產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)非效率投資

東北大學(xué)計(jì)劃財(cái)經(jīng)處 周映紅

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)非效率投資

東北大學(xué)計(jì)劃財(cái)經(jīng)處 周映紅

本文以2008年-2014年A股上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)非效率投資關(guān)系進(jìn)行了分析。研究發(fā)現(xiàn)：資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提對(duì)企業(yè)的過(guò)度投資起抑制作用，還會(huì)使企業(yè)的投資不足現(xiàn)象加劇。但是資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提對(duì)國(guó)有企業(yè)的過(guò)度投資行為的抑制與非國(guó)有企業(yè)向比相對(duì)較弱，對(duì)非國(guó)有企業(yè)的投資不足的抑制效果更為顯著。

最終控制人性質(zhì) 資產(chǎn)減值準(zhǔn)備 非效率投資

一、引言

投資作為企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的一種重要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，是企業(yè)資金流的主要來(lái)源，也是企業(yè)發(fā)展的成長(zhǎng)動(dòng)力。企業(yè)可以盡心投資建設(shè)來(lái)擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，還可以實(shí)施多方向經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略，從而最大程度的實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值及股東的利益，企業(yè)資本配置得到優(yōu)化，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。在21世紀(jì)以后，我國(guó)高速發(fā)展的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)使我國(guó)企業(yè)的投資規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，但是在發(fā)展的同時(shí)也存在一定的問(wèn)題，如在投資活動(dòng)中存在著大量的非效率投資行為。到了2006年，國(guó)家財(cái)政部頒布了新準(zhǔn)則，新準(zhǔn)則的實(shí)施引起了眾多學(xué)者關(guān)于從準(zhǔn)則變革為出發(fā)點(diǎn)，對(duì)企業(yè)的非效率投資行為的研究，這些研究多是從整體上對(duì)新準(zhǔn)則對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響為切入點(diǎn)進(jìn)行研究，很少有研究是從準(zhǔn)則的具體內(nèi)容出發(fā)，分析新準(zhǔn)則實(shí)施后帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果。新準(zhǔn)則中將《資產(chǎn)減值準(zhǔn)則》從原有的八項(xiàng)擴(kuò)展到幾乎涵蓋資產(chǎn)負(fù)債表中的全部資產(chǎn)，資產(chǎn)減值的集體范圍被擴(kuò)大，于此同時(shí)還對(duì)資產(chǎn)組等概念進(jìn)行了明確的定義，并明確了“資產(chǎn)減值提取后不得轉(zhuǎn)回”的規(guī)定，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)《資產(chǎn)減值準(zhǔn)則》的完善強(qiáng)化了會(huì)計(jì)信息的穩(wěn)健性，降低了企業(yè)進(jìn)行應(yīng)計(jì)盈余管理的可能。本文研究的主要問(wèn)題就包括研究新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則《資產(chǎn)減值》對(duì)會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性及企業(yè)非效率投資行為產(chǎn)生的影響。由于我國(guó)的制度背景特殊，這使得不同控股性質(zhì)的企業(yè)面臨的發(fā)展機(jī)遇與機(jī)會(huì)都不相同。我國(guó)的大多數(shù)上市企業(yè)都是由國(guó)有企業(yè)發(fā)展而來(lái)，國(guó)有占股都在70%以上，是企業(yè)的最終控股人，但是國(guó)有控股企業(yè)也存在一定的問(wèn)題，如內(nèi)部人控制、政府干預(yù)及預(yù)算軟約束問(wèn)題等，致使投資效率低下，并且因?yàn)檎瞧髽I(yè)的最終控制者，政府在企業(yè)中同時(shí)充當(dāng)著裁判員和于動(dòng)員兩種角色，所以企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制與薪金契約也不能發(fā)揮出其原有的作用。而且國(guó)又有企業(yè)與國(guó)家銀行系屬同源，因此銀行不能很好的形式債權(quán)人權(quán)利，對(duì)企業(yè)的監(jiān)管力度不到位，使企業(yè)的預(yù)算軟約束情況越來(lái)越嚴(yán)重。于此相對(duì)的，非國(guó)有企業(yè)的發(fā)展雖然根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則進(jìn)行，但是投資不足的情況相當(dāng)嚴(yán)峻，這主要是因?yàn)榉菄?guó)有企業(yè)的資金有限，融資難，受到的約束較大，而且銀行對(duì)非國(guó)有企業(yè)的審查監(jiān)督非常嚴(yán)格。

