中小企業(yè)自助式融資方式研究

何雅黎

摘要：基于生命周期理論，以武漢市60家中小企業(yè)為樣本，分析中小企業(yè)不同發(fā)展階段自助式融資方式運(yùn)用的不同程度以及變化趨勢(shì)，研究表明：在企業(yè)經(jīng)營(yíng)初期，企業(yè)主融資、延遲付款、應(yīng)收賬款管理的運(yùn)用程度高，資源共享、投資最小化運(yùn)用程度次之，政府補(bǔ)助金運(yùn)用程度最低，隨著企業(yè)不斷地發(fā)展，企業(yè)主融資和延遲付款運(yùn)用程度下降，應(yīng)收賬款管理運(yùn)用程度上升，且變化幅度較大，資源共享、投資最小化和政府補(bǔ)助金運(yùn)用程度無(wú)顯著變化。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；生命周期理論；自助式融資

中圖分類號(hào)：F2

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

doi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.11.002

1前言

目前中小企業(yè)已經(jīng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)高速持續(xù)發(fā)展的主力軍，其融資方式的選擇也成為人們高度關(guān)注的問(wèn)題。然而我國(guó)因融資渠道不健全、信用體系不完善等因素，中小企業(yè)很難借助傳統(tǒng)的股權(quán)融資和債權(quán)融資解決其資金需求的問(wèn)題。因此，在外部融資無(wú)法滿足或有諸多限制的融資條件下，“自助式融資”成為企業(yè)解決融資難問(wèn)題的一種有效手段。

自助式融資，簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是企業(yè)所有者放棄傳統(tǒng)的融資方式，通過(guò)租賃、共享資源等新方式滿足融資需求的融資方式，即已最低的成本利用身邊有限的資源達(dá)到效用的最大化。自Bhide（1992）首次提出“自助式融資”以來(lái)，相關(guān)理論與方法在國(guó)外逐漸發(fā)展，但是國(guó)內(nèi)相關(guān)研究仍較滯后，因此，在中國(guó)中小企業(yè)融資難的環(huán)境下，對(duì)自助式融資的研究顯得尤為迫切和重要。

本文基于自助式融資視角，結(jié)合企業(yè)組織理論，采用問(wèn)卷調(diào)查的方法，淺析中小企業(yè)不同發(fā)展階段的自助式融資行為，考察中小企業(yè)不同發(fā)展階段各種自助式融資運(yùn)用是否具有規(guī)律，為中小企業(yè)自助式融資行為提供借鑒意義，緩解中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀。

2文獻(xiàn)綜述

中小企業(yè)由于規(guī)模小、公開性差、治理不規(guī)范等缺陷，很難通過(guò)資本市場(chǎng)直接融資，同時(shí)，中小企業(yè)信息不透明，缺乏必要的信息披露機(jī)制，使得其要達(dá)到金融機(jī)構(gòu)的貸款條件非常艱難，其結(jié)果是中小企業(yè)很難獲得金融機(jī)構(gòu)的信貸支持。

因此，中小企業(yè)需要開辟內(nèi)源融資渠道，降低對(duì)外依賴性。Bhide（1992）1992）在前人研究的基礎(chǔ)上首次提出自助式融資的方法。自助式融資的內(nèi)涵很廣，包括一系列創(chuàng)業(yè)者利用個(gè)人融資關(guān)系優(yōu)勢(shì)，通過(guò)一系列技術(shù)的組合使用，減少整體的資本需求，改善現(xiàn)金流的方法。Winbord和Landstrom（2001）運(yùn)用群體性因素差異分析將自助式融資方式細(xì)分為28種具體形式，并將這28種具體形式分為六類：企業(yè)業(yè)主融資、資源共享、應(yīng)收賬款管理、延遲付款、投資最小化、政府補(bǔ)助金。

