我國(guó)投資銀行在并購(gòu)業(yè)務(wù)運(yùn)作中的問題分析與建議

潘釗瑋

摘 要：隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展與資本市場(chǎng)的日趨完善，我國(guó)資本市場(chǎng)中企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)象層出不窮，而投資銀行在企業(yè)的并購(gòu)過程中也扮演了其相應(yīng)的角色。本文從投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的定義以及投資銀行在并購(gòu)過程中的作用出發(fā)，通過諸多具體的數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)進(jìn)行分析。概述我國(guó)投資銀行在并購(gòu)業(yè)務(wù)中的現(xiàn)狀，并發(fā)現(xiàn)其中存在的問題，通過對(duì)問題背后的原因進(jìn)行分析，提出解決我國(guó)投行并購(gòu)業(yè)務(wù)中問題的對(duì)策。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)業(yè)務(wù) 投資銀行 企業(yè)并購(gòu)

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2017）07（a）-031-04

1 引言

近年來世界各國(guó)的投資銀行正逐步迎來新的變化與發(fā)展，在承擔(dān)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（如經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、承銷業(yè)務(wù)等）的基礎(chǔ)之上，投資銀行正不斷發(fā)展著諸多創(chuàng)新業(yè)務(wù)，如并購(gòu)業(yè)務(wù)等。而投行通過并購(gòu)業(yè)務(wù)所獲得的收入在投行總營(yíng)業(yè)收入中的占比也不斷升高。與此同時(shí)，各國(guó)資本市場(chǎng)上，企業(yè)間的并購(gòu)行為也并不少見。

如今，并購(gòu)業(yè)務(wù)是影響眾多國(guó)外投資銀行收入水平的重要因素之一，同時(shí)也是揭露投資銀行發(fā)展水平的參考指標(biāo)之一。所以，對(duì)投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)進(jìn)行探究是有利于我國(guó)投行的完善與發(fā)展的。

2 文獻(xiàn)綜述

在投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的概念與內(nèi)涵方面，張?jiān)品澹?003）給出了較為準(zhǔn)確的定義。他認(rèn)為并購(gòu)業(yè)務(wù)具體分為兩類：一類是投資銀行擔(dān)任并購(gòu)過程中的中介人，承擔(dān)并購(gòu)策劃和財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)，為交易主體提供策劃、顧問及相應(yīng)的融資服務(wù)；另一類是投資銀行不僅是并購(gòu)過程中的中介人，還是本身投入資金的投資商，從而成為目標(biāo)企業(yè)的部分或者所有產(chǎn)權(quán)的所有者，然后通過讓渡、分拆賣出或者包裝上市來套現(xiàn)與賺得差價(jià)。黃霞（2015）分析了投資銀行在企業(yè)并購(gòu)過程中所起到的重大作用，包括降低成本、擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問、促進(jìn)融資、減少交易費(fèi)用、為目標(biāo)企業(yè)提供反并購(gòu)策略、整合并購(gòu)后的資源等。翁媛媛（2012）對(duì)我國(guó)未來并購(gòu)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)空間進(jìn)行了預(yù)測(cè)，并提出了將來世界范圍內(nèi)并購(gòu)業(yè)務(wù)的主要發(fā)展趨勢(shì)。薛靜（2014）也較為詳細(xì)地分析了我國(guó)投資銀行在企業(yè)并購(gòu)過程中的作用，在從外部環(huán)境與投資銀行自身?xiàng)l件兩個(gè)方面分析了投行遇到的障礙后，并從這兩個(gè)方面提出了相應(yīng)的對(duì)策。

同時(shí)，國(guó)內(nèi)諸多學(xué)者也指出了我國(guó)投資銀行在實(shí)施并購(gòu)業(yè)務(wù)時(shí)出現(xiàn)的問題，并給出了相應(yīng)的對(duì)策。張?jiān)品澹?003）對(duì)投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行了分析，認(rèn)為其競(jìng)爭(zhēng)力在于合理的戰(zhàn)略選擇、并購(gòu)工具與并購(gòu)方式的創(chuàng)新以及成功的客戶開發(fā)。翟偉峰、季偉杰、賈金波（2011）對(duì)投資銀行在企業(yè)并購(gòu)過程中的效用進(jìn)行了研究，認(rèn)為我國(guó)投資銀行存在產(chǎn)權(quán)制度不清晰、資本市場(chǎng)滯后、投行資產(chǎn)規(guī)模小、法律體系不完善的問題，并給出了提高投行在并購(gòu)業(yè)務(wù)中的績(jī)效的建議。張坤（2012）認(rèn)為我國(guó)投資銀行存在投資能力有限、并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展和行政程序不協(xié)調(diào)、估值方式不完善的問題，并提出了相應(yīng)的對(duì)策。