二、理論分析與研究假設(shè)

在2006年的最新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，對(duì)資產(chǎn)減值準(zhǔn)則的內(nèi)容進(jìn)行了細(xì)化，如減值確認(rèn)的時(shí)點(diǎn)、具體的操作要求，擴(kuò)大資產(chǎn)減值準(zhǔn)則的使用范圍等。例如，對(duì)企業(yè)的子公司和合作公司的投資例，能夠強(qiáng)化企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，使新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則能夠有效的在企業(yè)中實(shí)施。所以及時(shí)的發(fā)現(xiàn)管理者對(duì)過(guò)度投資帶來(lái)的后果，并利用收益盈余在會(huì)計(jì)信息中的真實(shí)體現(xiàn)，使管理者承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，這樣為避免責(zé)任管理者還會(huì)減少企業(yè)的過(guò)度投資。于此同時(shí)，由于“當(dāng)資產(chǎn)的可回收金額低于其賬面價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)計(jì)提減值準(zhǔn)備”在新準(zhǔn)則中的出現(xiàn)，還規(guī)定資產(chǎn)減值一經(jīng)計(jì)提不得轉(zhuǎn)回，對(duì)反應(yīng)企業(yè)收益情況及投資風(fēng)險(xiǎn)有一定的效果，對(duì)管理者進(jìn)行盈余管理的權(quán)利進(jìn)行了控制，所以可能會(huì)死企業(yè)管理者在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)更加謹(jǐn)慎，這樣對(duì)過(guò)度投資也起到了一定的抑制作用，因?yàn)橐坏┩顿Y失敗，投資損失會(huì)第一時(shí)間在財(cái)務(wù)報(bào)表中進(jìn)行顯現(xiàn)，但是在長(zhǎng)期投資中，由于資產(chǎn)的升值不會(huì)影響利潤(rùn)，所以管理者在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，私人成本提高，容易造成企業(yè)投資不足。

企業(yè)的融資成本提高會(huì)影響投資效率。使企業(yè)的融資成本提高主要使因?yàn)槠髽I(yè)會(huì)計(jì)信息的不對(duì)稱，使企業(yè)出現(xiàn)了對(duì)投資的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，進(jìn)而影響融資成本。改善這些問(wèn)題的有效方法是提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，使企業(yè)資本配置得到改善。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)資產(chǎn)減值的完善與修改，從決策價(jià)值觀的思路出發(fā)，其主要目的是為了提供真實(shí)的財(cái)務(wù)信息，揭示企業(yè)的投資狀況及資產(chǎn)價(jià)值，使企業(yè)能給夠根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行及時(shí)的調(diào)整，做出相應(yīng)的決策為潛在投資者提供真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，使投資者和企業(yè)管理者對(duì)評(píng)估投資做出正確選擇，提高投資效率。不僅如此，資產(chǎn)減值在使資產(chǎn)的價(jià)值得到還原，會(huì)計(jì)信息相關(guān)性得到提高的同時(shí)，還使會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的原則得到了體現(xiàn)，在財(cái)務(wù)報(bào)表中準(zhǔn)確的體現(xiàn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和損失，減少管理者自利行為的出現(xiàn)，對(duì)企業(yè)管理者起到監(jiān)督制約作用。由此也可以看出，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提對(duì)過(guò)度投資起抑制作用，對(duì)投資不足起緩解作用。

根據(jù)以上內(nèi)容的分析，得出資產(chǎn)減值準(zhǔn)備能夠反映會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，能夠從契約方面對(duì)過(guò)度投資起抑制作用，但是會(huì)造成企業(yè)收益和風(fēng)險(xiǎn)不能對(duì)稱及時(shí)的確認(rèn)，從而導(dǎo)致企業(yè)投資不足。所以根據(jù)這一特性，本文提出了以下假設(shè)：