目前，國(guó)外學(xué)者開始將組織理論應(yīng)用于研究中小企業(yè)自助式融資行為。20世紀(jì)70年代，Weston和Brigham提出企業(yè)生命周期理論，Berger等人（1998）將企業(yè)生命周期與融資結(jié)合提出企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論。企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論認(rèn)為在企業(yè)的不同發(fā)展階段，企業(yè)的融資選擇也會(huì)隨之發(fā)生變化，這與Stinchcombe（1965）提出的“新進(jìn)入缺陷”不謀而合，新進(jìn)入缺陷理論可以概括為：與既有企業(yè)相比，新企業(yè)自身資源、組織體系、外部關(guān)系等方面存在明顯不足，對(duì)外界的依賴性較強(qiáng)，而隨著企業(yè)發(fā)展，對(duì)外界依賴性減弱，融資方式也發(fā)生改變。

（1）初創(chuàng)期：在企業(yè)初創(chuàng)期，企業(yè)規(guī)模小，經(jīng)營(yíng)中的不確定性強(qiáng)，信用等級(jí)低，抵押擔(dān)保能力差，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)巨大，因此，“企業(yè)主出資”、“親友借款”及“政府補(bǔ)助”是三大主要自助式融資方式。

（2）成長(zhǎng)期：這一時(shí)期，企業(yè)有迅猛的發(fā)展勢(shì)頭，并且經(jīng)歷成長(zhǎng)期后，企業(yè)在資產(chǎn)上擁有了可以供用于抵押的財(cái)產(chǎn)，這樣可以形成基于企業(yè)自身財(cái)產(chǎn)所有額度的有限的信用基礎(chǔ)，中小企業(yè)獲得供應(yīng)商及客戶貸款的可能性也隨之增加，初創(chuàng)期常用的“企業(yè)主出資”、“親友借款”及“政府補(bǔ)助”的運(yùn)用程度會(huì)減少。

（3）成熟期：中小企業(yè)進(jìn)入成熟期，信息不對(duì)稱較少，創(chuàng)業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)減少，盈利水平較高，外源性資本投入會(huì)增多，中小企業(yè)會(huì)減少資源共享和投資最小化的方式的選擇，所以，對(duì)于進(jìn)入成熟期的小微企業(yè)，應(yīng)收賬款管理和延遲付款是主要的融資方式。

本文正是在上述理論的基礎(chǔ)上分析中小企業(yè)不同階段自助式融資方式的運(yùn)用程度。

3研究設(shè)計(jì)與結(jié)果

3.1問(wèn)卷設(shè)計(jì)與調(diào)查實(shí)施

問(wèn)卷分為企業(yè)的基本信息和企業(yè)自助式融資工具的使用程度2個(gè)部分，調(diào)查對(duì)象為企業(yè)的總經(jīng)理，財(cái)務(wù)總監(jiān)或總會(huì)計(jì)師。本文認(rèn)為會(huì)提高企業(yè)回答問(wèn)題的積極性和可信度，因此問(wèn)卷中關(guān)于企業(yè)名稱及注冊(cè)地等方面的問(wèn)題完全由企業(yè)自愿決定是否填寫。

公司的基本信息，包括企業(yè)主個(gè)人信息（性別、年齡、受教育水平），企業(yè)的年限和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)類型（工業(yè)制造、商業(yè)零售、商業(yè)批發(fā)等），企業(yè)形式（個(gè)人獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)、股份有限公司、有限責(zé)任公司等），經(jīng)營(yíng)規(guī)模（職工規(guī)模、資產(chǎn)總數(shù)、銷售額和銷售增長(zhǎng)率），融資首選方式，企業(yè)發(fā)展階段。

本文借鑒Jay Ebeen和Alenc Johnson（2006），將企業(yè)分為“企業(yè)經(jīng)營(yíng)初期”和“企業(yè)目前階段”，并使用里克特五分位表法來(lái)排定28種自助式融資方式在企業(yè)“企業(yè)經(jīng)營(yíng)初期”和“企業(yè)目前階段”中的使用程度和變化情況（其中“0”代表從不使用，“4”代表經(jīng)常使用）。

3.2調(diào)查過(guò)程

本文采用問(wèn)卷調(diào)查的方法，選取武漢市60家中小企業(yè)，本次共發(fā)放60份調(diào)查問(wèn)卷，剔除資料填寫不完整的問(wèn)卷后，共回收有效問(wèn)卷50份，通過(guò)對(duì)調(diào)查結(jié)果人工整理，對(duì)于所調(diào)查的指標(biāo)特征，研究者運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)的信息和方法來(lái)為這些自助式融資的方式排名，并采用聚類分析方法分析六類自助式融資方式的運(yùn)用排名和運(yùn)用程度的變化。

