CEO國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)、國(guó)際化運(yùn)作與公司業(yè)績(jī)相關(guān)性分析

河北大學(xué)管理學(xué)院/經(jīng)濟(jì)學(xué)院 張雙才 高東光 北京師范大學(xué)法學(xué)院 高遠(yuǎn)

CEO國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)、國(guó)際化運(yùn)作與公司業(yè)績(jī)相關(guān)性分析

河北大學(xué)管理學(xué)院/經(jīng)濟(jì)學(xué)院 張雙才 高東光 北京師范大學(xué)法學(xué)院 高遠(yuǎn)

本文以2012-2014年滬深兩市制造業(yè)上市公司為樣本，分析了CEO國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)、公司國(guó)際化運(yùn)作與公司業(yè)績(jī)之間的相關(guān)性。研究發(fā)現(xiàn)：CEO有國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)會(huì)對(duì)公司國(guó)際化運(yùn)作產(chǎn)生正向影響作用；公司國(guó)際化運(yùn)作與公司業(yè)績(jī)是U型曲線關(guān)系，即先產(chǎn)生負(fù)向的影響，后存在正向的促進(jìn)作用；而且CEO國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)對(duì)公司國(guó)際化運(yùn)作與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，使U型曲線的弧度變淺。

CEO 國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)公 司國(guó)際化運(yùn)作 公司業(yè)績(jī)

一、引言

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化，世界經(jīng)濟(jì)逐漸呈現(xiàn)資本國(guó)際化、投資貿(mào)易自由化、市場(chǎng)世界化的局面。尤其是20世紀(jì)90年代之后，為了能夠充分把握因世界經(jīng)濟(jì)一體化相伴而來的不可多得的機(jī)遇，增強(qiáng)公司在世界范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)能力，我國(guó)有越來越多的公司開始往國(guó)際化方向發(fā)展，用國(guó)際化的眼光規(guī)劃公司的發(fā)展戰(zhàn)略。但國(guó)際化的發(fā)展也使我國(guó)很多公司面臨著風(fēng)險(xiǎn)難以有效控制、利潤(rùn)不確定性較大的局面。究其原因，主要在于兩個(gè)方面：一是我國(guó)公司在國(guó)際化運(yùn)作中經(jīng)驗(yàn)不足、國(guó)際化戰(zhàn)略規(guī)劃不完備，而且公司對(duì)東道國(guó)的法律制度、文化風(fēng)俗的了解不夠；二是我國(guó)公司缺乏專業(yè)的國(guó)際化運(yùn)作的人力資源，尤其是高層管理者人才。這些都增加了公司國(guó)際化運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性。

在Hambrick和Mason（1984）提出高層梯隊(duì)理論之后，大量關(guān)于高層管理者特征、公司國(guó)際化運(yùn)作與公司效益的分析研究中，將公司領(lǐng)導(dǎo)層看作是重要性相同領(lǐng)導(dǎo)者的集合，在此基礎(chǔ)上探討公司領(lǐng)導(dǎo)者對(duì)公司國(guó)際化運(yùn)作的作用。但相關(guān)的研究將公司領(lǐng)導(dǎo)層團(tuán)隊(duì)作為研究主體，在探討中事先設(shè)定領(lǐng)導(dǎo)層中每個(gè)個(gè)體具備著無差別的重要管理屬性，能夠在公司國(guó)際化戰(zhàn)略發(fā)展中起到同樣的作用。這也就意味著，相關(guān)理論在實(shí)踐環(huán)節(jié)中可能會(huì)存在問題，難以在具體操作中發(fā)揮出理論的指導(dǎo)效果?？紤]到通常情況下，公司CEO對(duì)公司發(fā)展起到重要的決策和管理效果，因此，CEO個(gè)體對(duì)公司戰(zhàn)略規(guī)劃的引導(dǎo)效果正日益受到學(xué)術(shù)界的關(guān)注。在此背景下，本文試圖探討CEO國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)方面的特征對(duì)我國(guó)公司國(guó)際化運(yùn)作可能存在的影響，為我國(guó)公司實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略提供一定的經(jīng)驗(yàn)借鑒。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外文獻(xiàn)Sambharya（1996）認(rèn)為，領(lǐng)導(dǎo)層中具有國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)的領(lǐng)導(dǎo)者所占數(shù)量，將會(huì)對(duì)公司國(guó)際化發(fā)展產(chǎn)生非常重要的促進(jìn)作用。Carpenter（2003）發(fā)現(xiàn)，公司在國(guó)際化發(fā)展中需要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)壓力，領(lǐng)導(dǎo)層擁有國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)可以顯著提升風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿，是以提高公司的國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)力，成為公司國(guó)際化戰(zhàn)略的內(nèi)在支撐。Kitchell（2009）、Simsek（2007）發(fā)現(xiàn)，CEO的個(gè)人屬性對(duì)公司戰(zhàn)略投入和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均有正面影響。

