

文/本刊記者 陳 杰

十年進(jìn)化國內(nèi)資本市場已日趨成熟

文/本刊記者 陳 杰

對于資本市場而言，幾乎沒有多少投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為有所謂“資本寒冬”的存在，但對于廣大急需錢的企業(yè)而言，卻是實(shí)打?qū)嵉亟?jīng)歷了一場嚴(yán)酷的“冬天”。

或許，立場和認(rèn)知上不同造就了觀念上的完全對立，但隨著2016的悄然過去，這種對立面的邊界逐漸變得模糊起來了。從2016年下半年起，投資機(jī)構(gòu)的投資熱情逐步回暖，到2017年伊始這一勢頭依然強(qiáng)勁，這對于資本異常渴求的企業(yè)來說終于可以松一口氣了，而投資機(jī)構(gòu)則將更多的關(guān)注目光鎖定在近十年來國內(nèi)資本市場“進(jìn)化”歷程上，以期在當(dāng)前新常態(tài)之下，探尋機(jī)構(gòu)格局與資本機(jī)會(huì)。

日前，由投中信息主辦，主題為“投資進(jìn)化論”的第11屆中國投資年會(huì)年度峰會(huì)給出了廣大投資機(jī)構(gòu)所需的答案。據(jù)悉，此次峰會(huì)聚集了數(shù)十位私募股權(quán)投資領(lǐng)域的領(lǐng)軍人物、超150家上市公司及數(shù)百家投資機(jī)構(gòu)的參與。峰會(huì)就“供給側(cè)改革、股權(quán)投資快速進(jìn)化”等話題進(jìn)行了激烈的探討。與會(huì)企業(yè)從不同維度洞察中國私募股權(quán)投資市場的10年“進(jìn)化”歷程，分析新形勢下行業(yè)大方向，為各方參與者搭建交流平臺(tái)，為資本市場探索更高效的投資策略。

投中信息創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官陳頡認(rèn)為，人民幣基金在今天已經(jīng)成為市場中最為重要的力量。從募投退環(huán)節(jié)來看，人民幣基金已經(jīng)取代美元基金占據(jù)了絕對優(yōu)勢。在投資市場上，2016年，人民幣基金投資了600多億美元，美元基金投資了300多億。A股市場有一個(gè)重要的有溢價(jià)的引擎。在國內(nèi)的人民幣基金退出獲得的投資回報(bào)，無論是IPO還是并購，都會(huì)超過美股的退出溢價(jià)。

當(dāng)前，中國資本市場正處于高速發(fā)展，多元化募集正挑戰(zhàn)機(jī)構(gòu)的募資能力；投資方面，市場規(guī)模在這十年間實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍；管理方面，機(jī)構(gòu)從零開始，加大力度使被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)增值；退出方面，從單一IPO逐步演變?yōu)槎鄬哟钨Y本市場，目前機(jī)構(gòu)仍在不斷探索高效退出渠道；投資機(jī)構(gòu)的變化正在改寫中國VC/PE行業(yè)格局。

過熱的資本市場或迎來拐點(diǎn)

投資機(jī)構(gòu)看到的不是“資本寒冬”，更多的則是資本“過熱”所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

從提高經(jīng)濟(jì)新陳代謝的角度來講，讓中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲取更多的資金是一件好事。但問題是現(xiàn)在這股熱潮就像過去暴風(fēng)雨過境一般的房地產(chǎn)、鋼鐵以及股票投資一樣，給人投資過于草率的感覺。

“確實(shí)，私募股權(quán)投資行業(yè)有一點(diǎn)過熱了，所帶來的后果就是行業(yè)魚龍混雜，混亂的秩序有待梳理。受二級(jí)市場的影響，我估計(jì)從今年開始，股權(quán)投資會(huì)進(jìn)入一個(gè)拐點(diǎn)的狀態(tài)，不會(huì)那么熱了，會(huì)有一些調(diào)整。”專注于醫(yī)療產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的仙瞳資本創(chuàng)始合伙人劉牧龍對此深有感觸，他認(rèn)為這一現(xiàn)象已經(jīng)在醫(yī)療領(lǐng)域有了明顯的體現(xiàn)。

“從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來看，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下以前驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三架馬車投資、出口、消費(fèi)現(xiàn)在缺了一架半，消費(fèi)成為新的亮點(diǎn)，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)從某種程度上講也是特種消費(fèi)行業(yè)，患者去醫(yī)院就醫(yī)，消費(fèi)的是一種服務(wù)，也消費(fèi)了醫(yī)療設(shè)備帶來的檢查、診斷等，本質(zhì)上屬于服務(wù)行業(yè)，總體上宏觀經(jīng)濟(jì)對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)不是太有利?！眲⒛笼埍硎?，而近幾年發(fā)展起來的移動(dòng)醫(yī)療領(lǐng)域在整個(gè)創(chuàng)投行業(yè)已經(jīng)處于過熱的狀態(tài)，移動(dòng)醫(yī)療是讓懂醫(yī)療的人來做比讓懂互聯(lián)網(wǎng)的人來做更好一些。在移動(dòng)醫(yī)療領(lǐng)域經(jīng)過初期的“高燒”以后，逐步會(huì)進(jìn)入到一個(gè)真正有一些企業(yè)能夠競爭勝出這樣一個(gè)大浪淘沙的階段。