H1a：資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提對(duì)企業(yè)的過(guò)度投資起抑制作用

H1b：資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提對(duì)企業(yè)的投資不足起加劇作用

企業(yè)的不同最終控制人性質(zhì)使資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提對(duì)投資效率的影響也有所不同。因?yàn)槲覈?guó)的經(jīng)濟(jì)制度是社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)，國(guó)有企業(yè)使國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要承擔(dān)者，在上市公司中國(guó)有企業(yè)占用很大一部分。與此同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，過(guò)意企業(yè)不僅承擔(dān)著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，還具有推動(dòng)民生發(fā)展的責(zé)任。由于國(guó)有企業(yè)的特殊性質(zhì)，所以使各級(jí)政府成為企業(yè)的最終控制人，對(duì)企業(yè)的有動(dòng)機(jī)干預(yù)也越來(lái)越頻繁。

由于政企混合，企業(yè)的管理者既是政府官員又是企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，所以在薪金的等級(jí)劃分也根據(jù)在政府的職位而定，由于政府官員的工資機(jī)制采取結(jié)構(gòu)制，并受級(jí)別影響嚴(yán)重，所以使企業(yè)的薪金約束失去了原有的監(jiān)管作用，在這種情況下容易造成企業(yè)管理者自利行為的出現(xiàn)，使資產(chǎn)減值準(zhǔn)則對(duì)投資項(xiàng)目的損失和風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)的反應(yīng)，最終使企業(yè)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提對(duì)過(guò)度投資的抑制作用減弱。而且，弱化企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的會(huì)計(jì)信息對(duì)過(guò)度投資的抑制作用的因素還有國(guó)有企業(yè)的管理者缺乏社會(huì)化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，而與國(guó)有企業(yè)對(duì)立的民營(yíng)企業(yè)，在融資方面面臨的困難相當(dāng)嚴(yán)峻，并且民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部不存在控制問(wèn)題，企業(yè)最終所有者能對(duì)管理者的監(jiān)督能夠有效的實(shí)施。與此同時(shí)，在非國(guó)有企業(yè)中投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性及長(zhǎng)期性成本比收益大，而資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提會(huì)加劇非國(guó)有企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，在報(bào)表中，資產(chǎn)減值的計(jì)提反映出企業(yè)盈余更低，企業(yè)管理者將面臨被解雇的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施項(xiàng)目的成本將更大，還會(huì)使股東放棄風(fēng)險(xiǎn)較大的長(zhǎng)期投資，損害股東的收益。所以與國(guó)有企業(yè)相比，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備對(duì)投資不足的影響在民營(yíng)企業(yè)中的加劇更大。

通過(guò)上述研究可知，受我國(guó)特殊資本市場(chǎng)性質(zhì)的影響，國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)所承載的社會(huì)責(zé)任不同，政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)，企業(yè)的薪金約束制度，對(duì)投資者的保護(hù)不足使企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性不能有效的通過(guò)企業(yè)的債務(wù)契約及薪酬契約對(duì)企業(yè)的過(guò)度投資進(jìn)行管理。而在非國(guó)有企業(yè)中企業(yè)內(nèi)部股東大會(huì)度企業(yè)管理者的監(jiān)管力度又過(guò)于嚴(yán)格，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性較大的投資項(xiàng)目選擇更為謹(jǐn)慎，管理者會(huì)對(duì)大股東有理的投資項(xiàng)目進(jìn)行有動(dòng)機(jī)的放棄。使資產(chǎn)減值對(duì)非國(guó)有企業(yè)的投資不足現(xiàn)象產(chǎn)生加劇效果。所以根據(jù)以上研究本文提出了又一組假設(shè)：

H2a：資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提對(duì)過(guò)度投資的抑制作用，在國(guó)有企業(yè)中小于非國(guó)有企業(yè)

H2b：資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提對(duì)投資不足的加劇作用，在國(guó)有企業(yè)中小于非國(guó)有企業(yè)