對(duì)于公司國(guó)際化運(yùn)作對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響關(guān)系，國(guó)外學(xué)者傳統(tǒng)的看法是公司國(guó)際化運(yùn)作的提升能促進(jìn)公司業(yè)績(jī)的提高，即兩者呈正相關(guān)關(guān)系。隨著研究的不斷進(jìn)行，逐漸有學(xué)者發(fā)現(xiàn)也存在二次方的曲線關(guān)系。Grant（1987）發(fā)現(xiàn)，公司國(guó)際化運(yùn)作會(huì)促進(jìn)公司業(yè)績(jī)。Ramaswamy（1995）以1980年到1987年的美國(guó)的25家制藥公司為研究對(duì)象，得到了倒U型關(guān)系的結(jié)論，并得到相應(yīng)國(guó)際化拐點(diǎn)。也有研究表明，公司國(guó)際化運(yùn)作與公司業(yè)績(jī)呈U型關(guān)系。Lu等（1989）以日本164家中小公司為研究對(duì)象，得到結(jié)論公司國(guó)際化運(yùn)作與公司業(yè)績(jī)呈U型關(guān)系，而且Lu等認(rèn)為在公司國(guó)際化運(yùn)作初期，由于新入者負(fù)擔(dān)和外來者負(fù)擔(dān)的存在，公司國(guó)際化運(yùn)作對(duì)業(yè)績(jī)的影響是負(fù)向的，當(dāng)達(dá)到某個(gè)谷底拐點(diǎn)后，影響才會(huì)轉(zhuǎn)為正向。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)李自杰（2010）認(rèn)為，公司領(lǐng)導(dǎo)層具備的國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)公司的跨國(guó)直接投資傾向產(chǎn)生重要的影響。周杰、薛有志等（2009）認(rèn)為，如果提升公司總經(jīng)理的任期時(shí)間，我國(guó)上市公司的國(guó)際化運(yùn)作水平會(huì)顯著提高；左晶晶、唐躍軍（2014）等認(rèn)為，上市公司國(guó)際化操作效能與CEO關(guān)聯(lián)因素體現(xiàn)在以下層面：薪酬額度、在任時(shí)間長(zhǎng)度、股份分配額度等。