3.3研究結(jié)果

3.3.1描述性統(tǒng)計(jì)

通過(guò)對(duì)所選樣本企業(yè)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，近98%的中小企業(yè)未能從商業(yè)銀行取得信貸，至少有85%依靠?jī)?nèi)源融資，這表明中小企業(yè)對(duì)于自助式融資的利用程度非常高。同時(shí)調(diào)查顯示，企業(yè)約有近60%依靠企業(yè)主融資，即傾向于向親戚朋友借款，約有近30%通過(guò)上下供應(yīng)鏈條的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)融資，也就是說(shuō)，他們通過(guò)對(duì)客戶的預(yù)付款的管理和對(duì)供應(yīng)商應(yīng)付款的管理而得到融資。

3.3.2聚類分析

采用SPSS對(duì)50個(gè)樣本企業(yè)使用的28種自助式融資方式進(jìn)行系統(tǒng)聚類分析。表2是分析整理結(jié)果。

縱觀分析結(jié)果，可以看出：

第一，從28種自助式融資方法重要性排名來(lái)看，（1）各種自助式融資方式在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)初期和目前時(shí)期的重要性排名是相似的。（2）在28中自助式融資方式中有6種方式在企業(yè)經(jīng)營(yíng)初期顯然要比在企業(yè)目前時(shí)期重要：①有意推遲付款；②減少長(zhǎng)期且正式員工的使用數(shù)量，更多的簽訂短期臨時(shí)用工合同；③使用經(jīng)理的個(gè)人信用卡支付某些經(jīng)營(yíng)費(fèi)用；④鼓勵(lì)使用現(xiàn)金付款，并對(duì)采用現(xiàn)金付款的客戶給予一定的可以表現(xiàn)為多種方式的優(yōu)惠；⑤采購(gòu)并使用二手設(shè)備；⑥與其他企業(yè)共同使用經(jīng)營(yíng)場(chǎng)地。使用這6種自助式融資方法的行為改善了企業(yè)的現(xiàn)金流。（3）有5種方式在企業(yè)目前時(shí)期顯然要比在企業(yè)經(jīng)營(yíng)初期重要：①獲得客戶預(yù)付款；②逾期貨款的利息收??；③停止和經(jīng)常延遲付款客戶的業(yè)務(wù)往來(lái)；④有意識(shí)地選擇付款較快的客戶；⑤存貨投資數(shù)量的精簡(jiǎn)。

第二，從六類自助式融資方式重要性排名來(lái)看，（1）各類自助式融資方式在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)初期和目前時(shí)期的重要性排名往往是相似的。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)初期，重要性排名較高的融資方式在企業(yè)目前時(shí)期的重要性排名也同樣較高。（2）延遲付款和減少應(yīng)收賬款的重要性排名在企業(yè)經(jīng)營(yíng)初期和目前時(shí)期顯著不同。在經(jīng)營(yíng)初期，企業(yè)更多的采用延遲付款的融資方式，而在目前時(shí)期，企業(yè)則認(rèn)為減少應(yīng)收賬款是更重要的融資方式。此外，企業(yè)主融資在經(jīng)營(yíng)初期的重要性顯著高于目前時(shí)期，而其他融資方式在企業(yè)不同時(shí)期的重要性沒(méi)有顯著不同。

第三，針對(duì)28種自助式融資方式，從企業(yè)在不同時(shí)期應(yīng)用各類自助式融資方式的變化趨勢(shì)來(lái)看，可以將企業(yè)的自助式融資行為分在經(jīng)營(yíng)初期使用以及在經(jīng)營(yíng)初期未使用兩種，分析結(jié)果顯示：（1）在經(jīng)營(yíng)初期為使用自助式融資方式的企業(yè)在目前階段也不大可能使用該自助式融資方式。（2）在經(jīng)營(yíng)初期使用某種自助式融資方式的企業(yè)，其在以后階段不大可能改變這種融資方式的使用程度。例如，在樣本企業(yè)中，46.3%的中小企業(yè)在經(jīng)營(yíng)初期未使用“選擇快速支付的客戶”這種融資方式，且僅有4.4%的企業(yè)在后期使用了該種融資方式；而53.7%在經(jīng)營(yíng)初期使用“選擇快速支付的客戶”這種融資方式的企業(yè)中，有78.5%的企業(yè)未改變?cè)摲N融資方式的使用程度。這也表明了對(duì)于28種單個(gè)的自助式融資方式而言，中小企業(yè)在企業(yè)不同時(shí)期為改變其使用程度。