但劉牧龍依然看好仙瞳資本所專注的醫(yī)療領(lǐng)域。他認(rèn)為生物醫(yī)藥和醫(yī)療投資在中國最近五年以及未來的十年里會(huì)是一個(gè)非常不錯(cuò)的方向。此外，仙瞳資本與其他同類型企業(yè)有所不同，仙瞳資本來并不會(huì)以細(xì)分行業(yè)來定，而是先確定投資主題，比如像精準(zhǔn)醫(yī)療、精準(zhǔn)藥物開發(fā)以及民生安全等等，然后根據(jù)確定的主題來選擇合適的項(xiàng)目。其中比較有代表性投資就是精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域，在早期定義投資主題時(shí)所布局的項(xiàng)目發(fā)展都不錯(cuò)。

資本市場呼喚真正的價(jià)值投資

“相對于’寒冬’，市場過熱才更值得我們關(guān)心?！本S思資本合伙人劉沖也有相同認(rèn)知，他認(rèn)為，目前國內(nèi)資本市場基本上是兩種投資方式，第一種是概率投資，第二種就是集中投資。概率投資就是不太管好壞，而看準(zhǔn)一個(gè)行業(yè)就廣撒網(wǎng)式的投資，成功一家也就算是成功了，控制的是概率；而第二種就必須和產(chǎn)業(yè)結(jié)合在一起，必須了解并明白這個(gè)產(chǎn)業(yè)，尋找其中的拐點(diǎn)和機(jī)會(huì)，這屬于更為精準(zhǔn)的價(jià)值投資。

顯然，“資本寒冬”之說應(yīng)該適用于概率投資。在大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)的帶動(dòng)之下，手握大量熱錢的投資機(jī)構(gòu)也被人們的創(chuàng)業(yè)熱情帶動(dòng)起來。兩三年前的中關(guān)村創(chuàng)業(yè)大街就是最好的例證：一個(gè)局外來并不太看好的智能硬件項(xiàng)目身旁圍著三五個(gè)帶著錢來談的投資人！如此“虛火”下，國內(nèi)資本市場給人一種“病態(tài)”的繁榮感。隨著這種“熱情”的消退，“資本寒冬”也就來了臨了。

“中國呼喚真正的一級(jí)市場價(jià)值投資機(jī)構(gòu)。”劉沖坦言，價(jià)值投資擅長發(fā)掘被低估的產(chǎn)業(yè)和公司，通過產(chǎn)業(yè)鏈整合、與優(yōu)秀管理層的積極合作提升標(biāo)的內(nèi)在價(jià)值、攤薄估值，最后達(dá)到“賺錢”的目的。價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)是行業(yè)的資源池和成就者，非依賴套利，而是將創(chuàng)業(yè)公司培育成為行業(yè)的整合者，從而獲得回報(bào)。對于價(jià)值投資機(jī)構(gòu)而言，這種“寒冬”或?qū)C(jī)構(gòu)在選擇項(xiàng)目以及拿到更低估值方面或許更加有利?！皩ξ覀儊碚f不是特別關(guān)注寒冬不寒冬，這就是一個(gè)概念，對我們來說，影響就是有泡沫的時(shí)候估值會(huì)高，項(xiàng)目或團(tuán)隊(duì)對資本的預(yù)期就會(huì)高。所以，所謂的寒冬或許是一件好事兒，價(jià)值投資者不會(huì)扎堆投資的，優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目團(tuán)除對估值反而不會(huì)作過高的期望，價(jià)值投資者的機(jī)會(huì)也就來了。我們的思維方式和邏輯就是：貪婪的時(shí)候恐懼，恐懼的時(shí)候貪婪，而在大家恐懼的時(shí)候價(jià)值還是在那里放著的。”

據(jù)了解，維思資本團(tuán)隊(duì)進(jìn)入中國市場14年，品牌獨(dú)立運(yùn)行7年，堅(jiān)持價(jià)值投資、恪守投資標(biāo)準(zhǔn)，像“播種機(jī)”一樣有條不紊地運(yùn)，在2016年這個(gè)被公認(rèn)的“資本寒冬”迎來了回報(bào)和退出的高峰。

劉沖表示，真正的價(jià)值投資者更希望自己所投的這個(gè)企業(yè)真的有商業(yè)專賣權(quán)，有核心的競爭力，能夠在價(jià)值鏈中站得住。同時(shí)，投資人也得想想除了錢之外，自己到底能給企業(yè)帶來什么？需要通過錢的變化還有一些附帶的東西，比如產(chǎn)業(yè)的整合能力，資本方能幫企業(yè)通過一些數(shù)據(jù)的結(jié)合形成一個(gè)生態(tài)圈，找到更符合商業(yè)本質(zhì)的邏輯和生意，甚至幫企業(yè)直接做一個(gè)市場。

而這些，才是成熟的市場上成熟的投資機(jī)構(gòu)該做的事情。