余額寶收益率能影響SHIBOR嗎？

楊迪

（蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 甘肅蘭州 730020 ）

摘要：本文選取余額寶收益率與市場(chǎng)利率的代表——上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果表明，到目前為止，并無(wú)證據(jù)證明余額寶顯著影響和推高了市場(chǎng)利率，而上海同業(yè)拆借利率則會(huì)顯著影響余額寶收益率。

關(guān)鍵詞：余額寶；SHIBOR；市場(chǎng)利率

一、引言及文獻(xiàn)綜述

互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品的收益，以余額寶為例，與其他銀行理財(cái)產(chǎn)品一樣，其收益的來(lái)源仍然是貨幣基金（天弘基金）的收益。然而在熱炒互聯(lián)網(wǎng)金融概念的同時(shí)，余額寶的高收益是否風(fēng)險(xiǎn)并存？既然余額寶收益來(lái)源于貨幣基金的收益，那么余額寶收益與貨幣市場(chǎng)是否有關(guān)聯(lián)以及關(guān)聯(lián)程度有多高？上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）作為中國(guó)貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，是商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)的依據(jù)。所以，研究余額寶收益率與SHIBOR利率之間的關(guān)系，無(wú)論是探討互聯(lián)網(wǎng)金融的穩(wěn)健發(fā)展，還是保護(hù)投資者的利益都具有重要的理論和實(shí)踐意義。

現(xiàn)有文獻(xiàn)或只用簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)和圖示對(duì)比，還需更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)挠?jì)量論證； 或僅選擇了個(gè)別銀行的數(shù)據(jù)，不具有普遍性； 或在做回歸分析之前未先做平穩(wěn)性檢驗(yàn)，容易得到偽回歸的結(jié)果； 或僅進(jìn)行了協(xié)整檢驗(yàn)，未給出協(xié)整方程和誤差校正模型?；诖?，本文選取銀信理財(cái)產(chǎn)品的月度平均收益率與當(dāng)前公認(rèn)的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率-Shibor的為時(shí)間序列數(shù)據(jù)，運(yùn)用國(guó)際公認(rèn)的時(shí)間序列計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對(duì)二者關(guān)系進(jìn)行全面的實(shí)證研究，通過(guò)E-G兩步法和格蘭杰因果分析，揭示二者之間是否有很好的相關(guān)聯(lián)動(dòng)性，進(jìn)而說(shuō)明以銀信理財(cái)產(chǎn)品為代表的替代性金融產(chǎn)品能否作為存款利率市場(chǎng)化的參考指標(biāo)。

二、實(shí)證研究

1、研究數(shù)據(jù)及研究方法

由于余額寶公布數(shù)據(jù)為七日年化收益率，而SHIBOR非工作日無(wú)報(bào)價(jià)，所以為了達(dá)到數(shù)據(jù)匹配的目的，一方面鑒于數(shù)據(jù)的頻率比較高，不影響實(shí)證結(jié)果的代表性，所以刪除了余額寶七日年化收益率數(shù)據(jù)中相比SHIBOR利率數(shù)據(jù)多出來(lái)的部分，另一方面對(duì)于SHIBOR品種的選取，考慮到理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行的短期化特征，因此選取SHIBOR M1（一個(gè)月）為研究對(duì)象。樣本容量選擇了從2013年6月13日至2014年12月31日（除節(jié)假日外）共383個(gè)以天為單位的余額寶七日年化收益率和SHIBOR利率日數(shù)據(jù)。

通過(guò)分析，建立如下的回歸方程：

（YEB）t = c + b1 （YEB）t – 1 + b2（S1M）t + u （1）

其中YEB代表余額寶收益率，C代表常數(shù)項(xiàng)，S1M代表SHIBOR 1M

2、單位根檢驗(yàn)

計(jì)量研究通常需要平穩(wěn)序列，因此首先對(duì)余額寶七日年化收益率數(shù)據(jù)和上海同業(yè)拆借利率數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。本文采用ADF方法進(jìn)行變量的單位根檢驗(yàn)，滯后階數(shù)以SIC值最小為原則，最大滯后階數(shù)為4。以下將用變量YEB表示余額寶七日年化收益率數(shù)據(jù)，用變量S1M分別表示SHIBOR利率的一個(gè)月期限的利率數(shù)據(jù)。

根據(jù)初步判斷，序列不存在明顯趨勢(shì)，但存在非零均值，因此對(duì)序列的ADF檢驗(yàn)中僅包含截距項(xiàng)。對(duì)原序列一階差分的ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示：

因?yàn)镈S1M、DYEB、DYEB （-1）三個(gè)變量ADF檢驗(yàn)值分別滿足-16.62213<-3.4473043、-10.70534<-3.447350、-10.76907<-2.571078，在1% 的水平上，均可接受原假設(shè)δ=0，即原系列不存在單位根，均服從一階單整。

3、E-G（Engle-Granger）兩步法確定協(xié)整關(guān)系

首先對(duì)原序列進(jìn)行最小二乘法回歸后得到殘差序列，而后對(duì)殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示：

檢驗(yàn)結(jié)果顯示殘差序列為平穩(wěn)的時(shí)間序列，即原序列存在（1，1）階協(xié)整關(guān)系。即余額寶收益率與shibor存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

4、格蘭杰因果檢驗(yàn)

建立VAR模型，再根據(jù)準(zhǔn)則（AIC，SC）選擇滯后期為3期。格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果：

檢驗(yàn)結(jié)果接受了余額寶收益率不是shibor的格蘭杰原因的原假設(shè)，拒絕了shibor不是余額寶收益率的格蘭杰原因的原假設(shè)。也就是說(shuō)，shibor為因，余額寶收益率為果。余額寶和SHIBOR之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。

伴隨shibor飆升而來(lái)的“錢荒”是銀行內(nèi)部產(chǎn)生并發(fā)酵而成的，歸咎于余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的說(shuō)法是不準(zhǔn)確的。因此，在對(duì)其加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)，也應(yīng)列出權(quán)力清單，給予互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品足夠的健康發(fā)展空間。

三、結(jié)論

綜上所述， 并無(wú)證據(jù)證明余額寶顯著影響和推高了市場(chǎng)利率。余額寶在2013年6月開(kāi)始興起，短短幾年的時(shí)間里，用戶數(shù)量暴漲，其在本質(zhì)上是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的方式把大量散戶的資金收集起來(lái)，通過(guò)貨幣基金參與銀行間市場(chǎng)的投資，是一種傳統(tǒng)金融和互聯(lián)網(wǎng)渠道相結(jié)合的金融創(chuàng)新模式。通過(guò)對(duì)余額寶收益率與SHIBOR利率組合所做的實(shí)證研究結(jié)果可以看出，余額寶收益率是隨著SHIBOR利率的波動(dòng)而變動(dòng)的，是隨著SHIBOR的變化而變化的。余額寶收益率的變動(dòng)不能夠影響到SHIBOR的變動(dòng)，因此也不會(huì)明顯地影響到社會(huì)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。

參考文獻(xiàn)：

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