第四，針對(duì)六類自助式融資方式而言，可以看到，大多數(shù)中小企業(yè)在經(jīng)營(yíng)初期不同程度的運(yùn)用了這六類自助式融資方式，且在企業(yè)不同階段其運(yùn)用程度有所改變。69.4%的中小企業(yè)在經(jīng)營(yíng)初期使用了企業(yè)主融資，這些企業(yè)在之后階段有8.0%的企業(yè)增加了該融資方式的使用程度，有65%的企業(yè)減少了該融資方式的使用程度（剩余27%的中小企業(yè)使用程度不變）；755%的中小企業(yè)在經(jīng)營(yíng)初期使用了資源共享融資方式，且這些中小企業(yè)在之后階段中有19.4%的中小企業(yè)增加了該融資方式的使用程度，有33.3%的中小企業(yè)減少該融資方式的使用程度（剩余47.2%的中小企業(yè)使用程度不變）；92.7%的中小企業(yè)在經(jīng)營(yíng)初期使用了應(yīng)收賬款管理的融資方式，且這些中小企業(yè)在之后階段中有54.7%的中小企業(yè)增加了該融資方式的使用程度，有7.9%的中小企業(yè)減少該融資方式的使用程度（剩余37.4%的中小企業(yè)使用程度不變）；96.6%的中小企業(yè)在經(jīng)營(yíng)初期使用了延遲付款這類融資方式，且這些中小企業(yè)在之后階段中有15.5%的企業(yè)增加了該融資方式的使用程度，有55.6%的中小企業(yè)減少該融資方式的使用程度（剩余28.9%的中小企業(yè)使用程度不變）；92.4%的中小企業(yè)在經(jīng)營(yíng)初期使用了投資最小化融資方式，且這些中小企業(yè)在之后階段中有16.5%的企業(yè)增加了該融資方式的使用程度，有37.7%中小企業(yè)減少該融資方式的使用程度（剩余45.8%的中小企業(yè)使用程度不變）；53.7%的中小企業(yè)在經(jīng)營(yíng)初期使用了政府補(bǔ)助金融資方式，且這些中小企業(yè)在之后階段中有44.7%的企業(yè)增加了該融資方式的使用程度，有5.0%中小企業(yè)減少該融資方式的使用程度（剩余503%的中小企業(yè)使用程度不變）。這表明中小企業(yè)在經(jīng)營(yíng)初期通常會(huì)使用這六類自助式融資方式，且隨著企業(yè)的發(fā)展，在企業(yè)的不同階段，其使用程度會(huì)有所變化：企業(yè)主融資、延遲支付的運(yùn)用程度會(huì)隨著企業(yè)的發(fā)展而減少，應(yīng)收賬款管理的運(yùn)用程度會(huì)隨著企業(yè)的發(fā)展增加，資源共享、投資最小化、政府補(bǔ)助金的運(yùn)用程度沒(méi)有顯著變化。

4結(jié)論

對(duì)28種自助式融資方式聚類，評(píng)估其重要性，比較分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)初期和目前階段的自助式融資方式之后，結(jié)果發(fā)現(xiàn)自助式融資方式的選擇在企業(yè)不同發(fā)展時(shí)期的變化軌跡：

（1）企業(yè)經(jīng)營(yíng)初期，企業(yè)主融資和延遲付款方式的重要性程度較高。在初創(chuàng)期，由于企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模小、競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力小、自有資金少、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大等的約束，企業(yè)很難依靠外源融資來(lái)滿足資金需求而只能依靠企業(yè)主，且在經(jīng)營(yíng)初期，企業(yè)還無(wú)良好的信用記錄，此時(shí)，企業(yè)會(huì)更多的依靠企業(yè)主自身和朋友、親屬提供資金。另外，利用賣方給買方提供的商業(yè)信貸，即以延期付款的方式進(jìn)行購(gòu)銷活動(dòng)，以滿足企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金需求，降低資金成本，同時(shí)還可以選擇租賃設(shè)備或采購(gòu)舊設(shè)備方式從而減少現(xiàn)金的支出。