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源本文以上市公司在2008到2014年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為實(shí)證數(shù)據(jù)，去除金融，電子和上市不滿足3年的公司，還因?yàn)锽股公司的會(huì)計(jì)程序與A股公司不同，所以也將AB混股公司去除。本文還選取2008到2013年上市滿3年的非金融及非電子企業(yè)公司的財(cái)務(wù)年度報(bào)表，因?yàn)镽ichardson模型要求滯后一期，所以該財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有一定的代表性。經(jīng)過(guò)一系列的數(shù)據(jù)篩選，本文一共提取了6709個(gè)數(shù)據(jù)樣本，數(shù)據(jù)的主要是CSMAR和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，然后運(yùn)用Statal2.1方法對(duì)其進(jìn)行回歸計(jì)算，并對(duì)結(jié)果進(jìn)行分析。為避免極端值對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，本文還對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了一定的縮尾處理。

（二）變量定義

（1）被解釋變量。非效率投資（Inve）。Richardson以預(yù)期投資模型為基礎(chǔ)，建造了Richardson模型，并被現(xiàn)代研究者廣泛應(yīng)用，所以本文也運(yùn)用Richardson模型對(duì)企業(yè)的非效率投資進(jìn)行度量，具體的模型如下：

在公式（1）中，用Invit表示非效率投資，Invi，t表示公司在t年度的新增投資，即公司當(dāng)前會(huì)計(jì)年度的總投資減去維持性投資。當(dāng)前會(huì)計(jì)年度的總投資通過(guò)企業(yè)當(dāng)前財(cái)務(wù)報(bào)表中的總投資數(shù)值減去以前年度投資總值得到，維持性投資則通過(guò)當(dāng)前年度的折扣及抵扣費(fèi)用總和除以年初總資產(chǎn)值得出：用Growthi，t-1表示企業(yè)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，t-1表示年限，i為企業(yè)名稱，應(yīng)用托賓Q方法進(jìn)行數(shù)據(jù)衡量，根據(jù)股權(quán)分支問(wèn)題，使流通股的市價(jià)與非流通股的權(quán)益價(jià)值之和與負(fù)債表價(jià)值總和除以年初總資產(chǎn)得到托賓Q數(shù)值；用Levi，t-1對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行表示，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行計(jì)算；用Agei，t-1表示企業(yè)的上市時(shí)間，以年為單位；用Cashi，t-1表示（貨幣資金＋短期投資）/期初總資產(chǎn)的值，對(duì)企業(yè)貨幣資金持有量進(jìn)行衡量；企業(yè)年初資產(chǎn)總量的自然對(duì)數(shù)用Sizei，t-1表示，體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模；企業(yè)前一年5月到后一年4越的調(diào)整后的、經(jīng)過(guò)月度收益率加權(quán)平均計(jì)算的年度股票收益率用Reti，t-1表示。對(duì)于年份和行業(yè)類型用Year和Ind表示。通過(guò)模型（1）對(duì)數(shù)值的回歸計(jì)算可以知道企業(yè)在第t年對(duì)的合理投資，其結(jié)果表示被解釋變量的實(shí)際投資與合理投資之差，即殘差，表示企業(yè)的非效率投資，并將其作為其他模型的被解釋變量實(shí)現(xiàn)對(duì)結(jié)果的檢驗(yàn)。當(dāng)模型（1）的殘差為正數(shù)使代表企業(yè)存在過(guò)度投資，當(dāng)殘差為負(fù)數(shù)時(shí)，表示企業(yè)存在投資不足。

（2）解釋變量。資產(chǎn)減值準(zhǔn)備（Writeoff）。影響資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提因素主要有會(huì)計(jì)穩(wěn)健性因素和企業(yè)盈余管理因素，所以為保證實(shí)證的嚴(yán)謹(jǐn)性，本文在進(jìn)行資產(chǎn)減值準(zhǔn)備度量時(shí)取了企業(yè)盈余管理影響因素。并以Basu計(jì)量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性模型為參考，將企業(yè)盈余用資產(chǎn)減值準(zhǔn)備被解釋變量進(jìn)行替換，將剔除盈余管理影響因素的模型殘值作為資產(chǎn)減值準(zhǔn)備數(shù)據(jù)模型，具體模型如下：