為了能夠比較全面地測(cè)量公司國(guó)際化運(yùn)作，魯桐（2000）以首鋼集團(tuán)為研究對(duì)象，從運(yùn)作方式、營(yíng)銷戰(zhàn)略、組織架構(gòu)等六個(gè)角度考慮，創(chuàng)造性地構(gòu)造了國(guó)際化蛛網(wǎng)模型。黃嫚麗等（2006）研究發(fā)現(xiàn)，由于我國(guó)處于轉(zhuǎn)型階段公司國(guó)際化運(yùn)作與公司業(yè)績(jī)之間是一種不確定或波動(dòng)的關(guān)系，同時(shí)也表明研發(fā)能正向調(diào)節(jié)兩者間關(guān)系。薛有志等（2007）研究表明，產(chǎn)品多元化對(duì)公司國(guó)際化運(yùn)作有正向影響，而公司國(guó)際化運(yùn)作對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響卻并不顯著。楊忠和張驍（2009）以江蘇省得到的調(diào)查問卷為樣本，發(fā)現(xiàn)，從國(guó)際化廣度角度研究，其對(duì)公司業(yè)績(jī)有顯著正向影響，而換作國(guó)際化深度角度研究，其對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響并不顯著。常玉春（2011）研究發(fā)現(xiàn)，公司國(guó)際化運(yùn)作與公司業(yè)績(jī)是U型曲線關(guān)系，且存在拐點(diǎn)處的“門檻效應(yīng)”。海本祿、聶鳴（2012）研究表明，公司國(guó)際化運(yùn)作會(huì)促進(jìn)公司業(yè)績(jī)的提高。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）CEO國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)與公司國(guó)際化運(yùn)作根據(jù)Hambrick和Mason（1984）的高層梯隊(duì)理論，公司組織行為的結(jié)果反映了公司高層管理者的價(jià)值和認(rèn)知基礎(chǔ)。從公司的國(guó)際化運(yùn)作角度來說，其國(guó)際化成果與高層管理者的個(gè)人特質(zhì)是有密切相關(guān)的。高層管理者的國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)，從本質(zhì)來說，是關(guān)于國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)和規(guī)律的經(jīng)驗(yàn)知識(shí)，可以降低公司發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)，精準(zhǔn)評(píng)估公司市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇，可以為公司國(guó)際化發(fā)展提供必要的內(nèi)在支撐。其作用主要表現(xiàn)在兩方面：其一，有國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)的高層管理者能夠促使公司在進(jìn)行持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)，從國(guó)際化市場(chǎng)視角出發(fā)，參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。Carpenter等（2003）在研究高科技上市公司國(guó)際化戰(zhàn)略時(shí)發(fā)現(xiàn)，有國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)的高層管理者能夠使公司在面臨國(guó)際市場(chǎng)不確定性時(shí)更加沉穩(wěn)自信，而且更愿意承擔(dān)其存在的風(fēng)險(xiǎn)，從而使公司將進(jìn)行國(guó)際化運(yùn)作視為獲取公司價(jià)值持續(xù)增長(zhǎng)的重要途徑。其二，有國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)的高層管理者能夠促使公司有超越國(guó)界市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，形成全球市場(chǎng)概念。Athanassiou等（2002）在研究美國(guó)跨國(guó)公司時(shí)發(fā)現(xiàn)，公司高層管理者有豐富的海外業(yè)務(wù)經(jīng)歷，能夠增強(qiáng)公司參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)、融入全球市場(chǎng)的主動(dòng)性和積極性?？傊?，當(dāng)高層管理者有比較豐富的國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)時(shí)，公司更可能將其融入國(guó)際市場(chǎng)視為公司持續(xù)增長(zhǎng)的重要路徑，進(jìn)行國(guó)際化運(yùn)作。由此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：CEO國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)會(huì)對(duì)公司國(guó)際化運(yùn)作有正向影響作用

（二）公司國(guó)際化運(yùn)作與公司業(yè)績(jī)公司國(guó)際化發(fā)展具有歷程式特點(diǎn)，在前期發(fā)展階段中，公司可能由于眾多困難而降低運(yùn)作效率。地區(qū)多元化和產(chǎn)品多元化下不同的政策制度法規(guī)、市場(chǎng)異質(zhì)性、文化多樣性、外匯變化、貿(mào)易規(guī)章、運(yùn)輸效能等帶來公司國(guó)際化運(yùn)作的障礙，更是會(huì)因機(jī)制、文化等方面的先天性差異會(huì)讓公司面臨著外國(guó)劣勢(shì)，管理運(yùn)營(yíng)復(fù)雜化也對(duì)會(huì)具體的運(yùn)作產(chǎn)生負(fù)面影響。與此同時(shí)，跨國(guó)運(yùn)作必需的協(xié)調(diào)成本和克服各種差異所發(fā)生的成本會(huì)顯著增加，可能整體成本比東道國(guó)其他廠商成本更高，將會(huì)降低公司的經(jīng)營(yíng)效益。這也就是Hymer等（1976）所說的“陌生的負(fù)擔(dān)”。因此，公司不得不花費(fèi)一定時(shí)間去調(diào)整公司組織結(jié)構(gòu)和流程，學(xué)習(xí)適應(yīng)海外要素市場(chǎng)。一段時(shí)間后，國(guó)際化公司逐漸通過組織學(xué)習(xí)和知識(shí)發(fā)展，獲得了更多的國(guó)際化知識(shí)，了解了國(guó)際市場(chǎng)情勢(shì)，通過產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量的提升形成了更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和超常的業(yè)績(jī)。也就是說，公司在國(guó)際化市場(chǎng)發(fā)展中不斷獲取經(jīng)驗(yàn)，逐漸消除早期進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)生的問題，公司國(guó)際化運(yùn)作使公司業(yè)績(jī)降低到“谷”底，之后將會(huì)對(duì)公司發(fā)展起到正向促進(jìn)效果。由此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：公司國(guó)際化運(yùn)作與公司業(yè)績(jī)之間呈U型曲線關(guān)系