（2）企業(yè)成長(zhǎng)及成熟階段，企業(yè)主融資和延遲付款方式重要性程度均有所降低，使用程度也減少，而應(yīng)收賬款管理的重要性增加，使用程度上升。中小企業(yè)經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的發(fā)展，融資渠道拓寬，融資狀況在某種程度上會(huì)有所改善，企業(yè)會(huì)相應(yīng)增加外源融資的比例，依靠企業(yè)主及親朋的借款會(huì)相應(yīng)減少。同時(shí)，企業(yè)為了與供應(yīng)商建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，不能一味延遲付款給供應(yīng)商，因此延遲付款方式重要性有所降低，使用程度有所下降，但其依然是企業(yè)主要依賴的方式之一。應(yīng)收賬款管理方式有別于其他方式，其重要性程度反而增加，幅度也較大。因?yàn)槠髽I(yè)已經(jīng)初具規(guī)模，企業(yè)社會(huì)知名度和良好信譽(yù)的建立已經(jīng)有了一定的基礎(chǔ)，基于已有的良好企業(yè)形象和已樹立的優(yōu)質(zhì)的企業(yè)產(chǎn)品品牌，與供應(yīng)商和經(jīng)銷商有了固定的合作關(guān)系。為了長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，企業(yè)這時(shí)候有條件增強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理，從而減少企業(yè)現(xiàn)金流量的支出，增加企業(yè)資金的運(yùn)轉(zhuǎn)效率，縮短企業(yè)的營(yíng)業(yè)周期，提高企業(yè)效益，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

（3）資源共享、投資最小化和政府補(bǔ)助3種自助式融資方式的重要性程度在企業(yè)經(jīng)營(yíng)初期和目前階段是相似的，使用程度無(wú)顯著變化。其中各種自助式融資重要性的差異性在于不同企業(yè)融資需求差異選擇的結(jié)果。通常情況下，工業(yè)制造企業(yè)屬于勞動(dòng)密集型企業(yè)，在資本構(gòu)成中其勞動(dòng)力成本占比較大，運(yùn)用雇用臨時(shí)工方式的程度相比其他類型企業(yè)要高；商品流通企業(yè)，會(huì)較多使用減少存貨上的投資，以減少資金的占用，提高資產(chǎn)的運(yùn)作效率；建筑施工企業(yè)，經(jīng)營(yíng)初期需要大量機(jī)器設(shè)備，企業(yè)會(huì)視承接工程量的情況而定，租賃和購(gòu)買設(shè)備的選擇決策相對(duì)來(lái)說(shuō)更為靈活；聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，前期風(fēng)險(xiǎn)大，未來(lái)發(fā)展很難判斷，企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期大多依靠企業(yè)主融資，如以創(chuàng)業(yè)期項(xiàng)目的成功帶來(lái)的高收益進(jìn)行融資。

本文將自助式融資理論與組織理論相結(jié)合，探討了中小企業(yè)不同發(fā)展階段自助式融資的運(yùn)用軌跡，但本文只是進(jìn)行了初步研究，還存在如下不足：首先，將研究結(jié)果推廣到所有中小企業(yè)還缺乏足夠的說(shuō)服力，因?yàn)楸疚臉颖炯性谖錆h市已注冊(cè)的中小企業(yè)，且選擇樣本企業(yè)是存在幸存者偏差；其次，調(diào)查得到的數(shù)據(jù)可能會(huì)有一定的偏差，如未考慮被調(diào)查者在未記起企業(yè)初期和目前階段對(duì)某種方式的運(yùn)用程度時(shí)會(huì)選擇運(yùn)用程度沒(méi)有變化以及企業(yè)主對(duì)某種自助式融資的偏好以及調(diào)查者。因此，未來(lái)的研究可以考慮將企業(yè)主自身對(duì)自助式融資的偏好以及企業(yè)所處行業(yè)的影響。

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