在模型中，用Return表示購(gòu)買并持有收益率，并使用月度收益率加權(quán)平均對(duì)企業(yè)股票進(jìn)行衡量；并且為對(duì)收益的正負(fù)進(jìn)行區(qū)分，在模型中還引入了DR啞變量，例如當(dāng)Return的值小于0時(shí)，啞變量則取值為1，否則為0，并將模型（2）的實(shí)證殘值作為資產(chǎn)減值對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健型的控制變量代入到將模型（3）和（4），對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn)。

企業(yè)最終控制人性質(zhì)（State）。在本文的研究中將其分成兩類，即國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)。當(dāng)企業(yè)為國(guó)有企業(yè)時(shí)，還將國(guó)有企業(yè)分為中央直屬國(guó)有企業(yè)，地方所屬國(guó)有企業(yè)時(shí)，本文還將政府對(duì)國(guó)有企業(yè)的控制定義成國(guó)有股東，將其他形式定義為非國(guó)有股東，并對(duì)其進(jìn)行啞變量度量，即企業(yè)受國(guó)有股東控制時(shí)State取1，否則取0。

（3）控制變量。根據(jù)上文的研究，本文還對(duì)管理者薪酬（Pay）、自由現(xiàn)金流（FCF）、第一大股東持股比例（Ownertop）、獨(dú)董比例（Indep）、現(xiàn)金股利發(fā)放（Cashdiv）、CEO持股比例（CEOowner）等數(shù)據(jù)進(jìn)行了選取，作為實(shí)證的自變量。本文的主要變量如表1。

表1 變量定義

（三）模型構(gòu)建通過(guò)以上數(shù)據(jù)的分析，對(duì)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備對(duì)非效率投資影響進(jìn)行模型的創(chuàng)建，如模型（3）所示：

非效率投資用Invei，t表示，并分為過(guò)度投資和投資不足兩種，其數(shù)值用模型（1）的殘差；資產(chǎn)減值準(zhǔn)備與第t年的年初資產(chǎn)總值的比值用Writeoffi，t表示，并以前文的實(shí)證結(jié)果為依據(jù)，由模型（2）的殘差引入模型（3），并剔除的盈余管理因素后的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備進(jìn)行表示：

在模型（3）中本文還引入了最終控制人性質(zhì)State虛擬變量和交乘項(xiàng)State*Writeoff，以對(duì)不同最終控制人性質(zhì)的企業(yè)中資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提與非效率投資的關(guān)系進(jìn)行驗(yàn)證，形成模型（4）。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)以2008年到2014年上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為模型1中的樣本，受Richardson模型數(shù)據(jù)需要滯后一期的影響，將模型自變量的值在2007-2013年報(bào)表中進(jìn)行選取，一共選擇了6709個(gè)數(shù)據(jù)。具體數(shù)據(jù)如表2所示。

表2 全樣本中各變量的描述性統(tǒng)計(jì)

通過(guò)觀察表2可知，Inv的數(shù)據(jù)選自2008-2014年上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其他變量則從上市公司在2007年到2013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中選取。通過(guò)回歸計(jì)算，得到Inv的平均值為0.059，其中位數(shù)為0.028，二者均小于均值，證明新增投資在上市公司的分布不均勻。托賓Q的均值為1.932。而上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率的平均水平達(dá)到0.522，并且實(shí)證公司上市時(shí)間平均值為11.482年，對(duì)企業(yè)資金的持有和期初資產(chǎn)總值的比值平均值為0.159，企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模自然對(duì)數(shù)的平均值可達(dá)到21.783，公司股票回報(bào)率的平均值為0.128。本文還應(yīng)用Richardson模型計(jì)算法將實(shí)證殘值代入模型（3），對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn)。并以被解釋變量形式加入模型中，還加入了自由現(xiàn)金流、高管薪酬、獨(dú)董比例及第一大股東持股比例等變量，數(shù)據(jù)總量達(dá)4917個(gè)。經(jīng)計(jì)算得出非效率投資平均值為-0.002，證明了上市公司投資不足現(xiàn)象普遍存在；資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的平均值為0.028；自由現(xiàn)金流量的平均值為0.002；獨(dú)立董事比例平均值為0.372；第一大股東持股比例平均值為35.618，且最大值為90.035，最小值為3.831，證明在上市公司中股權(quán)分散和一股獨(dú)大現(xiàn)象共同存在。