（三）CEO國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)、公司國(guó)際化運(yùn)作與公司業(yè)績(jī)?cè)诓煌膰?guó)家工作或?qū)W習(xí)的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)一個(gè)高層管理者的認(rèn)知取向有重要影響。公司高層管理者在整理融合不同國(guó)家的制度文化，以及公司國(guó)際化運(yùn)作存在不確定因素時(shí)，如果本身有國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)，能大大提高其整合效率并降低運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)（Sambharya，1996）。高層管理者有豐富的國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)對(duì)克服在國(guó)外經(jīng)營(yíng)管理的心理距離非常重要，能夠提升其在復(fù)雜國(guó)際環(huán)境中的管理效能（Nielsen，1987），能夠顯著提升并不斷強(qiáng)化信息獲取和處理效能，形成世界化思維模式（Bartlett和Ghoshal，1989），能夠幫助其有效辨別分析及整合跨市場(chǎng)和跨文化（Gupta和Govindarajan，2002）。CEO在海外工作或?qū)W習(xí)中，掌握到其他公司主體難以效仿的發(fā)展視野和專業(yè)知識(shí)，可以使其更好地提升公司國(guó)際化運(yùn)作；CEO有國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)，可以減少公司的整合和協(xié)調(diào)成本，以及更快地融入到國(guó)外環(huán)境中，從而提高公司業(yè)績(jī)。由此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：CEO國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)對(duì)公司國(guó)際化運(yùn)作與公司業(yè)績(jī)關(guān)系有負(fù)向調(diào)節(jié)作用

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源本文選取從2012年到2014年上市的國(guó)內(nèi)制造業(yè)公司數(shù)據(jù)作為分析樣本，數(shù)據(jù)主要有以下幾個(gè)來源：一是CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，二是Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，三是深圳證券交易所網(wǎng)站，四是上海證券交易所網(wǎng)站等。在選取公司樣本數(shù)據(jù)時(shí)要參考以下原則：其一是要濾出該時(shí)期內(nèi)已經(jīng)被停牌的上市公司；其二是選取的上市公司在2012-2014年正常營(yíng)業(yè)，并且公布海外市場(chǎng)的銷售業(yè)績(jī)；其三，公司在2012-2014年每年的年報(bào)必須信息完整。按上述標(biāo)準(zhǔn)篩選數(shù)據(jù)后，共得樣本公司3092家，其中，2012年919家，2013年1055家，2014年1118家。

（二）變量定義

（1）解釋變量與被解釋變量。公司國(guó)際化運(yùn)作。公司國(guó)際化運(yùn)作，結(jié)合中國(guó)公司國(guó)際化處于初級(jí)階段的現(xiàn)狀，本文參考國(guó)內(nèi)學(xué)者薛有志和周杰（2007）、吳曉波和周浩軍（2011）等研究，在本文中采用了FSTS即海外業(yè)務(wù)收入與總業(yè)務(wù)收入的比值來作為衡量指標(biāo)。CEO國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)。CEO國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)，虛擬變量（Exp），當(dāng)CEO有海外工作經(jīng)歷或者海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷時(shí)取值為1，否則取值為0。公司業(yè)績(jī)。本文使用總資產(chǎn)收益率（ROA）表示公司業(yè)績(jī)，即公司凈利潤(rùn)占平均資產(chǎn)總額的比例?？傎Y產(chǎn)凈利率作為公司的一項(xiàng)盈利能力指標(biāo)，被國(guó)內(nèi)外學(xué)者（吳曉波等，2011；Contractor等，2003）廣泛用于公司國(guó)際化運(yùn)作和公司業(yè)績(jī)關(guān)系的研究中。