相比于西方國(guó)家，我國(guó)投資銀行的發(fā)展起步較晚，而并購(gòu)業(yè)務(wù)作為投資銀行創(chuàng)新業(yè)務(wù)中的一類，我國(guó)學(xué)術(shù)界對(duì)其的研究更是相對(duì)滯后一步。雖然迄今為止，國(guó)內(nèi)的學(xué)者已取得了一定的研究成果，但在研究中仍缺乏針對(duì)具體數(shù)據(jù)的深入研究，缺乏定量的數(shù)理分析。這值得我們進(jìn)一步思考與研究。

3 投資銀行與企業(yè)并購(gòu)

3.1 企業(yè)并購(gòu)的定義

并購(gòu)一般是指兼并與收購(gòu)。兼并是指企業(yè)之間通過產(chǎn)權(quán)交易的方式來獲取其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)；而收購(gòu)則指一家企業(yè)購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的部分或所有產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。由于收購(gòu)與兼并的內(nèi)涵大致相同，所以通常將兩者合稱為并購(gòu)。

3.2 投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)

兼并收購(gòu)是投資銀行的重要業(yè)務(wù)之一，國(guó)際著名投資銀行都擁有其規(guī)模龐大的并購(gòu)部門。而投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)一般分為兩大類。

第一類是指投資銀行僅是并購(gòu)過程中的中介人，承擔(dān)并購(gòu)策劃與財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)。在該業(yè)務(wù)中，投資銀行的主要職責(zé)是為交易主體提供策劃、顧問以及其他相應(yīng)的融資服務(wù)。

第二類是指投資銀行不僅是并購(gòu)過程中的中介人，還是本身投入資金的投資商，從而成為目標(biāo)企業(yè)的部分或者所有產(chǎn)權(quán)的所有者，然后通過讓渡、分拆賣出或者包裝上市來進(jìn)行套現(xiàn)，并且從中賺得差價(jià)。

4 我國(guó)投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀分析

4.1 我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)交易的現(xiàn)狀

據(jù)普華永道2017年1月發(fā)布的《2016年中國(guó)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)回顧與2017年展望》可知，2016年我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)再創(chuàng)新高，相比于2015年，交易數(shù)量上升了21%，達(dá)到11409宗；交易金額上升了11%，達(dá)到7700億美元。此外，我國(guó)財(cái)務(wù)投資者參與的交易量增長(zhǎng)了38%，中國(guó)大陸企業(yè)海外并購(gòu)交易量總和增幅高達(dá)142%。這兩者均創(chuàng)造了歷史新高，并成為了推動(dòng)2016年我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)交易數(shù)量21%增幅的主要原因。而中國(guó)大陸企業(yè)海外并購(gòu)交易金額總和增幅達(dá)到了246%，近乎為2015年的3.5倍。

由此可見，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷完善，我國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)越來越活躍，也為企業(yè)帶來了更多的競(jìng)爭(zhēng)力。

4.2 投資銀行營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)情況

根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的2011年～2016年證券公司的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們以各類業(yè)務(wù)占證券公司總收入的比重來衡量不同業(yè)務(wù)對(duì)證券公司的貢獻(xiàn)度。據(jù)此我們統(tǒng)計(jì)并繪制出了如圖1折線統(tǒng)計(jì)圖所示。

我們主要看財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)對(duì)證券公司貢獻(xiàn)度的變化情況（2011年數(shù)據(jù)有缺失，因此只看2012年～2016年的數(shù)據(jù)變化情況）。通過觀察可知，投資銀行營(yíng)業(yè)收入中財(cái)務(wù)顧問費(fèi)用收入的比重總體上呈上升趨勢(shì)，而并購(gòu)業(yè)務(wù)收入是財(cái)務(wù)顧問費(fèi)用收入中十分重要的一部分，可見近年來我國(guó)投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)正在不斷擴(kuò)張與發(fā)展。

4.3 投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀

由于我國(guó)投資銀行大致可以分為以下四大類。

第一類：中國(guó)國(guó)際金融公司，由中國(guó)建設(shè)銀行于1996年與美國(guó)摩根士丹利合作組建而成。

第二類：四大資產(chǎn)管理公司，即華融、長(zhǎng)城、東方與信達(dá)。

第三類：國(guó)家主要大型金融企業(yè)：中信集團(tuán)、招商局集團(tuán)控股的金融證券公司。

第四類：比較大的證券公司。

因此，我們?cè)诿恳活愅顿Y銀行中選取一至兩個(gè)樣本。我們選取了中金公司（第一類）、東方證券、信達(dá)證券（第二類）、中信證券（第三類）、國(guó)泰君安、廣發(fā)證券（第四類）共計(jì)六家投資銀行作為樣本，通過搜集它們經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)，來對(duì)我國(guó)投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀進(jìn)行分析。通過對(duì)數(shù)據(jù)整理，我們制作出表1。表1反映了從2010年到2016年上半年，六家樣本投資銀行每年的營(yíng)業(yè)收入與并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入以及并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入在營(yíng)業(yè)收入中的占比。

