石油國企上市，沙特王儲的另一張牌

張綱綱

11月4日深夜，沙特阿拉伯的反貪機(jī)構(gòu)在現(xiàn)任王儲小薩勒曼（Mohammed bin Salmon，外界通稱：MBS）的帶領(lǐng)下，突擊實施了對包括11位王子，4位現(xiàn)任政府內(nèi)閣部長，多名政府前任部長和一些沙特頂級富豪在內(nèi)的60多人的抓捕行動，引起了全球的廣泛關(guān)注。

就在各國媒體對這場中東石油王國的“宮斗大戲”進(jìn)行不加余力的報道的時候，殊不知王儲小薩勒曼所領(lǐng)導(dǎo)的另一場影響更為深遠(yuǎn)的行動，早已悄悄的展開多時了。這就是沙特阿拉伯國立石油公司Aramco的上市計劃 （IPO）。

2016年初，當(dāng)時還是副王儲的小薩勒曼在接受《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志采訪的時候，第一次提到沙特政府正在考慮國立石油公司Aramco的上市計劃。之后，這個消息持續(xù)發(fā)酵，各種揣測不斷?？紤]到Aramco的官方背景和沙特阿拉伯世界第二的原油儲備，業(yè)界估計Aramco的IPO會輕松成為有史以來全球最大的IPO，于是全球的主要證交所，券商，投行和其他相關(guān)行業(yè)，都像打了雞血似的，興奮異常，想從中分一杯羹。

細(xì)心的人會發(fā)現(xiàn)，Aramco的IPO計劃，和這次的反貪行動，都是在小薩勒曼的直接領(lǐng)導(dǎo)下進(jìn)行的。是純粹的巧合，還是二者之間有什么內(nèi)在的聯(lián)系？國際市場所殷切期待的Aramco的公開發(fā)售，又是否能夠成行呢？

Aramco上市：或成全球最大IPO

大家都知道沙特阿拉伯是個中東產(chǎn)油大國，是石油輸出國組織（OPEC）的主要成員之一。而沙特的石油，是統(tǒng)一由沙特阿拉伯國立石油公司Aramco 來管理的。公司的股東只有一個，那就是沙特阿拉伯的國王。

以超過1000萬桶原油的日產(chǎn)量，坐擁超過2600億桶的原油儲備，Aramco不僅是沙特政府的主要財政收入來源，而且也是全球原油供應(yīng)的主要提供者之一，對全球能源市場有著舉足輕重的影響。所以，圍繞Aramco上市的一舉一動，各種大小細(xì)節(jié)，都牽動著國際市場的神經(jīng)?？梢哉f，沒有任何一家公司在正式IPO之前，受到過像Aramco這么廣泛和持續(xù)的關(guān)注。

說到“大”，那么Aramco到底有多大呢？IPO之前，投行和機(jī)構(gòu)對公司的估值都帶有一定的主觀性。可以說，沒有兩個人的估值是一模一樣的。小薩勒曼一次在接受阿拉伯電視臺的采訪時曾說過，Aramco 的市值估計在2萬億美元左右。但有些業(yè)界人士認(rèn)為這個估值有點(diǎn)過高，1 -1.5萬億美元的價位似乎更能反映Aramco的真實價值。

美國《The Deal》雜志報道了紐約的Hess 集團(tuán)10月份以20億美元的價格，將自己在挪威的油田賣給了Aker BP ASA公司。Hess在挪威已經(jīng)探明和可能潛在的石油儲備大約為1.5億桶，以20億美元的售價計算，這相當(dāng)于每桶原油13.3美元。如果以這個價格作參考，Aramco的2600億桶的原油儲備，市值應(yīng)該在3.5萬億美元左右！

如果真是這樣的話，Aramco 一家公司的市值將超過世界上絕大多數(shù)國家的GDP，包括像英國，法國，意大利這樣的發(fā)達(dá)國家，成為僅次于美、中、日、德的世界第五大經(jīng)濟(jì)體，是真真正正的“富可敵國”！而Aramco的上市，會毫無疑問的將以前其他任何一家公司的IPO遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在后面，成為有史以來全球最大的IPO。