（2）控制變量。在實(shí)踐中，很多因素都會(huì)影響到公司國(guó)際化運(yùn)作或公司業(yè)績(jī)，所以為了排除其他因素對(duì)本文研究方向的影響，本文選取了幾個(gè)與公司國(guó)際化運(yùn)作及公司業(yè)績(jī)密切相關(guān)的變量作為控制變量。

CEO年齡（Mage）：領(lǐng)導(dǎo)層的年齡屬性對(duì)決策管理及偏好風(fēng)險(xiǎn)有影響，進(jìn)而對(duì)公司國(guó)際化運(yùn)作決策也有很重要的影響。

CEO受教育程度（Edu）：學(xué)歷水準(zhǔn)反映了CEO的認(rèn)知和價(jià)值觀，可能會(huì)對(duì)公司運(yùn)作產(chǎn)生相應(yīng)的影響。

董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兼任（C&M）：兼任兩個(gè)職位可以有效的解決管理職能的分散現(xiàn)象，同時(shí)總經(jīng)理參與董事會(huì)討論，對(duì)決策制定的綜合利弊都比較清楚，在執(zhí)行運(yùn)營(yíng)時(shí)整體效率比較高。當(dāng)總經(jīng)理與董事長(zhǎng)兩個(gè)職位被同一人擁有時(shí)取值為1，否則取值為0。

公司規(guī)模（Lasset）：規(guī)模較大的公司相對(duì)來說更容易獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)和成本優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)能力比較強(qiáng)。本文研究中采用公司總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)形式作為企業(yè)規(guī)模的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

公司資本結(jié)構(gòu)（ALR）：資本結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了公司的資金來源的構(gòu)成，是影響公司國(guó)際化運(yùn)作和公司業(yè)績(jī)的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。公司如果要是存在著負(fù)債情況，相關(guān)操作是要存在著巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。本文選用資產(chǎn)負(fù)債率來代表資本結(jié)構(gòu)。

公司成長(zhǎng)性（Growth）：公司的成長(zhǎng)性受到很多因素的影響。公司員工的素養(yǎng)、運(yùn)營(yíng)效率、創(chuàng)新能力、籌集資金能力甚至企業(yè)文化都與公司的成長(zhǎng)性有關(guān)。本文用公司總業(yè)務(wù)收入的相對(duì)年初增長(zhǎng)比率來衡量公司的成長(zhǎng)性。

公司年齡（Age）：公司運(yùn)作發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)往往是公司年齡的反映，因此公司年齡可能影響到公司國(guó)際化運(yùn)作決策的制定。同時(shí)，公司具有豐富的經(jīng)驗(yàn)可以提高其在陌生市場(chǎng)環(huán)境下對(duì)政治人文的適應(yīng)性。

公司控制人類型（Cont）：在我國(guó)，CEO的屬性如何，往往受到公司控制人的影響。因?yàn)槠浯淼闹黧w不同，對(duì)公司國(guó)際化運(yùn)作的影響也可能有所差異。Cont在國(guó)有控股時(shí)取值為1，否則取值為0。

此外，本文還對(duì)公司所在行業(yè)及年份進(jìn)行了控制，其中行業(yè)參考《上市公司行業(yè)分類指引》（2001），符合條件的上市公司涵蓋9個(gè)行業(yè)，年份為2012至2014三年。本文各變量定義如表1所示。