通過表1中的數(shù)據(jù)進(jìn)行歸納與總結(jié)，我們繪制出圖2折線統(tǒng)計(jì)圖，反映了2010年到2016年上半年我國(guó)主要投資銀行營(yíng)業(yè)收入中，并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入占比的變化情況。

根據(jù)折現(xiàn)統(tǒng)計(jì)圖我們分析可知，2011年～2016年六家樣本投資銀行并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比重基本是先升高后降低，現(xiàn)在大體穩(wěn)定在一定的比例，這從另一個(gè)方面證明了并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)在投資銀行諸多業(yè)務(wù)中不可替代的作用。

5 投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)中的問題與原因分析

5.1 投資銀行的內(nèi)部因素

5.1.1 我國(guó)投資銀行資金實(shí)力小

我國(guó)投資銀行起步晚，資金規(guī)模較小，資金實(shí)力遠(yuǎn)不如世界上著名的投資銀行，如高盛、摩根士丹利等。而我國(guó)投資銀行機(jī)構(gòu)的資本不足，會(huì)導(dǎo)致對(duì)企業(yè)并購(gòu)重組的資金投入不夠，很難大力發(fā)展并購(gòu)業(yè)務(wù)。因此，我國(guó)投資銀行的資金實(shí)力限制了其創(chuàng)新業(yè)務(wù)（包括并購(gòu)業(yè)務(wù)）的發(fā)展。

5.1.2 并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)我國(guó)投資銀行的貢獻(xiàn)率較低

近年來，雖然我國(guó)投資銀行的并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比重基本穩(wěn)定在了一定的比例，但是相較于國(guó)外的投資銀行，我國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)在總收入中的占比還是比較低的，這體現(xiàn)了我國(guó)對(duì)投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的重視程度還不夠。當(dāng)然，這也可能是由資金實(shí)力不足所造成的。

以我國(guó)中信證券與美國(guó)高盛集團(tuán)為例，通過搜集兩者2016年的年報(bào)數(shù)據(jù)，我們制作出圖3、圖4結(jié)構(gòu)圖，并對(duì)其收入結(jié)構(gòu)進(jìn)行了分析。

為了便于分析財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的收入占比，我們將中信證券的營(yíng)業(yè)收入分為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入、證券承銷業(yè)務(wù)收入、保薦服務(wù)業(yè)務(wù)收入、財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入、利息凈收入、投資收益與其他。其中，包括證券承銷業(yè)務(wù)、保薦服務(wù)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)；高盛集團(tuán)的業(yè)務(wù)主要分為投資銀行服務(wù)、機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)、投資與借貸、投資管理四部分，其中投資銀行服務(wù)包括了財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)和證券承銷業(yè)務(wù)，為了便于分析財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的收入占比，我們將其單列為一類。

由圖表可知，財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)對(duì)高盛公司營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)率在11%左右，而我國(guó)中信證券的收入結(jié)構(gòu)中，財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入僅占比4%左右。由此可見，我國(guó)投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)投資銀行的貢獻(xiàn)率還遠(yuǎn)不如國(guó)外銀行的貢獻(xiàn)率，這從另一個(gè)方面反映了我國(guó)投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)量較低，以及對(duì)企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)缺乏重視。

5.1.3 并購(gòu)策略的質(zhì)量不高

我國(guó)大部分投資銀行的并購(gòu)顧問對(duì)收購(gòu)企業(yè)或目標(biāo)企業(yè)所涉及行業(yè)了解較少，同時(shí)對(duì)我國(guó)技術(shù)與產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等均缺乏完備而系統(tǒng)的認(rèn)識(shí)，這使得他們制定出的并購(gòu)建議與方案技術(shù)含量不高，難以引起企業(yè)的強(qiáng)烈興趣，從而使并購(gòu)的成功率較低。

5.2 并購(gòu)市場(chǎng)的外部因素

5.2.1 政府的干預(yù)性過高

我國(guó)資本市場(chǎng)目前發(fā)展還不夠完善，企業(yè)的并購(gòu)市場(chǎng)中存在著產(chǎn)權(quán)制度不清晰的問題，這會(huì)造成政府部門的越位以及企業(yè)并購(gòu)主體的缺位。這便會(huì)在一定程度上限制投資銀行在企業(yè)并購(gòu)中的參與，降低了投資銀行的參與度，不利于我國(guó)投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