（二）相關(guān)性分析研究表3可以發(fā)現(xiàn)，在1%的水平下非效率投資與資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的關(guān)系為負(fù)相關(guān)，在5%水平下，非效率投資與最終控制人性質(zhì)的關(guān)系為正相關(guān)。不僅如此，在1%水平下，非效率投資與自由現(xiàn)金流的關(guān)系成負(fù)相關(guān)，與管理者薪酬的關(guān)系為正相關(guān)，而在5%水平下與股利政策的關(guān)系為負(fù)相關(guān)。而且經(jīng)過(guò)回歸計(jì)算可知，模型中的各變量的數(shù)值均小于0.5，所以本實(shí)證研究的各項(xiàng)數(shù)據(jù)不存在多重共線性問(wèn)題。

表3 各變量的相關(guān)系數(shù)矩陣

（三）回歸分析

（1）非效率投資回歸分析。對(duì)Richardson模型進(jìn)行回歸計(jì)算，其結(jié)果如表4所示，在1%水平下新增投資與企業(yè)投資機(jī)會(huì)的關(guān)系為正相關(guān)，證明了企業(yè)的成長(zhǎng)性越好，面臨的投資機(jī)會(huì)越多，容易出現(xiàn)過(guò)度投資情況。在1%水平下，資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)新增投資的作用為負(fù)相關(guān)，證明了企業(yè)投資受企業(yè)債務(wù)的約束；在10%水平下公司上市年齡對(duì)新增投資的影響為負(fù)相關(guān)，證明了企業(yè)IPO之后由于融資能力下降，對(duì)投資擴(kuò)張起抑制作用。在1%水平下，企業(yè)現(xiàn)金持有量和新增投資成正相關(guān)關(guān)系，這說(shuō)明了企業(yè)對(duì)資金的持有量越大，對(duì)投資過(guò)度現(xiàn)象的影響越強(qiáng)，并且在1%水平下，企業(yè)規(guī)模、企業(yè)股票回報(bào)率以及上年新增投資作為正數(shù)，證明企業(yè)的新增投資受企業(yè)規(guī)模、股票收益率以及上年新增投資影響顯著。在對(duì)研究結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí)本文將Richardson模型中所得到的殘差值作為非效率投資的數(shù)值，以分析資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提與非效率投資關(guān)系。模型（1）的殘值表示企業(yè)的過(guò)度投資，其數(shù)值大于零，其中表示過(guò)度投資的數(shù)據(jù)有2464個(gè)，殘值數(shù)值小于0的表情企業(yè)的投資不足，共有4245個(gè)樣本。這一數(shù)據(jù)證明了在我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)普遍存在資金不足情況，且企業(yè)的資源配置也不均衡。