表1 變量定義

（三）模型構(gòu)建使用多元線性回歸方法，建立如下模型1，用來檢驗(yàn)本文提出的研究假設(shè)1：

建立回歸模型2來檢驗(yàn)假設(shè)2，模型3來檢驗(yàn)假設(shè)3：

五、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)從樣本整體描述性統(tǒng)計(jì)來看（見表2），公司業(yè)績(jī)（ROA）各個(gè)樣本之間差異很大，說明公司間的運(yùn)行效率差異明顯。公司國(guó)際化運(yùn)作（FSTS）最大值接近整數(shù)1，最小值接近0，公司間國(guó)際化運(yùn)作有較大差異。CEO國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)（EXP）均值偏小，說明較少的CEO擁有的國(guó)際化知識(shí)，可能不利于公司的國(guó)際化擴(kuò)張?？偨?jīng)理和董事長(zhǎng)兼任（C&M）平均值大于0.3，因此可以推測(cè)在我國(guó)制造業(yè)上市公司中，總經(jīng)理和董事長(zhǎng)兼任的CEO所占比例比較大，兩個(gè)職位兼任的CEO更容易左右公司的運(yùn)作決策過程和結(jié)果。公司規(guī)模（Lasset）的極大值和極小值間差異比較大，表明我國(guó)制造業(yè)上市公司規(guī)模差異較大，對(duì)公司國(guó)際化運(yùn)作所起到的影響也會(huì)有所不同。

表2 樣本各變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析模型1中主要變量的相關(guān)性檢驗(yàn)如表3所示，表3中所有變量的Pearson相關(guān)系數(shù)均不超過0.4，同時(shí)，表中所有變量的方差膨脹因子（VIF）均為1.5以下，變量之間不存在多重共線性問題，可以放在同一模型中進(jìn)行檢驗(yàn)。模型2和模型3中主要變量的相關(guān)性檢驗(yàn)如表4所示，表中所有變量的Pearson相關(guān)系數(shù)均不超過0.4，同時(shí)，表中所有變量的方差膨脹因子（VIF）均為1.5以下，可以放在同一模型中進(jìn)行檢驗(yàn)。

（三）回歸分析CEO國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)對(duì)公司國(guó)際化運(yùn)作的回歸分析如表5所示。從表5可知：F檢驗(yàn)P均小于0.05，說明模型整體上顯著。被解釋變量（公司國(guó)際化運(yùn)作）與CEO國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)的相關(guān)參數(shù)估計(jì)為正，且顯著水平為1%，說明二者之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證了本文的假設(shè)1。由此說明，適當(dāng)利用CEO的國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)，使之充分地將所學(xué)習(xí)吸收的不同國(guó)家或地區(qū)的理論和文化運(yùn)用到公司決策中，有助于公司國(guó)際化運(yùn)作。在控制變量中，公司規(guī)模（Lasset）與公司國(guó)際化運(yùn)作（FSTS）不存在顯著的正相關(guān)，反而具有顯著的負(fù)相關(guān)，得到的數(shù)值明顯和前面理論分析呈相反的結(jié)果，即當(dāng)公司規(guī)模比較大時(shí)，公司國(guó)際化運(yùn)作反而比較低。這說明目前在我國(guó)，大部分制藥業(yè)公司在某種程度上存在一些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)問題，如：競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制活力不夠、人員冗余、激勵(lì)機(jī)制動(dòng)力不夠等。當(dāng)公司走出國(guó)門，融入到更為激烈的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，人均產(chǎn)出率低下的問題使得公司的國(guó)際化運(yùn)作表現(xiàn)受到影響。其他控制變量中，公司年齡、公司資本結(jié)構(gòu)、總經(jīng)理與董事長(zhǎng)是否兼任、公司實(shí)際控制人類型均與公司國(guó)際化運(yùn)作相關(guān)性顯著。公司國(guó)際化運(yùn)作與公司業(yè)績(jī)的回歸分析如表6所示。從表6可知：F檢驗(yàn)P值小于0.05，可以推斷整個(gè)模型是比較顯著的，并可以推斷該線性回歸模型解釋力較強(qiáng)。公司國(guó)際化運(yùn)作（FSTS）與公司業(yè)績(jī)（ROA）的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，公司國(guó)際化運(yùn)作的平方（FSTS2）與公司業(yè)績(jī)（ROA）的相關(guān)系數(shù)為正，且顯著，表明公司國(guó)際化運(yùn)作和公司業(yè)績(jī)確呈U型曲線關(guān)系。這一結(jié)果支持了本文的假設(shè)2。本文計(jì)算出國(guó)際化運(yùn)作公司業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)如下：