5.2.2 法律體系不完善

在投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)方面，我國(guó)的法律法規(guī)體系并不完備。此外，諸如《反壟斷法》《、反不當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》等法律可能會(huì)制約并購(gòu)、甚至導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)失敗，而《證券法》《、證券交易法》等法律的公示規(guī)定、全面收購(gòu)要約規(guī)定等可能會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)成本的上升，從而為企業(yè)的并購(gòu)設(shè)置了障礙。

6 應(yīng)對(duì)我國(guó)投行并購(gòu)業(yè)務(wù)中存在問題的對(duì)策

6.1 改善不利的內(nèi)部因素

（1）增強(qiáng)我國(guó)投資銀行的資金實(shí)力。我國(guó)投資銀行資金實(shí)力不足，因此在承擔(dān)并購(gòu)業(yè)務(wù)的時(shí)候，可以采取組建銀團(tuán)的措施，以此來彌補(bǔ)資金規(guī)模較的劣勢(shì)。

此外，為了擴(kuò)大我國(guó)投資銀行的資金規(guī)模，政府可以給予支持，幫助組建有實(shí)力的投資銀行，擴(kuò)大知名度。而我國(guó)投資銀行本身也應(yīng)當(dāng)努力擴(kuò)大融資渠道，增強(qiáng)并購(gòu)實(shí)力，努力提高我國(guó)投資銀行在國(guó)際金融市場(chǎng)中的地位。

（2）提高并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)我國(guó)投資銀行的貢獻(xiàn)率。資本市場(chǎng)應(yīng)改善對(duì)投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的觀念，應(yīng)當(dāng)承認(rèn)其發(fā)展的必然性與必要性，從而改變我國(guó)目前并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)我國(guó)投資銀行低貢獻(xiàn)率的現(xiàn)狀。

而我國(guó)投資銀行本身也必須加強(qiáng)自身的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力，例如在投資銀行內(nèi)部設(shè)立專門的風(fēng)險(xiǎn)管理部門等。

（3）培養(yǎng)或引進(jìn)投資銀行方面的人才。為了提高投資銀行所提供的并購(gòu)業(yè)務(wù)的效率，我國(guó)投資銀行應(yīng)當(dāng)積極引進(jìn)相關(guān)方面的專業(yè)人才，并對(duì)現(xiàn)任職員進(jìn)行培訓(xùn)，從而提高從業(yè)人員的專業(yè)素質(zhì)，最終達(dá)到提高我國(guó)投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)效率的目的。

6.2 改善不利的外部因素

（1）減少政府的干預(yù)度。我國(guó)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善產(chǎn)權(quán)制度，明確政府在企業(yè)并購(gòu)過程中的角色，減少政府在企業(yè)并購(gòu)中的“越位”現(xiàn)象，給予投資銀行更多的發(fā)展空間，減少對(duì)投資銀行承擔(dān)并購(gòu)業(yè)務(wù)的限制。

（2）完善法律法規(guī)體系。在企業(yè)并購(gòu)方面，我國(guó)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善相關(guān)的法律法規(guī)。一方面，應(yīng)當(dāng)努力減少在并購(gòu)過程中設(shè)置的法律障礙；另一方面，應(yīng)當(dāng)不斷健全與投資銀行發(fā)展企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)相關(guān)的法律規(guī)定，以此規(guī)范投資銀行各項(xiàng)業(yè)務(wù)的開展。

7 結(jié)語(yǔ)

我國(guó)投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)雖然與世界著名投資銀行還有很大的差距，但近年來，我國(guó)投行的并購(gòu)業(yè)務(wù)已有了一定的發(fā)展。無(wú)論是從收購(gòu)企業(yè)的角度，還是從目標(biāo)企業(yè)的角度來看，投資銀行在企業(yè)并購(gòu)過程中均起到了重要的作用。但從現(xiàn)狀來看，仍存在著許多問題，如投資銀行資金實(shí)力不足、并購(gòu)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)率較低、人才缺乏等內(nèi)部因素與產(chǎn)權(quán)制度不明晰、法律體系不完善等外部因素。為了解決上述問題，我國(guó)在并購(gòu)市場(chǎng)中應(yīng)當(dāng)努力改善不利的內(nèi)部因素與外部因素，如增強(qiáng)我國(guó)投資銀行的資金實(shí)力、完善法律法規(guī)體系等。

投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展是并購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)步的必然趨勢(shì)，相信我國(guó)投資銀行未來將在并購(gòu)業(yè)務(wù)方面取得更大的發(fā)展與進(jìn)步。

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