出售國資，紓困財政？

小薩勒曼選擇在這個時候考慮Aramco的上市問題，當(dāng)然離不開國際原油市場這個大環(huán)境。

作為中東地區(qū)最大的產(chǎn)油國，沙特依靠著世界第二的原油儲備，和幾十年來居高不下的油價，承蒙上天的恩賜，輕松賺取了大把大把的石油美元。錢來得太容易，花起來也就在所不惜。沙特“土豪”的各種段子，早已刷新了人類對財富的定義，各地“壕”哥、“壕”姐，見了沙特“土豪”，都會相形見絀。

然而，“人無千日好，花無百日紅”。國際油價受美國頁巖油和新興能源的沖擊，自從2015年跌破每桶50美元大關(guān)之后，就一直沒有恢復(fù)過來。雖然包括沙特在內(nèi)的OPEC組織采取了持續(xù)的限產(chǎn)措施，但收效甚微。油價一低，沙特政府的財政收入就會減少。對于習(xí)慣了大手大腳花錢的沙特政府，第一次感覺到了“緊巴”的滋味。在削減政府開支，動用外匯儲備的同時，尋找新的資金來源很自然的被搬上了議題。而將Aramco上市，把公司的一小部分股份通過IPO發(fā)售給世界各地的投資者，是一個直接，簡單、有效的方式。

另一方面，小薩勒曼提出了雄心勃勃的“2030遠(yuǎn)景規(guī)劃”（Vision 2030），決心對沙特的社會、政治、經(jīng)濟(jì)等多個領(lǐng)域進(jìn)行大規(guī)模的改革，發(fā)展多樣型經(jīng)濟(jì)，擺脫對石油單一經(jīng)濟(jì)的依賴。這場改革，將會對沙特的各個領(lǐng)域產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。在某種意義上講，如果說王儲的這次“反腐”抓捕行動，是從政治層面吹響了改革號角。那么，Aramco的上市則是從經(jīng)濟(jì)層面拉開改革的序幕，并做好資金準(zhǔn)備。

但與中東其他國家激進(jìn)的“阿拉伯之春”相比，小薩勒曼表示沙特的改革，將會是一場“溫和”的伊斯蘭改革。這場改革到底會以何種方式出現(xiàn)，又會以何種結(jié)局收場，現(xiàn)在還不可知。唯一可知的是，這場聲勢浩大的改革，需要大筆的資金作支持。

鑒于沙特的石油財政已經(jīng)比較困難，而沙特曾經(jīng)巨大的外匯儲備因為貼補(bǔ)財政已經(jīng)以13%的速度逐年遞減，在這種情況下，老國王薩勒曼雖然有心支持自己兒子的這場改革，但有心無力，沙特政府實在是沒有富余的資金了。于是，沙特政府想通過出售一部分資產(chǎn)，以獲得資金來源。而沙特有價值的資產(chǎn)也就只有石油。所以，通過IPO出售一小部分國立石油公司Aramco的股份，是順理成章的事。

具有諷刺意味的是，小薩勒曼一心想讓沙特擺脫對石油的依賴，但到頭來卻還不得不從石油上尋求資金來源。

上市前路還充滿變數(shù)

小薩勒曼曾經(jīng)表示，計劃公開發(fā)售的Aramco的股份為5%。這次被抓捕的王室成員之一、沙特首富瓦利德王子一次在接受CNBC的采訪時表示，雖然Aramco這次出售的份額僅為5%，但這并不表示沙特在今后不會追加這個份額。實際上，有第一個5%，就會有下一個5%。

鑒于瓦利德現(xiàn)在處于被監(jiān)禁的狀態(tài)，他的話到底有多少可信度，是一個大大的問號。但即使就只有這5%，根據(jù)保守的估計，Aramco的這次公開發(fā)售市值將會在500-1000億美元左右，這也注定將會是有史以來世界上最大的IPO， 沒有之一。圍繞這次公開發(fā)售的潛在巨大商機(jī)，各路人馬蠢蠢欲動。而關(guān)于這次Aramco的IPO將以何種方式登臺的揣測，也是屢屢見諸于各大商業(yè)媒體。