表3 CEO國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)與公司國(guó)際化運(yùn)作的相關(guān)性分析

表4 CEO國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)、公司國(guó)際化運(yùn)作與公司業(yè)績(jī)的相關(guān)性檢驗(yàn)

ROA=0.0383-0.0586FSTS+0.0692FSTS2

對(duì)上式求導(dǎo)可得FSTS=0.432。這表明在公司國(guó)際化運(yùn)作達(dá)到43.2%時(shí)，公司業(yè)績(jī)處于最低點(diǎn)。當(dāng)公司國(guó)際化運(yùn)作高于這一數(shù)值時(shí)，公司業(yè)績(jī)隨著公司國(guó)際化運(yùn)作的提高而上升。在模型的控制變量中，公司規(guī)模（Lasset）、成長(zhǎng)性（Growth）、資本結(jié)構(gòu)（ALR）與被解釋變量（ROA）的關(guān)系在10%顯著水平下顯著，說明其與公司業(yè)績(jī)司業(yè)績(jī)都是部分相關(guān)；公司實(shí)際控制人屬性（Cont）與被解釋變量（ROA）相關(guān)系數(shù)顯著為負(fù)，說明實(shí)際控制人類型為國(guó)有性質(zhì)的公司，公司業(yè)績(jī)比較低一些。

表5 CEO國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)與公司國(guó)際化運(yùn)作的回歸分析

表6 公司國(guó)際化運(yùn)作與公司業(yè)績(jī)的回歸分析

CEO國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)與公司國(guó)際化運(yùn)作對(duì)公司業(yè)績(jī)的回歸分析如表7所示。從表7可知：在模型2中加入CEO國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)（EXP）后，公司國(guó)際化運(yùn)作和公司業(yè)績(jī)依然呈U型曲線關(guān)系，但交叉項(xiàng)（FSTS*EXP）相關(guān)系數(shù)在5%顯著性水平下顯著為負(fù)，這使得假設(shè)3得到驗(yàn)證，即CEO國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)對(duì)公司國(guó)際化運(yùn)作與公司業(yè)績(jī)關(guān)系起負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

表7 CEO國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)、公司國(guó)際化運(yùn)作與公司業(yè)績(jī)的回歸分析