表4 非效率投資模型回歸結(jié)果

（2）資產(chǎn)減值準(zhǔn)備與非效率投資回歸分析。表5是對(duì)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備對(duì)企業(yè)非效率投資的影響的回歸計(jì)算，檢查的數(shù)據(jù)主要以2008年到2014年上市公司的年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，總共4917個(gè)數(shù)據(jù)。通過(guò)表5的回歸數(shù)值可以看出，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備對(duì)企業(yè)過(guò)度投資的影響在1%統(tǒng)計(jì)水平上呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，證明了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備對(duì)企業(yè)過(guò)度投資起抑制作用，該結(jié)論與假設(shè)H1a相符。不僅如此，在投資不足數(shù)據(jù)組中，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的相關(guān)數(shù)值依然為負(fù)，證明資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提能使企業(yè)的投資不足現(xiàn)象加劇，證明假設(shè)H1b成立。表5結(jié)果還顯示，在過(guò)度投資數(shù)據(jù)組中，F(xiàn)CF在縮尾1%水平下數(shù)值為正，這也說(shuō)明資金流動(dòng)越大的公司，管理者會(huì)傾向于對(duì)大規(guī)模的項(xiàng)目的投資，使企業(yè)的過(guò)度投資愈演愈烈；企業(yè)管理者在1%水平下的Pay數(shù)據(jù)為負(fù)數(shù)，證明了企業(yè)的薪酬對(duì)企業(yè)的過(guò)度投資起到一定的約束作用，對(duì)企業(yè)的過(guò)度投資起抑制作用；Indep比例在企業(yè)的過(guò)度投資及投資不足現(xiàn)象表現(xiàn)不明顯，這也說(shuō)明了我國(guó)上市公司的董事會(huì)管理機(jī)制在企業(yè)管理過(guò)程中沒(méi)有起到良好的管理作用；企業(yè)最大的股東占股比例在1%水平下對(duì)企業(yè)的過(guò)度投資的影響為負(fù)相關(guān)，這也說(shuō)明企業(yè)管理者能夠減少管理者間代理沖突，對(duì)企業(yè)的過(guò)度投資起抑制作用。而在投資不足數(shù)據(jù)組中，現(xiàn)金流FCF對(duì)投資不足的影響呈正相關(guān)關(guān)系，數(shù)據(jù)結(jié)果證明了公司的現(xiàn)金流充足時(shí)，企業(yè)的融資困難不存在，投資不足現(xiàn)象出現(xiàn)也較少；年終分紅與企業(yè)投資不足成正比，說(shuō)明企業(yè)的分紅對(duì)企業(yè)融資的影響較少，出現(xiàn)投資不足現(xiàn)象也較少。

（3）不同最終控制人性質(zhì)對(duì)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備與非效率投資關(guān)系的影響。因?yàn)橘Y產(chǎn)減值準(zhǔn)備對(duì)非效率投資的影響受企業(yè)最終控制人性質(zhì)的影響，所以對(duì)不同性質(zhì)控制人情況進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，以模型（3）為基礎(chǔ)增加與最終控制人性質(zhì)相關(guān)的啞變量State和交乘項(xiàng)State×Writeoff并進(jìn)行回歸計(jì)算，結(jié)果如表6所示。由表6可知，企業(yè)如果存在過(guò)度投資，則資產(chǎn)減值準(zhǔn)備Writeoff系數(shù)為負(fù)數(shù)，這也證明了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提對(duì)企業(yè)的過(guò)度投資起抑制作用，證明假設(shè)H1a成立。資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的交乘項(xiàng)系數(shù)和國(guó)有控股State系數(shù)數(shù)值均為正數(shù)，證明了國(guó)有企業(yè)中普遍存在過(guò)度投資現(xiàn)象，還證明了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備對(duì)國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資現(xiàn)狀的抑制作用明顯減弱，證明假設(shè)H2a成立；與此同時(shí)，將投資不足實(shí)證組的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備Writeoff的數(shù)據(jù)在1%水平下為負(fù)數(shù)，與上文的研究結(jié)論相符，說(shuō)明了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提會(huì)使投資不足情況加劇，且國(guó)有控股State的系數(shù)和交乘項(xiàng)State×Writeoff的系數(shù)都是正數(shù)，還證明了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提對(duì)國(guó)有企業(yè)中的投資不足影響不大，但在非國(guó)有企業(yè)中會(huì)使投資不足情況越來(lái)越嚴(yán)重。還有，因?yàn)閲?guó)有企業(yè)與銀行債權(quán)人同時(shí)受政府管制，所以造成資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提對(duì)國(guó)有企業(yè)投資不足影響減弱，證明假設(shè)H2b成立。通過(guò)對(duì)控制變量的研究可知，企業(yè)管理者薪酬與過(guò)度投資的關(guān)系為負(fù)相關(guān)，與投資不足的關(guān)系為負(fù)相關(guān)，這說(shuō)明國(guó)有企業(yè)的薪金約束對(duì)過(guò)度投資起治理作用；企業(yè)的資金流與企業(yè)的過(guò)度投資關(guān)系為正相關(guān)，與投資不足的關(guān)系也是正相關(guān)，這也證明企業(yè)的過(guò)度投資情況越來(lái)越嚴(yán)重，而在企業(yè)資金流較少時(shí)投資風(fēng)險(xiǎn)加大，使企業(yè)的融資束縛加大，進(jìn)而使企業(yè)投資不足加劇。綜上所述，實(shí)證分析證明資產(chǎn)減值準(zhǔn)備對(duì)上市公司的過(guò)度投資起抑制作用，二者的關(guān)系為負(fù)相關(guān)，而且這中關(guān)系在非國(guó)有企業(yè)中的表現(xiàn)更為明顯；資產(chǎn)減值準(zhǔn)備對(duì)企業(yè)的投資不足起加劇作用，二者的關(guān)系為正相關(guān)關(guān)系，在非國(guó)有企業(yè)的表現(xiàn)更明顯，證明了本文的全部假設(shè)軍成立。