總體來看，業(yè)界推測Aramco的這次IPO，大致有三種備選方案。

這第一種方案，也是目前來看比較主流的一種方案，就是將Aramco這5%的股份直接上市，公開發(fā)售。鑒于這次發(fā)售的市值史無前例，這次IPO將會在全球好幾個證券交易所同時進(jìn)行。全球的幾個主要證券交易所，像紐約，倫敦等，為了能從這場史無前例的IPO中分一杯羹，早已牟足了勁，加緊公關(guān)。英國首相訪問沙特，還專門向薩勒曼國王推薦倫敦證交所，承諾提供優(yōu)惠條件，在監(jiān)管上開綠燈；美國總統(tǒng)特朗普更是不遺余力，在這次亞洲之行前，還不忘在推特上發(fā)帖子，向沙特推薦紐約證交所。

最后到底會花落誰家，現(xiàn)在預(yù)測還為時尚早。有一點(diǎn)是可以肯定的，那就是沙特自己的證交所— Tadawul，必然是被選中的證交所之一。而且，從目前的情形來看，沙特政府，特別是小薩勒曼為了鞏固自己的地位，在沙特老百姓中獲得更多的支持，有可能決定首先在Tadawul上市，讓沙特老百姓先期嘗到甜頭，然后再在世界其他證交所上市。

Aramco公開發(fā)售的第二種方案，就是將這5%的股份，直接賣給一個或幾個私人投資者。市場上一度傳言，中國曾對這個交易表現(xiàn)出了濃厚的興趣。這個傳言是否屬實，無法考證。但中國作為沙特石油的最大買家，早就和Aramco在多方面展開了合作。如果中國現(xiàn)在想購買這個股份，從而進(jìn)一步鞏固自己的石油供應(yīng)鏈，加深與Aramco的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，順理成章，而且中國也確實有這個實力。

對這第二種方案持懷疑態(tài)度的人認(rèn)為，將股份出售給私人投資者對Aramco來講并不是最好的方式。出售給一個或幾個私人投資者，討價還價在所難免，這可能導(dǎo)致Aramco 被低估，這是其一。鑒于Aramco的500-1000億美元的龐大規(guī)模，沒有幾個投資者能夠一下子拿出這么多的錢，因此分期付款在所難免。對于急需用錢的小薩勒曼來講，這種方式估計不能滿足他的要求，這是其二。

市場上流傳的第三種方案，在一定程度上是在第一、第二種方案的基礎(chǔ)上而形成的一種折中方案。也就是說，先出售一小部分股份給私人投資者，這樣一來可以試試水，看看市場的反應(yīng)；二來這也可為后來的上市定價提供一定的依據(jù)。在這之后，再在沙特自己的證交所Tadawul公開出售一部分；最后一步，將剩下的部分在全球主要的證交所同步公開上市。

小薩勒曼到底會選擇何種方式？恐怕只有他自己知道。但鑒于Aramco 上市的規(guī)模，選擇多種方式，多種渠道，似乎是一種更合理的選擇。

按照小薩勒曼的計劃，Aramco將會在2018年下半年或2019年年初上市。眼看2017年接近歲末，離預(yù)期上市的時間越來越近，這個計劃到底能否成行？一些分析人士的心里暗暗打起了問號。

從整體上看，圍繞Aramco上市的形勢不容樂觀。從國內(nèi)來講，小薩勒曼今年6月份才被策立。雖然老薩勒曼國王有意栽培，任命他兼任副首相、國防大臣，領(lǐng)導(dǎo)反貪委員會，賦予他逮捕抓人等各種特權(quán)，讓他權(quán)傾一時，風(fēng)光無二，但他的根基尚淺，缺少政績，四周又強(qiáng)敵環(huán)伺，難以服眾。因此，他在國內(nèi)的阻力還是很大的。而作為小薩勒曼“2030遠(yuǎn)景規(guī)劃”重要的一環(huán)，Aramco的上市，勢必會影響到方方面面的利益，真正實行起來，阻力可想而知。

此外，受中東局勢和小薩勒曼領(lǐng)導(dǎo)的這次抓捕行動的影響，國際原油價格一反常態(tài)，持續(xù)攀升，達(dá)到每桶64美元的高位。沙特和其他產(chǎn)油國在過去兩年里，為了抬高國際油價而絞盡腦汁，沒想到這次卻“無心插柳”，油價的節(jié)節(jié)攀升，讓沙特政府的財政壓力得到緩解，尋找新的資金來源的緊迫性就大大減輕。

如果油價繼續(xù)保持這種上升的態(tài)勢，到了2018年下半年，小薩勒曼是否還需要通過Aramco的上市來獲得自己改革所需要的資金，就不得而知了。