六、結(jié)論

本文以上證、深證制造業(yè)上市公司2012年至2014年的數(shù)據(jù)為樣本，研究了我國(guó)上市公司的CEO國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)、公司國(guó)際化運(yùn)作及公司業(yè)績(jī)間的關(guān)系。從實(shí)證分析中主要可以得到以下結(jié)論：第一，CEO的國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)對(duì)公司國(guó)際化運(yùn)作有正向影響作用，這意味著CEO擁有更多的國(guó)際化知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，將有助于公司國(guó)際化管理，從而提高公司運(yùn)作。第二，公司國(guó)際化運(yùn)作和公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)聯(lián)可以用U型曲線描述，即國(guó)內(nèi)公司國(guó)際化運(yùn)作時(shí)存在顯著的“門檻”效應(yīng)，主要問題是體現(xiàn)在公司國(guó)際化發(fā)展初期，企業(yè)海外市場(chǎng)收益會(huì)出現(xiàn)明顯下降的現(xiàn)象。公司通過國(guó)際化運(yùn)作不斷獲取豐富的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，不斷提升公司國(guó)際化業(yè)績(jī)。如果企業(yè)海外資產(chǎn)的額度達(dá)到某一下限閾值后，公司海外子公司的業(yè)績(jī)將會(huì)出現(xiàn)正增長(zhǎng)狀態(tài)，此閾值被稱之為國(guó)際投資業(yè)績(jī)的“門檻”。公司國(guó)際化運(yùn)作是一個(gè)逐步發(fā)展的過程，這個(gè)過程能夠使國(guó)際化公司獲得國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)公司所得不到的組織學(xué)習(xí)和知識(shí)發(fā)展。公司國(guó)際化運(yùn)作時(shí)采用多種操作方式，不斷整合和優(yōu)化海外市場(chǎng)理論和知識(shí)，在企業(yè)海外市場(chǎng)拓展中獲取更好的市場(chǎng)發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。第三，CEO國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)對(duì)公司國(guó)際化運(yùn)作與公司業(yè)績(jī)關(guān)系有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，這說明CEO的國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)，可以減少公司的整合和協(xié)調(diào)成本，以及更快地融入到國(guó)外環(huán)境中，從而提高公司業(yè)績(jī)。依據(jù)本文結(jié)論，對(duì)謀求國(guó)際化發(fā)展的公司主要提出以下建議：第一，鑒于國(guó)內(nèi)公司仍普遍處于國(guó)際化運(yùn)作的初期階段，缺乏必要的海外經(jīng)營(yíng)實(shí)力和成功預(yù)應(yīng)經(jīng)驗(yàn)，在海外市場(chǎng)拓展中將會(huì)遇到各種危機(jī)，有些公司在國(guó)際化運(yùn)作中受到巨大沖擊，上述現(xiàn)象是國(guó)內(nèi)公司國(guó)際化發(fā)展初期階段最常見的問題。其一，如果企業(yè)沒有做好充分的準(zhǔn)備，建議不要太早進(jìn)行公司國(guó)際化運(yùn)作。其二，如果開展公司國(guó)際化運(yùn)作，務(wù)必要了解“門檻”效應(yīng)帶來的影響。與之相對(duì)應(yīng)的是，國(guó)家需要推出一系列行之有效的政策法規(guī)，引導(dǎo)公司國(guó)際化的穩(wěn)健發(fā)展。第二，在公司國(guó)際化發(fā)展中選定CEO時(shí)，應(yīng)考慮應(yīng)聘者自身所具有的國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)。一方面，CEO的國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)，在一定程度上有利于提高公司國(guó)際化運(yùn)作；另一方面，CEO國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)對(duì)公司國(guó)際化運(yùn)作與公司業(yè)績(jī)關(guān)系的負(fù)向調(diào)節(jié)作用也表明，公司在國(guó)際化過程中，應(yīng)當(dāng)盡可能選拔有CEO國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)的候選人，以減少兩者之間U型曲線的弧度。

［1］李自杰、李毅、陳達(dá)：《國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)與走向全球化——基于中國(guó)電子信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司的實(shí)證研究》，《中國(guó)軟科學(xué)》2010年第8期。

［2］周杰、薛有志、王世龍：《總經(jīng)理任期、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與國(guó)際化戰(zhàn)略》，《經(jīng)濟(jì)問題探索》2009年第2期。

［3］左晶晶、唐躍軍：《CEO激勵(lì)與國(guó)際化戰(zhàn)略》，《管理評(píng)論》2014年第7期。

［4］黃嫚麗：《特定優(yōu)勢(shì)視角的我國(guó)企業(yè)國(guó)際化程度與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2006年版。

［5］薛有志、周杰：《產(chǎn)品多元化、國(guó)際化與公司績(jī)效》，《南開管理評(píng)論》2007年第3期。

［6］楊忠、張驍：《企業(yè)國(guó)際化程度與績(jī)效關(guān)系研究》，《經(jīng)濟(jì)研究》2009年第2期。

［7］常玉春：《我國(guó)企業(yè)對(duì)外投資績(jī)效的動(dòng)態(tài)特征》，《財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)》2011年第2期。

［8］海本祿、聶鳴：《國(guó)際化、創(chuàng)新與企業(yè)績(jī)效:基于湖北省的實(shí)證研究》，《科研管理》2012年第4期。

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［12］Kitchell S.CEO Characteristics and Technological Innovativeness:A Canadian Perspective.Canadian Journal of Administrative Sciences,2009.

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（編輯 彭文喜）