表6 最終控制人性質(zhì)、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備與非效率投資的回歸結(jié)果

五、結(jié)論

本文以國(guó)內(nèi)外對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資效率的影響研究為基礎(chǔ)，從新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則為背景對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資不足及過(guò)度投資的關(guān)系和資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提對(duì)企業(yè)投資行為的影響進(jìn)行研究，并重點(diǎn)對(duì)不同最終控制人性質(zhì)下這種影響的變化進(jìn)行研究。本文以2008-2014年A股上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究實(shí)證，最終得出以下結(jié)論：資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提對(duì)過(guò)度投資起抑制作用，還會(huì)投資不足加劇；資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提對(duì)不同性質(zhì)企業(yè)的抑制作用有所不同，對(duì)國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資的抑制弱于非國(guó)有企業(yè)，相反的，對(duì)非國(guó)有企業(yè)的投資不足加劇比國(guó)有企業(yè)更強(qiáng)。本文提出建議如下：（1）通過(guò)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和投資效率二者的相互促進(jìn)，促進(jìn)企業(yè)信息質(zhì)量的提高。提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，第一，要完善相關(guān)機(jī)制的建設(shè)，并且要加強(qiáng)與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之間的聯(lián)系，出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)章制度，約束我國(guó)會(huì)計(jì)工作人員的行為，從而提高我國(guó)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。第二，加強(qiáng)部門監(jiān)督管理，監(jiān)管部門對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行監(jiān)督和披露，使企業(yè)的會(huì)計(jì)信息就有一定的透明性及公開性，對(duì)于提供虛假會(huì)計(jì)信息的企業(yè)進(jìn)行法律處罰，以此提高我國(guó)會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量，規(guī)范會(huì)計(jì)人員的工作行為。（2）削弱管理人員對(duì)會(huì)計(jì)工作的干預(yù)，減少自利行為。減少自利行為首先要完善企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)管機(jī)制，分散管理者手中的控制力，因?yàn)樵谄髽I(yè)改革中，權(quán)利的下放與相應(yīng)的監(jiān)督機(jī)制不匹配，使企業(yè)管理者的權(quán)利越來(lái)越大，自利行為隨之出現(xiàn)，所以分散管理者權(quán)利是減少自利行為的必然選擇。一般的，管理者之間的相互監(jiān)督是最有效的監(jiān)督方式。在國(guó)企公司中由于沒(méi)有明確的企業(yè)所有者，所以要在國(guó)有企業(yè)匯總分化管理者與股東的權(quán)利，使股東能夠?qū)芾碚叩男袨檫M(jìn)行監(jiān)督，以此達(dá)到降低自利行為的目的。

［1］顧水彬：《會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革對(duì)企業(yè)投資效率的影響研究》，《山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》2013年第10期。

［2］王桂花：《會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、企業(yè)投資效率與企業(yè)價(jià)值》，《山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》2015年第4期。

［3］韓靜等：《高管團(tuán)隊(duì)背景特征視角下的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率關(guān)系研究》，《會(huì)計(jì)研究》2014年第12期。

［4］劉斌、吳婭玲：《會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與資本投資效率的實(shí)證研究》，《審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究》2011年第4期。

［5］Balachandran,S.,Mohanram,P.Is the Decline in the ValueRelevanceofAccountingDrivenbyIncreased Conservatism?Review of Accounting Studies,2011.

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（編輯 梁恒）